استراتيجية التحوط في العقود الآجلة للسلع، طريق مدير الصناديق في استثمار الكيماويات

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف يمكن اغتنام فرص فروقات الأسعار في سلسلة الصناعة عبر استراتيجيات CTA القائمة على الرأي؟

بقلم丨لوو يان فان   التحرير丨تشو يي

بالنسبة لقطاع المواد الكيميائية الذي شهد سخونة ملحوظة منذ بداية هذا العام، يشدد مديرو الصناديق في الممارسة العملية على أهمية تحكيم CTA (إدارة عقود مستقبلية/تحكيم عبر العقود)، إذ يُعد حجر الأساس في التخصيص عبر دورات السوق الصاعدة والهابطة.

قد تكون هذه الصورة مولّدة بواسطة AI

يتقلب سوق الأسهم بسرعة، وفي الآونة الأخيرة ازدادت تقلبات السلع الأساسية، ومع ذلك برزت بشكل خاص فرص التحكيم في CTA القائمة على الرأي (تحكيم إدارة العقود المستقبلية) والمتمركزة في سلسلة صناعة المواد الكيميائية، لتصبح منتجًا عالي الجودة في تكوين محافظ الأصول الحالية يجمع بين انخفاض الارتباط وارتفاع اليقين.

رؤى قطاعية:

انعكاس دورة سلسلة صناعة المواد الكيميائية والمنطق الأساسي

نحن ننظر حاليًا بإيجابية إلى فرص التحكيم في سلسلة صناعة المواد الكيميائية. وبالاقتران مع كون الدورة والمنطق الأساسي في هذه السلسلة معقّدين ظاهريًا، يمكن تفكيك جوهر الأمر إلى ثلاث حلقات مترابطة: عبرية (المنبع) ووسطى (التحويل) ولحظية (المصب)، إذ إن تغيّر بنية العرض والطلب يحدد مباشرة توليد فرص التحكيم وتحقيقها، وهذه هي أساس الحكم التحليلي لاستراتيجية تحكيم CTA.

تتمثل طبقة المنبع في سلسلة صناعة المواد الكيميائية في محور التكاليف، حيث تهيمن موارد الطاقة مثل الفحم والنفط الخام. وباعتبارها مواد خام أساسية لإنتاج المنتجات الكيميائية، فإن تقلب أسعارها ينتقل مباشرة إلى كامل السلسلة. ومن بينها النفط الخام، بوصفه “دمًا صناعيًا”، إذ تُؤثر التغيرات في سعره عبر قنوات دفع التكاليف بشكل مباشر على مسار مؤشر أسعار المنتجين PPI.

وفقًا لإحصاءات البيانات التاريخية، كلما ارتفع سعر النفط الدولي على أساس سنوي بنسبة 10%، فإنه يرفع نمو PPI المحلي على أساس سنوي بنحو 0.4 نقطة مئوية. وبما أن المنتجات الكيميائية تُعد مكوّنًا رئيسيًا في PPI، فإن أسعارها ترتبط ارتباطًا وثيقًا باتجاه PPI؛ لذلك غالبًا ما يشير تحوّل نمو PPI على أساس شهري إلى الإيجابي إلى أن أسعار المنتجات الكيميائية تدخل مسارًا للتصحيح.

تُعد طبقة الوسط عادة مجالًا رئيسيًا يقوم فيه مديرو الصناديق بتخطيط تحكيم CTA على سلسلة الصناعة، إذ إن الأسعار تتأثر بعاملين: انتقال تكلفة المنبع وجذب الطلب من المصب. كما أن هذا النوع من التحكيم عبر الآجال وعبر الأصناف يتركز في أهم العناوين المستهدفة. أما طبقة المصب فتتمثل في جانب الطلب، ويمكن تقسيمه إلى طلب تقليدي وطلب ناشئ؛ حيث يتركز الطلب التقليدي في قطاعات مثل العقارات والزراعة والمنسوجات والملابس، بينما يتركز الطلب الناشئ في مجالات مثل AI تبريد سائل (سائل تبريد للذكاء الاصطناعي) والطاقة الجديدة. إن تحولات “برودة/دفء” جانب الطلب تنتقل بسرعة إلى طبقة الوسط، ما يولّد فرصًا لابتعاد فروقات الأسعار.

من منظور دورة الصناعة، منذ عام 2021، استمرت أسعار السلع الأساسية الكيميائية في التعديل، وقد تم تثبيت قاعين أساسيين في العرض والطلب في الأساس، ويبدو أن دورة الهبوط على وشك الانتهاء، ونحن ندخل رسميًا في مسار صاعد، لبدء “ضربة ديفيس المزدوجة” من تصحيح التقييم إلى نمو الأداء—وهو الخلفية الأساسية لاستثمارات قطاع المواد الكيميائية في عام 2026.

عند النظر إلى جانب العرض، خلال السنوات الماضية تم تشديد الرقابة في الصين على إضافة الطاقة الإنتاجية الجديدة، واستُبعدت الطاقات المتخلفة، وفي الوقت نفسه أدى تسارع خروج معدات أوروبا عالية الاستهلاك للطاقة إلى أن يدخل العرض العالمي للمواد الكيميائية مرحلة إعادة التوازن. ويمكن توقع أن تتعزز عودة صلاحية تسعير الشركات الرائدة بشكل مستمر. ومن جهة الطلب: من ناحية، يشهد الطلب التقليدي تعافيًا معتدلًا؛ إذ يقود تحسن إتمام مشاريع العقارات نمو طلب منتجات مواد البناء الكيميائية، ويدعم طلب موسم الربيع استهلاك اليوريا. ومن ناحية أخرى، يؤدي انفجار قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي إلى بروز مسار التبريد السائل (Liquid Cooling)، ما يزيد كذلك من سحب الطلب على أصناف مثل عوامل التبريد. أدى اندلاع نزاع جغرافي-سياسي في الشرق الأوسط في منتصف مارس إلى قفزة مباشرة في أسعار الطاقة عالميًا، وهو ما ينعكس مباشرة على طرف التكاليف في المواد الكيميائية. يدخل سعر النفط الخام مباشرة مرحلة صعود سريع؛ ويدفع ذلك أيضًا عقود نفط خام SC الآجلة في الصين إلى الارتفاع بالتوازي مع السوق الدولية وبنسب زيادة واضحة، مما يؤدي إلى ارتفاع سريع في التقلبات وأسعار المنتجات الكيميائية في الطبقات الوسطى والسفلية، ويجلب فرصًا لفرق السعر في تحكيم سلسلة الصناعة.

لقد دخلت الصناعة حاليًا مرحلة جديدة من “ثبات الكميات وارتفاع الأرباح/المزايا”، وفرص فروقات الأسعار الناتجة عن اختلالات بنيوية في العرض والطلب هي منطق التخطيط الأساسي لاستراتيجية تحكيم CTA.

جوهر الاستراتيجية: فرص الاستثمار والتحكيم

في أسواق السلع الأساسية، غالبًا ما تأتي فرص التداول الأكثر استقرارًا وقابلة للتحقق وقابلة للاستمرار من اختلالات وتوازنات داخلية في علاقات الأسعار ضمن سلسلة الصناعة. وتتمثل استراتيجية تحكيم CTA القائمة على الرأي والمتمركزة في سلسلة صناعة المواد الكيميائية في التقاط العائد الأكثر يقينًا نسبيًا خلال عملية التحول من “عدم التطابق في العرض والطلب” إلى “إعادة التوازن”، عبر الاستفادة من نماذج كمية لتحسين إدارة المراكز وكفاءة التداول، بما يتماشى مع الخلفية الحالية لانعكاس دورة الصناعة.

في الواقع، أسعار السلع توجد ضمن منظومة يتداخل فيها العرض والطلب والمخزون والأرباح وعلاقات الإحلال/البدائل وأنماط المواسم وسياسات الصناعة. بالنسبة لفروق الأسعار بين أشهر مختلفة لنفس الصنف، أو بالنسبة لفروق التسعير (بين أصناف مختلفة) التي تتشكل بفعل أرباح قطاعية أو علاقات إحلال/بدائل، توجد جميعًا منطقيات داخلية ثابتة نسبيًا كمراسي. وعندما ينحرف السوق—بسبب عوامل مثل العاطفة، والسيولة، وفروق التوقعات، وعدم تطابق العرض والطلب على مراحل—عن هذا النطاق المعقول، تظهر فرص تحكيم. لذا، في هيكل الاستثمار، تركز تحكيم CTA أساسًا على اتجاهين رئيسيين: التحكيم عبر الآجال والتحكيم عبر الأصناف، وبصورة الحصول على عوائد أكثر أمانًا من خلال التحوط باستخدام فروقات التحكيم.

ومنطق الاستراتيجية: في تحكيم عبر الآجال، يتمثل الجوهر في التقاط انحراف فروقات الأسعار بين عقود آجال مختلفة لنفس المنتج الكيميائي. ويعتمد ذلك أساسًا على قواعد العرض والطلب الموسمية؛ مثل: “قوة العقد القريب في موسم الذروة، وقوة العقد البعيد في موسم الركود”، وبالاقتران مع التنبؤ بإيقاع تصحيح الأسعار اعتمادًا على مسار PPI المحلي، يتم انتقاء الأصناف ذات السيولة الكافية وحدود واضحة لتذبذب فروقات الأسعار. على سبيل المثال، في النصف الأول من عام 2026 تتركز أعمال الصيانة للمصانع في PTA، ومع تشدد نسبي في جانب العرض مدعوم بتحول PPI على أساس شهري إلى الإيجابي، تكون أسعار العقود القريبة قوية؛ بينما تكون أسعار العقود البعيدة أكثر ثباتًا بسبب تأثير توقعات العرض الآجلة. ويمكن من خلال الاستراتيجية “شراء القريب والبيع للبعيد” (Long القريب/Short البعيد) تحقيق عائد فروقات السعر.

عند اختيار الأصناف، توجد ثلاثة معايير أساسية: أولًا، السيولة كافية؛ مثلًا، غالبًا ما يحافظ حجم التداول اليومي لعقد PTA الرئيسي على مستوى يتجاوز 1 مليون يد/عقد. ثانيًا، قواعد موسمية واضحة؛ يمكن التنبؤ بتذبذب فروقات الأسعار عبر بيانات العرض والطلب واتجاه PPI. ثالثًا، منطق العرض والطلب واضح؛ تجنب تذبذب فروقات الأسعار الفوضوي دون دعم من أساسيات.

والأهم في جوهر التحكيم عبر الأصناف: يتم ذلك أساسًا بين أنواع عقود مستقبلية مختلفة تكون فيها الترابطات بين المنبع والمصب قوية أو تتأثر بعوامل مشتركة، وذلك عبر استخدام الانحراف عن قواعد إحصائية أو منطق أساسيات يظهر في فروقات الأسعار أو نسب الأسعار لإجراء صفقات “مزاوجة/Pairing”، لالتقاط عائد تضاؤل فرق السعر (انكماش فروقات الأسعار). ويمكن أن يُقسَّم ذلك أساسًا إلى تحكيم أرباح الصناعة وتحكيم إحلال الصناعة.

بالنسبة لتحكيم عبر الأصناف، سنركز على البحث العميق في عوامل الدفع الأساسية في سلسلة الصناعة؛ مع متابعة تغيّر طلب السلع، ومستوى المخزون، وسرعة تخفيض المخزون (去化)، مع الانتباه إلى توزيع أرباح المنبع والمصب وإعادة التوازن. كما سنبحث في فروقات الأساس بين السعر الفوري والآجل لسلعة معينة (期现基差) وبنية سندات الإيداع/الكمّيات المخصصة (仓单). ثم نبحث عن القواعد الموسمية، ونقوم بجمع بيانات تشغيل الوحدات وإجراءات الصيانة والإدخال/الإلقاء (投放) والحالات المتوقفة (停工)، والمتابعة الفورية لحركات الاستيراد والتصدير وأي اضطرابات محتملة ذات طبيعة سياساتية على مستوى عالمي. وبناءً على الحكم الذاتي أعلاه، ندمج أدوات كمية لإجراء تحليل للرباعيات/النِّسب التاريخية (المراتب المئوية)، ومراقبة التقلبات والارتباط، وكذلك مؤشرات مثل درجة ازدحام المراكز (تكدس التداول) لتوزيع المراكز وتحسينها.

إدارة المخاطر هي جوهر “تحكيم CTA القائم على الرأي” كخندق حصين/ميزة تنافسية؛ نلتزم دائمًا بمبدأ “إدارة المخاطر القابلة للتحكم أولًا، قبل مرونة العائد”، ونُقيّد مراكز التحكيم الخاصة بكل صنف ضمن نطاق معقول، بينما تقلل التوزيعات المتعددة الأصناف من المخاطر غير النظامية. ونتحكم في حجم المراكز وفقًا لتذبذب الصنف وقيمة أساس التحكيم VaR، ونضع عتبات صارمة لإيقاف الخسارة وجني الأرباح، ثم نُعدّل ديناميكيًا استراتيجية التحكيم لتجنب تجاوز انحراف فروقات الأسعار عن التوقعات.

دراسة حالة للأصناف: تحليل أصناف تحكيم المواد الكيميائية

في تصفية أصناف تحكيم المواد الكيميائية، يمكن التركيز بشكل أساسي على فرص تحكيم أرباح الصناعة المرتبطة بمسار إنتاج البولي بروبيلين عبر الميثانول (Methanol-to-Olefins)؛ وذلك عبر سلسلة العمليات التصنيعية لتحويل الميثانول في التفاعل المميّع إلى إنتاج البولي بروبيلين. وبالاعتماد على منطق “مصنع افتراضي” (Virtual Factory)، يتم استخراج فرص فروقات سعرية بنيوية.

أولًا، يلزم فهم منطق عملية إنتاج الميثانول إلى أوليفينات. على نطاق عالمي، تعتمد معظم الدول بشكل رئيسي على النفط الخام والغاز الطبيعي لإنتاج الأوليفينات. لكن وضع “فحم غني ونفط قليل وغاز قليل” في الصين يفرض الحاجة إلى تطوير مجموعة كاملة من عمليات إنتاج أوليفينات جديدة داخليًا. إن تحقيق تقنية MTO يمكّن من تحويل الفحم إلى منتجات أوليفينات ذات قيمة مضافة أعلى، ما يحقق “استخدام كفؤ للموارد من رأس الفحم إلى ذيل المواد”؛ وبالتالي يمكن للصين أن تتحكم بشكل ذاتي وقابل للتنبؤ في إنتاج منتجات الأوليفينات.

جوهر تحكيم MTO هو تأسيسًا على تحويل الميثانول عبر التفاعل المميّع لإنتاج البولي بروبيلين، عبر تداول الفارق السعري بين الميثانول والأوليفينات (PP/PE)، لتحقيق الربح من الانحرافات قصيرة الأجل في أرباح الصناعة. ومن زاوية هيكل الصناعة، في عام 2026 ستستمر قدرات إنتاج البولي بروبيلين عبر تفاعل الميثانول المميّع في الصين في التحرر/الإطلاق تدريجيًا. وتتركز الطاقات الجديدة بشكل أساسي في مناطق شرق الصين وشمال الصين. ومن المتوقع أن يحافظ معدل تشغيل القطاع على نطاق منطقي بين 83%—87%؛ وبالتالي يكون جانب العرض “ثابتًا مع ارتفاع”. ومن جانب الطلب، يستفيد من تعافي قطاعات مثل البالستيك المنسوج (plastic woven)، وقطع غيار السيارات، وتغليف الطاقة الجديدة وغيرها، حيث من المتوقع أن يصل نمو الطلب على البولي بروبيلين إلى 4.8%. وكون وضع العرض والطلب في حالة توازن شديد/قريب من التوازن، فإنه يوفر أساسًا متينًا للتحكيم. وهذا يعني أنه عندما تظهر أرباح جانب إنتاج MTO انحرافًا، فإن مرونة التوقف والتشغيل (بدء/إيقاف) لدى المصانع، إضافة إلى توازن سريع في جانبي العرض والطلب، يمكن أن تدفع فرق أرباح الإنتاج للعودة سريعًا إلى المستوى الطبيعي.

بوصفه خامًا أساسيًا محوريًا في تحكيم MTO، فإن الميثانول هو الحلقة الرابطة لتحكيم الميثانول لإنتاج PP عبر التفاعل المميّع. يؤثر تقلب سعر الميثانول مباشرة على رسوم المعالجة لأجل MTO (MTO加工费) وعلى مساحة أرباح التحكيم. وفي عام 2026، يظهر وضع العرض والطلب للميثانول في الصين بسمات “وضوح زيادة الطلب” و“ارتفاع مستقر في جانب العرض”. إضافة إلى زيادة الطلب الناجمة عن تحويل الميثانول إلى PP عبر MTO، فإن الطلب التقليدي أسفل السلسلة يستعيد عافيتـه أيضًا بشكل ثابت؛ كما أن توسيع الصادرات بوتيرة أكبر يزيد الطلب أكثر ويدعم تثبيت سعر الميثانول ثم استعادته للصعود. سنركز على تتبع رسوم معالجة MTO، ومعدل التشغيل، وتكلفة المواد الخام، وبتكامل تغيّر هامشي في العرض والطلب وتوقعات التقلب، سنقوم بتعديل استراتيجية التحكيم ديناميكيًا، مع تجنب الإفراط في التركيز على صنف واحد، وتقليل تقلبات المحفظة، لضمان استقرار عوائد التحكيم.

آفاق مستقبلية:

أحدث الوضع الكلي وتوقع فرص تحكيم المواد الكيميائية

على المدى القصير، وفي ظل الخلفية الحالية، نوصي بأن تبحث الأموال عن استراتيجيات تحكيم ذات يقين أعلى وهوامش أمان أكبر للتوجه نحو التحوط/تجنب المخاطر.

على المدى المتوسط والطويل، نحن متفائلون بفرص تحكيم قطاع المواد الكيميائية. إجمالًا، نعتقد أن الصناعة ستواصل اتجاه تعافٍ دوري، وستتحول فرص التحكيم تدريجيًا إلى “مرحلة مدفوعة بالأرباح/الربحية”، متوافقة مع التزامن الذي يحدث عندما يتحسن PPI من تحول إيجابي على أساس شهري إلى انتعاش على أساس سنوي. في النصف الثاني من العام، يحل الموسم التقليدي لذروة الطلب في قطاع المواد الكيميائية، وستستمر بنية العرض والطلب في أهم الأصناف عند مستوى قريب من التوازن. وستتحقق توقعات ارتفاع الأسعار تدريجيًا؛ وستتركز الفرص أكثر في التفاوت بين قوة الأصناف الفرعية بعضها مقابل بعض، وسنركز على فرص تصحيح فروقات الأسعار بين المنبع والمصب في سلسلة الصناعة، مع الاستفادة كذلك من بيانات PPI التفصيلية لالتقاط نافذة التحكيم الناتجة عن انتقال التكاليف.

على المدى المتوسط والطويل، سيبقى قطاع المواد الكيميائية داخل مسار صاعد. وتشمل العوامل الدافعة الرئيسية: أولًا، استمرار صلابة جانب العرض؛ إذ لن تتغير اتجاهات ضبط الطاقة الإنتاجية داخل الصين وخروج الطاقات المتخلفة في الخارج. ثانيًا، استمرار ترقية جانب الطلب؛ إذ يتعافى الطلب التقليدي بشكل ثابت، بينما يستمر الطلب الناشئ في الانفجار ليصبح محرك النمو الجديد للقطاع، ما يدفع إلى زيادة الطلب على المنتجات الكيميائية ذات الصلة بشكل مستمر. ثالثًا، تسارع الإحلال عالي المستوى؛ إذ تقوم الشركات الكيميائية المحلية بترقية تقنياتها تدريجيًا، مما يكسر الاحتكار لدى الشركات الخارجية في مجالات المواد الجديدة. ستستمر في الظهور فرص تحكيم في مجالات مواد جديدة مثل PEEK وPPO بدرجة إلكترونية/لجودة الإلكترونيات، ما يوفر اتجاهات تخطيط جديدة لاستراتيجيات التحكيم.

(تم نشر هذه المقالة في 28 مارس ضمن مجلة “Securities Market Weekly”. المؤلف هو مدير صندوق استثمار奶酪 ومدير الشركة. هذه المقالة تمثل الرأي الشخصي فقط ولا تمثل موقف المجلة.)