东吴证券：给予方正证券买入评级

شركة أوسيو للأوراق المالية المحدودة (من السهم) سونغ تينغ، لو يوكانغ أجرَيا مؤخرًا بحثًا حول شركة إفانغ تشنغ للأوراق المالية وأصدرَا تقريرًا بحثيًا بعنوان «مراجعة أداء التقرير السنوي لعام 2025: نمو صافي الربح العائد للأم على أساس سنوي بنسبة 80%، والوساطة والأعمال الخاصة هما المحركان الرئيسيان»، ومنحَا شركة إفانغ تشنغ للأوراق المالية تصنيف «الشراء».

شركة إفانغ تشنغ للأوراق المالية(601901)

نقاط الاستثمار

الحدث: أصدرت شركة إفانغ تشنغ للأوراق المالية نتائج 2025. حققت الشركة في 2025 إيرادات تشغيلية قدرها 105.0 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +36.1%؛ وصافي ربح عائد للأم 39.7 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +79.9%؛ وتبلغ الأرباح للسهم الواحد (EPS) 0.48 يوان، ومعدل العائد على حقوق الملكية (ROE) 8.0%، بزيادة قدرها +3.3 نقطة مئوية. حقق الربع الرابع إيرادات تشغيلية قدرها 14.2 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره -37.8%، وبانخفاض ربع سنوي قدره -58.4%؛ وصافي ربح عائد للأم قدره 1.7 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره -29.4%، وبانخفاض ربع سنوي قدره -87.9%.

نمو كبير في إيرادات أعمال الوساطة، وتحسن مستمر في قدرات الخدمات الرقمية: 1）بلغت إيرادات أعمال الوساطة في 2025 لدى الشركة 55.8 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +38.2%، وتشكل 53.1% من إيرادات التشغيل. بلغ متوسط قيمة تداول الأسهم وصناديق الأسهم في السوق يوميًا 20538 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +69.7%. 2）بلغ رصيد التمويل بالهامش (الائتمان بضمان) لدى الشركة 557 مليار يوان، مرتفعًا عن بداية العام بنسبة +34%، وحصة السوق 2.2%، دون تغيير عن بداية العام. بلغ إجمالي رصيد التمويل بالهامش في السوق 25407 مليار يوان، بزيادة عن بداية العام بنسبة +36.3%. 3）أنشأت الشركة مصفوفة أدوات ذكية (من البيانات والذكاء) لدفع القفزة في منظومة الخدمات؛ ارتفع كل من نشاط المستخدمين في تطبيق «Xiao Fang» ومؤشر رضا العملاء بصورة مزدوجة؛ ارتفع متوسط عدد المستخدمين النشطين يوميًا سنويًا بنسبة 12%؛ وارتفع متوسط مدة الزيارة اليومية لكل مستخدم بنسبة 15% سنويًا؛ وارتفع رضا العملاء بنسبة 6% سنويًا.

لا يزال نشاط أعمال الاكتتاب في المشاريع بحاجة إلى تعزيز: 1）بلغت إيرادات أعمال الاكتتاب في المشاريع في 2025 لدى الشركة 1.7 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره -5.1%. 2）بلغت أحجام اكتتاب أعمال حقوق الملكية (التمويل بالأسهم) زيادة سنوية قدرها +341.0% إلى 11.0 مليار يوان، لتحتل المرتبة 39؛ ومن بينها عملية واحدة للاكتتاب العام الأولي (IPO) بحجم تمويل 8 مليارات يوان؛ وعمليات إعادة تمويل: واحدة، بحجم اكتتاب 3 مليارات يوان. وحتى نهاية مارس 2026، لا تمتلك الشركة مخزونًا من مشاريع IPO. 3）بلغ حجم الاكتتاب الرئيسي في السندات انخفاضًا سنويًا قدره -0.4% إلى 184 مليار يوان، لتحتل المرتبة 53؛ ومن بينها بلغ حجم اكتتاب السندات الشركات والسندات المدعومة بأصول (ABS) والسندات المالية على التوالي 168 مليار يوان و10 مليارات يوان و5 مليارات يوان.

تحسن سريع في حجم أعمال إدارة الأصول: بلغت إيرادات أعمال إدارة الأصول في 2025 لدى الشركة 2.1 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره -11.9%. وحتى نهاية 2025، بلغ حجم الأصول المُدارة 907 مليارات يوان، بزيادة سنوية قدرها +64.3%؛ وبلغ حجم إدارة صندوق إفانغ تشنغ فو فنغ 872 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 7.8%.

ارتفاع كبير في عوائد الاستثمار على مدار العام، مع تقلب أكبر في الربع الرابع: بلغت عوائد الاستثمار في 2025 لدى الشركة (بما في ذلك القيمة العادلة) 21.1 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها +48.7%؛ وبلغ صافي عوائد الاستثمار في الربع الرابع بعد التعديل (بما في ذلك القيمة العادلة، و أرباح/خسائر فروقات الصرف، وأرباح/خسائر الدخل الشامل الآخر) -4.7 مليارات يوان، بانخفاض سنوي من موجب إلى سالب.

توقعات الأرباح وتقييم الاستثمار: بالاستناد إلى ظروف تشغيل الشركة في 2025، قمنا برفع توقعات الأرباح السابقة، ونتوقع أن يبلغ صافي الربح العائد للأم في 2026-2027 لدى الشركة 44.38/47.23 مليار يوان على التوالي (القيم السابقة كانت 40.36/42.81 مليار يوان)، مع معدلات نمو سنوية قدرها على التوالي +11.80%/+6.40%. ونتوقع أن يبلغ صافي الربح العائد للأم في 2028 لدى الشركة 50.07 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 6.03%. في 2 أبريل 2026، تتوافق قيمة السهم السوقية مع تقييم PB قدره على التوالي 1.26x/1.13x/1.03x. نحن متفائلون بأن الشركة ستُحوِّل تدريجيًا ميزة أعمال إدارة الثروات مع تحسن نشاط السوق، وفي الوقت نفسه ستزيد قدرتها التنافسية أكثر بفضل التمكين العميق من مجموعة «بلان» (Ping An)، ونحافظ على تصنيف «الشراء».

تنبيه المخاطر: 1）انخفاض نشاط صفقات السوق؛ 2）تقلبات سوق الأسهم تؤثر في عوائد استثمارات الأعمال الخاصة.

بيانات أحدث توقعات الأرباح التفصيلية كما يلي:

تتكون المعلومات أعلاه من تجميع موقع Zhengquan Zhi Xing (موقع Zhengquan Zhi Xing) استنادًا إلى معلومات منشورة، وتولّد بواسطة خوارزمية ذكاء اصطناعي (رقم تسجيل الشبكات: 310104345710301240019)، ولا تشكل نصيحة استثمارية.