انخفض بشكل حاد عدد الأسهم الخاصة في الطرح العام، وتوجد العديد من الأصول ذات المرونة العالية

专题：2025年基金年报季拉开序幕：“万亿之战”的头部公募升级，工银瑞信净利润领跑，“盈利榜”大洗牌

公募基金的2025年年报全部披露完毕。在机构抱团趋势持续深化的行业格局下，独门股成为洞察基金经理差异化投资思路的重要窗口。

Wind数据显示，截至2025年末，全市场公募独门股数量较年中缩减约三成，持仓市值普遍偏低，但呈现出基金经理更偏好高弹性标的的特点。与之形成鲜明对照的是，核心热门标的的机构抱团现象进一步加剧。

谨慎布局成主流策略

细看截至2025年末的公募基金持仓明细不难发现，“小额试水、谨慎布局”已成为公募机构配置独门股的主流策略，重金押注的现象较为罕见。

从持仓规模来看，超过五成独门股的单只个股持仓市值不足500k元，属于典型的试探性配置。

截至2025年全年，持仓市值突破100M元的公募独门股仅3只。在港股上市的富智康集团以超过300M元的持仓市值稳居公募独门股持仓市值榜首。该标的由华商基金旗下6只产品协同布局，合计持股数量达18M股以上，是全市场为数不多的大额公募独门股标的。

持仓市值排名第二的来凯医药-B，同样是港股上市公司，由兴全合宜、兴全社会价值两只产品联合布局，均为基金经理谢治宇掌舵的产品，合计持股超13M股，持仓市值超160M元。

此外，以游戏为主营业务的港股上市公司贪玩，凭借约118M元的持仓市值跻身第三，永赢基金旗下3只产品共同持有。

独门股两极分化

机构在布局这类标的时，对高弹性标的的偏好尤为明显。Wind数据显示，截至2025年末，公募独门股中，涨跌幅限制30%的北交所个股，以及不设涨跌幅限制的港股标的占比均超过三成。有观点认为，这类标的短期波动较大、投资风险较高，但有望为基金经理捕捉超额收益提供广阔空间。

从基金类型来看，量化基金对独门股的配置意愿显著高于主观投资型基金，这也显示了量化基金的差异化投资策略特点。

尽管独门股契合了许多机构人士提到的“الشراء في وقت لا يسأل عنه أحد”这一投资逻辑، لكن من خلال الأداء في السوق منذ 2026، تظهر هذه الفئات من الأسهم نمطًا من الانقسام إلى طرفين. وتفيد البيانات بأنه اعتبارًا من 1 أبريل، تجاوز فارق نسب الارتفاع والانخفاض في أسهم الصناديق العامة الخاصة هذا العام 60 نقطة مئوية.

أداء سهم富智康集团 كان لافتًا للنظر. ففي عام 2025، تضاعفت نسبة الارتفاع، وبحلول 1 أبريل 2026، تجاوزت نسبة الارتفاع أكثر من 3%. وبالنسبة لسهم دواء مبتكر来凯医药-B، فقد تجاوزت نسبة الارتفاع منذ 2026 أكثر من 20%. وقد واجهت بعض أسهم الصناديق العامة الخاصة التي شهدت ارتفاعات كبيرة في السابق تصحيحًا حادًا هذا العام، ما يبرز سمة التقلب العالي. على سبيل المثال،贪玩: بينما تجاوز ارتفاع سعر السهم في 2025 نسبة 130%، إلا أن التعديل استمر منذ 2026، لتبلغ الخسائر التراكمية 13% تقريبًا. والسهم北森控股، الذي تحتفظ به صندوق واحد فقط، بعد أن ارتفع بأكثر من 60% في 2025، انخفض سعره هذا العام بأكثر من 40%. وفي حين ارتفع辰光医疗 بأكثر من 30% في 2025، إلا أنه تراجع في 2026 بأكثر من 20%.

التعامل بعقلانية مع ظاهرة抱团

في مقابل انخفاض حاد في عدد أسهم الصناديق العامة الخاصة وتراجع سخونة التخصيص، يبرز بشكل واضح في نهاية 2025 أن صناديق الاستثمار العامة تزيد من ظاهرة الاحتفاظ الجماعي بالاستثمارات في السلع الأساسية الساخنة. حيث تتسارع الأموال المؤسسية باتجاه الشركات الرائدة في مسارات الصناعات الساخنة، وتستمر درجة تركّز الحيازات في الارتفاع.

خذ كمثال على أحد الأسهم “البطعة الرابحة” في قطاع وحدات الوحدات البصرية (光模块)، 중际旭创. وفقًا لبيانات Wind، ففي نهاية يونيو 2025، قدرت قيمة حيازات الصناديق العامة لهذا السهم بحوالي 500k يوان، ليحتل المرتبة العشرين ضمن أكبر 20 سهم تمتلكها الصناديق العامة. وحتى نهاية 2025، قفزت قيمة حيازات الصناديق العامة لتتجاوز 100M يوان، ليصبح على الفور ثاني أكبر سهم ضمن حيازات الصناديق العامة. وفي الوقت نفسه، ارتفع عدد شركات الصناديق التي تمتلك هذا السهم من 137 شركة إلى 147 شركة.

وبالنسبة للأسباب الجوهرية التي تقف وراء تشديد ظاهرة الاحتفاظ الجماعي من قبل المؤسسات، قدم عدد من مديري الصناديق في القطاع تحليلات مهنية. إذ يرى مدير الصندوق林立 (اسم مستعار) أن الأموال المؤسسية تميل إلى التوجه نحو الفرص التي تكون احتمالاتها أعلى، وأن تشكل ظاهرة الاحتفاظ الجماعي هو نتيجة لاختيار السوق. ويضيف مدير الصندوق陈鹏 (اسم مستعار) قائلًا إنه، مقارنة بالبحث الذاتي عن أسهم متخصصة ومحدودة، مع تحمل مخاطر تسعير بحث أعلى نسبيًا، فإن أغلب الصناديق تركز أكثر على “وضوح” الاستثمار. فبمجرد أن تتضح وتنهض اتجاهات صناعة ما، وتتوفر بيانات أداء مستقبلية تدعمها بشكل قوي، تتبع المؤسسات جماعيًا وتستثمر في ذلك، وهذا يمثل أحد أهم أسباب ظاهرة الاحتفاظ الجماعي.

كما أن بعض مديري الصناديق الذين يصرون على الاستثمار المتمايز يقدّمون تنبيهات للمخاطر بخصوص ظاهرة احتفاظ المؤسسات المفرطة. إذ يعترف مدير الصندوق赵因 (اسم مستعار) بأن الاحتفاظ الجماعي المفرط قد يؤدي بسهولة إلى ازدحام التداول؛ فإذا تغيّر اتجاه السوق لاحقًا، فقد يواجه المرء مخاطر البيع المكثف المتزامن وتقلبات حادة في أسعار الأسهم.

تشكّلت إشارة التقاطع الذهبي MACD—هذه الأسهم تشهد اتجاهًا صاعدًا جيدًا!

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance

المسؤول عن التحرير：石秀珍 SF183