مقال بقلم: وانغ شويوان

في المراحل الأولى من التأسيس، كانت شركة «سعادات الحياة السعيدة» تحمل مهمة «خلق حياة سعيدة ومضمونة لأجل الشعب». ومع ذلك، في السنوات الأخيرة، أصبحت «غير سعيدة تمامًا». وعلى مستوى الإدارة، حصل تبدّل في المساهمين الكبار، ليُقدَّم مشهد «ابتلاع الفيل». بعد استلام الشركة لـ «تسوغوانغ القديمة» و«مدينة دونغوان للتداول والاستثمار»، تذبذبت استراتيجية الشركة وافتقرت إلى تحديد واضح لمكانتها التنموية. كما أن تعرّض الأسهم بسبب مشكلات الديون إلى الرهن والتجميد كان شديدًا.

أما على مستوى الأعمال، فالوضع أكثر صعوبة. فقد شهد نمو الأقساط ركودًا، وضعفت القدرة على تحقيق الأرباح؛ وبنية المنتجات شديدة التركّز، ورغم أن توزيع القنوات يبدو «مستقرًا»، إلا أنه يفتقر إلى المرونة؛ كما أن الضغط على رأس المال مستمر، وتبقى درجة كفاية الملاءة في مستوى متدنٍّ تتراوح حوله. إضافة إلى ذلك، ما تزال هناك أصول كبيرة متعثرة بسبب إخلالات/تخلفات، مع بقاء مخاطر انخفاض القيمة والتصرّف قائمة.

01 ركود نمو الأقساط وتراجع القدرة على تحقيق الأرباح

في عام 2025، تعثّر تطور أعمال «سعادات الحياة السعيدة» مرة أخرى، إذ «فقد السرعة» من جديد. ووفقًا لإعلان التقييم المرحلي للربع لعام 2026 الصادر عن «الائتمان الموحد» (ويُشار إليه فيما بعد بـ «إعلان التقييم») فإنه، حتى نهاية عام 2025، حققت الشركة دخل أقساط التأمين الأساسي غير المعاد التأمين عنها بقيمة 22.43B يوان، بانخفاض سنوي قدره 2.28%؛ وبلغ صافي الربح 101 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 48.37%.

ومن منظور هيكل الأعمال، فإن هيكل منتجات «سعادات الحياة السعيدة» ما زال أحاديًا إلى حد كبير، إذ يظل يتركز على التأمين على الحياة التقليدي وتأمينات الأرباح/المشاركة، مع نقص في المنتجات المبتكرة التي تتمتع بميزة تنافسية جوهرية. وحتى نهاية عام 2025، كانت الشركة قد دفعت إلى «تنحيف المنتجات»، وأوقفت مبيعات عدة منتجات تأمينية خلال العام، لكن ذلك لم ينجح في تحسين مصفوفة المنتجات بصورة فعالة، مما يصعب تلبية احتياجات السوق المتنوعة والمخصصة من حيث الضمان.

ومن زاوية طرق سداد الأقساط، فقد شهد دخل أقساط التأمين المجمّعة دفعة واحدة (الاقساط عن طريق الدفعة الواحدة) ودخل القسط السنوي للسنة الأولى في أعمال الأقساط الدورية انخفاضًا مقارنة بالعام السابق، بينما فقط دخل أقساط التجديد لأعمال الأقساط الدورية حقق ارتفاعًا سنويًا. ورغم أن نسبة أقساط التأمين في أعمال الأقساط الدورية ظلت عند أكثر من 90%، إلا أن الزخم الرئيسي للنمو ما يزال غير كافٍ، وهو ما يضع تحديًا أمام استدامة نمو الأعمال.

وفيما يتعلق بالقدرة على تحقيق الأرباح، فقد تواصلت الاتجاهات ذاتها كما في عام 2024، لكن الزخم تراجع. ووفقًا لإعلان التقييم، فإن السبب الرئيسي هو أنه في عام 2024 وُجدت عملية/حالة واحدة نتج عنها دخل تشغيلي كبير بسبب تغيّر بند محاسبة استثمارات حقوق الملكية، بينما لا توجد مثل هذه العوامل في عام 2025. وفي الوقت نفسه، وبسبب عوامل مثل هبوط منحنى عائدات سندات الخزانة (السندات الحكومية) وغيرها، قامت الشركة في ذلك العام باقتطاع ما يصل إلى 21.28B يوان من احتياطيات مسؤوليات التأمين، مما ألحق أثرًا سلبيًا (صدمة) على الأرباح بدرجة معينة.

وزاد الأمر صعوبة صعوبةً: إذ ظلت كفاية الملاءة لدى «سعادات الحياة السعيدة» طوال الوقت تدور في مستويات منخفضة. واعتبارًا من نهاية الربع الرابع من عام 2025، بلغت نسبة كفاية رأس المال الأساسية وكذلك نسبة كفاية رأس المال الشاملة للشركة 99.6% و136.93% على التوالي، وهي أعلى من الربع السابق، لكنها لا تزال عند مستوى منخفض ضمن الصناعة. ووفقًا للتوقعات، من المتوقع أن تهبط في الربع القادم إلى 91.82% و134.27% على التوالي.

مصدر الصورة: تقرير كفاية الملاءة للربع الرابع من عام 2025

يرتبط ضغط كفاية الملاءة إلى حد ما بـ «الديون المعدومة» على جانب الاستثمار. ففي عام 2025، لم تكن «سعادات الحياة السعيدة» تملك أصول استثمارية متعثرة جديدة، لكن ما يزال هناك تكدّس/تعليق لأصول متعثرة كبيرة ناجمة عن إخلالات/تخلفات، مع بقاء مخاطر انخفاض القيمة والتصرّف قائمة. وحتى نهاية عام 2025، بلغ الرصيد الدفتري للحسابات غير السليمة (المتعثرة) ضمن الأصول التي تستثمر فيها الشركة 5.23 مليار يوان، كما بلغت نسبة مخصص/تقدير انخفاض القيمة بالنسبة لإجمالي الاستثمارات المتعثرة 62.61%. ومن بينها، تتركز المشاريع المتعثرة أساسًا في استثمارات خطط الائتمان/الثقة (trust) واستثمارات حقوق الملكية.

في عام 2025، بقيت «سعادات الحياة السعيدة» تركز على أصول فئة الدخل الثابت (استثمارات ذات عائد ثابت)، ولا يتغير هيكل الاستثمار الإجمالي كثيرًا. غير أن نسبة أصول الاستثمار في فئة الأسهم/الملكية مرتفعة نسبيًا، ما يجعلها تتأثر بشدة بتقلبات بيئة السوق. وحتى نهاية عام 2025، بلغ معدل عائد الاستثمار وكذلك معدل العائد الاستثماري الشامل لدى الشركة 5.48% و1.68% على التوالي، وهما يقعان في مستوى متوسط ضمن الصناعة.

02 رهن الأسهم بنسبة 23.66% وتجميد بنسبة 21.99%

لقد أصبحت التقلبات في الأسهم والمشكلات غير الطبيعية بمثابة «نقطة ضعف صلبة» لا تفارق «سعادات الحياة السعيدة».

في عام 2014، قام المساهمون في المراحل المبكرة، شركة «الصين للتجارة والسياحة (المجموعة)»، بنقل كامل 100 مليون سهم التي كانت بحوزتها إلى شركة «توسع السماء لإدارة الاستثمار المحدودة» في مدينة شينزجين. بعد هذا النقل، ارتفعت نسبة ملكية «توسع السماء» إلى 10.264%، لتصبح ثاني أكبر مساهم في ذلك الوقت.

في عام 2019، حدث تغير كبير في هيكل حقوق الملكية—«ابتلاع الفيل». ففي ذلك الوقت، قرر المساهم المسيطر الأصلي، شركة «الصين آنددا للأصول» (China Cinda Asset Management Co., Ltd.)، الانسحاب، عبر نقل كافة الأسهم التي كانت بحوزتها مقابل مبلغ 7.5 مليار يوان إلى شركتي «تشانغتا للتأمين على الممتلكات المحدودة» و«مجموعة دونغوان للاستثمار في النقل». بعد نقل الأسهم، أصبحت شركة «تشانغتا للتأمين» تملك 30% لتصبح أكبر مساهم، بينما أصبحت «مجموعة دونغوان للاستثمار في التداول/النقل» تملك 20.995% لتصبح ثاني أكبر مساهم، في حين انسحبت «الصين آنددا» بالكامل.

وقد وصفت السوق هذه الصفقة بأنها «ابتلاع الفيل»؛ إذ كان حجم أصول الطرف المستلم «تشانغتا للتأمين» في ذلك الحين أقل بكثير من «سعادات الحياة السعيدة».

مع تبدّل المساهمين الكبار، اتجهت الشركة نحو تقلب أكبر في اتجاهها الاستراتيجي. وعلى وجه الخصوص، وباعتبار أن المجموعة الجديدة «تسوغوانغ» التي تمت إعادة هيكلتها هي الجهة المسيطرة الواقعية وراء «تشانغتا للتأمين»، فإن تحديد مكانة قطاعها المالي ضمن استراتيجياتها لم يكن واضحًا بعد، ما أضاف المزيد من أوجه عدم اليقين إلى التطور المستقبلي لـ «سعادات الحياة السعيدة».

وفي السنوات الأخيرة، استمرّت مشكلة حقوق الملكية في التصاعد. ففيما يتعلق بالمساهم شركة «شينزجين ييهوي تِيهكنولوجي للتنمية المحدودة»، بسبب نزاع حول عقد قرض مالي بينها وبين «شركة إدارة صندوق تأمين الودائع المحدودة»، قضت المحكمة بنقل 4.6% من أسهم «سعادات الحياة السعيدة» التي كانت بحوزتها إلى «صندوق تأمين الودائع» على سبيل الوفاء بالمقابل. بعد نقل الأسهم، انخفضت نسبة ملكية «شينزجين ييهوي» إلى نحو 4.672%، وتراجعت من كونها رابع أكبر مساهم إلى سادس أكبر مساهم، بينما أصبح «صندوق تأمين الودائع» مساهمًا جديدًا من المرتبة السابعة.

وتُظهر أحدث تقارير كفاية الملاءة أنه، وحتى نهاية الربع الرابع من عام 2025، تمتلك «سعادات الحياة السعيدة» 19 مساهمًا، وأن نسبة الأسهم المملوكة لكيانات مملوكة للدولة تتجاوز 60%. ومن بين أكبر خمسة مساهمين، تمتلك شركة «تشانغتا للتأمين على الممتلكات المحدودة» 30%، و«مجموعة دونغوان للاستثمار في النقل» 20.995%، و«مجموعة سانبِو» 14.182%، و«مجموعة شنشي للفحم والكيمياء المحدودة المسؤولية» 8.185%، و«شركة توسع السماء لإدارة الاستثمار المحدودة» 7.104%. ومن الجدير بالانتباه أن بعض المساهمين يواجهون ضغوطًا مالية، ما أدى إلى رهن 23.66% من أسهم الشركة، وتجميد 21.99% منها قضائيًا.

مصدر الصورة: تقرير كفاية الملاءة للربع الرابع من عام 2025

وبالنظر إلى أن نسبة كبيرة من الأسهم تم رهنها أو تجميدها، فمن منظور قصير الأجل، فإن ذلك سيؤدي إلى زيادة ضغوط رأس المال وخلل/ارتباك الحوكمة، وقد يتراجع المستثمرون المحتملون بسبب مخاطر نزاعات حقوق الملكية، مما يعيق التمويل. أما على المدى المتوسط والطويل، فسوف يؤدي ذلك إلى إضعاف القدرة التنافسية في السوق والمرونة الاستراتيجية بشكل أكبر، ويجعل الشركة تفوّت فرص التحول، ويزيد الفجوة عن زملاء الصناعة.

باختصار، فإن ضغوط نمو الأعمال، ومخاطر الاستثمار، وضغوط استكمال/تعزيز رأس المال التي تواجه «سعادات الحياة السعيدة» يصعب تخفيفها بسرعة، ولا يزال طريق التحول يتطلب جهودًا كبيرة وطويلة.