كوجي هوتونغ: الحذر من خفض تصنيف الائتمان للدولار الأمريكي والصدمات في قطاع الطاقة، لكن التقدم التكنولوجي يترك مجالاً لهبوط ناعم

علمت تطبيق 《Gate.io الذكي》 أن بنك غايتاي هاتونج أصدر تقريرًا بحثيًا قال فيه إنه في سبعينات القرن الماضي، أدى انفصال الدولار عن الذهب إلى خفض تصنيف ائتمان نظام الأوراق النقدية عالميًا، ثم جاءت صدمة أزمة الطاقة لتزيد الأمور سوءًا، ما زاد بشكل ملحوظ من تقلبات أسعار فئات الأصول الكبرى. وفي الوقت الحالي، يُعاد تشكيل النظام العالمي للعولمة، إذ تُعاد مرة أخرى تحدي ائتمان الدولار المستفيد من العولمة، كما تزداد مؤخرًا أيضًا صدمات الطاقة العالمية.

إن التشابه الحالي بين الولايات المتحدة وسبعينات القرن الماضي يتمثل في “تراجع ائتمان الأوراق النقدية” المتزامن مع صدمة الطاقة: انخفاض حصة احتياطيات الدولار، وارتفاع أسعار النفط بسبب الصراع في الشرق الأوسط، إضافةً إلى التضخم الناجم عن الإفراط في إصدار النقود والتوسع المالي، ما يخلق خطر انفكاك (انفصال مرساة) التضخم. لكن الفارق الرئيسي يتمثل في: ثورة الذكاء الاصطناعي ترفع إنتاجية جميع عوامل الإنتاج، ويجعل نفط الصخر الأمريكي الولايات المتحدة تتحول إلى دولة مصدرة، كما أن تغطية النقابات وبنود فهرسة الأجور أضعف، وبالتالي فإن “حلقة الأجور—الأسعار” صلابتها أقل بكثير من ذلك في ذلك الوقت. إن إلهام فولكر هو أن على السياسات أن تُظهر العزم لإعادة بناء المصداقية، ولكن التقدم التقني الحالي يخلق مساحة لهبوطٍ سلس؛ ولا يلزم الاحتذاء حرفيًا بـ"العلاج بالصدمة" لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي؛ وإذا استمر تدهور ائتمان الدولار وانفك التضخم عن مرساة السياسة، فإن بعض التجارب من السبعينيات تستحق الإشارة إليها.

أهم وجهات نظر بنك غايتاي هاتونج هي كما يلي:

في سبعينات القرن الماضي، أدى انفصال الدولار عن الذهب إلى خفض تصنيف ائتمان نظام الأوراق النقدية عالميًا، ثم جاءت صدمة أزمة الطاقة لتزيد الأمور سوءًا، ما زاد بشكل ملحوظ من تقلبات أسعار فئات الأصول الكبرى. وفي الوقت الحالي، يُعاد تشكيل النظام العالمي للعولمة، إذ يُعاد مرة أخرى تحدي ائتمان الدولار المستفيد من العولمة، كما تزداد مؤخرًا أيضًا صدمات الطاقة العالمية؛ لذا نحتاج إلى تلخيص دروس وتجارب السبعينيات.

ربط الذهب: ترسيخ هيمنة الدولار والأزمة. من خلال مبدأ “الربط المزدوج”، كرّس نظام بريتون وودز المكانة المهيمنة للعملة الأمريكية بوصفها العملة الرئيسية دوليًا، لكنه واجه “مأزق تريفن”. بعد الحرب العالمية الثانية، ومع تعافي اقتصادات أوروبا الغربية واليابان، استمر تدفق احتياطيات الذهب الأمريكية إلى الخارج. وفي أواخر ستينيات القرن الماضي، أدت حرب فيتنام وخطة “المجتمع العظيم” إلى ارتفاع العجز المالي الأمريكي، والإفراط في إصدار النقود، الأمر الذي جعل نظام بريتون وودز غير قابل للاستمرار في النهاية. من حيث الأداء على مستوى الأصول، من عام 1945 إلى منتصف الستينيات، كانت أصول الدولار (أسهم + سندات + استقرار سعر الصرف) قوية؛ وفي أواخر الستينيات، ومع اشتداد التضخم وتشدد سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي، تحولت العوائد الفعلية على السندات الأمريكية إلى السالب، وتراجعت الأسهم الأمريكية تدريجيًا، ما أدى إلى زيادة ضغوط تراجع قيمة الدولار.

ربط النفط: إعادة تشكيل هيمنة الدولار والركود التضخمي. بعد انهيار نظام بريتون وودز، أعادت الولايات المتحدة تشكيل هيمنـة الدولار عبر اتفاقيات “الدولار النفطي” مع دول مثل السعودية. يحصل المنتجون على فائض دولاري من خلال بيع النفط، ثم يعيدون تدفقه لشراء أصول أمريكية، ما يوفر للولايات المتحدة تمويلًا منخفض التكلفة. ومع ذلك، أدت أزمتا النفط في سبعينات القرن الماضي إلى قفزة حادة في أسعار النفط، بالتزامن مع الإفراط في إصدار النقود في الفترة السابقة، ما دفع الولايات المتحدة إلى الوقوع في ركود تضخمي شديد. من حيث أداء الأصول، ارتفع الذهب بشكل كبير بعد انفصاله عن قيود السعر الرسمي؛ وارتفعت عمومًا أسعار السلع الأساسية مثل النفط والمنتجات الزراعية. دخل سوق السندات إلى سوق هابطة (Bear Market)، وانعكس منحنى العائدات أكثر من مرة؛ وكانت الأسهم الأمريكية ضعيفة إجمالًا، إذ شهدت تراجعًا طويلًا في تقييمها، مع بقاء قطاعات الطاقة والمواد الخام نسبيًا أكثر مقاومة للانخفاض.

مكافحة التضخم عند فولكر: الدفاع عن الدولار القوي. في مواجهة تضخم خرج عن السيطرة، وبعد توليه إدارة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في عام 1979، نفّذ فولكر سياسة تشددية حادة، عبر ضبط صارم لإمدادات النقود ورفع الفائدة إلى مستويات قياسية تاريخيًا، دون التردد في دفع ثمن ركود قصير الأجل لكسر توقعات التضخم وإعادة بناء مصداقية مجلس الاحتياطي الفيدرالي ومكانة الدولار القوية. من حيث أداء الأصول، في المراحل الأولى من التشدد، هبط سوق السندات بشدة وانعكس منحنى العائدات؛ وصعد الدولار بقوة لأن ارتفاع الفائدة جذب رؤوس الأموال. أما سوق الأسهم فكان أداؤه: كبح أولًا ثم انتعاش: ضغطت الفائدة المرتفعة على التقييمات والأرباح، فتأثر السوق؛ وعندما هبط التضخم وتراجعت الفائدة، تقاطعت عودة الأرباح مع توسع التقييمات، فبدأت الأسهم الأمريكية طويلة الأمد في صعود طويل (Bull Market). تراجعت السلع الأساسية والذهب بشكل كبير بسبب ارتفاع تكاليف الاحتفاظ وضعف الدولار؟ لا، بسبب قوة الدولار كذلك. وفي النهاية، دخل سوق السندات إلى عشرات السنين من سوق صاعدة، لترسخ مكانة الدولار القوي.

توقعات الركود التضخمي الحالية في الولايات المتحدة: أوجه الشبه والاختلاف مع سبعينات القرن الماضي. يكمن التشابه الحالي بين الولايات المتحدة وسبعينات القرن الماضي في “تراجع ائتمان الأوراق النقدية” المتزامن مع صدمة الطاقة: انخفاض حصة احتياطيات الدولار، وارتفاع أسعار النفط بسبب الصراع في الشرق الأوسط، إضافةً إلى الإفراط في إصدار النقود والتوسع المالي، ما يجعل هناك خطر انفكاك (انفصال مرساة) التضخم. لكن الفارق الرئيسي يتمثل في: ثورة الذكاء الاصطناعي ترفع إنتاجية جميع عوامل الإنتاج، ويجعل نفط الصخر الأمريكي الولايات المتحدة تتحول إلى دولة مصدرة، كما أن تغطية النقابات وبنود فهرسة الأجور أضعف، وبالتالي فإن “حلقة الأجور—الأسعار” صلابتها أقل بكثير من ذلك في ذلك الوقت. إن إلهام فولكر هو أن على السياسات أن تُظهر العزم لإعادة بناء المصداقية، ولكن التقدم التقني الحالي يخلق مساحة لهبوطٍ سلس؛ ولا يلزم الاحتذاء حرفيًا بـ"العلاج بالصدمة" لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي؛ وإذا استمر تدهور ائتمان الدولار وانفك التضخم عن مرساة السياسة، فإن بعض التجارب من السبعينيات تستحق الإشارة إليها.

**تنبيه بشأن المخاطر: ** تصاعد النزاعات الجيوسياسية، وتزايد مخاطر الركود التضخمي عالميًا، وتشدد السياسة النقدية بما يتجاوز التوقعات، وغيرها.