تدفق نقدي قوي لشركة Chewy (CHWY) يتحسن لكن الأسهم لا تزال تتأخر

تشيـوي، إنك. ‏CHWY +0.94% ▲‏ ، بائع التجزئة عبر الإنترنت لأغذية الحيوانات الأليفة واللوازم، بدأت تُظهر تحسّنًا في تدفقاتها النقدية بعد تقرير أرباح الربع الرابع 2025 الأخير وخططها/توقعاتها لعام 2026. ومع ذلك، ما زالت السهم يتداول بأقل بكثير من المستويات السابقة، منخفضًا تقريبًا 70% خلال السنوات الخمس الماضية، إذ تباطأ النمو في فترة ما بعد الجائحة. انخفض نمو الإيرادات إلى مجرد 6% في السنة المالية 2025 من ما يقارب 50% في السنة المالية 2020. ومع ذلك، أميل إلى النظرة الإيجابية (bullish) تجاه تشيـوي لأنني أعتقد أن وضعها المحسّن من حيث التدفق النقدي لا ينعكس بدقة في مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل (forward P/E) لديها البالغ 16x.

عرض عيد الفصح - خصم 70% Off TipRanks

• افتح بيانات مستوى صناديق التحوط ومستوى أدوات استثمار قوية لاتخاذ قرارات أكثر ذكاءً ودقة

• اكتشف أفكار أسهم الأفضل أداءً وارفع مستوى محفظتك إلى تشكيلة من قادة السوق عبر Smart Investor Picks

وضع تدفق تشيـوي النقدي المحسّن يستحق الثناء

السبب الرئيسي وراء توجهي الإيجابي تجاه تشيـوي هو وضع تدفقها النقدي المحسّن. في الربع الرابع 2025، أعلنت الشركة عن تدفق نقدي حر (FCF) بلغ 232 مليون دولار، ما يرفع إجمالي التدفق النقدي الحر للسنة بالكامل إلى 562.4 مليون دولار. ويمثل ذلك أعلى مستوى قياسي للشركة. يَشير إلقاء نظرة أعمق على مؤشرات نمو الإيرادات ونمو التدفق النقدي الحر إلى أن جودة أرباح تشيـوي تتحسن. في 2025، نمت المبيعات الصافية بنسبة 6.2% فقط على أساس سنوي، بينما قفز التدفق النقدي الحر بنسبة 24% على أساس سنوي. وهذا يدل على أن وضع تشيـوي المحسّن من حيث التدفق النقدي الحر يعود إلى حد كبير إلى تحسّنات ملحوظة في عملياتها.

هناك عدة عوامل تعمل هنا. أولًا، واصلت النفقات الرأسمالية (capex) الانخفاض في السنوات الأخيرة، ما يسمح بحصة أكبر من الإيرادات بالتدفق إلى التدفق النقدي الحر. في 2025، انخفضت النفقات الرأسمالية إلى 129.2 مليون دولار من 144 مليون دولار في العام السابق. وبهذا، أصبحت النفقات الرأسمالية الآن تمثل نحو 1% من المبيعات. قبل بضع سنوات، كانت تشيـوي تستثمر بشكل عدواني في شبكة الوفاء/التنفيذ الآلية (automated fulfillment network)، لكن اليوم أصبحت الشركة أكثر تركيزًا على تحقيق أقصى استفادة من ذلك.

ثانيًا، توجد دلائل واضحة على أن تشيـوي تدير مخزونها بكفاءة أعلى بكثير مما كانت عليه في السابق. من 118 مليون دولار في 2024، انخفض النقد المرتبط بالمخزونات إلى 27.7 مليون دولار فقط في 2025. وقد حرّر ذلك النقد المتاح للتدفق مباشرة إلى التدفق النقدي الحر اليوم. ثالثًا، فإن تحول تشيـوي نحو المنتجات ذات الهوامش المرتفعة يحقق نتائج إيجابية. ويتضح ذلك من نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء المعدّلة (adjusted EBITDA) بنسبة 26% على أساس سنوي الذي أوردته الشركة في 2025.

رغم هذه التحسينات المهمة في وضعها التدفق النقدي، لم تتوسع مضاعفات تقييم تشيـوي خلال العامين الماضيين. وفي رأيي، هذا خلق حالة شاذة/لافتة.

توسع الهوامش عبر الذكاء الاصطناعي يعمل

بالإضافة إلى مركز التدفق النقدي الحر (FCF) المحسن، فإنني متحمس لاستثمارات تشيـوي في الذكاء الاصطناعي (AI)، إذ أعتقد أن هذه الاستثمارات لديها القدرة على تعزيز هوامش الربح بشكل دائم على المدى الطويل. وبالمقابل، سيؤدي ذلك أيضًا إلى تعزيز التدفق النقدي الحر. وكما ظهر في مكالمة أرباح الربع الرابع، كانت تشيـوي تستثمر في بناء منصة بيانات مؤسسية موحدة وأدوات ذكاء اصطناعي مركزية خلال عدة أرباع. وبذلك، انتقلت الشركة الآن إلى مرحلة تنفيذ الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع عبر جميع وظائف أعمالها.

وفقًا للإدارة، يتم تطبيق أدوات الذكاء الاصطناعي عبر عدة وظائف مهمة، بما في ذلك دعم العملاء، والوفاء/التنفيذ، واكتساب العملاء. ومن بين بعض أدوات الذكاء الاصطناعي التي أطلقتها تشيـوي ضمن هذه الاستراتيجية: إرجاعات الخدمة الذاتية، والرؤية الحاسوبية في مراكز الوفاء، والذكاء الاصطناعي لمعالجة الوصفات الطبية، والذكاء الاصطناعي لتحسين قابلية اكتشاف المنتجات.

يُتوقع أن تسهم أدوات الذكاء الاصطناعي هذه بشكل جوهري في تحسينات الهوامش، وبالتالي في ربحية الشركة الإجمالية. ووفقًا للإدارة، وحدها في 2026 سيوفر استخدام هذه الأدوات أكثر من 10 ملايين دولار. ومن 2027، تتوقع الشركة أن توفر هذه الجهود أكثر من 50 مليون دولار سنويًا. وعلى المدى الأطول جدًا، يتمثل هدف تشيـوي في تطوير روبوتات بشرية الشكل (humanoid robots) لأتمتة مهام الوفاء لديها بالكامل. ومن المفترض أن يؤدي ذلك إلى تعزيز الهوامش.

نمو خدمة Autoship يحقق قدرًا كبيرًا من الاستقرار في الإيرادات

يُعد نمو قاعدة مشتركي Autoship سببًا آخر يدعم توجهي الإيجابي تجاه تشيـوي. Autoship هي خدمة اشتراك تتيح للعملاء جدولة عمليات التسليم لمنتجات تشيـوي، بما في ذلك أغذية الحيوانات الأليفة والمكافآت/الوجبات الخفيفة والدواء. تقدم Autoship خصومات على العناصر المؤهلة، وتلغي الحاجة إلى تقديم طلبات شهرية متكررة، وتزيل عناء القلق بشأن توفر السلعة.

وفقًا لملفات الشركة، شكل عملاء Autoship 84% من صافي المبيعات في الربع الرابع 2025 و83.3% من المبيعات في السنة المالية 2025. تخدم تشيـوي الآن أكثر من 21 مليون عميل نشط على Autoship. وقد مكّن هذا النمو الضخم في Autoship الشركة من الاستمتاع بمجرى إيرادات ثابتة ومتكررة. أعتقد أن هذا يميز تشيـوي عن العديد من منافسيها الذين ما زالوا يعتمدون على إيرادات قائمة على المعاملات. تفتقر هذه المنافسة إلى وضوح الإيرادات الذي تتمتع به تشيـوي، وهو ما ينبغي أن يساعد الشركة في التداول بمضاعفات تقييم أعلى على المدى الطويل.

هل تشيـوي عملية شراء، وفقًا لمحللي وول ستريت؟

استنادًا إلى تقييمات 17 محللًا من وول ستريت، يبلغ متوسط السعر المستهدف لتشيـوي 41.73 دولارًا، ما يعني صعودًا بنسبة 55% من سعر السوق الحالي. ‏CHWY ‏لديها توصية Strong Buy.

وبما أن تشيـوي تتداول عند مضاعف سعر/أرباح آجل رخيص يبلغ حوالي 16x، فأنا أعتقد أن السهم مقوم بأقل من قيمته اليوم، في وقت تقوم فيه الشركة بموقع/تجهيز نفسها للاستفادة من تبنّي الذكاء الاصطناعي، وهو ما، إلى جانب وضعها المحسن مسبقًا من حيث التدفق النقدي، ينبغي أن يعزز الربحية.

الخلاصة

إن وضع تشيـوي المحسّن من حيث التدفق النقدي الحر يتجاهله السوق إلى حد كبير. وعلى الرغم من القفزة في تداول ما بعد إعلان الأرباح قبل نحو 10 أيام، ظل سهم تشيـوي مُهانًا بشدة خلال السنوات الخمس الماضية. أعتقد أن هذا خلق فرصة للمستثمرين على المدى الطويل للمراهنة على تشيـوي بتقييم معقول. أنا متفائل بشأن آفاق تشيـوي.

بيان إخلاء المسؤولية والإفصاح: الإبلاغ عن مشكلة