هل لا تزال وظيفة الملاذ الآمن للذهب قائمة؟ جي بي مورغان يصر على هدف 5400، وHSBC يحذر من أن "التقلبات الشديدة" ستصبح الوضع الطبيعي!

اسأل AI · لماذا يبدو الذهب في عام 2026 أكثر مثل أصلٍ عالي المخاطر؟

تحت وطأة هجوم مزدوج من النزاعات الجيوسياسية ودولار قوي، تتصرف حركة الذهب أكثر فأكثر مثل “أصلٍ عالي المخاطر”. لكن بنوك وول ستريت الاستثمارية لم تفقد ثقتها بذلك……

ذكر محللون في قطاع السلع لدى بنك HSBC أن في عام 2026، تزداد مؤشرات أداء الذهب لتشبه أصلًا عالي المخاطر. وفي ظل تصاعد التوترات السياسية وتزايد قوة الدولار، شهد الذهب موجة بيع حادة، لكن لا تزال اتجاهات “إزالة الدولرة” تجعله خيارًا استثماريًا جيدًا على المدى الطويل.

كتب محللو إدارة الأصول في HSBC: “منذ اندلاع صراع إيران، كانت حركة أسعار الذهب على غير المتوقع لدى الجميع. وبحسب منطق السوق التقليدي، فإن تصاعد التوترات الجيوسياسية وعدم اليقين الاقتصادي غالبًا ما يرفعان أسعار الذهب بشكل تلقائي، كما حدث مثلًا في واقعة ‘يوم التحرير’ العام الماضي، ويمكن أن يحافظ ذلك على صعود مذهل يستمر لمدة تصل إلى عامين.”

لكنهم أشاروا إلى أن الأداء الفعلي للذهب كان على العكس تمامًا؛ فحتى الآن في شهر مارس من هذا العام، بلغ إجمالي الانخفاض 15%.

قال المحللون: “لا شك أن الدولار القوي يمثل رياحًا عكسية كبيرة، إذ إنه يردع كثيرًا من المشترين غير الأمريكيين؛ كما يؤدي إعادة تقييم أسعار الفائدة بنَفَس تشددي إلى زيادة كلفة الفرصة لامتلاك أصل لا يدر عائدًا. ومع ذلك، خلال عام 2022 بأكمله، كان الذهب قادرًا على الصمود أمام الارتفاعات المماثلة في الدولار والفائدة، وهذا يقلل إلى حد ما من منطق الاستثمار التقليدي هذا.”

ترى HSBC أن في عام 2026، سيكون الأداء الفعلي للذهب أقرب إلى أصلٍ عالي المخاطر. وأضافوا: “إن التركيبة الحالية للمستثمرين تحولت إلى الأفراد وغيرهم من المشترين الذين أضافوا الرافعة المالية؛ وعندما يضغط السوق، سيضطر كثير منهم إلى الإغلاق القسري وبيع المراكز.”

قال المحللون: “لا يزال الذهب يتمتع بقيمة استثمارية طويلة الأجل جديرة بالاهتمام، خصوصًا في ظل الدفع المستمر عالميًا نحو ‘إزالة الدولرة’؛” “لكن التقلبات الأخيرة في السوق أيضًا تنبه المستثمرين: لإنشاء محفظة استثمارية متنوعة ومستقرة، يلزم اتباع استراتيجية أوسع لتوزيع الأصول.”

ليس HSBC وحده؛ يظل بنك Goldman Sachs محافظًا على وجهة نظره الإيجابية تجاه الذهب، ويتوقع أن يستعيد الذهب مساره الصاعد بحلول نهاية 2026.

ذكر المحللان Lina Thomas وDaan Struyven في تقريرهما أن التوقعات للذهب على المدى المتوسط لا تزال مستقرة. بسبب استمرار قيام البنوك المركزية في مختلف الدول بشراء الذهب، ومع توقع خفض الولايات المتحدة لأسعار الفائدة مرتين إضافيتين هذا العام، من المتوقع أن يصل سعر الذهب إلى 5400 دولار لكل أونصة.

وأشارا إلى أن سعر الذهب لا يزال يواجه على المدى القصير “مخاطر هبوط تكتيكية”، فإذا تدهجمت صدمات إمدادات الطاقة أكثر، فقد ينخفض سعر الذهب إلى 3800 دولار لكل أونصة. ومع ذلك، إذا دفعَت حرب إيران الدول إلى تسريع خفض حيازاتها من “الأصول الغربية التقليدية” وتحقيق تنويع، فإن مساحة الصعود للذهب تظل كبيرة.

كما يشير التقرير إلى أن القلق بشأن احتمال قيام بعض البنوك المركزية ببيع الذهب لدعم عملتها المحلية من غير المرجح أن يتحقق. ويميل دول الخليج أكثر إلى التدخل عبر خفض حيازات سندات الخزانة الأمريكية. وفي ظل افتراض عدم وجود استثمارات إضافية من القطاع الخاص، يتوقع المحللون أن تهدأ التقلبات السعرية على المدى المتوسط، ما سيسمح بتسريع وتيرة شراء الذهب من القطاع الرسمي مرة أخرى، بمتوسط حوالي 60 طنًا شهريًا من الذهب.

ستصبح التقلبات عنوان الذهب لهذا العام

في وقت سابق، قال رئيس محللي المعادن الثمينة في HSBC James Steel إنه مع استمرار سياسات الاحتياطي الفيدرالي وانكشاف الدولار على الاستمرار في توجيه الطلب في السوق، فإن “التقلبات” ستصبح الاسم المرادف لسوق المعادن الثمينة في 2026.

عند إجراء مقابلة، سُئل Steel عن سبب انخفاض عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.30% إلى 4.00% خلال أيام قليلة فقط، بينما بدا أن الذهب لا يتأثر بذلك.

“إنك على حق تمامًا في هذا التشخيص”، قال، “لقد حدث هذا التحول في 2022. وقبل ذلك، إذا نظرت إلى العائد الحقيقي لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات (أي عائد 10 سنوات ناقص معدل التضخم)، ستجد** أن له علاقة عكسية مثالية مع الذهب**. ويمكن تتبع هذه القاعدة حتى ذلك الزمن حين انهار نظام بريتون وودز وفكّ ارتباط الذهب بالدولار.”

قال Steel إن هذه العلاقة انقطعت تمامًا في السنوات الأخيرة. “حساسية الذهب تجاه العوائد الحقيقية—وخاصة العائد الحقيقي لأجل 10 سنوات—لم تعد مثلما كانت من قبل”، قال. “وفي الوقت نفسه، رأينا أيضًا تدفق كميات كبيرة من أوامر الشراء من المستثمرين الأفراد، وتصاعد المخاطر الجيوسياسية باستمرار، واستمرار قيام البنوك المركزية حول العالم بشراء كميات.”

“أنا لا أقول إن هذه العلاقة لن تعود أبدًا”، أضاف، “لكن المؤكد أنها لم تعد وثيقة كما كانت في الماضي.”

ثم سُئل Steel عما إذا كان الاتجاه الذي انخفضت فيه الفائدة مؤخرًا بينما لم ترتفع أسعار الذهب مرتبطًا بترشيح “沃什”، لأن هذا الأخير قد عبّر بوضوح عن رغبته في تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي.

“بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، ما دام يمكنه الاحتفاظ (باستقلاليته)—وأنا أعتقد أنه يستطيع—وبما أن هذه المؤسسة لا تزال مستقلة،” أشار، “فإن هذه هي النقطة الأكثر جوهرية. أي تهديد لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي سيرفع سعر الذهب.”

كما سُئل Steel عن مدى انعكاس جزء من سبب ارتفاع أسعار الذهب الحالية على دور الذهب كأداة للتحوط ضد تراجع قيمة العملة.

“بخصوص مسألة التحوط ضد التراجع في القيمة، نحن لا نرى الأمر بهذه الطريقة كثيرًا”، أجاب، “نعتقد أنه في المستقبل المنظور، وحتى لفترة طويلة نسبيًا، سيظل الدولار عملة الاحتياط العالمية. لكن هذا لا يعني أن كل بنك مركزي في كل دولة يحتاج إلى حشد كل هذا الكم الحالي من الدولارات… ومن إحدى طرق تقليل الانكشاف على الدولار شراء الذهب. ** وأعتقد أن هذا عامل مهم في قيام البنوك المركزية بشراء كميات كبيرة من الذهب. منذ عام 2022، وصل حجم مشتريات البنوك المركزية إلى مستويين أو مستويين ونصف من متوسط السنوات العشر الماضية، وأحيانًا حتى إلى ثلاثة أضعاف.”

مع استمرار إعادة تشكيل قطاع الذكاء الاصطناعي لبنية سوق الأسهم بالكامل، يبدو أن الأموال لم تتجه بشكل واضح إلى دول أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا، ولم تتدفق إلى سوق الذهب. وبخصوص ذلك أيضًا شارك Steel رأيه.

“في الحقيقة، حتى قبل وقت قريب جدًا، كانت هناك تدفقات واردة”، قال. “خلال السنوات القليلة الماضية، حقق سوق الذهب ارتفاعات مذهلة. ولتوفير بعض السياق: (على المدى الطويل) كان القمة التاريخية السابقة 850 دولارًا في يناير 1980، وبعد ذلك تجاوزنا هذا الرقم دفعة واحدة.”

“ربما سمعت كثيرًا من النقاش حول تسجيل الذهب مستويات قياسية جديدة”، واصل Steel، “لكنني دائمًا ما أفضل النظر إليه من حيث القيمة الفعلية، أي بعد استبعاد أثر التضخم. إذا حوّلنا الأمر إلى القدرة الشرائية اليوم، فإن ذلك المستوى القياسي كان حوالي 3400 دولار، ونحن تجاوزنا هذه العتبة في أبريل من هذا العام. لقد حقق الذهب سلسلة من القمم الجديدة، لذلك حتى لو لم يقفز بشكل كبير مؤخرًا، لا أعتقد أنه بالضرورة سيعوق هذه الموجة الصاعدة.”

“لا تنسَ أننا رأينا تدفقًا هائلًا لأموال جديدة إلى السوق، وحدث في يناير استعراضًا لارتفاع حاد يشبه ‘القطع المكافئ’”، أكد Steel. “عندما يرتفع السوق بشكل مستقيم كما يحدث هنا، فلابد أن يجلب معه تقلبات. وأعتقد أن الكلمة الأساسية في أسواق الذهب هذا العام ستكون—التقلبات. لا يمكنك فقط لأنّه ملاذ آمن وأنه أصل عالي الجودة، أن تفترض أنه لن ينتج تقلبات حادة.”