السيطرة على تينشلي، مجموعة هوا رن تبدأ بمعركة صعبة

（المصدر: موقع المستثمر-سِيثيانغ فينانس）

【عالم الدواء】 يركّز على مستجدات قطاع الصحة الشاملة وسِيَر تقارير أرباح شركات الأدوية، ويقدم قراءة فورية لتغيرات السياسات في الصف الأول، لفهم مستقبل الأدوية بسرعة.

«الحرب الصعبة ليست سهلة.»

في الآونة الأخيرة، أصدرت تيانشِيلِّي (600535.SH، ويشار إليها فيما يلي بـ«الشركة») تقريرها السنوي لعام 2025.

وهذه هي أول دفعة تقارير مالية للشركة تحت قيادة مجموعة وانه رن (CRH)؛ وخلال فترة التقرير، لا يزال نشاط الشركة الرئيسي تحت ضغط. وفي الوقت نفسه، حدث داخل الشركة إعادة هيكلة كبيرة من أعلى إلى أسفل. باختصار، قامت مجموعة وانه رن بنقل «تجربة الإصلاح» من دونغ آه آه جياو وجونياو قروب، إلى الشركة.

يدخل الإصلاح تدريجيًا إلى منطقة المياه العميقة. والحرب الصعبة… بدأت للتو.

01

إصلاح كبير يعيد تشكيل البنية

في عام 2024، أعلنت مجموعة وانه رن سان جيو خطة الاستحواذ، لتصبح المساهم المسيطر على تيانشِيلِّي بمبلغ يفوق 60 مليار يوان. وفي العام التالي، أكملت الشركة تحويل الأسهم، حيث استبدلت مجموعة وانه رن عائلة يان شي جونغ، لتصبح رسميًا القائد الجديد.

ومنذ ذلك الحين، بنت مجموعة وانه رن استراتيجية «تقسيم المهام بين الخمسة نمور» بشكل واضح، حيث تتولى عدة شركات مُدرجة تابعة أدوارها بحسب اختصاصاتها. ضمن ذلك، تقوم وانه رن سان جيو، بوصفها ذراع التجميع الرئيسية، بالأدوار الأساسية المتمثلة في الإدارة الموحدة، وتقاسم القنوات، ونقل الإدارة. بينما تستهدف دونغ آه آه جياو مسار التغذية الفاخرة عالي الجودة، وتتحول تدريجيًا إلى «ثور نقدي» في القطاع؛ وتغوص مجموعة كون ياو في الطب النباتي وصحة كبار السن، لتبني قاعدة قوية في منطقة جنوب غرب الصين؛ أما تيانشِيلِّي فتستكمل أوجه القصور لدى مجموعة وانه رن في مجال الأدوية بوصفة طبية والبحث والتطوير الفاخر، مستندة إلى أدوية القلب والدماغ بوصفة طبية والطب الصيني المبتكر.

بعبارة أخرى، فإن جوهر «تقسيم المهام الواضح» هو أن مجموعة وانه رن تقود رقعة شطرنج كبيرة. لذلك، بعد وقت قصير من دخولها، واجهت الشركة تغييرات كبيرة على مستوى الإدارة العليا. فمن جهة، استقالت جماعيًا مجموعة المديرين التنفيذيين الرئيسيين السابقين ممثلة بعائلة يان شي جونغ، وتسلّم موظفو مجموعة وانه رن جماعيًا مجلس الإدارة. ومن جهة أخرى، جرى تدريجيًا استبدال نواب الرئيس المسؤولين عن الأعمال بموظفين من مجموعة وانه رن.

بشكل عام، تتمثل الحجة الأساسية وراء تغيرات القيادة العليا في «إزالة الطابع العائلي + تبديل الدم التسويقي». وفي الوقت نفسه، ينتقل إيقاع «إعادة الهيكلة الكبرى» من أعلى إلى أسفل إلى مختلف «الشعيرات الدموية»، وخصوصًا إلى نظام التسويق في الشركة.

في عام 2025، قامت الشركة بعملية «تنحيف» مقرها من جهة اليسار، و«تفكيك» وإعادة تشكيل الإدارات من جهة اليمين. على مستوى المقر، جرى دمج عدة إدارات وتقليص المستويات الهرمية. وعلى مستوى الإدارات، تم إنشاء قطاعات مثل القلب والدماغ، والهضم، والأدوية الحيوية، والأدوية المبتكرة. وفي نظام التسويق، تم دمج المستشفيات وOTC والتجارة الإلكترونية/التجزئة الجديدة.

من حيث الجوهر، تتمثل إعادة تشكيل مجموعة وانه رن في أنها رأت «الأمراض المزمنة» القائمة لدى الشركة: التعقيد الهيكلي الناتج عن تجار متعددين بالمستويات و«استراتيجية جيش من البشر» في الترويج. وبضرب عدة ضربات مركبة، تريد مجموعة وانه رن إعادة تشكيل بنية الشركة.

في الحقيقة، تم تكرار هذه الإصلاحات من أعلى إلى أسفل التي تقوم بها مجموعة وانه رن في عدة شركات مُدرجة. فقبل ذلك، بعد استحواذها على مجموعة كون ياو، تم إلغاء نظام الموزعين على مستوى المناطق متعدد المستويات ودمج مناطق المبيعات، ما أدى إلى ربط المؤسسة مباشرة بالوصول إلى الطرف النهائي. ومن الواضح أن الإصلاح لدى الشركة ومجموعة كون ياو قام بمطابقة شاملة لنهج وانه رن سان جيو في الهيكلة المسطحة والكفاءة العالية، مع إضعاف الترويج الأكاديمي والموزعين على التوالي.

لكن المشكلة هي: هل تنطبق هذه الطريقة على كل الحالات؟

02

الحرب الصعبة ليست سهلة

مهما يكن، فإن تيانشِيلِّي التي تواجهها مجموعة وانه رن لا تمتلك فقط أصولًا غنية، بل لديها كذلك أنواعًا مختلفة من «الأعباء التاريخية».

في شهر فبراير من هذا العام، أعلنت الشركة إلغاء اتفاقية تعاونها مع شركة Arbor Pharmaceuticals الأمريكية، واستعادة الحقوق مثل المبيعات الحصرية لمنتجها الأساسي «قطرات فُو فان دان شِن» في السوق الأمريكية. وسبب الإلغاء هو أن الجانب الأمريكي اختار الانسحاب بعد تقييم معدل العائد على رأس المال للمشروع.

بعبارة أخرى، فشل مشروع دولنة الطب الصيني الذي كانت الشركة تتابعه لسنوات. وفي الاتفاقية السابقة لهذه الصفقة، كان من المقرر أن تتمكن الشركة من الحصول على حد أقصى 23 مليون دولار أمريكي كمدفوعات بحث وتطوير، وحد أقصى 50 مليون دولار أمريكي كدفعات معالم مرتبطة بالمبيعات. وفي النهاية، استردت الشركة فقط 7.5 مليون دولار.

في الواقع، كانت الشركة خلال حقبة عائلة يان تعتبر إرسال «فُو فان دان شِن» إلى الخارج بمثابة استراتيجية أساسية، واستمرت في ضخ الأموال. قبل دخول مجموعة وانه رن، كان لدى الشركة جولة لتنظيف الأصول داخليًا شملت خطوط البحث والتطوير، وأصول اللوجستيات التجارية، وغيرها. وهذا يشبه وجهًا لعملة وظهرًا لها: الوجه الموجب يتمثل في تصفية «الأعباء»، والوجه الآخر هو أن «الأعباء» لم تُصفَّ بعد بشكل كامل.

في عام 2024، كانت لدى الشركة 31 دواءً مبتكرًا قيد البحث والتطوير، وكانت نسبة مصاريف المبيعات تتجاوز 35%. وفي ذلك الوقت، كان قطاع الطب الصيني يعاني من عدة ضغوط. لذلك، ما يُرى هو أن لدى الشركة خطوطًا بحثية غنية ونسبة مصاريف مبيعات مرتفعة؛ وما لا يُرى هو أن تحويل البحث والتطوير بطيء وأن الترويج لا يسير بسلاسة.

ومن هذا المنظور، فإن سلسلة الإصلاحات التي أجرتها مجموعة وانه رن بعد تولي السيطرة على الشركة هي «تقليل شيء». في عام 2025، بدأت هذه الحرب الصعبة للتو.

خلال فترة التقرير، كانت إيرادات الشركة وصافي أرباحها بعد خصم البنود غير المتكررة على التوالي 8.24 مليار يوان و7.9 مليار يوان، بانخفاض قدره 3.08% و23.59% على أساس سنوي لكل منهما. وفي الفترة نفسها، بلغ صافي الربح المنسوب إلى المساهمين 1.105 مليار يوان، بزيادة قدرها 15.63%، مدفوعًا بعودة قيمة الأصول المالية. ومن الواضح أن نشاط الشركة الرئيسي ما زال تحت ضغط.

الأهم: بلغت مصاريف المبيعات في عام 2025 نحو 2.97 مليار يوان، بانخفاض 0.55% على أساس سنوي؛ كما كانت نسبة مصاريف المبيعات 36%، أقل قليلًا من نفس الفترة في 2024.

يبدو أن «الحرب الصعبة» التي تقودها مجموعة وانه رن ليست سهلة.

03

معركة متغيرة

واجهت طريقة مجموعة وانه رن في إعادة تشكيل أصول الأدوية واقعًا معقدًا.

في عام 2025، كانت إيرادات مجموعة كون ياو وصافي الربح المنسوب إلى المساهمين على التوالي 6.575 مليار يوان و3.5 مليار يوان، بانخفاض على أساس سنوي قدره 21.7% و46% لكل منهما. وفي الوقت نفسه، كانت إيرادات دونغ آه آه جياو وصافي الربح المنسوب إلى المساهمين على التوالي 6.7 مليار يوان و17.39 مليار يوان، بارتفاع على أساس سنوي قدره 13.17% و11.67% لكل منهما.

يمكن ملاحظة أن مجموعة وانه رن استخدمت مجموعة واحدة من الأساليب لإعادة تشكيل ثلاث شركات مُدرجة، لكن النتائج كانت مختلفة تمامًا: الحرب الصعبة لدى تيانشِيلِّي بدأت للتو، أما مجموعة كون ياو فقد تلقت ضربة، في حين كانت دونغ آه آه جياو الأكثر نجاحًا.

بإيجاز، تشترك الشركات الثلاثة تحت مظلة مجموعة وانه رن، وتمشي في طريق الاندماج، لكن الجذور مختلفة، والنتائج التي تُثمرها ستكون مختلفة تمامًا.

وبالتدقيق، فإن ميزة الشركة الأساسية سابقًا كانت تتمثل في «منتج واحد كبير» في الطب الصيني وأيضًا خطوط منتجات عالية الجودة. كانت مجموعة كون ياو عبارة عن شريك موزعين مرتبطين بعائدات مرتفعة وهوامش إرجاع مرتفعة؛ وكانت دونغ آه آه جياو أساسًا متينًا لمنتجات استهلاكية للتغذية والرعاية الصحية. لذلك، عندما تُضرب نفس «مجموعة الأفعال» على كل شركة، تكون النتائج حتمًا مختلفة.

فعلى سبيل المثال، في حالة نجاح دونغ آه آه جياو، قادت مجموعة وانه رن إلى ترقية العلامة التجارية وجعل المنتجات أكثر شبابًا، لتغيير استراتيجية رفع الأسعار البسيطة في الماضي، بما يتوافق مع توجهات ووعي المستهلكين. أما على العكس، فإن الحواجز التقنية لدى مجموعة كون ياو ليست عالية، وهي تعتمد بشكل كبير على موزعين خارج المؤسسات الطبية؛ لذلك، فإن تقليل الاعتماد على القنوات كان خطوة أكبر من اللازم بشكل واضح.

ومن هذا المنظور، فإن وضع الشركة أكثر تعقيدًا وتغيرًا، وتكون اعتبارات مجموعة وانه رن للإصلاحات أكثر تنوعًا. على جانب البحث والتطوير، تحتاج إلى تحويل منتج فاخر إلى إدخال في السوق كمحور إمساك. وعلى جانب التسويق، لا ينبغي أن يكون الترويج الأكاديمي قرارًا حاسمًا «بقطع واحد»؛ ولتعزيز الأدوية الجديدة على المدى البعيد، فإن تقليص الموارد أو الاحتفاظ بها قد يكون طريق كسر الجمود.

في النهاية، دخلت إعادة تشكيل مجموعة وانه رن لأصولها في مجال الأدوية إلى منطقة مياه عميقة. من جهة، تعتمد مجموعة وانه رن مسار الإصلاح على مجموعة واحدة من الضربات المركبة. ومن جهة أخرى، وبسبب اختلافات كل هدف استحواذ بطبيعته، تختلف نتائج الإصلاح بدرجات غير متساوية. بالنسبة للشركة، ترك المالك المسيطر السابق إمكانات للمستقبل، لكنه أيضًا أخفى «الأعباء التاريخية». والحرب الصعبة التي تخوضها مجموعة وانه رن… بدأت للتو.

ما رأيك في مستقبل إصلاحات مجموعة وانه رن؟ يُرحب بكم لترك تعليقاتكم ومناقشتها في قسم التعليقات. (إنتاج سِيثيانغ فينانس) ■

مصدر الصور｜شركة سياو تو إن

(هذه المقالة لأغراض مرجعية فقط، ولا تشكل نصيحة استثمارية. توجد مخاطر في السوق، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار)

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance