تجربة البرد والنار! توسّع معسكر الكمية (التداول الكمي) بمئات المليارات إلى 61 شركة! لماذا تتعرض العوائد الزائدة لضغط جماعي؟

2026年一季度，对于中国量化私募行业而言，可谓“冰火两重天”。

一方面，管理规模再度“狂飙”，百亿量化阵营扩容至61家，持续刷新历史纪录，整体管理规模（AUM）史无前例逼近20k亿元；另一方面，超额收益却骤然“降温”，在中东战事引发的全球金融动荡冲击下，曾经“点石成金”的量化模型正面临均值回归与策略拥挤的双重考验，部分机构年内已出现负超额甚至亏损。

规模与业绩的背离，正在将这一最受资金追捧的赛道，推入新一轮分化周期。

**百亿阵营扩至61家，头部效应愈发显著 **

来自QIML的最新统计显示，截至一季度末，国内百亿量化私募数量已增至61家，较2025年末增加9家，行业整体管理规模（AUM）保守估算已突破18k亿元，较去年四季度末增长近400B元，较去年同期大幅增长约800B元。

其中，一季度共有8家量化私募新晋“百亿俱乐部”，分别是半鞅私募、宏锡基金、量魁私募、洛书投资、鸣熙资本、申毅投资、托特投资、优美利投资。新生力量的持续涌入，进一步抬升了行业整体规模天花板。

从结构来看，量化私募梯队分层愈发清晰：倍漾量化、金戈量锐、纽达投资、微观博易跻身15B元—20B元区间；蒙玺投资、念空念觉、图灵基金、正定私募、卓识基金迈入20B元—30B元； 进化论资产进入30B元—40B元； 茂源量化、天演资本站上40B元—50B元； 黑翼资产、顽岩资产跨入50B元—60B元； 诚奇基金进入60B元—70B元梯队；

其中，量化“四大金刚”幻方量化、九坤投资、明汯投资、衍复投资规模再度攀升，已经跨入80B元—90B元区间，头部优势进一步巩固。

此外，部分机构实现“跳级式”增长：乾象投资、正瀛资产连升两级至20B—30B元区间；平方和投资跃升至30B—40B元；龙旗科技、鸣石基金更是跨越多个台阶，快速跻身50B级阵营。

值得注意的是，目前规模超过50B元的量化机构数量已达到12家，较去年同期实现翻倍增长。行业集中度持续提升，马太效应愈发明显。

量化私募规模的快速扩张，背后离不开多重因素的共振。一方面，过去几年量化策略凭借相对稳定的超额收益，在震荡市中展现出较强吸引力，持续获得银行理财、券商资管及高净值客户的青睐；另一方面，指数增强、中性策略等产品的标准化程度较高，便于渠道快速复制与推广，也为规模扩张提供了坚实的基础。

此外，AI技术与算力提升，也在一定程度上强化了量化机构的投研能力，进一步吸引增量资金入场。尤其是在主动权益波动加大的背景下，部分资金更青睐量化的稳定性，推动行业规模进一步膨胀。

**回撤超额 العائد، تواجه أداء التمويل الكمي اختبارًا **

وبالمقابل الصارخ مع “الطفرة” في الحجم، فإن أداء شركات التمويل الكمي في الربع الأول كان في الواقع تحت ضغط واضح.

منذ شهر مارس، ومع تصاعد الصراع في الشرق الأوسط، شهدت الأسواق المالية العالمية تذبذبات حادة؛ وتراجعت الأسواق الأمريكية للأسهم والسندات، بل إن البورصة الكورية أطلقت حتى “قاطع التداول”، كما لم يَسلم سوق A-الأسهم أيضًا من التأثر. وتُظهر البيانات أن مؤشر CSI 500 ومؤشر CSI 1000 ومؤشر CSI 2000 حققت نسب هبوط في مارس بلغت 12.02% و10.99% و10.70% على التوالي.

在 هذا السياق، تعرضت منتجات التمويل الكمي الأساسية—استراتيجية تعزيز المؤشرات (指增)—لردّ واضح. ووفقًا للبيانات التي حصل عليها مراسل “China Securities Journal” من عدة قنوات، فإن معظم منتجات التعزيز للمؤشرات لدى كبار شركات التمويل الكمي في مارس، وكذلك منتجات “تعزيز هوائي” (空气指增)، كانت خسائرها تتركز بين 9% و12%.

والأشد صرامة هو أن العوائد “فوق” المعيار للمنتجات الكمية خلال العام شهدت تباينًا واضحًا. فلم تتمكن بعض المؤسسات ضمن منتجاتها من مجاراة المعيار فحسب، بل ظهرت أيضًا عوائد سلبية “فوق” المعيار، بل وبدأت في التعدّي على العائد المطلق. وتتعرض استراتيجيات التمويل الكمي التي كانت تُسوَّق سابقًا باعتبارها “فوقًا ثابتًا” لاختبار ضغط نظامي غير معتاد.

وبالنسبة لعمليات تراجع العائد “فوق” المعيار لهذه الجولة، قدم العديد من العاملين في القطاع تفسيرات من زوايا مختلفة.

قال فانع ming نائب المدير العام لشركة Zhengren Quant إن هناك عوائد على أساس “الأسلوب” كانت واضحة نسبيًا في الأشهر الثلاثة الأولى من العام الماضي؛ إذ تمكنت الاستراتيجيات الكمية من التقاط عوائد العوامل ذات الصلة بشكل جيد. لكن خلال آخر جولتين من العام، ظهر ارتداد واضح نحو المتوسط (均值回归)، وتلاشت عوائد العوامل الأصلية، ما أدى إلى هبوط أداء الاستراتيجية.

وأشار وانغ شيو، مدير الاستثمار لدى SiYuan Quant، إلى أنه أولًا، ومن منظور الوضع الحالي، توجد في الواقع فروق واضحة في أداء المنتجات المختلفة لتعزيز المؤشرات. فما زالت عوائد “فوق” المعيار لمنتجات تعزيز المؤشرات مثل CSI 1000 وCSI 2000 مستقرة وغنية نسبيًا. أما التحدي المرحلي الحقيقي فيتركز بشكل أساسي في تعزيز مؤشر CSI 500. ففي الماضي كان من الصعب نسبيًا الحصول على عوائد “فوق” المعيار على مؤشر CSI 300؛ أما اليوم فقد ازدادت أيضًا صعوبة تعزيز CSI 500 بشكل واضح. في العام الماضي، كان بإمكان قطاع الصناعة أن يحقق في CSI 500 حوالي 10% من عوائد “فوق” المعيار، وهو بالفعل مستوى يُعد ممتازًا نسبيًا.

“وراء ذلك عدة أسباب، منها أن عدد أسهم مكونات CSI 500 محدود، ومساحة اختيار الأسهم أضيق نسبيًا، ما يجعل تأثير سهم مكوّن واحد على العائد “فوق” المعيار الكلي أكبر؛ كما أن المشاركين في الاستراتيجيات ذات الصلة يكونون أكثر تركيزًا، ما يؤدي إلى ازدحام الاستراتيجية. بالمقارنة، فإن عدد مكونات المؤشرات مثل CSI 1000 وCSI 2000 أكبر، ومساحة اختيار الأسهم أوسع، ومستوى ازدحام الاستراتيجية أقل، وبالتالي يسهل الحصول على عوائد “فوق” المعيار المستمرة والغنية؛ ومن الممكن أيضًا أن تحقق المنتجات الممتازة عوائد “فوق” المعيار السنوية بأكثر من 20%.” قال وانغ شيو.

وبخصوص كيفية التعامل مع تراجع عائد “فوق” المعيار، يرى فانع ming أن “على المؤسسات الكمية إما أن تتمسك بالأسلوب وتبرز خصائصها وقيمتها، أو أن تختار أسلوبًا متوازنًا لتعزيز استقرار العائد “فوق” المعيار.”

وفي الوقت نفسه، تبرز مشكلة “التداول المزدحم” بشكل متزايد. ومع تضخم حجم القطاع بسرعة، دخلت كميات كبيرة من الأموال في استراتيجيات وعناصر عوامل متشابهة، ما أدى إلى تقارب إشارات التداول وتقلص مساحة تحقيق العائد باستمرار. وفي حال حدوث تقلبات حادة في السوق، فإن إجراء عمليات تعديل مركزية في التوقيت نفسه من قبل الجميع قد يؤدي إلى تضخيم تكاليف الصدمة، وبالتالي التعدّي على عوائد “فوق” المعيار.

واعترف مسؤول من مؤسسة كميّة رائدة قائلًا: “عندما يقوم المزيد والمزيد من الأموال بأشياء مشابهة، فإن ‘الألفا’ نفسها يتم تخفيفها بطبيعتها.”

بالإضافة إلى ذلك، يرى وانغ شيو أن على المستثمرين ربما أن يطوروا تدريجيًا نموذج توقعات العائد لمنتجات تعزيز المؤشرات. فالهدف الجوهري لهذه المنتجات هو السعي، على المدى الطويل، لتقديم عوائد “فوق” المعيار ذات قدر من الحتمية تتجاوز مؤشر القياس. لكن من الطبيعي جدًا أن تُسجل في الأجل القصير تراجعات مرحلية في السوق.

وليس تعزيز المؤشرات هو السعي لتحقيق التفوق على المؤشر أسبوعيًا أو شهريًا بالضرورة؛ فقيمته تظهر أكثر في قدرته على تحقيق عائد “فوق” المعيار على المدى الطويل عبر دورات السوق. لذلك، قد يكون النظر بعقلانية إلى التذبذب على المدى القصير والتركيز على العوائد المركبة التي يتيحها الاحتفاظ طويل الأجل هو موقف استثماري أكثر نضجًا.

**يدخل القطاع مرحلة جديدة، من منافسة الحجم إلى منافسة القدرة **

تجدر الإشارة إلى أن التمويل الكمي الخاص يقف حاليًا عند مفترق طرق جديد. فمن ناحية، ما زالت توسعات الحجم مستمرة، ويتم رفع سقف القطاع باستمرار؛ ومن ناحية أخرى، زادت صعوبة تحقيق عوائد “فوق” المعيار بشكل ملحوظ، وتواجه فعالية الاستراتيجيات تحديات.

قال مسؤول عن مؤسسة تمويل كمي في شنتشن إن المنافسة المستقبلية في القطاع ستتحول من مجرد منافسة حجم التمويل، إلى مواجهات أعمق على مستوى القدرات، بما في ذلك قدرات استخراج العوامل وتكرار/تطوير النماذج، وتنفيذ التداول والتحكم في تكاليف الصدمة، وقدرات استراتيجيات متعددة وتوزيع أصول متعدد، وكذلك مستوى أنظمة إدارة المخاطر وإدارة التراجع.

“خلال هذه العملية، ستواصل المؤسسات الكبرى—بفضل التراكم التقني وميزة الموارد—ترسيخ موقعها القيادي؛ أما المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، إذا افتقرت إلى قدرات تمايزية، فقد تتم تصفيتها تدريجيًا ضمن دوامة ‘التنافس المفرط’ (内卷).” قال مسؤول المؤسسة الكمية المذكورة أعلاه.

إضافة إلى “استراتيجية تعزيز المؤشرات” نفسها، فإن القيمة الاستثمارية لـ “مؤشر القياس” (基准指数) ضرورية للغاية. حاليًا، ظهرت في السوق محاولات لتعزيز بعض مؤشرات جديدة مثل A500 وRed利 (红利)، لكن معظمها ما يزال يعتمد كمُرسى على المؤشرات العامة الحالية.

يرى وانغ شيو أنه كمُدير تمويل كمي، يمكن أن يذهب أبعد من ذلك: ليس فقط تعزيز المؤشرات الحالية، بل أيضًا استخدام البحث العلمي في الأسس والاعتماد على تقنيات الذكاء الاصطناعي للمشاركة في “إنشاء مؤشرات عالية الجودة أكثر تمثيلًا لاتجاهات التطور الاقتصادي في المستقبل”. وهذه بحد ذاتها ممارسة تُسهم في الدعوة للاستثمار طويل الأجل والاستثمار القيمي.

ومن وجهة نظر وانغ شيو، من خلال الجمع بين البحث العميق في الأساسيات وتقنيات الذكاء الاصطناعي، يمكن بناء سلاسل مؤشرات تُركز أكثر على تمثيل اتجاه تطوير “قوة إنتاجية جديدة” (新质生产力)، مثل “مؤشر SiYuan قوة إنتاجية جديدة 500” (思源新质500指数)، مع التركيز على قطاعات فرعية مثل الطاقة الجديدة، والتصنيع المتقدم، وتقنية المعلومات، والاستهلاك الجديد، والدواء.

“يُساعد هذا النمط ذو الطبقتين—‘مؤشر جودة + تعزيز كمي’—من ناحية على التخفيف من مشكلة ازدحام الاستراتيجيات بشكل مفرط في عدد محدود من المؤشرات التقليدية، ومن ناحية أخرى يجعل الاستثمار أكثر التصاقًا بالأهداف طويلة الأجل للتحول الاقتصادي وترقية الصناعة.” قال وانغ شيو.

(المصدر: China Securities Journal)