سيتيك للأوراق المالية: نتوقع انتهاء تصحيح قطاع التأمين ونوصي بالاستفادة النشطة من فترة الفرص الكبرى

ذكر تقرير أبحاث صادر عن شركة سيتشوان سيكيوريتيز (CITIC Securities) أن قطاع التأمين قد تراجع بنسبة 15% منذ بداية العام، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى عوامل خارجية، وأن مضاعف القيمة الدفترية 1 مرة (1x PB) يُعد مؤشرًا موثوقًا للتخطيط والدخول. لقد تم تأكيد دورة الأساسيات في اتجاه صاعد بالفعل في عام 2025، وتعزز الاتجاه منذ الربع الأول من عام 2026، بما في ذلك استمرار خفض تكلفة الخصوم في جانب الخصوم، ووجود المزيد من الخيارات في جانب الأصول، وتشديد الرقابة و"مكافحة الإفراط في التنافس" مما يعزز تركّز الحصص. وفي الوقت نفسه، نتطلع إلى تنفيذ السياسات ذات الصلة بخطة “الخمس عشرة القادمة” (الـ"15-15") لدفع التعاون بين التأمين الصحي عبر التأمين الطبي الأساسي والتأمين التجاري، وتحقيق تنمية رابحة للجميع بين المرضى، والمستشفيات، والأطباء، والأدوية المبتكرة، وشركات التأمين. وتوقعنا أن يكون قد انتهى تراجع قطاع التأمين، وأنه ينبغي اغتنام فترة الفرص الكبرى بشكل إيجابي.

النص الكامل كما يلي

التأمين｜نتوقع أن يكون تراجع قطاع التأمين قد انتهى، وننصح بالاستفادة الإيجابية من فترة الفرص الكبرى

تراجع قطاع التأمين بنسبة 15% منذ بداية العام، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى عوامل خارجية، وأن مضاعف القيمة الدفترية 1 مرة (1x PB) يُعد مؤشرًا موثوقًا للتخطيط والدخول. لقد تم تأكيد دورة الأساسيات في اتجاه صاعد بالفعل في عام 2025، وتعزز الاتجاه منذ الربع الأول من عام 2026، بما في ذلك استمرار خفض تكلفة الخصوم في جانب الخصوم، ووجود المزيد من الخيارات في جانب الأصول، وتشديد الرقابة و"مكافحة الإفراط في التنافس" مما يعزز تركّز الحصص. وفي الوقت نفسه، نتطلع إلى تنفيذ السياسات ذات الصلة بخطة “الخمس عشرة القادمة” لدفع التعاون بين التأمين الصحي عبر التأمين الطبي الأساسي والتأمين التجاري، وتحقيق تنمية رابحة للجميع بين المرضى، والمستشفيات، والأطباء، والأدوية المبتكرة، وشركات التأمين. وتوقعنا أن يكون قد انتهى تراجع قطاع التأمين، وأنه ينبغي اغتنام فترة الفرص الكبرى بشكل إيجابي.

▍ تراجع قطاع التأمين بنسبة 15% منذ بداية العام، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى عوامل خارجية، وأن مضاعف القيمة الدفترية 1 مرة (1x PB) يُعد مؤشرًا موثوقًا للتخطيط والدخول.

تتضمن أسباب تراجع قطاع التأمين منذ بداية العام: 1) تخفيض المساهمات من قِبل “صندوق الدولة” (الفرقة/الجهة الوطنية)، ما كسر توقعات السوق لحركة صعود أحادية الاتجاه؛ 2) سيناريو/سردية الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة أثرت على وسطاء التأمين؛ 3) الحرب في الشرق الأوسط أدت إلى توقعات بحدوث ركود/تباطؤ اقتصادي عالمي؛ 4) تمتلك شركات التأمين مراكز حقوق ملكية عند مستويات مرتفعة نسبيًا، ومن ثم سيتأثر تقرير الربع الأول لعام 2026 بانخفاض سوق الأسهم. وبناءً على العوامل المذكورة أعلاه، عادت التقييمات حاليًا إلى مستويات منخفضة نسبيًا تاريخيًا؛ ووفقًا لمؤشر التأمين في أسواق الأسهم المحلية (A股)، فإن نطاق مضاعف القيمة الدفترية خلال السنوات العشر الماضية ككل كان بين 1 و3 مرات، وكانت القيمة الوسيطية 1.75 مرة. أما مضاعف القيمة الدفترية الحالي (السعري/الثابت) فبحدود 1.26 مرة، ووبالمقارنة مع نطاق ROE للقطاع ككل البالغ 10%-15%، فإن التقييم يتمتع بهامش أمان كبير نسبيًا؛ ومن بين أسهم الوزن الأثقل، لدى شركة China Ping An مضاعف القيمة الدفترية الساكن بحوالي 1 مرة، وهو ما يقابل ROE بنسبة 13%-15%. تاريخيًا، عندما يقل مضاعف القيمة الدفترية عن 1 مرة وتتم حيازة China Ping An، فإن التقييم يعود إلى ما فوق 1 مرة من مضاعف القيمة الدفترية؛ ويرجع ذلك أساسًا إلى أن ميزانيات شركات التأمين قد استخدمت تسعيرًا بالقيمة العادلة بدرجة كافية، وأن مؤشر حقوق الملكية الصافي (صافي الأصول/حقوق الملكية) يعد مؤشرًا موثوقًا لقياس نقطة الدخول/التدخل.

▍ تم بالفعل تأكيد اتجاه دورة الأساسيات الصاعد في عام 2025، وتزايد/تعزز الاتجاه منذ الربع الأول من عام 2026.

في عام 2025، تتمثل منطقات تأكيد اتجاه دورة الأساسيات الصاعد في قطاع التأمين في: انتقال الودائع الادخارية إلى التأمين؛ وتحول منتجات التأمين من التأمينات التقليدية إلى تأمينات الأرباح/التوزيعات؛ وتجمع حصص السوق لدى شركات التأمين الكبيرة والمتوسطة؛ وتثبيت أسعار الفائدة عند القاع مع ميل منحنى عائد السندات إلى مزيد من الانحدار؛ إلى جانب قيام شركات التأمين بنشاط بالدخول إلى السوق والمشاركة في “وليمة صعود” السوق. وبالمقارنة مع عام 2025، نرى أنه منذ عام 2026 تم تعزيز اتجاه الأساسيات طويل الأجل الصاعد أكثر، بما في ذلك:

1） من جانب الخصوم: أصبحت البنية أكثر تركيزًا، وانخفضت تكلفة الخصوم أكثر. مع حدوث تذبذبات كبيرة في أسعار مختلف فئات الأصول، فقد تم كسر توقعات السوق لحركة صعود أحادية الاتجاه في سوق الأسهم والذهب. وأصبحت منتجات الفائدة الثابتة/شبه المؤمَّنة (المبنية غالبًا على التأمينات المرتبطة بالتوزيعات/أرباح) والتي يغلب عليها تأمين الأرباح من الخيارات الأفضل لرأس المال ذي تفضيل منخفض للمخاطر. كما خفضت شركات التأمين أكثر تكلفة الخصوم؛ وقد أطلقت بعض الشركات منتجات تأمين أرباح مع ضمان بنسبة عائد أساسي تبلغ 1.5% و1.25%، وفي الوقت نفسه تقوم الجهة التنظيمية أيضًا بتوجيه شركات التأمين لخفض معدل الفائدة المظاهرة/المذكور (演示利率) أكثر. وقد أجرت الجهات الرقابية دراسات بحثية حول رسوم/تكاليف قنوات التأمين عبر البنوك (银保) في مختلف شركات التأمين، وأصدرت وثائق رقابية أكثر صرامة، ما يعني أن المنافسة في المستقبل ستكون أكثر عدلاً، ومن المتوقع أن تنخفض نفقات/مصاريف إدخال السوق بدرجة أكبر. وستصبح الحصص السوقية أكثر تركّزًا عند الشركات القائدة. وعلى المدى الطويل، نعتقد أن السوق سيتجه إلى نمط منافسة يهيمن عليه في الغالب 3-5 شركات في القمة.

2） من جانب الاستثمار: تصحيح/تراجع سوق الأسهم وسوق السندات يوفّر فرصًا جيدة لتوزيع أصول شركات التأمين. منذ النصف الثاني من عام 2025، كان سوق السندات في اتجاه هبوطي. وبالنظر إلى سندات الخزانة لأجل 30 سنة، والسندات المحلية، والسندات فائقة الأجل، فإنه بعد احتساب ضريبة الدخل على الفوائد (免利息所得税)، تتمتع هذه الأصول بميزة نسبيًا من ناحية الملاءمة للتخصيص. ومن المتوقع أن تحصل شركات التأمين على فارق آجال طويل الأجل قابل للتخصيص شبه خالٍ من المخاطر/بلا مخاطر (بدون مخاطر). ومع تصحيح سوق الأسهم هذا العام، فقد كُسرت توقعات السوق لحركة صعود أحادية الاتجاه. فقد عادت الشركات الممتازة ذات الأرباح المستقرة والنمو المستقر في التوزيعات/الأرباح إلى كونها جذابة مرة أخرى؛ كما أن أموال التأمين إجمالاً تنتقل من FVTPL (القيمة العادلة عبر الربح أو الخسارة) على الأسهم إلى FVOCI (القيمة العادلة عبر الدخل الشامل الآخر). وعلى الرغم من أن تذبذب سوق الأسهم قد يؤثر إلى حد ما على صافي أرباح شركات التأمين في تقرير الربع الأول من عام 2026، إلا أن ذلك ليس العامل الرئيسي الذي يحدد قيمة استثمار شركات التأمين. إذ إن الفوز/الاحتمال يكون أقل عندما يتم شراء وبيع أسهم التأمين على أساس تغير الأرباح على مستوى كل ربع. وعلى العكس، فإن انخفاض الأرباح بسبب عوامل قصيرة الأجل سيجلب فرصًا جيدة للتخطيط والدخول طويل الأجل.

3） وفي الوقت نفسه، باعتبار شركات التأمين مستثمرين استراتيجيين، فإن المشاركة في زيادات رأس المال الموجهة (التخصيص) للشركات المدرجة ستكون مسارًا مهمًا في المستقبل لتوسيع عوائد أموال التأمين طويلة الأجل. في الربع الأول من عام 2026، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية في الصين (CSRC) “قرارًا بشأن تعديل〈الآراء الخاصة بتطبيق القوانين في مسائل الأوراق المالية والعقود الآجلة رقم 18〉” (مسودة للتعليقات)، لتوسيع أنواع المستثمرين الاستراتيجيين. وبموجب ذلك، يتضح أن صناديق الضمان الاجتماعي الوطنية، وصناديق المعاشات التقاعدية الأساسية، وصناديق المعاشات السنوية للشركات (المهنية)، وأموال التأمينات التجارية المحددة، وصناديق الاستثمار العامة، ومؤسسات مثل إدارة أموال البنوك، يمكن اعتبارها مستثمرين استراتيجيين، بالاعتماد على رأس المال الصبور كموارد استراتيجية لدعم الشركات المدرجة في استراتيجياتها. ومن حيث القواعد، سيتم تصنيف هذا النوع من المستثمرين كمستثمرين في رأس المال، بينما سيتم تصنيف المستثمرين في المجالات الصناعية الأخرى كمستثمرين صناعيين. وفي الوقت نفسه، تنوي لجنة تنظيم الأوراق المالية أيضًا تحديد متطلبات حد أدنى لنسبة التملك. إذ ستُصرّ على أنه ينبغي للمستثمر الاستراتيجي الاحتفاظ بنسبة أكبر من الأسهم في الشركة المدرجة، كما سيتم توضيح أكثر أن مبدأ الاكتتاب لهذه المرة لدى المستثمر الاستراتيجي في أسهم الشركة المدرجة لا يقل من حيث المبدأ عن 5%، مع إمكانية المشاركة في حوكمة الشركة المدرجة وفقًا لنسبة التملك. وهذا من شأنه أن يرفع بشكل كبير حماس شركات التأمين لزيادة الاستثمار في حقوق الملكية؛ ومن الناحية المحاسبية يمكن احتساب ذلك وفقًا لطريقة حقوق الملكية (Equity method)، دون أن يتأثر بالتذبذب في سعر السهم. كما سيعمل ذلك بنشاط على دفع التآزر في الأعمال بين الشركات المدرجة وشركات التأمين، مثل مجالات الصحة الشاملة (大健康)، والمعاشات/الشيخوخة، والتكنولوجيا، والبنية التحتية، وغيرها.

▍ يبرز مخطط “الخمس عشرة القادمة” (الـ"15-15") مكانة التأمين التجاري، ويُتوقع توفر دعم سياساتي مناسب للتأمين الصحي التجاري، والتأمين على الرعاية طويلة الأجل، والمعاشات الشخصية، وغيرها، كما يُتوقع أن يدفع ذلك إلى تعزيز التعاون بين التأمين الصحي عبر التأمين الطبي الأساسي والتأمين التجاري، والمساعدة في بناء منظومة شركات التأمين.

ضمن مخطط “الخمس عشرة القادمة”، ورد: ينبغي تسريع تطوير نظام المعاشات على مستويات متعددة وبدعائم متعددة، وتوسيع نطاق تغطية المعاشات المهنية (تأمينات الشركات/مزايا الشركات)، وتحسين سياسات المعاشات الشخصية، والعمل بقوة على تطوير التأمين التجاري على التقاعد/المعاشات. كما يتعين استكمال نظام الضمان الصحي على مستويات متعددة، وتحسين تسوية العلاج خارج موطن الإقامة، والإفادة الكاملة من دور التأمين الصحي التجاري كضمان مكمل. ويُشجع التأمين التجاري على توسيع آليات تطوير الأدوية المبتكرة والمعدات الطبية، وتشجيع التأمين التجاري على توسيع نطاق سداد تكاليف الأدوية المبتكرة. كما يتم تطبيق التأمين على الرعاية طويلة الأجل، واستكمال نظام موحد لتقييم قدرات كبار السن. ووفقًا لـ"آراء بشأن تسريع إنشاء نظام التأمين على الرعاية طويلة الأجل" الصادرة في مارس 2026، فإن الهدف هو تحقيق إنشاء أساسي لنظام التأمين على الرعاية طويلة الأجل خلال حوالي 3 سنوات، والسيطرة على إجمالي معدل الأقساط للتأمين على الرعاية طويلة الأجل عند حوالي 0.3% (0.15% للجهة المستخدِمة و0.15% للفرد)، لتوفير تكاليف الرعاية الأساسية مدى الحياة والتعويض عن تكاليف الرعاية الطبية للمؤمَّن عليهم الذين فقدوا القدرة على النشاط بشكل طبيعي. ويشير ذلك إلى أن تأمين الرعاية طويلة الأجل (长护险) انتقل رسميًا منذ تجربة تجريبية محلية منذ عام 2016 إلى مرحلة نظام أساسي على مستوى الدولة.

▍ عوامل المخاطر:

تذبذب حاد في سوق الأسهم؛ انخفاض طويل ومتوسط في أسعار الفائدة؛ نمو مبيعات الوثائق أقل من التوقعات.

▍ استراتيجية الاستثمار: نتوقع أن يكون قد انتهى تراجع قطاع التأمين، وأنه ينبغي اغتنام فترة الفرص الكبرى لتطور الصناعة بشكل إيجابي، مع إيلاء مزيد من الاهتمام للشركات الرائدة في ظل اتجاه تركّز المنافسة لدى القلة (寡头).

تراجع قطاع التأمين بنسبة 15% منذ بداية العام، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى عوامل خارجية، وأن مضاعف القيمة الدفترية 1 مرة (1x PB) يُعد مؤشرًا موثوقًا للتخطيط والدخول. لقد تم تأكيد دورة الأساسيات في اتجاه صاعد بالفعل في عام 2025، وتعزز الاتجاه منذ الربع الأول من عام 2026، بما في ذلك استمرار خفض تكلفة الخصوم في جانب الخصوم، ووجود المزيد من الخيارات في جانب الأصول، وتشديد الرقابة و"مكافحة الإفراط في التنافس" في مجالات مثل التأمين عبر البنوك (银保) مما يعزز تركّز الحصص. وفي الوقت نفسه، نتطلع إلى تنفيذ السياسات ذات الصلة بخطة “الخمس عشرة القادمة” لدفع التعاون بين التأمين الصحي عبر التأمين الطبي الأساسي والتأمين التجاري، وتحقيق تنمية رابحة للجميع بين المرضى، والمستشفيات، والأطباء، والأدوية المبتكرة، وشركات التأمين. وتوقعنا أن يكون قد انتهى تراجع قطاع التأمين، وأنه ينبغي اغتنام فترة الفرص الكبرى لتطور الصناعة بشكل إيجابي، والحفاظ على تصنيف “أفضل من السوق الكبير” (强于大市). وننصح بالتركيز على شركات التأمين الرائدة في ظل بيئة يتزايد فيها تركّز هيكل السوق. كما نوصي بالتركيز على الشركات التي قد تستفيد من سياسات التأمين الصحي التجاري.

（المصدر: موقع Securities Times）