لماذا يتراجع الذهب على الرغم من عدم اليقين بشأن حرب إيران؟

الوجبات الرئيسية

• منذ بدء حرب إيران، انخفض الذهب بشكل حاد إلى أقل من $4,200 للأونصة، رغم زيادة عدم اليقين في السوق التي تعزز عادةً الطلب على الأصول الملاذِة للسلامة.
• مخاوف التضخم والدولار هي عوامل معاكسة حاسمة: لقد تحركا إلى الأعلى، ما يقلل من جاذبية الأصول غير المولِّدة للعائد.
• يعتقد الخبراء أن الصورة طويلة الأجل لا تزال قائمة: يواصل طلب البنوك المركزية والتفتت الجيوسياسي دعم الذهب كاستثمار استراتيجي مخصص.

عندما بدأت الصواريخ تحلق فوق إيران في 28 فبراير، جاءت ردود الأسواق وفق سيناريو مألوف: قفزت أسعار النفط، وهبطت الأسهم، واندفع المستثمرون—على الأقل في البداية—نحو الملاذات الآمنة. وتعزيزًا لأقدم ملاذ على الإطلاق، ارتفع الذهب فوق $5,400 للأونصة خلال أيام.

وبعد ذلك، رغم استمرار الحرب بسعار لا يُحتمل، توقف سعر الذهب لعدة أسابيع، قبل أن ينخفض بشكل حاد إلى أقل من $4,200 يوم الإثنين.

يُستخدم الذهب على نطاق واسع كوسيلة للحماية من التضخم، وغالبًا ما يحافظ على القوة الشرائية على المدى الطويل. ومع ذلك، على المدى القصير قد تكون عوائده مخيبة للآمال، خصوصًا عندما ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية—وهي العوائد المعدّلة مقابل التضخم—.

“الذهب هو أكثر من مجرد تحوط ضد الأثر الأوسع للصراعات، بدلًا من التهديدات المباشرة أثناء الحرب”، كما يقول مارك هيفيل، مدير الاستثمار الرئيسي لدى UBS لإدارة الثروات العالمية.

ويقول إن أداء الذهب الأخير يعكس السلوك التاريخي خلال أحداث مثل غزو روسيا لأوكرانيا في 2022، وكذلك خلال النزاعات السابقة في الشرق الأوسط: فقد قفز السعر في البداية ثم هدأ مع سعي المستثمرين إلى السيولة والبدائل مثل أصول الطاقة.

ارتفاع أسعار الذهب فوق $5,500: إليكم السبب

من الصدمة الجيوسياسية إلى صدمة التضخم

“ما نراه هو مثالٌ نموذجي على ما أسميه مفارقة صدمة النفط في أسواق الذهب”، يقول دانيال ماربرغر، الرئيس التنفيذي لدى StoneX Bullion. “المفارقة” هي أن تضخم الطاقة الناتج عن النفط يعزز الدولار الأمريكي وأسعار الفائدة، وهما يتنافَيان مع أصل تضخمي مثل الذهب، الذي يفترض أن يستفيد منه.

“كانت القفزة الأولية منطقية تمامًا—ردة فعل كلاسيكية تجاه الملاذ الآمن أمام صدمة جيوسياسية كبرى”، كما يقول. لكن الانعكاس يعكس تحوّلًا أعمق.

“يتم الآن تفسير اندفاع النفط على أنه تهديد تضخمي”، كما يضيف.

وقد كان هذا إعادة التأطير—من صدمة جيوسياسية إلى صدمة تضخم—حاسمة. المستثمرون الذين كانوا يتوقعون خفضًا متكررًا لأسعار الفائدة في 2026 باتوا الآن يضمّنون مسارًا أكثر تقييدًا للسياسة. “لهذا السبب، يتغير حساب الفيدرالي”، كما يقول.

الذهب هو أكثر من مجرد تحوط ضد الأثر الأوسع للصراعات، بدلًا من التهديدات المباشرة أثناء الحرب.

مارك هيفيل، UBS لإدارة الثروات العالمية

لماذا أنباء الدولار القوي سيئة بالنسبة للذهب

في الوقت نفسه، عزز الدولار الأمريكي من قوته، إذ تميل صدمات النفط إلى تعزيز الدولار كعملة احتياط عالمية في لحظات التوتر الحاد، وهذا عامل عائق آخر أمام المعدن الأصفر.

“دفعت توقعات أعلى لسياسة أكثر تشددًا لدى البنوك المركزية العوائد الحقيقية إلى الارتفاع، وبالنظر إلى دور الدولار الأمريكي كملاذ آمن ومكانة الولايات المتحدة كمصدر صافٍ للطاقة، فقد دعمت الدولار”، كما يقول مات بانس، كبير مسؤولي الاستراتيجيات للحلول ومدير المحفظة لدى T. Rowe Price. “إن ارتفاع العوائد الحقيقية ودولار أمريكي أكثر صلابة هما عاملان مباشرَان يضغطان على أصل غير مولِّد للعائد مثل الذهب”، كما يضيف.

وفي الوقت نفسه، يقول ماربرغر من StoneX إن “الضغط الجيوسياسي الحاد يفيد في البداية العملة الاحتياطية الرئيسية في العالم، لكن على المدى الطويل، تدعم مخاوف التضخم المعادن الثمينة”.

ضغوط التموضع وآليات السوق

كما لعبت ديناميكيات السوق قصيرة الأجل دورًا أيضًا. دخل الذهب الأزمة الحالية بعد مسيرة قوية في 2025: أدى تآكلٌ هيكلي في الثقة بسياسات السياسة النقدية والانضباط المالي والثبات السياسي الأمريكي، إضافةً إلى المشتريات المستمرة من البنوك المركزية، إلى دعم ارتفاع سعره بنسبة 65% العام الماضي، ما حدّ من قدرته على جذب تدفقات إضافية من الملاذ الآمن الآن. وبدلًا من ذلك، استخدم المستثمرون التقلبات لتقليل التعرض وجني الأرباح.

“عندما يتقوى الدولار أثناء المخاوف الجيوسياسية، يُضغط على المتداولين”، كما يقول ماربرغر لدى StoneX. “يُباع الذهب ليس لأن أحدًا يعتقد أنه استثمار سيّئ، بل لأنه سائل ويحتاجون إلى النقد بسرعة.”

لذا، ينخفض الذهب ليس لأن المخاطر الجيوسياسية قد تراجعت، بل لأن مخاوف التضخم المرتبطة بالنفط تكبح توقعات خفض أسعار الفائدة، والدولار أقوى، ويتم تفكيك المراكز المرافقة بالرافعة.

لماذا هبطت أسعار الذهب والفضة بشدة؟

ما التالي بالنسبة للذهب؟

يظل الخبيران متفائلَين بشأن النظرة طويلة الأجل للذهب؛ لكن يبدو أن الطريق أكثر وعورة مما كان عليه قبل شهرين.

يقول بانس من T. Rowe Price إن مسار الذهب خلال الأشهر المقبلة سيتشكل بواسطة أربعة عوامل رئيسية مترابطة: العوائد الحقيقية، وحجم ومدى صدمة الطاقة والصدمة الجيوسياسية، وقوة الدولار الأمريكي، وتدفقات الأصول.

وبحسب بانس، فإن النتيجة الأقرب على المدى القصير هي فترة من تقلبات مرتفعة بينما تتنافس هذه السرديات. “على المدى الأطول، تدعم العوامل الهيكلية—خصوصًا الطلب المستمر من البنوك المركزية وارتفاع عدم اليقين بشأن السياسات—حجة الذهب كتخصيص استراتيجي خلال 2026، بدلًا من كونه مجرد صفقة تكتيكية بحتة.”

ما يزال سعر الذهب أعلى بشكل كبير من عام مضى، ولم يتغير الأساس المنطقي الذي يدفعه—التفتت الجيوسياسي، وإزالة الدولرة، وارتفاع الديون، وطلب هيكلي من البنوك المركزية.

وحتى هذا العام، تظل البنوك الكبرى متفائلة من حيث الاتجاهات. لدى UBS هدف بقيمة $6,200 بحلول سبتمبر 2026، وأعاد Deutsche Bank تأكيد $6,000/oz.، وتوقعت Société Générale الآن أن يصل الذهب إلى $6,000/oz. بنهاية العام.

وتقول StoneX إن المستوى الحالي يبدو كقيمة عادلة في ظل حالة عدم اليقين الحالية. وتتوقع مكاسب ملموسة إذا اشتد الصراع أو أجبرت الركود التضخمي على حدوث تحوّل في السياسة، وبعض الانخفاضات الإضافية إذا ضغطت بيانات التضخم على الفيدرالي للحفاظ على الأسعار عند المستويات الحالية حتى منتصف العام.

ماذا ينبغي على المستثمرين فعله الآن؟

عندما يتعلق الأمر بقرارات المحفظة، أسوأ شيء يمكن للمستثمر فعله هو أن يتفاعل عاطفيًا مع تحركات الأسعار قصيرة الأجل. يؤكد ماربرغر وبانس على أن الذهب ينبغي النظر إليه كتخصيص استراتيجي وليس صفقة تكتيكية، مدعومًا بطلب هيكلي من البنوك المركزية ودوره كتحوط للمحفظة.

الإرشاد الذي يقف خلفه دانيال ماربرغر هو تخصيص 10%-15% للمعادن الثمينة ضمن محفظة متنوعة، مع ميل إلى الطرف الأعلى للمستثمرين الذين لديهم مخاوف حقيقية بشأن المخاطر النظامية، أو تدهور قيمة الدولار، أو سيناريو هبوط قاسٍ. إطار عمل StoneX واضح في هذا: التحوط مهم مرة أخرى، ولتوترات المالية العامة والجيوسياسة، فإن الطاقة والذهب هما الأداتان المناسبتان.

وفي الوقت نفسه، يقترح مات بانس الحفاظ على وزن زائد في الذهب مع إبقاء موقف أقل وزناً تجاه المدة. “يمكن للذهب، مثل السندات، أن يساعد على تخفيف خسائر الأسهم خلال فترات الضعف الاقتصادي وتراجع العوائد الحقيقية، لكنه أظهر أيضًا مرونة أكبر من السندات عندما ترتفع العوائد الحقيقية.”