“البجعة السوداء” تهاجم بشكل مفاجئ! كيف تتجاوز العاصفة؟ أداء سوق الأسهم الصينية يتباين، واحذر من خسارة رأس المال الدائمة!

（المصدر: صحيفة قوانغتشايل مينغ تشاي إكشن تسين）

لا يزال تأثير حرب الولايات المتحدة وإيران على أسواق الأسهم العالمية قائمًا، إذ واصلت مؤشرات شنغهاي المركبة (SSE Composite) الهبوط الأسبوع الماضي، لكن أداء الأسهم الفردية بدأ يُظهر تباينًا. وفي الفترة الأخيرة أيضًا، تُعد فترة الإفصاح الكثيف عن التقارير السنوية للشركات المدرجة، حيث تتسم الشركات ذات الأداء الجيد والتقييم المعقول بقوة في الأداء؛ إذ حققت العديد منها قممًا جديدة أو تحدّت مستوياتها التاريخية العليا. لكن عدة أسهم “شائعة” في المرحلة السابقة تفتقر إلى دعم من الأداء، تعرضت لخسارة حادة (بنسبة تقترب من النصف) خلال فترة قصيرة لا تتجاوز شهرًا ونصف الشهر.

وعند إطالة أفق النظر، لا تبدو موجة البرد في البورصة مخيفة. في الواقع، فقد كانت أسعار أسهم بعض الشركات ذات الأداء الجيد قد تجاوزت بالفعل بكثير القمة المسجلة لمؤشر شنغهاي المركبة في ذروته قبل 10 سنوات عند 5178 نقطة. فخلال السنوات العشر الماضية، ارتفعت أسعار أسهم مثل مجموعة ميديا (Midea) وشركة الصين شينخوا (China Shenhua) وشركة فوكسياغو (Fuyao Glass) بمقدار 3 مرات. ويعني الاستثمار في هذه الأسهم أن معدل العائد السنوي المركب خلال آخر 10 سنوات بلغ قرابة 15%.

لكن أسعار الشركات الممتازة ستتأثر أيضًا بتذبذبات السوق عمومًا، خصوصًا خلال الفترات التي تكون فيها حركة السوق ككل قاتمة. فعلى سبيل المثال، من 12 يونيو 2015 إلى 1 فبراير 2016، شهدت أسهم “إيه-س-إيه” (A股) جولة من الهزات العنيفة الناتجة عن إزالة الرافعة المالية (deleveraging). فقد انخفضت مؤشرات شنغهاي المركبة من 5178 نقطة إلى 2638 نقطة، بينما بلغت نسبة انخفاض ميديا 28%، وشهدت الصين شينخوا انخفاضًا بنسبة 47%.

على المدى الطويل، يمكن للأداء الجيد مضافًا إليه تقييم معقول أن يكون عونًا لتجاوز عواصف السوق، لكن أداءً سيئًا مع تقييم مرتفع للغاية قد يعرض المستثمرين لخسارة رأس مالية دائمة.

مرة اقتربت من النصف، لكنها نجحت في عبور دورات السوق (الثور والدب)

في 12 يونيو 2015، سجلت مؤشرات شنغهاي المركبة أعلى مستوى ثانوي تاريخيًا عند 5178 نقطة، وكانت أعلى قيمة سهم لمجموعة ميديا في ذلك اليوم 103.77 يوان (بعد احتساب العوائد/الحقوق). وفي 31 مارس 2026، بلغ سعر الإغلاق لسهم ميديا في ذلك اليوم 430.68 يوان (بعد احتساب العوائد/الحقوق)، وبذلك تكون نسبة الارتفاع خلال 10 سنوات قد بلغت 3.15 مرات.

ومن زاوية فصل التقييم والأداء، لعب استمرار الأداء الجيد دورًا في تثبيت الأمور. تُظهر تقارير عام 2025 أن صافي الربح العائد للمساهمين في ميديا بلغ 43.95B يوان. وفي حين أن تقرير عام 2015 يُظهر أن صافي الربح العائد للمساهمين لميديا كان 12.7B يوان، فإن نمو الأداء خلال 10 سنوات بلغ 2.46 مرة. ومن ناحية التقييم، فإن مضاعف الربحية الحالي لميديا يبلغ 12 مرة، بينما كانت قيمة التقييم عند 5178 نقطة تبلغ 14 مرة؛ أي أن التقييم انخفض قليلًا.

ومن زاوية التوزيعات النقدية، بلغ إجمالي الأرباح الموزعة عبر السنوات العشر الماضية لدى ميديا 19 يوانًا للسهم، بينما كانت أعلى قيمة سعر سهم في ذلك اليوم عند 5178 نقطة تساوي 38.7 يوان. وهذا يعني أن إجمالي الأرباح الموزعة خلال 10 سنوات أعاد تقريبًا استرداد نصف سعر السهم وقتها. وجدير بالذكر أيضًا أن تقرير عام 2025 يقترح توزيع 38 يوانًا كأرباح نقدية على أساس 10 أسهم. وبالنسبة لمستثمر اشترى في 5178 نقطة بسعر 38.7 يوان، فهذا يعني أن معدل توزيعات الأرباح قد تجاوز 10%.

عند 5178 نقطة، كانت أعلى قيمة سهم للصين شينخوا في ذلك اليوم 32.71 يوان (بعد احتساب العوائد/الحقوق). وفي 31 مارس 2026، بلغ سعر إغلاق الشركة 125.5 يوان (بعد احتساب العوائد/الحقوق)، لتصل نسبة ارتفاع السهم خلال 10 سنوات إلى 293%.

ومن زاوية فصل التقييم والأداء، فإن التحسن المستمر في الأداء أدى إلى ارتفاع سعر السهم. بلغ نمو صافي الربح العائد للمساهمين في الصين شينخوا خلال 10 سنوات 2.3 مرة. ومن زاوية التقييم، كانت مضاعف الربحية للصين شينخوا عند 5178 نقطة تبلغ 15.7 مرة، بينما يبلغ تقييمها الحالي 18.7 مرة؛ أي أن التقييم ارتفع قليلًا. ومن زاوية التوزيعات، بلغ إجمالي الأرباح الموزعة خلال السنوات العشر الماضية لدى الصين شينخوا 19.5 يوانًا للسهم، بينما كان سعر السهم عند 5178 نقطة يساوي 26 يوانًا. وهذا يعني أن المستثمرين استردّوا تقريبًا 75% من سعر السهم وقتها باستخدام إجمالي الأرباح الموزعة خلال 10 سنوات.

“طائرتان في الغابة لا تساويان طيرًا في اليد”

على الرغم من أنه من منظور النظر إلى الخلف، فإن التمسك بهذه الشركات ذات الأداء الجيد يمكن أن يساعد على اجتياز أكثر فترات السوق صعوبة، وفي النهاية تحقيق نتائج استثمارية جيدة. لكن تحقيق ذلك ليس بالأمر السهل، إذ إن تقلبات سعر السهم صعودًا وهبوطًا تضعف إرادة المستثمرين بسهولة، وتدفعهم إلى الاستسلام في الأوقات التي يفترض عليهم فيها التمسك.

في الآونة الأخيرة، تعرضت عدة أسهم “مطلوبة” في المرحلة السابقة وتفتقر إلى دعم من الأداء إلى “قطع حاد قريب من النصف” خلال فترة قصيرة لا تتجاوز شهرًا ونصف. وعاد سعر السهم في ليلة واحدة إلى وضعه السابق قبل أن يرتفع. وبالعودة إلى جولة الصعود عند 5178 نقطة، فإن الأسهم “المرغوبة” آنذاك كان هبوطها خلال آخر 10 سنوات يقارب جميعه 70% أو أكثر تقريبًا، ولا توجد تقريبًا أي إمكانية لعودة هذه الأسهم إلى مستويات أسعارها السابقة في ذلك الوقت.

إن إغراء المضاربة على أساس الأفكار (concept hype) هو اختبار كبير يجب على الاستثمار أن يعبره. فالبشر بطبيعتهم يحبون سماع القصص، خصوصًا تلك التي تتضمن روايات ضخمة عن تقنيات متقدمة أو استراتيجيات وطنية أو حلولًا لمشكلات عالمية. غالبًا ما تَقدّم مثل هذه الشركات نفسها بوصفها “مُعطِّلة/مُحرِّفة للمألوف (المبدِّلة)” لكنها لا تستطيع تقديم بيانات إيرادات قوية ومقنعة. فمنتجاتها الحقيقية ليست سلعًا، بل “الأمل”.

كما قال مدير الصناديق الأسطوري بيتر لينش: “سبب شرائك هو أن الشركة لديها أداء جيد. والخطأ الكبير الذي يقع فيه المستثمرون هو أنهم يشترون لأنهم يركزون على احتمال/مستقبل نوعٍ من الشركات. ولا ينبغي أن تشتري سهمًا لمجرد احتمالٍ ما. السمة المشتركة لهذه الأسهم هي أنها تفتقر إلى دعم أرباح واقعية؛ فهي تجيد الترويج وتضعف في تحقيق الأرباح.”

وقال بيتر لينش إن أكبر خطأ يخطئه المستثمرون هو أنهم لا يفهمون الشركات التي يمتلكونها. وهناك خطأ كبير آخر يتمثل في أنهم يشترون لأنهم يضعون اعتبارًا لاحتمال/إمكانات معينة لشركة ما.

“لقد سمعوا شائعة تقول إن إمكانات الشركة كبيرة، لكن الشركة الآن لا تحقق أرباحًا… يجب عليك أن تنظر إلى شركات أخرى، ولاحقًا تحقق مما إذا كانت تلك الإمكانات قد تحققت بالفعل. ولا أعتقد أنك ينبغي أن تشتري سهمًا بسبب أي احتمال. سبب شرائك هو أن الشركة لديها أداء جيد.”

الشركات العظيمة تمنح المستثمرين وقتًا كافيًا للدخول، لكن الناس دائمًا متعجلون. ينصح بيتر لينش بالانتظار إلى أن تحقق الشركة أرباحًا مستقرة وموثوقة، ثم التفكير في شراء أسهمها. وقال: “إذا كنت متشككًا، فشاهد ذلك لاحقًا.”

كما قال أحد كبار خبراء استثمار القيمة في سوق “إيه-س-إيه” (A股)، تشانغ ياو: “حتى في أسهم المسار/القطاع (赛道股) يوجد استثمار قيمة، لكن متطلبات القدرة أعلى. يتميز استثمار القيمة التقليدي بأن مستوى اليقين فيه مرتفع، وبالتالي فإن متطلبات الاستثمار على المستثمر ليست عالية جدًا. وبسبب ارتفاع مستوى اليقين، تكون استمرارية الاحتفاظ بالسهم عالية أيضًا، وبالتالي يكون الاستثمار أسهل.”

وكان بيركشير هاثاواي/وارن بافيت قد قال: “خلال إدارتنا لبيركشير، لم نحاول أبدًا انتقاء الفائزين القلائل جدًا من بين بحر من الشركات التي لم تبلغ بعد حدًا معقولًا. فنحن نعتقد أننا لا نملك تلك الذكاء؛ بدلًا من ذلك، حاولنا تقدير كم عدد طيورٍ صغيرة موجودة في الأدغال ومتى ستظهر. طير واحد في اليد أفضل من طيرين في الغابة.”

توضح سلسلة تلو سلسلة من مسارات السوق أنه بمجرد أن تتغير الرياح وتتبدل الاتجاهات، فإن الأسهم الشائعة في القطاعات الشائعة التي تفتقر إلى دعم من الأداء تكاد لا يكون لديها فرصة للعودة مجددًا إلى قمة أسعارها في ذلك الوقت، وبالتالي يتعرض المستثمرون لخسارة رأسمالية دائمة. وبالفعل، بالنسبة للمستثمر العادي، إذا كان هناك خطر خسارة رأسمالية دائمة لا يمكن تحملها، فلا ينبغي أن يدخل مثل هذا النوع من الاستثمارات ضمن محفظة الاستثمار.

لكن المستثمرين الصبورين الذين يستندون إلى أساسيات مثل الأداء الجيد والتقييم المعقول والاستدامة، عادةً ما يحققون أرباحًا معتبرة على المدى الطويل. ويُظهر كل من عائد تشانغ ياو “20 عامًا و2000 ضعف”، وعائد بافيت “60 عامًا و30 ألف ضعف” هذه القاعدة.

(جميع الشركات المذكورة في هذا المقال هي أمثلة لغرض التوضيح فقط، يُرجى عدم اتخاذها كأساس للاستثمار)

المصدر: شينجشينغ تشاي جينج (券商中国)

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance