لا يَصل صافي الربح السنوي إلى 100 مليون يوان، ما مكمن تراجع أرباح “أول سهم لمنتجات جوز الهند” في سوق الأسهم الصينية “A股”؟

هل يعكس قيام صندوق الاستثمار المدعوم بالذكاء الاصطناعي القلق بشأن آفاق الشركة؟

في عام 2025، واصلت شركة Huanlejia تراجع أداء العام السابق، إذ انخفضت الإيرادات على أساس سنوي بنسبة 19.11% إلى 15.00 مليار يوان، وتراجعت صافي الربح العائد للمساهمين إلى ما دون مستوى مليار يوان، بنسبة انخفاض سنوي بلغت 70.03% إلى 44.17 مليون يوان

شبكة وقت الاستثمار، باحثة في شؤون التمويل وعلامات الترقيم لو كونغ

في عام 2025، قدمت شركة Huanlejia Food Group Co., Ltd. (ويُشار إليها فيما بعد باسم Huanlejia، 300997.SZ) «حافظة إنجازات» تُظهر انخفاضًا في الإيرادات وصافي الربح معًا، إذ انخفض إجمالي إيرادات المبيعات السنوية بنسبة 19.11% على أساس سنوي إلى 15.00 مليار يوان، كما تراجع صافي الربح العائد للمساهمين إلى ما دون مستوى مليار يوان، مسجلًا انخفاضًا سنويًا بنسبة 70.03% إلى 44.17 مليون يوان؛ وكانت نسبة هامش الربح الإجمالي 29.59%، بانخفاض 4.41 نقطة مئوية على أساس سنوي. باتت أسهم A في «شركة عصير جوز الهند الأولى» Huanlejia تشهد تراجعًا مستمرًا للسنة الثانية على التوالي.

وبالنسبة إلى اتجاه تراجع الأداء، قدمت Huanlejia توضيحات مقابلة. أشارت الشركة إلى أن تراجع إيرادات قنوات التوزيع هو سبب مهم لتعرض الأداء لضغوط، وهو ناتج بالأساس عن تأثير عوامل متعددة مجتمعة مثل بيئة الاستهلاك الضعيفة وتزايد حدة المنافسة في الصناعة. وبخصوص انخفاض هامش الربح الإجمالي مقارنةً بالعام السابق، أوضحت Huanlejia أنه من ناحية يعود ذلك إلى تعديل هيكل المنتجات، ومن ناحية أخرى لأن الشركة قامت بإضافة توجيه في بناء سلسلة قنوات متاجر تجزئة متخصصة للوجبات الخفيفة، فضلًا عن تنفيذ أعمال مثل مبيعات المعالجة الأولية لمواد جوز الهند (عصير/لب جوز الهند بالعصر الحي)؛ إذ إن هامش الربح لهذه القنوات والأعمال نفسها يُعد منخفضًا نسبيًا، إلا أن هذه الحالة تتماشى أيضًا مع الخصائص الصناعية لهذه القنوات ومع متطلبات التشغيل الفعلية ذات الصلة.

من حيث القنوات، تعتمد Huanlejia بشكل أساسي نموذج الوكالة/التوزيع بالوكالة. في عام 2025، بلغت إيرادات المبيعات في هذا النموذج ما يزيد على 80% من نسبة إيرادات الأعمال الرئيسية للشركة. وفي هذا النموذج، تقوم Huanlejia ببيع منتجاتها مباشرة إلى الموزعين عبر أسلوب الشراء بالجملة/الشراء المؤجل (buy-out) ثم يقوم الموزعون ببيعها إلى الموزعين من المستوى التالي أو إلى منافذ البيع بالتجزئة، وأخيرًا تقوم منافذ البيع بالتجزئة ببيعها إلى المستهلكين.

ومع ذلك، في عام 2025، شهدت إيرادات نموذج التوزيع بالوكالة لدى Huanlejia، وكذلك هامش الربح وعدد الموزعين، جميعها انخفاضًا مقارنةً بالعام السابق. ووفقًا لذلك، لم تحقق إيرادات هذا النموذج سوى 11.03 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 26.95%، بينما انخفض هامش الربح الإجمالي على أساس سنوي بمقدار 3.06 نقاط مئوية إلى 33.97%. وحتى نهاية عام 2025، بلغ إجمالي عدد الموزعين المنتشرين في مناطق مثل وسط الصين وجنوب غرب الصين وشرق الصين وشمال غرب الصين وشمال الصين 1962 موزعًا فقط، وهو أقل بمقدار 274 موزعًا مقارنةً بإجمالي العدد في بداية العام (1 يناير 2025).

إضافة إلى ذلك، في عام 2025، انخفضت أيضًا إيرادات قنوات مبيعات أخرى لدى Huanlejia مثل المبيعات بالنيابة (ديل كُوميشين)، والبيع المباشر (الفرع/المباشر)، وغيرها من الأنماط مقارنةً بالعام السابق، وكانت نسب الانخفاض على التوالي 25.33% و44.15%. ورغم أن قناة سلاسل البيع بالتجزئة للوجبات الخفيفة بكميات كبيرة التي بدأت الشركة استكشافها في السنوات الأخيرة تُظهر قوة أداء قوية؛ فقد ارتفعت إيرادات هذه القناة بنسبة 52.06% على أساس سنوي إلى 1.75 مليار يوان في عام 2025، إلا أن هامش الربح الإجمالي خلال العام انخفض بمقدار 3.04 نقاط مئوية مقارنةً بالعام السابق، ما يعكس نمطًا يتمثل في زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح.

البيانات المتعلقة بالإيرادات والتكاليف وهوامش الربح والتغيرات على أساس سنوي تحت أنماط المبيعات المختلفة لـ Huanlejia في عام 2025

مصدر البيانات: التقارير المالية للشركة

ومن بين العوامل الرئيسية التي أدت إلى استمرار تراجع أداء Huanlejia أيضًا ضعف العمل الأساسي وبُطؤه/تعبه. إذ تشمل منتجات Huanlejia بشكل رئيسي فئتين: المنتجات المشروبات والمنتجات الغذائية المعلبة. وتُعد الفواكه المعلبة (وخاصة المعلبات من البرتقال ومعلبات الخوخ الأصفر/الخوخ الأصفر الأصلي بوصفها أمثلة بارزة) وعصير جوز الهند منتجات أساسية للشركة، وتحظى باحتيازين/معرفة سوقية مرتفعة نسبيًا داخل الصناعة؛ ومن منظور هيكل الإيرادات، فإن هاتين الفئتين تمثلان ما يزيد على 80% من إجمالي إيرادات الشركة السنوية.

منذ عام 2024، تحولت كل من إيرادات وهوامش الربح الإجمالي الخاصة بعصير الفواكه المعلبة وجوز الهند من الزيادة إلى النقص. وحتى عام 2025، اتسع معدل انخفاض الإيرادات أكثر، حيث انخفضت إيرادات مشروبات عصير جوز الهند بنسبة 21.51% على أساس سنوي، بينما انخفضت إيرادات المعلبات من الفواكه بنسبة 19.96% على أساس سنوي؛ وخلال العام، انخفض هامش الربح الإجمالي للمنتجات المذكورة أعلاه مقارنةً بالعام السابق بنحو 3 نقاط مئوية لكل منهما تقريبًا. في عام 2025، سجلت أيضًا إيرادات قطاعات المشروبات الأخرى والمعلبات الأخرى لدى الشركة انخفاضًا بنسب ذات رقمين، وكانت نسب الانخفاض 35.65% و37.46% على التوالي.

كما شكلت تقلبات أسعار المواد الخام ضغطًا معينًا على Huanlejia. في عام 2025، وبسبب عوامل مثل تغير المناخ وما ترتب عليه من انخفاض في الإنتاج وكميات الإمداد، ارتفع سعر شراء لب/عصارة جوز الهند بالعصر الحي (عصارة لب جوز الهند في حينه) و خوخ الموسم وفراولة خلال الموسم، وكان نمو سعر الشراء على أساس سنوي يتجاوز 30%؛ ومن بينها، تُعد معلبات الخوخ الأصفر من بين المنتجات التمثيلية لقطاع الفواكه المعلبة لدى الشركة. وقد أدت هذه التقلبات السعرية إلى زيادة تكاليف إنتاج Huanlejia السنوية بمقدار 3853.01 مليون يوان

حالة إيرادات Huanlejia وصافي الربح العائد للمساهمين والتغيرات على أساس سنوي في السنوات الأخيرة

مصدر البيانات: التقارير المالية للشركة

ومن اللافت للانتباه أنه خلال فترة استمرار تراجع الأداء، قام العديد من المساهمين في Huanlejia بعمليات بيع أسهم متتالية لتحقيق سيولة.

ومنذ يوليو 2025، قام أحد المساهمين المسيطرين فعليًا الحاليين، الرئيس الحالي لمجلس الإدارة لي شينغ، ببيع ثلاث دفعات من خلال أسلوب نقل/بيع الأسهم عبر الاستفسار عن السعر، وذلك بهدف خفض حصة الأسهم التي يمتلكها، ليصل إجمالي السيولة التي تم الحصول عليها إلى نحو 4 مليارات يوان؛ وآخر عملية تمت في مارس 2026، حيث قام لي شينغ بنقل 10.9368 مليون سهم بسعر 17.34 يوان/سهم.

في سبتمبر 2025، قامت شركة Maoxing للاستشارات، أحد مساهمي Huanlejia، بنقل 5.859 مليون سهم بسعر 15.33 يوان/سهم. كما انخفضت نسبة الاحتفاظ بالأسهم من 5.60% إلى 4.26%، لتصل إلى ما دون 5%، حيث كانت جهة التنازل عبارة عن منصة استثمار/حيازة أسهم الموظفين للشركة التي يتولى فيها منصب الشريك صاحب المسؤولية التنفيذية: أوينغ سُو مين، النائب التنفيذي للرئيس للشركة، والمدير المالي.

وفي نهاية ديسمبر من العام ذاته، قامت شركة HaoXing Investment، المساهم المسيطر، وكذلك المسيطر الفعلي لي شينغ وتشو وين تشان بتنفيذ نقل/بيع أسهم عبر الاستفسار عن السعر، بإجمالي بيع 9.376 مليون سهم من أسهم الشركة. وكان سعر النقل 19.43 يوان/سهم. وبحسب ما ورد، فإن لي شينغ وتشو وين تشان تربطهما علاقة زوجية، إذ يمتلكان على التوالي 59.95% و39.97% من أسهم شركة HaoXing Investment.

في الآونة الأخيرة، شهدت حركة سعر سهم Huanlejia تقلبات كبيرة. ففي نوفمبر وديسمبر 2025، ارتفع سعر السهم بشكل عام من أقل من 20 يوان/سهم (وفقًا للسعر المعدل قبل التوزيع/الحقوق؛ ويُشار إلى ذلك فيما بعد) ليصل إلى ما فوق 30 يوان/سهم، وبحلول 19 ديسمبر 2025 وصل إلى أعلى مستوى 34.57 يوان/سهم. لكن منذ منتصف يناير 2026، دخل سعر السهم مجددًا في مسار هبوطي، وحتى إغلاق 30 مارس 2026، تراجع مرة أخرى إلى نطاق 20 يوان/سهم تقريبًا.