سيتيك للأوراق المالية: انتشار ارتفاع أسعار القدرة الحاسوبية، التركيز على ثلاثة مؤشرات رئيسية تتجاوز التوقعات في التقرير الربعي الأول

شراء الأسهم فقط راجع تقارير المحللين لـ«جين كي لين»، وهي موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة—تساعدك على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

بحوث شركة سيتسِن سيكيوريتِيز (中信证券研究) بقلم | شو يينغ بو ليان ي شي شو تاو لي هي رَن يانغ زِه يوان

هو يي تشيان ون تشين جون يون غاو في شيانغ وانغ زِي يوان يانغ هاو تيان

يُظهر أداء قطاع التكنولوجيا في شهر مارس أن قدرة الحوسبة (الحوسبة/القدرة الحاسوبية) ما زالت عمومًا في حالة نقص، كما أن الزيادات في الأسعار تتوسع تدريجيًا لتشمل خدمات السحابة وCPU وغيرها من الحلقات. لكن وبسبب الاضطرابات الكلية والصدمة الجيوسياسية، تعرضت تقييمات قطاع التكنولوجيا لضربة كبيرة. وبالنظر إلى شهر أبريل، فمن ناحية—بحسب التاريخ—عادةً ما يقع السوق في فترة انكماش تفضيل المخاطر بعد دخول موسم تقارير الأداء؛ ومن ناحية أخرى—لا يزال من الصعب الحكم على مدة استمرار الاضطراب الجيوسياسي الحالي—لذلك نقترح التركيز على أصناف مستقرة تكون أرباحها الواعدة في تقرير الربع الأول من عام 2026 مع تقييمات معقولة. لقد قمنا بفرز شركات قطاع التكنولوجيا في A股 التي أصدرت بالفعل إشعارات توقعات أرباح 2025، ووجدنا أن قطاعات البنية التحتية لحوسبة AI ضمن الصناعة الثالثة لدى سيتسِن (中信) تتمتع عمومًا بحالة نشاط/استمرارية مرتفعة؛ وأن القطاعات التي تتضمن شبكات التوصيل والتركيب والحفر (network接配及塔设) وPCB والكابلات والمعدات الخاصة بالـشبه موصلات والدوائر المتكاملة وغيرها، والتي يتجاوز فيها نمو الربح على أساس سنوي 50%، تشمل أيضًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن قطاعات الدراجات النارية والألعاب ومكونات العرض (عرض零组) كذلك في حالة نشاط مرتفع.

في التخصيص، نوصي بالتركيز على ثلاثة اتجاهات: 1）معدات أشباه الموصلات المحلية المستفيدة من استمرار التوسع في إنتاج «تخزين-ذاكرة» (两存)؛ 2）الوحدات الضوئية (光模块) وألياف البصريات (光纤光缆) وPCB والتخزين في اتجاه نمو/نشاط مستمر، وكذلك حلقات المكونات السلبية التي توجد فيها منطق «تعويض/استكمال الارتفاع» (补涨)، ونقترح تقديم الأفضلية لرواد الوحدات الضوئية (光模块) الذين لديهم تأكيد أعلى لاستقرار الأداء وتقييمات معقولة نسبيًا. 3）إن نقص الحوسبة المحلية (国产算力) ما زال مستمرًا بشكل ملحوظ؛ نركز على شركات «Byte ما بعد السلسلة» (字节链) و«Ascend chain» (昇腾链)، وعلى رقائق التبديل (交换芯片) المستفيدة من انفجار الـsuper nodes، وعلى حلقات مثل التصنيع/التعهيد لخوادم (服务器代工) وغيرها. كما نود أن نشير أيضًا إلى أن فرصًا قد تنشأ عن تكرارات/ترقيات نماذج متعددة الوسائط في الفترة من مايو إلى يونيو.

▍ انخفاض سخونة قطاع التكنولوجيا بشكل عام، وتمايز هيكلي في حجم التداول.

لم يعد تدفق الأموال في A股 إلى قطاع التكنولوجيا بشكل شامل، بل أصبح يتركز في شركات محددة مثل كبار شركات أشباه الموصلات. وبالمقارنة عموديًا، انتقل قطاع التكنولوجيا في A股 من مسار «ارتفاع واسع لمختلف القطاعات» في بداية العام إلى تمايز هيكلي؛ ففي قطاع الأجهزة (hardware) ظلت النشاط نسبيًا مرتفعًا مستفيدًا من نمو الطلب على حوسبة AI وارتفاع أسعار شرائح الذاكرة، بينما في قطاع البرمجيات (software) جاء الأداء أضعف نسبيًا بسبب نقص محفزات/كواشف جديدة. وبالمقارنة أفقيًا، يظل قطاع التكنولوجيا في سوق هونغ كونغ ضاغطًا بشكل عام، لكن حصته من حجم تداول مؤشر هانغ سينغ (恒生指数) الإجمالي كبيرة، وقد انخفضت السخونة أيضًا.

▍ قد يتعرض قطاع التكنولوجيا لضغط إجمالي في أبريل، ويجب البحث عن فرص هيكلية.

بالنظر إلى تداولات شهر أبريل لكل عام من 2021 إلى 2025، تعرض قطاع التكنولوجيا لضغط في الغالب، وغالبًا في معظم الوقت يتخلف عن أداء المؤشر في أسواق A股 وهونغ كونغ وأمريكا. وبما أن أبريل هو فترة الإفصاح المكثف عن التقارير السنوية وتقارير الربع الأول، يدخل السوق إلى نافذة تحقق الأرباح (performance validation). ومن إشعارات الأرباح السنوية التي تم الإفصاح عنها في A股، تُظهر تحذيرات الخسائر في قطاعات الإعلام وعلوم الحاسوب/الكمبيوتر (计算机) مستويات أعلى، وقد تواجه ضغوط تعديل كبيرة. بالمقابل، فإن قطاعات السيارات والإلكترونيات نسبة التحذير الإيجابي فيها أكبر، ما يعني استقرارًا أفضل في الأداء. وفي الوقت نفسه، يُتوقع أن تظهر فرص هيكلية لصالح شركات «الروّاد» في قطاعات ذات قابلية عالية لتأكيد الأرباح، وكذلك في بعض المسارات الفرعية التي تتمتع بحالة نشاط/زخم مرتفع.

▍ النشاط/الزخم: عند مراجعة مارس، فإن ارتفاع أسعار الجزء العلوي في صناعة معدات/مكونات الحوسبة، والتحقق من الأداء، ورواية الحوسبة المحلية تستحق الاهتمام:

لا يزال ارتفاع الأسعار هو الخط الرئيسي لصناعة الأجهزة، ومن المتوقع أن يستمر حتى الربع الثاني (Q2) ويتوسع إلى عدة حلقات. 1）كانت درجة نشاط مارس في التخزين، والجزء العلوي من PCB، وألياف البصريات الأعلى؛ إذ توجد كلها زيادات كبيرة في الأسعار المعلنة أو توقف عن تلقي الطلبات؛ 2）يتوقع أن يستمر ارتفاع الأسعار حتى Q2، وأن الشركات الرائدة في التخزين، وراتنج BT، والتصنيع بالرقائق/الـwafer foundry، والشرائح التناظرية (模拟芯片) قد حددت خططًا لارتفاع الأسعار في Q2؛ 3）يتوسع ارتفاع الأسعار تدريجيًا إلى عدة حلقات: فإضافةً إلى أنفاق/مكشافات AI ما يزال في طور التطور، يبدأ التصنيع بالرقائق/الـwafer foundry، وأجهزة القدرة (功率器件)، والشرائح التناظرية، والأجهزة الكهروضوئية (光电子器件)، والمكونات السلبية (被动元件)، وCPU تدريجيًا في رفع الأسعار، أو قد يحدث ذلك بسبب احتياجات إعادة بناء المخزون (补库).

يتم التحقق تدريجيًا من النمو على أساس النشاط المتوازن (景气成长性) في ثلاث حلقات رئيسية: الاتصالات الضوئية (光通信)، والتخزين (存储)، وPCB. 1）تجاوزت أرباح الشركة 1-2月 (佰维存储) في فبراير-مارس، وتجاوزت أرباح شركة Shenghong Technology (胜宏科技) وشركة Huidian Co., Ltd. (沪电股份) في عام 2025 توقعات السوق أو اقتربت من سقف توقعاته؛ وتجاوزت أرباح Lumentum وCoherent في FY26Q2 توقعات السوق أو اقتربت من سقف التوقعات. 2）بالنسبة للشركات الرائدة في الوحدات الضوئية، وألياف البصريات، وPCB، والتخزين، فإن Forward PE المتوافق بإجماع توقعات Wind لعام 2027 عمومًا أقل من 20x، وتوجد أيضًا احتمالات لتجاوز التوقعات؛ ومع تذبذب السياسة الجيوسياسية، ترتفع قابلية تأكيد أداء القطاع. 3）تُظهر أسهم الوحدات الضوئية (光模块) أداءً مرنًا، وتوجد فرصة لطلب CSP إضافي (加单机遇) في الفترة من 5 إلى 6 أشهر؛ وخلال مؤتمر OFC، يعزز طرح Lumentum وCoherent لتوقعاتهما طويلة الأجل بشكل كبير وضوح/إمكانية رؤية مساحة سوق الاتصالات الضوئية، ما يرفع احتمالية أن تتجاوز أرباح القطاع في عام 2027 والأعوام الأبعد التوقعات.

تستمر الحوسبة المحلية في مسار إيجابي، مع التركيز على فرص الإحلال المحلي. 1）تتمتع سخونة الطلب في أسفل السلسلة (downstream)؛ فقد رفعت Tencent Cloud وAlibaba Cloud وBaidu Cloud جميعها أسعار نماذج الذكاء الكبير (大模型). كما أكدت Tencent خلال اجتماع تبادل نتائجها لعام 2025 أن استثماراتها في مجال 2026 AI ستتضاعف إلى 36B يوان. ووفقًا لما كشفته National Data Bureau (国家数据局)، تجاوزت مكالمات التوكن (Token) اليومية في الصين المحلية 140 تريليونًا (زيادة بأكثر من ألف مرة خلال سنتين). 2）يستمر الإحلال المحلي في الجزء العلوي (upstream): ففي 24 مارس، أصدرت مؤسسة علوم داروين/أكاديمية علي بابا (阿里达摩院) معالج C950 من شركة Xuantie (玄铁C950). وفي 12 مارس، أصدرت Dawning/中科曙光 (中科曙光) شبكة لا تفقد البيانات بسرعة 400G من خلال scaleFabric. وفي 5 مارس، أفادت The Information بأن Alibaba وByteDance وTencent تسرّع تحويل تركيزها إلى مصنعي شرائح الذاكرة داخل الصين. 3）تُظهر سلسلة Ascend أداءً بارزًا: في 20 مارس، أعلنت هواوي (华为) وقدمت/عرضت بطاقة تسريع تدريب واستدلال لـAI (AI训练推理加速卡) Atlas 350 المزودة بالمعالج الجديد Ascend 950PR؛ وتُعلن أن أداؤها يضاهي H20 (وصول قدرة شريحة واحدة إلى 2.87 مرة من قدرة NVIDIA H20، مع دعم FP4 دقة منخفضة، إلخ). كما أن شركة الاختبار المستقلّة من طرف ثالث WeiCe Technology (伟测科技) حققت في يناير-فبراير 2026 إيرادات مُجمعة قدرها 1.4M يوان، بزيادة سنوية قدرها 79.15%.

▍ نظرة مستقبلية لمواضيع التكنولوجيا في الفترة من 4 إلى 5 أشهر: إطلاق Agent Harness لإطلاق إمكانات النموذج، وتوسيع نماذج متعددة الوسائط لحدود جديدة.

من ناحية Agent: فإن قدرات النموذج وبيئة Harness يحققان مكاسب متبادلة، ومن المتوقع أن يظل Agent المحور الرئيسي في 2026. ومع توفر أساس لقدرات هندسة البرمجيات الخاصة بالنماذج وتطبيقها الأولي على شكل هندسي، يقوم Agent Harness ممثلًا بـ OpenClaw بدمج البيانات الخاصة، وبناء دورات المهام، وتدوين ترسيب بيئة Skills، مما يوسع بشكل واضح حدود إمكانات النموذج، ويؤدي إلى انفجار الطلب على Agent. وبالنظر إلى 2026، ومع قيام Harness بالارتداد/التغذية الراجعة لبناء بيانات المهام المعقدة والتعزيز بالتعلم (reinforcement learning)، ومع تحسن قدرات تنفيذ المهام بعيدة المدى للنماذج، يُتوقع أن يتطور Agent إلى مرحلة «التطور الذاتي»، وأن يسرّع اختراقه إلى سيناريوهات عالية التكرار مثل المكاتب (office) وغيرها.

من ناحية متعددة الوسائط: يتوقع أن يستمر التحسن في الاتساق ومدة التوليد، وأن يستمر توليد الفيديو في迎来 لحظة «Nano Banana2». وبالنسبة للنماذج الجيل الجديد الممثلة بـ Seedance 2.0، فإنها تعزز قدرات الاستناد/المرجعية، وتدعم إدخالًا متعدد الوسائط مثل الصور والفيديو والصوت؛ ما يحسن بشكل ملحوظ ثبات وقابلية التحكم في توليد المحتوى، ويحقق واقعية أعلى في سيناريوهات مثل الحركات المعقدة والتصوير/اللقطات المتصلة (连续运镜). وبالنظر إلى ما بعد ذلك، وبسبب تشابه التقنيات الأساسية لتوليد الصور من نص (文生图) وتوليد الفيديو من نص (文生视频)، فمن المتوقع أن ي迎来 توليد الفيديو لحظة «Nano Banana2». ومن المتوقع أن تقود قدرات الفهم متعددة الوسائط إلى تحسين اتساق توليد الفيديو، ومن ثم إلى زيادة مدة التوليد.

وبالنظر إلى ما بعد ذلك، من المتوقع أن تكون الفترة من 5 إلى 6 أشهر فترة انفجار/ذروة لتكرار (iteration) الجولة التالية من النماذج. وحينها، من المتوقع أن تواصل نماذج مثل Veo4 preview وMinimax M3 وKimi K3 توسيع حدود مستوى ذكاء النماذج.

▍ عوامل المخاطر:

خطر تراجع أسهم ذات تقييمات مرتفعة؛ خطر أن تكون وتيرة تعافي الاقتصاد الكلي أقل من التوقعات؛ خطر عدم تحقق سياسات ذات الصلة في الصناعة وفق التوقعات؛ خطر أن تكون تقدمات التقنيات الأساسية والبحث والتطوير في الشركات أقل من التوقعات؛ خطر أن تكون سرعة تطبيقات AI أقل من التوقعات؛ مخاطر مثل عدم تحقق توقعات نفقات رأس المال لدى مزودي الخدمات السحابية وغيرها؛ عدم اليقين بشأن تفشي الأوبئة عالميًا وداخل الصين؛ وخطر أن يؤدي ضعف نمو الاقتصاد الكلي إلى عدم تحقق توقعات إنفاق تكنولوجيا المعلومات لدى الحكومات والشركات المحلية.

▍ استراتيجية الاستثمار:

وبالنظر إلى أبريل، نعتقد أنه في ظل البيئة الكلية الحالية والاضطراب الجيوسياسي، فإن قطاع التكنولوجيا في A股 يقع إجمالًا تحت ضغط. وبالإضافة إلى ذلك، ومع وجود نافذة موسم التقارير للأرباح، فإن الأصناف المستقرة التي تكون أرباحها في تقرير الربع الأول واعدة وتقييماتها معقولة تظل الخيار المفضل للتخصيص. ونوصي بالتركيز على ثلاثة اتجاهات: 1）الأجهزة/معدات أشباه الموصلات المحلية المستفيدة من استمرار التوسع في الإنتاج لـ«تخزين-ذاكرة» (两存)؛ 2）إن الحوسبة المحلية ما زالت تعاني من نقص مستمر بشكل كبير، مع التركيز على شركات 字节链 و昇腾链، وعلى رقائق التبديل (交换芯片) المستفيدة من انفجار الـsuper nodes، وعلى حلقات مثل التصنيع بالاستعانة/التعهيد لخوادم (服务器代工) وغيرها؛ 3）الوحدات الضوئية (光模块) وألياف البصريات (光纤光缆) وPCB والجزء العلوي والتخزين في مسار نشاط مستمر، وتوجد في حلقات المكونات السلبية منطق تعويض الارتفاع (补涨). ونحن نوصي بإعطاء الأولوية لرواد الوحدات الضوئية الذين لديهم تأكيد أعلى لاستقرار الأداء وتقييمات نسبية معقولة. كذلك، فإن مؤتمر OFC يعزز وضوح مساحة سوق الاتصالات الضوئية، وقد تكون توقعات أداء القطاع لعام 2027 قابلة للرفع. ونراقب أيضًا احتمال زيادة طلبات العملاء من الخارج في النصف الأول أو منتصف العام. وفي الوقت نفسه، نود الإشارة إلى أن تكرارات نماذج متعددة الوسائط في الفترة من 5 إلى 6 أشهر قد تجلب فرصًا.

		إعلان موقع Sina: هذه الرسالة مُعاد نشرها من وسائل إعلام شريكة مع Sina، وقد تم نشرها على موقع Sina.com.cn بهدف نقل المزيد من المعلومات، ولا يعني ذلك موافقة موقع Sina على وجهات النظر الواردة فيها أو التحقق من الوصف المذكور. محتوى المقالة هو فقط لغايات مرجعية ولا يشكل نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون مسؤولية قراراتهم عن أي تحركات يقومون بها، والمخاطر تقع عليهم وحدهم.

كمّ هائل من المعلومات، وتحليل دقيق، كل ذلك على تطبيق Sina Finance

المسؤول عن التحرير: لين تشين