تغير الأداء: شركة بويابايولوجي تواجه "آثار ما بعد الاستحواذ"

مقتبس من: China Business News

المراسل تشن تينغ، تشاو يي، من شنتشن

“بالنسبة لصناعة المنتجات المشتقة من الدم، كانت السنة الماضية سنة غير عادية. سواء من حيث بيئة الاقتصاد الكلي أو مسارات الصناعة، فقد شهدت ‘اختبار ضغط’. ” وفي الآونة الأخيرة، اعترف كبار مسؤولي شركة بويا للعلوم البيولوجية (300294.SZ) بذلك خلال اجتماع عرض نتائج الأعمال.

في عام 2025، قدمت شركات المنتجات المشتقة من الدم المدرجة مجتمعة تقريرًا بنتائج أداء يظهر هبوطًا. ومن بينها شركة بويا للعلوم البيولوجية (300294.SZ) حققت زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح، إذ انخفض صافي الربح بنسبة 71.61% على أساس سنوي، وتراجع صافي التدفق النقدي التشغيلي بنحو 80% على أساس سنوي. ويُعدّ السبب الأكبر الذي أثر على ربحية الشركة هو شركة آنهوي جرينك فارماسيوتيكال كُمباني ليمتد (المشار إليها فيما يلي بـ “جرينك”) التي تم الاستحواذ عليها بموجب صفقة دمج، حيث أدّى هبوط سوق منتجاتها إلى زيادة خسائر انخفاض القيمة للأصول غير الملموسة والسمعة التجارية، كما زادت عملية إطفاء الزيادة في التقييم الناشئة عن شركة كيرن كروس (الصين) للمنتجات البيولوجية المحدودة (المشار إليها فيما يلي بـ “كيرن كروس”).

في نوفمبر 2024، أكملت بويا للعلوم البيولوجية عملية شراء حصة بنسبة 100% في شركة كيرن كروس هونغ كونغ المحدودة (المشار إليها فيما يلي بـ “كيرن كروس هونغ كونغ”) مقابل علاوة سعرية. وفي ذلك الوقت كانت كيرن كروس هونغ كونغ في حالة خسارة، ووصل سعر الشراء إلى 1.82B يوان، ما أدى إلى تكوين سمعة تجارية بقيمة 308M يوان (تم توزيعها على مجموعتي أصول هما كيرن كروس ومواقع محطات التخثر، وكذلك جرينك). ولم تتضمن الصفقة أي شرط للمكاسب/المقاصّة بناءً على تحقيق الأداء (earn-out).

تُظهر الإعلانات أن جرينك تعمل بشكل رئيسي في مجال توزيع الأدوية. وفي عام 2025، قامت بويا للعلوم البيولوجية بتكوين مخصصات لانخفاض قيمة الأصول غير الملموسة والسمعة التجارية الخاصة بجرينك بإجمالي يقارب 113M يوان. ومن ذلك، تم احتساب انخفاض قيمة كامل للحق في التوزيع الحصري (منتجات التجميل الطبي/الفيلر حمض الهيالورونيك) المملوك لجرينك، ليبلغ 1.98 مليار يوان.

بعد احتساب انخفاض القيمة، هل ستقوم جرينك بإبعاد/فصل أعمال التجميل الطبي؟ وهل توجد إمكانية لمزيد من انخفاض قيمة أصول مجموعة الأصول في المستقبل؟ بخصوص ذلك، قامت مراسلة/مراسلو صحيفة 《China Business News》 بالاتصال وإرسال خطاب استفسار إلى جهة بويا للعلوم البيولوجية. وأفاد موظف في قسم الأوراق المالية بالشركة بأنهم استلموا خطاب الاستقصاء. لكن حتى وقت تحرير هذا الخبر، لم ترد الشركة على الاستفسار.

صافي الربح ينخفض بأكثر من سبعين بالمئة

تُظهر التقارير السنوية أن إيرادات بويا للعلوم البيولوجية في عام 2025 بلغت نحو 7.76M يوان، بزيادة قدرها 18.69%، في حين بلغ صافي الربح نحو 110M يوان بانخفاض قدره 71.61% على أساس سنوي. كما بلغ صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة نحو -775.75 مليون يوان، بانخفاض قدره 102.57% على أساس سنوي.

ومن بينها، بسبب هبوط سوق منتج حمض الهيالورونيك للتجميل الطبي المُوزَّع من جرينك، وعدم تحقيق فعالية اقتصادية، قامت بويا للعلوم البيولوجية باحتساب انخفاض قيمة كامل للحق في التوزيع الحصري للأصول غير الملموسة الخاصة بهذه المنتجات، وإلى جانب ذلك تكوين مخصص لانخفاض قيمة السمعة التجارية الخاصة بها بواقع 198M يوان، ليصبح الإجمالي قريبًا من احتواء نحو ثمانين بالمئة من صافي أرباح الشركة في عام 2024.

تُظهر الإعلانات أن إيرادات جرينك في عام 2025 بلغت نحو 1.98 مليار يوان، مع خسارة قدرها نحو 8.19M يوان. وفي الواقع، في سنة الاستحواذ التي أجرتها بويا للعلوم البيولوجية على جرينك كانت الشركة بالفعل في حالة خسارة.

في يوليو 2024، أعلنت بويا للعلوم البيولوجية نيتها الاستحواذ على كيرن كروس هونغ كونغ، حيث كانت كيرن كروس شركة منتجات مشتقة من الدم تم إنشاؤها داخل الصين. ركزت كيرن كروس على البحث والتطوير وإنتاج وبيع منتجات المنتجات المشتقة من الدم، كما قامت عبر جرينك بالوكالة باستيراد الألبومين والبروتينات المُعاد تركيبها عامل-◇ منتجات التجميل الطبي وبيعها في الصين. وبحسب الإعلان الصادر في ذلك الوقت، استمرت كيرن كروس هونغ كونغ في تحقيق خسائر خلال أول ثلاثة أرباع من عامي 2022 و2023. وحتى نهاية سبتمبر 2023، بلغ صافي الربح -12.12M يوان، إلا أن تقييم القيمة العادلة لجميع حقوق ملكيتها بلغ نحو 1.68B يوان، بمعدل زيادة قدره 159.97%. وبناءً على ذلك، كان سعر الاستحواذ النهائي على كيرن كروس هونغ كونغ 1.83M يوان، أي بعلاوة تقييم قدرها 8.5% مقارنة بتقييم الأصل محل الصفقة.

في عام 2024، بلغ صافي ربح جرينك نحو -183.17 مليون يوان، بينما بلغ صافي ربح كيرن كروس نحو 61.1k يوان. وحتى نهاية عام 2024، بلغ المبلغ الدفتري للسمعة التجارية في البيانات المالية المجمعة لبويا للعلوم البيولوجية نحو 613M يوان.

في عام 2025، عند إجراء اختبار انخفاض قيمة السمعة التجارية، قامت بويا للعلوم البيولوجية بتوزيع السمعة التجارية البالغة 115M يوان الناتجة عن الاستحواذ على كيرن كروس هونغ كونغ على مجموعتي أصول هما كيرن كروس ومحطات المصل/اللواصق، وجرينك. وقد بلغت على التوالي 110M يوان و1.15 مليار يوان. ووفقًا لنتائج التقييم، لم تقم كيرن كروس بتكوين مخصص لانخفاض قيمة السمعة التجارية، في حين أن المبلغ القابل للاسترداد لمجموعة أصول جرينك كان أقل من قيمتها الدفترية، ما أدى إلى تكوين مخصص لانخفاض قيمة السمعة التجارية بنحو 1.1 مليار يوان.

في الواقع، شهدت أداء بويا للعلوم البيولوجية خلال العامين الماضيين تقلبات كبيرة نتيجة تأثير انخفاض قيمة السمعة التجارية.

تُظهر التقارير السنوية أنه في عام 2023، انخفض صافي ربح بويا للعلوم البيولوجية بنسبة 45.06% على أساس سنوي إلى نحو 298M يوان، وكان السبب الرئيسي هو تكوين مخصص لانخفاض قيمة السمعة التجارية الناتجة عن الاستحواذ على شركة نيوباو فارماسي (Newbai Pharma) بحوالي 396M يوان. وفي عام 2024، ارتفع صافي ربح الشركة بنسبة 67.18% على أساس سنوي إلى نحو 73M يوان، وكان السبب الرئيسي هو أن مخصصات انخفاض قيمة السمعة التجارية ومخصصات انخفاض قيمة الأصول الأخرى التي تم احتسابها في 2023 أدت إلى أن الأساس المقارن لنفس الفترة في 2023 كان منخفضًا. ومع ذلك، في عام 2024، ما زالت بويا للعلوم البيولوجية تقوم باحتساب مخصص لانخفاض قيمة السمعة التجارية لشركة نيوباو فارماسي بقيمة 0.73 مليار يوان. وبهذا، تم الانتهاء بالكامل من احتساب المخصصات لكامل السمعة التجارية البالغة 371M يوان الناتجة عن استحواذ بويا للعلوم البيولوجية على نيوباو فارماسي.

تُظهر الإعلانات أن نيوباو فارماسي تم الاستحواذ عليها من قبل بويا للعلوم البيولوجية في عام 2015، وتعمل بشكل رئيسي في البحث والتطوير للأدوية البيوكيميائية. وتشمل المنتجات الرئيسية: حقن مركب ببتيد العظم، وحقن أوكسيتوسين، وحقن هيبارين الصوديوم، وحقن مستخلص الفص الخلفي للغدة النخامية. في عام 2023، انخفض صافي ربح نيوباو فارماسي بنسبة 19.14% على أساس سنوي، بشكل رئيسي بسبب عوامل شاملة تشمل تأثير سياسات الشراء المركزي للأدوية (集采) وتعديلات دليل التأمينات الطبية الوطنية (国家医保目录) وغيرها، مما أدى إلى تراجع الأداء. وفي عام 2024، انخفض صافي ربح نيوباو فارماسي بنسبة 21.29% على أساس سنوي، وكان السبب الرئيسي أيضًا تأثير الشراء المركزي لحقن أوكسيتوسين (缩宫素注射液) وعوامل شاملة في السوق مثل الشراء المركزي عبر تحالفات إقليمية (区域联盟集采)، مما أدى إلى تراجع الأداء. وفي عام 2025، انخفضت إيرادات نيوباو فارماسي بنسبة 14.25% على أساس سنوي، وانخفض صافي الربح بنسبة 20.11% على أساس سنوي.

ضغط على الأعمال الرئيسية لمنتجات مشتقات الدم

بالإضافة إلى انخفاض قيمة الأصول، واجهت بويا للعلوم البيولوجية في عام 2025 أيضًا انخفاضًا في هامش الربح الإجمالي بسبب تأثير سياسات الشراء المركزي للمنتجات (集采)، وإصلاحات DRG/DIP (الدفع حسب مجموعات الأمراض/قيم الأنواع المرضية)، والرقابة على تكاليف التأمين الطبي، وتزايد حدة المنافسة في السوق، وذلك نتيجة نشاط أعمال منتجات مشتقات الدم.

تركز بويا للعلوم البيولوجية بشكل أساسي على البحث والتطوير وإنتاج وبيع منتجات مشتقات الدم، وتشمل ثلاث فئات رئيسية: الألبومين، الغلوبولين المناعي، وعوامل التخثر. ويُعدّ الألبومين أكثر البروتين وفرة في البلازما، وهو أيضًا حاليًا المنتج من مشتقات الدم الأكثر استخدامًا في الصين، ويُستخدم على نطاق واسع في علاج الأورام وأمراض الكبد والسكري. تغطي منتجات الشركة 10 أصناف و31 مواصفة، بما في ذلك الألبومين البشري، والغلوبولين المناعي البشري للاستخدام الوريدي (pH4)، وعوامل التخثر. وحتى نهاية 2025، تمتلك بويا للعلوم البيولوجية 21 محطة لفرز/جمع البلازما المفصولة (单采血浆站)، منها 20 في حالة التشغيل (في营浆站)، وتبلغ كمية البلازما الخام المجمعة 662.31 طنًا، بزيادة قدرها 5.03% مقارنة بالعام السابق.

قال كبار مسؤولي بويا للعلوم البيولوجية في اجتماع عرض النتائج إن إجمالي جمع البلازما في عام 2025 بلغ 662.31 طنًا، بزيادة قدرها 31.72 طنًا على أساس سنوي، أي بنسبة نمو 5.03%. ومن ذلك، بلغ جمع البلازما في محطات الشركة 542.4 طنًا، بزيادة قدرها 20.37 طنًا على أساس سنوي، أي بنسبة نمو 3.97%. بينما بلغ جمع البلازما في محطة كيرن كروس 119.91 طنًا، بزيادة قدرها 11.35 طنًا على أساس سنوي، أي بنسبة نمو 10.46%.

في عام 2025، بلغ دخل أعمال منتجات مشتقات الدم في بويا للعلوم البيولوجية نحو 1.67B يوان، ما يشكل 81.21% من إجمالي الإيرادات، وكان هامش الربح الإجمالي 53.63%، بانخفاض قدره 11.48% على أساس سنوي. خلال فترة التقرير، بلغ حجم مبيعات أعمال منتجات مشتقات الدم نحو 4.7375 مليون قارورة، بزيادة قدرها 22.64% على أساس سنوي. وبلغ حجم الإنتاج زيادة بنسبة 38.14% على أساس سنوي إلى نحو 5.2911 مليون قارورة. كما زادت المخزونات بنسبة 65.41% على أساس سنوي إلى نحو 1.3661 مليون قارورة.

خلال فترة التقرير، بلغ هامش الربح الإجمالي على مستوى القوائم المالية المجمعة لبويا للعلوم البيولوجية 49.9%، بانخفاض قدره 14.8% على أساس سنوي. وكان ذلك بشكل رئيسي لأن ضمن نطاق التوحيد كانت منتجات كيرن كروس محدودة الأنواع، ومعدلات الحصول على المنتجات أقل، ما أثر على مستوى هامش الربح الإجمالي الإجمالي؛ كما أن صناعة منتجات مشتقات الدم تأثرت بعلاقة العرض والطلب، فواجهت أسعار المنتجات ضغطًا، ما أدى إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي.

في عام 2025، استمر صافي التدفق النقدي التشغيلي لبويا للعلوم البيولوجية في الانخفاض من نحو 642 مليون يوان في عام 2023 إلى 61.16 مليون يوان، ولم يبق تقريبًا إلا الفتات.

أقرّ كبار مسؤولي بويا للعلوم البيولوجية قائلين إن كمية جمع البلازما على مستوى البلاد خلال الفترة 2022—2024 شهدت نموًا سريعًا، بمعدل نمو سنوي مركب يقارب 8%، لكن جانب الطلب كان محدودًا بسبب إصلاحات DRG/DIP في السياسات الطبية، والرقابة على تكاليف التأمين الطبي، وتأثير خفض الاستهلاك (消费降级)، ما أدى إلى أن وتيرة النمو كانت أبطأ، وأن المخزونات في الصناعة ككل زادت. وفي عام 2025، انخفضت الأسعار الإجمالية للمنتجات الرئيسية في صناعة منتجات مشتقات الدم مقارنة بمتوسط 2024. ويتم تعديل الأسعار الإجمالية وفقًا لعلاقة العرض والطلب في السوق، وتظل أسعار المنتجات في عام 2026 متأثرة بعلاقة العرض والطلب، ما يعني استمرار وجود بعض الضغوط. “إن مخزون مختلف المنتجات معقول نسبيًا؛ ويواجه مخزون الغلوبولين المناعي الوريدي (静丙) ضغطًا قليلًا. أما منتجات عوامل التخثر فنتيجة تأثير جداول الإنتاج المقرر (排产) فإن المخزون مشدود/مضغوط. بينما يكون توازن العرض والطلب في الألبومين أكثر استقرارًا.”

يشير تقرير بحثي صادر عن شركة Huachuang Securities إلى أن عدم التوافق في علاقة العرض والطلب هو جوهر ضغط الأداء الذي تواجهه شركات منتجات مشتقات الدم. “وبفعل التعافي في أنشطة جمع البلازما بعد انتهاء الجائحة وارتفاع نية القطاع في جمع البلازما، حافظت كمية جمع البلازما المحلية على نمو سريع خلال 2023—2024. وبما أن منتجات مشتقات الدم تمتلك دورة إنتاج تتراوح بين 9—12 شهرًا، فإن النمو المرتفع في جمع البلازما خلال النصف الأول من 2023 وحتى النصف الأول من 2024 تحول جماعيًا إلى إمدادات منتجات مشتقات الدم في النصف الثاني من 2024 وحتى اليوم. ومع انتهاء استهلاك احتياجات ما بعد الجائحة والانتهاء من أعمال إعادة ملء القنوات (渠道补库)، أصبحت سمات الفائض الواضح في السوق بارزة، حيث أدى خفض أسعار المنتجات إلى بدء تعرض أداء الشركات لضغوط. والجوهر ما زال يتمثل في عدم التوافق بين العرض والطلب.” وترى Huachuang Securities أنه من المتوقع أن يؤدي تشديد/تحسين جانب العرض بدءًا من 2026 تدريجيًا إلى نقل الأثر إلى السوق. وعلى جانب الطلب، تكون هناك سمة واضحة لصلابة/ثبات الطلب على الألبومين، ومن المتوقع أن تستقر مبيعات الغلوبولين المناعي الوريدي تدريجيًا.

كمية هائلة من المعلومات، وتفسير دقيق، متاح ضمن تطبيق Sina Finance