呷哺呷哺2025年亏损296M元 年内关店超百家

المؤلف|تشنغ هاوييوان متدرّب|وانغ تشاو يانغ

المدير العام|تشين جون هونغ

تشيابو تشيابو (0520.HK) أصدرت مؤخرًا تقرير أداء عام 2025. تُظهر القوائم المالية أنه تم تحقيق إيرادات بلغت 3.789 مليار يوان خلال العام، بانخفاض سنوي قدره 20.3%؛ وبلغ إجمالي خسائر السنة 296 مليون يوان، بانخفاض 25.6% على أساس سنوي. وهذه هي المرة الخامسة على التوالي منذ عام 2021 التي تقع فيها الشركة في حالة خسائر متواصلة، إذ تجاوز إجمالي الخسائر المتراكمة 1.5 مليار يوان.

تشير التحليلات إلى أن تشيابو تشيابو دخلت في وضع “تقليص الخسائر دون زيادة الإيرادات”، وأن تقليص الخسائر يعتمد بشكل أساسي على خفض التكاليف الناتج عن إغلاق المتاجر، وليس على نمو داخلي. وفي ظل اشتداد المنافسة في صناعة الوجبات الساخنة بالنار إلى أقصى حد وتزايد عقلانية الاستهلاك، تواجه الشركة مأزقًا مزدوجًا يتمثل في اختلال استراتيجي وتوسّع تحت عبء ديون مرتفع.

تقليص الخسائر عبر الإغلاق، وتراجع قوة الدفع للنمو

في عام 2025، تقلصت خسائر تشيابو تشيابو بشكل ملحوظ. تُظهر القوائم المالية أنه خلال الفترة بلغت الخسارة الصافية 296 مليون يوان، أي أنها تحسنت بنسبة 25.6% مقارنة بـ 398 مليون يوان في عام 2024. تُرجع الشركة ذلك إلى “الالتزام بالقيام بتحسين هيكلي للمطاعم وخفض التكاليف وزيادة الكفاءة”، ويشمل ذلك: الإغلاق المنظم للمتاجر الخاسرة ذات الكفاءة المنخفضة، ما أدى إلى انخفاض كبير في مبلغ مخصصات انخفاض قيمة الأصول المرتبط بالإغلاق والمتاجر التي استمرت في تحقيق خسائر مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق بنحو 51.4%؛ وفي الوقت نفسه، خفضت التكاليف من خلال إدارة سلسلة توريد رقمية وتشغيل أعضاء بشكل دقيق وغيرها من الإجراءات.

ومع ذلك، يكمن خلف تضييق نطاق الخسائر الانكماش الكبير في الإيرادات. تُظهر القوائم المالية أن إجمالي الإيرادات خلال العام بلغ 3.789 مليار يوان، بانخفاض 20.3% مقارنة بعام 2024، وبانخفاض يتجاوز 38% مقارنة بذروة 6.147 مليار يوان في عام 2021. السبب الرئيسي لهبوط الإيرادات هو استمرار حدّة المنافسة في القطاع، وتزايد عقلانية الطلب الاستهلاكي، وتراجع عدد المطاعم مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق بشكل صافي بمقدار 52 متجرًا.

ومن الجدير بالانتباه أن تضييق الخسائر يعتمد بشكل أساسي على “إجراء إيقاف نزيفٍ بشكل سلبي”، وليس “خلق سيولةٍ بشكل نشط”. انخفضت تكاليف الموظفين بنسبة 18.2% على أساس سنوي، لكن ذلك كان أساسًا بسبب انخفاض عدد الموظفين من 22,504 إلى 16,781، لتصل نسبة الاستغناء عن العمال إلى 25.4%. كما انخفضت تكلفة المواد الخام والمواد الاستهلاكية بنسبة 20.7% على أساس سنوي، لكن نسبة هذه التكاليف من الإيرادات لم تنخفض إلا قليلًا من 35.2% إلى 35.0%، ما يُظهر أن كفاءة التشغيل لم تتحسن بشكل جوهري.

إن تكلفة “تقليص الخسائر على طريقة الانكماش” ضخمة. ففي النصف الثاني من 2025، توسع حجم الخسائر مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق بنسبة 70%، وما زالت ضغوط التشغيل كبيرة. تشير التحليلات إلى أنه عندما ينتهي تحسين شبكة المتاجر إلى حدّ معيّن، لا يعود أمام الشركة مجال لمواصلة خفض التكاليف. وإذا لم تتمكن مستقبلًا من العودة إلى مسار النمو، فستقع في حالة جمود “لا متجر يمكن إغلاقه، ولا تكلفة يمكن تخفيضها”.

وفي الوقت نفسه، تستمر ضغوط السيولة في التفاقم. انخفض التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية من 1.135 مليار يوان في 2023 إلى 0.421 مليار يوان. وبذلك تراجعت القدرة على “صنع السيولة” بشكل كبير. وحتى نهاية 2025، انخفضت النقدية وما يعادلها بنسبة 31.3% إلى 249 مليون يوان مقارنة بالعام السابق. كما توسع صافي الخصوم المتداولة من 304 مليون يوان إلى 447 مليون يوان، وارتفعت نسبة الأصول إلى الالتزامات إلى أعلى مستوى تاريخي عند 92%.

استجابت الأسواق الرأسمالية لذلك. انخفض سعر سهم الشركة من أعلى مستوى له في فبراير 2021 عند 27.08 دولار هونغ كونغ إلى 0.52 دولار هونغ كونغ في مارس 2026، أي بنسبة هبوط بلغت 98%. كما تراجع التقييم السوقي من قرابة 30 مليار دولار هونغ كونغ إلى أقل من 6 مليارات دولار هونغ كونغ. ورغم أن المساهم المسيطر He Guangqi زاد حصته عدة مرات بعد أن هبط سعر السهم تحت 1 دولار هونغ كونغ، وبمتوسط سعر شراء إضافي بلغ 1.61 دولار هونغ كونغ، فإنه لم يتمكن من إنقاذ ثقة السوق.

تعارض “الاختلال” في التموضع لعلامتين

حاليًا، سلكت علامتا “تشيابو” و“تسو تشو” اللتان تعدّان العلامتين الأساسيتين ضمن مجموعة تشيابو تشيابو طريقين متعاكسين تمامًا، لكن لم يتم العثور على نموذج نمو صحي.

وفقًا للمعلومات، اختارت العلامة الرئيسية “تشيابو” استراتيجية “استبدال السعر بالحجم”، عبر مسار عالي القيمة مقابل المال. تُظهر القوائم المالية أن متوسط سعر الطلب انخفض من 54.8 يوان إلى 51.5 يوان، وأن معدل دوران المقاعد ارتفع من 2.5 مرة إلى 2.8 مرة. ومع ذلك، لم يتحول تحسن تدفق الزبائن إلى نمو في الإيرادات. تُظهر القوائم المالية أن إجمالي إيرادات علامة تشيابو تشيابو بلغ 2.28 مليار يوان، بانخفاض 13.3% على أساس سنوي. وبلغت مبيعات المتجر نفسه في المدن من الدرجة الأولى إلى الثالثة انخفاضًا قدره 9.9% و8.3% و11.6% على التوالي، ما يشير إلى أن استراتيجية خفض الأسعار قد جلبت جزءًا من تدفق الزبائن، لكنها لم تمنع الانخفاض الإجمالي في المبيعات.

يعكس هذا المأزق غموض تموضع العلامة الرئيسية. فمن “تموضع فريد لشخص-قدر واحد” تحولت تدريجيًا إلى “نسخة مطورة من المرق الحار” أو بديل عن “وجبات سريعة بأسعار معقولة”، وقد تم إضعاف الصفة الترفيهية الأصلية. ومع الحصار الذي تفرضه كثرة مطاعم القدور الصغيرة منخفضة السعر والوجبات السريعة، لم تعد الميزة التمايزية واضحة.

اختارت علامة “تسو تشو” استراتيجية “استبدال الكمية بالسعر”، ورفعت الأسعار عكس الاتجاه. تُظهر القوائم المالية أن متوسط سعر الطلب لدى “تسو تشو” ارتفع من 123.5 يوان إلى 148.8 يوان، أي بنسبة 20.5%. لكن هذه الاستراتيجية أدت مباشرة إلى هروب أعداد كبيرة من الزبائن، إذ انخفض معدل دوران الطاولات من 1.6 مرة إلى 1.4 مرة، وهو مستوى منخفض نسبيًا في القطاع؛ كما انخفضت الإيرادات بشكل حاد بنسبة 30.8% إلى 1.349 مليار يوان؛ وسجلت مبيعات المتجر نفسه في المدن من الدرجة الأولى إلى الثالثة انخفاضًا بنسبة 13.7% و18.2% و28.9% على التوالي. وفي 2025، سجل قطاع “تسو تشو” خسارة تشغيلية قدرها 250 مليون يوان، لتصبح المصدر الرئيسي لخسائر المجموعة.

ينبع مأزق “تسو تشو” من الانفجار السريع للفُقاعات المتراكمة نتيجة توسع “سباق نحو السيطرة على السوق” في الفترة السابقة. خلال 2021-2023، أضافت “تسو تشو” صافيًا 117 متجرًا في ثلاث سنوات. وبسبب اعتماد نموذج الامتياز المباشر واختيار مواقع غالبًا ضمن المناطق التجارية الأساسية، تكون المساحات أكبر، وتكون الاستثمارات في الديكور أعلى، وتميل كثافة توزيع الموارد البشرية إلى أن تكون أعلى؛ وبذلك تكون التكاليف الثابتة أعلى بكثير من بقية العلامات الفرعية. ومع بروز مشكلات سوء اختيار المواقع ونقص تدفق الزبائن تدريجيًا، أغلقت “تسو تشو” صافيًا خلال 2024-2025 ما مجموعه 110 متاجر. وحتى نهاية 2025، انخفض عدد متاجر “تسو تشو” من ذروة 257 متجرًا إلى 147 متجرًا.

ومن الجدير بالانتباه أن عدد المتاجر الجديدة التي افتتحتها مجموعة تشيابو تشيابو خلال العامين الماضيين كان أقل من عدد المتاجر التي تم إغلاقها. ففي 2024-2025، تم إغلاق المتاجر صافيًا بـ 133 متجرًا و52 متجرًا على التوالي. وفي هذا السياق، ما زالت المجموعة تخطط لافتتاح ما لا يقل عن 100 متجر جديد في 2026. قال بعض العاملين في القطاع إن العلامة الرئيسية “تشيابو تشيابو” تعاني من مأزق “صعوبة خفض الأسعار مقابل تحقق نمو”، وأن “تسو تشو” أيضًا لا تستطيع دعم النمو بسبب التموضع عالي المستوى. وما إذا كانت أرباح المتجر الواحد قادرة على دعم خطة التوسع في 2026 أم لا، يحتاج الأمر إلى التحقق.

بطاقات الهدايا “تأكل ما يأتي من الغد”، وآفاق العلامة الجديدة غير واضحة

في ظل انكماش العلامتين على مستوى كامل، أصبحت بطاقات الهدايا الخاصة بالأعضاء نقطة التوسع الوحيدة خلال العام. في عام 2025، حققت تشيابو تشيابو مبيعات بطاقات هدايا تجاوزت 670 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 60%. وبلغ متوسط إنفاق بطاقة العضوية سنويًا 383 يوانًا، أي ما يعادل ضعف إنفاق العضو العادي. لكن مبلغ بيع بطاقات الهدايا لا يتم الاعتراف به تدريجيًا كإيراد إلا عندما يقوم المستهلكون بالاستهلاك داخل المتجر؛ لذلك فإن هذا النمو في الواقع هو “أكل ما يأتي من الغد”، أي أنه يستنزف إيرادات المستقبل. وإذا استمر ضعف تشغيل المتاجر وانخفضت رغبة المستهلكين في الزيارة، فتبقى قابلية الاستمرار موضع شك.

للبحث عن خط نمو ثانٍ، عززت تشيابو تشيابو قوتها على مستوى إدارة المؤسسة وعلى مستوى المنتجات في وقت واحد. من ناحية التنظيم، أطلقت في 2025 خطة “العودة إلى العش” للشركاء، بدعوة موظفين متفوقين سابقين وركائز نشطة حاليًا للمشاركة في تشغيل المتاجر كشركاء. وحتى نهاية 2025، شاركت 13 متجرًا في هذه الخطة، وانضم أكثر من 50 شخصًا إلى قائمة الشركاء داخل الشركة. وسجلت إيرادات أول دفعة من متاجر الشركاء نموًا سنويًا تجاوز 30%، ووصلت هامش الربح إلى 30% أو أكثر.

وعلى مستوى المنتجات، أطلقت المجموعة على التوالي علامتين لوجبات ساخنة صغيرة تُختار من القائمة: “تشيابو مورشنغ” و“تشيابو مِربان”، وكذا نموذج شرائح لحم بقري + بوفيه ذاتي تحت علامة “تشيابو نيو ستك” “تشيا نيوبان”. يظل الأول مركزًا على الوجبات الساخنة الصغيرة من القائمة، بينما يحاول الثاني التوسع نحو مجال المأكولات الغربية، مع خطط لافتتاح 100 متجر خلال ثلاث سنوات.

لكن تشيابو تشيابو ليست المرة الأولى التي تحاول فيها خوض مسار جديد. ففي 2022، أطلقت علامة لحم مشوي راقية “تشين شاو”، بمتوسط سعر طلب مرتفع يصل إلى 250 يوان، وخططت لفتح أكثر من 100 متجر خلال السنوات الثلاث التالية. ومع ذلك، حتى نهاية 2023 لم يتم فتح سوى 8 متاجر فقط، بسبب ارتفاع الأسعار وتغير بيئة الاستهلاك نحو عقلانية أكبر، واستمر تشغيل المتاجر في تحقيق خسائر. وفي أغسطس 2024، تم إغلاق جميع المتاجر على مستوى البلاد. وأدى هذا الفشل إلى مخاوف السوق بشأن آفاق “تشيا نيوبان”.

حلل بعض العاملين في القطاع أن نموذج “تشيابو مورشنغ” لا يختلف كثيرًا عن معظم مطاعم القدور الصغيرة التي تعتمد على الاختيار من القائمة في السوق، كما أن توقيت الدخول متأخر نسبيًا، ما يجعل من الصعب أن تتميز في سوق قائم بالفعل. ينبغي على تشيابو تشيابو في الوقت الحالي أن تعزز تموضعها الواضح بدلاً من التوسع الأعمى. وفي ظل مشهد تنافس متعدد حيث تبني هايديلُاو (HaiDiLao) حصنًا من خلال الخدمة، وتستحوذ “سون هوت بوت” على مسارات متخصصة من خلال مشاهد مميزة، وتسعى “بان نوو هوت بوت” إلى التقدم نحو الإدراج في أسهم هونغ كونغ، يبقى اختبار ما إذا كانت تشيابو تشيابو قادرة على الخروج من دوامة الخسائر المتتالية لعلامتها الرئيسية، عبر الاعتماد على سلسلة إمداد ناضجة وآليات تشغيل متكاملة، وهو أمر لا يزال بانتظار فحص السوق.

كمية كبيرة من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك عبر تطبيق Sina Finance App