ناتورال تود يواصل السعي نحو الطرح العام الأولي

تداول الأسهم يعني النظر إلى تقارير المحللين في Jin Qilin، فهي موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة؛ تساعدكم على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

المصدر: أخبار وول ستريت

في 2 أبريل، قامت شركة Natural Hall Global Holdings Co., Ltd. (ويُشار إليها فيما بعد بـ“Natural Hall”) بتحديث نشرة الاكتتاب في بورصة هونغ كونغ، حيث يتولى دور المستشارين الماليين المشتركين كل من Huatai International و UBS Group.

بعد أن تحولت طلب الاكتتاب الأولي المقدّم في 29 مارس إلى حالة “ملغي” لمرور أكثر من ستة أشهر، أكملت Natural Hall بسرعة تحديث البيانات المالية وأعادت تفعيل إجراءات الإدراج.

ومن خلال تزامن ما تعرضه نشرة الاكتتاب المحدّثة مع اهتزازات السوق ضمن القطاع، فإن السؤال المحوري لكيفية الحفاظ على مزايا العلامة التجارية الرئيسية مع احتضان نقطة نمو جديدة، والالتزام بمتطلبات التقييس في سوق رأس المال، هو لبّ نجاحها في عبور العقبات وتطورها الطويل الأجل في المستقبل.

01 أداء ثابت لكن ما زالت هناك حاجة لكسر الجمود في توازن الهيكل

تكشف نشرة الاكتتاب المحدّثة أن أداء Natural Hall المالي في عام 2025 يُظهر مرونة قوية، لكن على مستوى هيكل الإيرادات، وتطور القنوات، والمكانة داخل القطاع، فإنه يعكس كذلك تحديات متعددة الأبعاد يواجهها التحول لفترة الشركات الوطنية القديمة.

قدمت مجموعة Natural Hall في عام 2025 نتائج جديرة بالثناء.

تُظهر البيانات أن إيرادات المجموعة في 2025 بلغت حوالي 5.32B يوان. كما ارتفع إجمالي هامش الربح للمجموعة من 69.4% في العام السابق إلى 70.6%، وبلغت الأرباح خلال العام حوالي 351 مليون يوان. وباحتساب حجم التجزئة لعام 2024، تحتل مجموعة Natural Hall المرتبة العاشرة في سوق مستحضرات التجميل في الصين بإجمالي حصة سوقية قدرها 0.8%؛ وهي ثالث أكبر مجموعة لعلامات مستحضرات التجميل الوطنية من الصين، بحصة سوقية تبلغ 1.7%.

ومن حيث حجم الإيرادات وحده، فقد وصلت Natural Hall إلى عتبة 5 مليارات يوان، وتحتل المرتبة الثالثة بين مستحضرات التجميل المحلية في الصين.

لكن عند النظر إلى المشهد التنافسي على مستوى الصناعة ككل، فإن موقعها غير مستقر. في عام 2024، تجاوزت شركة Perfect Diary (Palaeia) الرائدة في مستحضرات التجميل المحلية حاجز المبيعات البالغة 10 مليارات يوان. كما تجاوزت شركة Shangmei Shares (Up Super) أيضاً Natural Hall بإيرادات تقارب 6.8 مليارات يوان.

ومن منظور معدل نمو الإيرادات، ففي الفترة من 2022 إلى 2024، ارتفعت إيرادات Natural Hall من 4.6B يوان إلى 139M يوان، بمعدل نمو مركب يقارب 3.5%، وهو أقل بوضوح من معدلات نمو Perfect Diary و Shangmei Shares خلال الفترة نفسها.

أما صافي الربح فيُظهر تقلبات أكبر.

ففي الفترة من 2022 إلى 2024، بلغ صافي ربح Natural Hall على التوالي 1.39 مليار يوان و302M يوان و190M يوان. ارتفع صافي الربح في 2023 بنسبة 117% على أساس سنوي بشكل حاد، لكنه انخفض في 2024 بنسبة 37.1%.

بلغ صافي الربح في النصف الأول من 2025 نحو 191 مليون يوان، وهو أعلى من صافي أرباح عام 2024 بأكمله. وعادت الأرباح الكاملة إلى 351 مليون يوان، ما يُظهر أن القدرة على تحقيق الأرباح في عملية إصلاح.

ومن منظور مصفوفة العلامات التجارية، تُبرز نشرة الاكتتاب كذلك اعتماد Natural Hall بشكل كبير على علامة تجارية واحدة.

في عام 2025، حققت العلامة التجارية الرئيسية Natural Hall إيرادات قدرها 5.07 مليارات يوان، لتشكل نسبة 95.3% من إجمالي إيرادات المجموعة. ورغم أن الشركة قد وضعت بالفعل علامات فرعية مثل Meisu و PerfRese لإطلاق تغطية لمجالات فرعية مختلفة، فإن مجموع نسب هذه العلامات يظل ضئيلاً.

في سوق مستحضرات التجميل التي تتغير فيها تفضيلات المستهلكين بسرعة، تعتمد الشركات الناضجة عادة على تشكيلات متعددة من العلامات لتوزيع المخاطر وتغطية احتياجات الاستهلاك عبر دورة حياة كاملة. تحتاج Natural Hall إلحاحاً إلى إظهار لسوق رأس المال أنها تمتلك قدرات منهجية على نسخ خبرة نجاح العلامة التجارية الرئيسية إلى العلامات الفرعية.

وعلى مستوى القنوات، لا تزال Natural Hall بحاجة إلى إتمام عملية إيجاد توازن بين مزايا القنوات التقليدية دون اتصال بالإنترنت والقناة المباشرة عبر الإنترنت.

باعتبارها علامة لها أكثر من عشرين عاماً من التاريخ، كانت شبكة كبيرة من موزعي المتاجر دون اتصال بالإنترنت بمثابة خندق حصن Natural Hall. لكن مع انتقال منصات الاستهلاك، أصبحت الإدارة الدقيقة للقنوات عبر الإنترنت هي المفتاح الحاسم للفوز.

تذكر Natural Hall في نشرة الاكتتاب أن الشركة تعمل في السنوات الأخيرة على زيادة استثماراتها باستمرار في البيع المباشر عبر التجارة الإلكترونية وفي التجارة الاجتماعية الإلكترونية الناشئة. إن كيفية التعامل بشكل مناسب مع توازن منظومة أسعار الإنترنت ومصالح الموزعين في وضع المتاجر، وتحقيق انتقال سلس من التوزيع عبر المتاجر بوصفه الأساس إلى اندماج متعدد القنوات، يشكل تحدياً كبيراً لإدارتها الداخلية.

وتأتي سمة مالية أخرى تلفت انتباه السوق بشدة، وهي وجود فجوة كبيرة بين استثمارات Natural Hall في التسويق والبحث والتطوير.

وفقاً لما كشفته نشرة الاكتتاب السابقة، فإن مصروفات البيع والتسويق لدى Natural Hall ظلت دائماً عند نسبة تفوق 55% من الإيرادات. فعلى سبيل المثال، في النصف الأول من 2025، وصلت هذه النفقات إلى 1.347 مليار يوان، وتشكل 55% من الإيرادات.

وبالمقارنة مع الشركات في نفس القطاع، فإن نسبة استثمارات التسويق لدى Natural Hall ما زالت في مستوى مرتفع نسبياً. وفي النصف الأول من 2025 أيضاً، بلغت نسبة مصروفات المبيعات لدى Perfect Diary و Shanghai Jahwa على التوالي 49.59% و43.8%.

في الوقت نفسه، تتجه استثمارات البحث والتطوير إلى الانكماش عاماً بعد عام. ففي الفترة من 2022 إلى النصف الأول من 2025، بلغ إجمالي إنفاق Natural Hall على البحث والتطوير 348 مليون يوان. وبشكل محدد: بلغت 120 مليون يوان في 2022، و93.82 مليون يوان في 2023، و91.21 مليون يوان في 2024، و42.38 مليون يوان في النصف الأول من هذا العام. وتبلغ نسب مصروفات البحث والتطوير إلى الإيرادات على التوالي 2.8% و2.1% و2.0% و1.7%، فيما تنخفض نسبة مصروفات البحث والتطوير تدريجياً عاماً بعد عام.

وعلى المقارنة، ففي النصف الأول من 2025، بلغ استثمار البحث والتطوير لدى Huxi Biotechnology 231 مليون يوان، بنسبة 10.22% من الإيرادات. كما بلغت مصروفات البحث والتطوير لدى Betayni 116 مليون يوان، بنسبة 4.91% من الإيرادات. وعلى الرغم من أن Shangmei كانت منخفضة نسبياً، فإن إنفاق البحث والتطوير لديها أيضاً تجاوز 100 مليون يوان، بنسبة 2.5%.

هذا النموذج من “تركيز كبير على التسويق مع خفة البحث والتطوير” يتعرض للتدقيق بشكل متزايد في ظل تغير منطق المنافسة في صناعة مستحضرات التجميل.

عندما تصبح متطلبات المستهلكين بخصوص فعالية المنتجات وبحوث المكونات أكثر صرامة يوماً بعد يوم، فإن احتياطي البحث والتطوير يحدد مباشرة سرعة طرح العلامة للمنتجات الجديدة ومساحة التسعير الأعلى. وفي اتجاه وصول الحوافز الترويجية على المنصات إلى ذروتها، ما إذا كانت مسارات تحقيق النمو من خلال ضخ استثمارات تسويق مرتفعة يمكن أن تستمر، أصبح سؤالاً شائعاً يواجهه القطاع بأكمله.

02 دورة جديدة، تحديات جديدة

تم تقديم أول نشرة اكتتاب لـ Natural Hall في 29 سبتمبر 2025.

وفقاً لقواعد بورصة هونغ كونغ، إذا لم تتم أي شركة تنوي الإدراج إكمال الاستماع لطلب الإدراج أو إجراءات الإدراج خلال 6 أشهر من تقديم نشرة الاكتتاب، فسيتم تغيير حالة الطلب تلقائياً إلى “ملغي”. وكان 29 مارس هو اليوم الذي اكتملت فيه مدة الستة أشهر.

وبالنسبة لتحول حالة نشرة الاكتتاب السابقة إلى “ملغي”، كانت هناك تكهنات من أطراف خارجية لفترة.

لكن من منظور قواعد التنفيذ لعمليات الاكتتاب العام الأولي في سوق هونغ كونغ (IPO)، فإن ذلك غالباً ما يمثل مرحلة نمطية ضمن عملية دفع الإدراج قد تواجهها الشركات. يكفي للشركة أن تستكمل تقرير التدقيق لأحدث فترة لكي تعيد ترتيب مكانها في قائمة الانتظار. وفي الاكتتابات العامة الأخيرة في هونغ كونغ المتعلقة بقطاع المستهلكين، كانت حالات إعادة تقديم الطلب مرتفعة الانتشار بسبب عوامل مثل دورة التدقيق. وهذا بحد ذاته لا يعني حدوث تعقيدات كبيرة في الأساسيات لدى الشركة. كما قامت Natural Hall بسرعة بإعادة تقديم نشرة الاكتتاب.

ومع ذلك، فإن قصة Natural Hall ليست بهذه البساطة. السؤال العميق الذي ركز عليه السوق على نطاق واسع هو: لماذا لم تتمكن Natural Hall من إكمال الاستماع خلال المهلة المحددة البالغة 6 أشهر؟

وفقاً للمعلومات المتاحة للعامة، وقبل حالة الإلغاء هذه، كانت Natural Hall قد واجهت بالفعل استجوابات صارمة من الإدارة الدولية لدى هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC).

تتضمن القضايا التي ركز عليها المنظمون بشكل خاص مدى امتثال هيكل الكيانات ذات حصص حمراء (Red-Chip) للشروط، وتسلسل تطور ملكية الأسهم تاريخياً، والاختلاف في أسعار دخول المستثمرين المختلفين إلى جولة التمويل قبل الاكتتاب (Pre-IPO)، أي اختلاف سعر دخول L’Oréal وسعر دخول Jia Hua Capital، إضافة إلى هيكل الصناديق الائتمانية العائلية (Family Trust) وغيرها.

وبالنسبة لشركة تدير أعمالها على مدى دورة طويلة وتتضمن طابعاً عائلياً إلى حد ما، فإن القيام بفرز شامل للملكية التاريخية المعقدة قبل دخولها سوق رأس المال، وتوضيح تفاصيل الامتثال في التمويل، هو أيضاً إجراء نمطي يقوم به المنظم لضمان شفافية سوق رأس المال وحماية حقوق المستثمرين.

ومن منظور أوسع، فإن إدراج Natural Hall في هونغ كونغ ليس مجرد اندفاع لتسنيد الشركة نفسها مالياً ككيان، بل هو أيضاً انعكاس لكون صناعة مستحضرات التجميل الصينية تدخل دورة تطوير جديدة. حالياً، تشهد الصناعة تحولاً عميقاً من الاعتماد على التسويق إلى الاعتماد على القدرات الشاملة.

خلال السنوات العشر الماضية، اعتمد صعود مستحضرات التجميل الصينية المحلية إلى حد كبير على حوافز تدفق من منصات التجارة الإلكترونية أو منصات الفيديو القصير. لكن مع ارتفاع تكلفة شراء المستخدمين، لم يعد من الممكن الاستمرار بالاعتماد على أسلوب تسويق واحد فقط. ومع نضوج معرفة المستهلكين بالمكونات والفعالية، دخل القطاع مرحلة المنافسة على البحث والتطوير العلمي والتكنولوجي.

مستقبلاً، فإن كيفية تحسين هيكل التكاليف بشكل أكبر، وإمالة “الزخم المالي المتمثل في التركيز على التسويق” فعلياً نحو “التركيز على البحث والتطوير”، ستحدد فرص النجاح في الاختراق نحو فئة المنتجات الراقية.

ومن منظور المنافسة في الصناعة، دخل سوق مستحضرات التجميل المحلي في الصين حالياً مرحلة المنافسة على حصة السوق ضمن سوق ثابت (مرحلة القتال على الوجود) بعد فترة الانفجار في نمو الحجم. وفي هذه المرحلة، تُسرّع العلامات الأجنبية من النزول إلى المدن الأصغر وتزيد من قوة العروض الترويجية. كما تشتد معارك الحروب السعرية وحروب بناء الوعي بين العلامات الوطنية.

لكي تتخطى الشركات حالة الانكماش الداخلي (التنافس المفرط)، لا يمكنها الاعتماد فقط على ميزة طويلة واحدة، بل عليها تحقيق “كفاءة شاملة” في احتياطي البحث والتطوير، ومصفوفة العلامات التجارية، وتشغيل قنوات البيع متعددة القنوات، والاستجابة لسلسلة التوريد.

بشكل شامل، تحمل عملية تحديث نشرة الاكتتاب لـ Natural Hall ثقة نابعة من قاعدة إيرادات تتجاوز 5 مليارات يوان، لكنها تحمل أيضاً أسئلة اختبار تتمثل في الاعتماد على علامة واحدة وترقية هيكل الحوكمة. إن الإدراج في هونغ كونغ ليس فقط لتوسيع قنوات التمويل، بل أيضاً للحصول على الذخيرة والمنصة المطلوبة في الجولة المقبلة من إعادة تشكيل المشهد الصناعي الكبرى.

في مواجهة النصف الثاني من مسار مستحضرات التجميل الوطنية الذي يدخل عصر “السباق نحو التعدد الشامل”، فإن ما تتوقعه سوق رأس المال هو أن ترى Natural Hall قادرة على الاستمرار في التطور فوق نطاق الحجم وأن تخرج منعطفاً جديداً لمنحنى النمو.

		إعلان سينا: هذه الرسالة منقولة من وسائل إعلام متعاونة مع سينا. نشرت شبكة Sina هذا المقال بهدف نقل المزيد من المعلومات، ولا يعني ذلك موافقتها على وجهات النظر الواردة فيه أو تأكيدها لوصف المحتوى. محتوى المقال مخصص فقط للرجوع ولا يشكل نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون مسؤولية قراراتهم بناءً على ذلك، والمخاطر تقع عليهم.

كم هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance

المسؤول: Yang Hongbo