انخفاض تدريجي، كيف ستتجه سوق الأسهم الصينية بعد العطلة؟

في 3 أبريل، شهدت السوق الصينية A-Share هبوطًا مع انخفاض أحجام التداول؛ إذ هبطت قيمة التداول إلى ما دون 1.7 تريليون يوان، وتراجعت 4746 سهمًا فرديًا. وفيما يخص القطاعات، احمرّت فقط قطاعات الاتصالات والإلكترونيات، بينما أغلقت بقية القطاعات جميعها على انخفاض، وتصدّر قطاع معدات الطاقة قائمة الخاسرين.

وأشار مُستطلَعون إلى أن الأموال كانت تُقلقها بشكل أساسي حدة الصراعات الجيوسياسية خلال عطلة عيد تشينغمنغ، واحتمال ارتفاع أسعار النفط عالميًا بما قد يدفع التضخم عالميًا؛ ومن ثمّ سيطرت مشاعر التحوّط. لذلك، لا يُنصح بالاندفاع وراء “متوسط القاع” أو تصفية المراكز بشكل أعمى؛ ويُقترح الانتظار حتى تتضح أحجام التداول بعد العطلة والبيئة الخارجية، ثم اتخاذ القرار. ومن المقرر بعد العطلة مراقبة مؤشرات مثل حجم التداول؛ فإذا ظهر ثبات عند “القاع بكميات قليلة” فقد تكون هناك فرصة لارتداد ضعيف؛ أما إذا اختُرق مستوى دعم محوري فقد يحدث مزيد من الهبوط.

انكماش حجم التداول إلى 1.67 تريليون يوان

قبل عطلة عيد تشينغمنغ، شهدت الجلسات التداولية الأخيرة يومين استمرارًا في التراجع للأسهم الصينية A-Share. اليوم، ومع سيطرة مشاعر التحوّط الناجمة عن العطلة، شهد السوق هبوطًا مع انخفاض أحجام التداول، وكان الأداء طوال اليوم ضعيفًا. من ناحية المؤشرات: سجل مؤشر شنغهاي 1% هبوطًا إلى 3880.1 نقطة، وتراجع مؤشر شينغتشنغ 0.73% إلى 3149.6 نقطة، وهبط مؤشر شنتشن للمدن/الأعمال 0.99%. كانت خسائر CSI 300 وSSE 50 لا تتجاوز 1%، كما انخفض STAR 50 انخفاضًا طفيفًا، وتراجع BERTS 50 بأكثر من 2%.

ازدادت كثافة مشاعر التحوّط لدى الأموال، وتراجعت بشكل واضح حيوية التداول. انخفضت قيمة التداول اليومية بمقدار 188.9 مليار يوان عن الجلسة السابقة، لتصل إلى 1.67 تريليون يوان، مسجلة أدنى مستوى منذ 2026. وللمرة السابقة التي هبطت فيها قيمة التداول دون 1.7 تريليون يوان، كان ذلك في أكتوبر وديسمبر من العام الماضي أيضًا.

كانت “ظاهرة جني الخسائر” واضحة؛ إذ تراجعت 4746 شركة سهمًا خلال اليوم، منها 41 سهمًا أغلقت على حد التوقف عن التداول (الهبوط)، ولم ترتفع إلا 716 شركة، بينما أغلقت 38 شركة على حد الارتفاع (الهبوط/الربح حسب القاعدة). اليوم، بلغت قيم التداول اليومية للأسهم الثلاثة التابعة لمفهوم CPO لدى الشركة الرائدة “إي زونغ تيان”（جيجي شو تشوانج، نيوي شِشِينغ، تيان فو تونغ شين) جميعها أكثر من 17k يوان، وجاءت كلها على إغلاق مرتفع. أما أسهم معدات توليد الطاقة مثل نينغده تايمز وياينغغوانغ للطاقة، فكان الانخفاض فيها يتجاوز 3%.

على مستوى التداولات، برزت قوة وحدات الاتصالات الضوئية والمكوّنات الإلكترونية الضوئية، كما ارتفعت قليلًا صناعة تصنيع معدات الإلكترونيات ومكوّنات الإلكترونيات؛ لكن قطاعات معدات توليد الطاقة وبطاريات “كِيلين” والغازات وأسهم الشركات الصغيرة جدًا شهدت هبوطًا كبيرًا.

ضمن 31 قطاعًا على مستوى “شوين وانغ” الأولي، ارتفع قطاع الاتصالات مبكرًا ثم واصل صعوده؛ إذ حققت شركة “ديكو لي” سقفًا يوميًا عند “20cm”، وأغلقت شركات “هو يوان تونغ شين” و“شي جيا” و“زو سي إلكترونيكس” و“تونغ يو تونغ شين” على سقف يومي أيضًا. أما قطاع الإلكترونيات فقد أغلِق باللون الأحمر بشكل طفيف: إذ حققت شركة “تشوان تشان تييه تشي” و“ي تيان” سقف “20cm”، وارتفع سهم “تِنغ جينغ” و“مي دي كاي” و“غوانغ بو” و“جيانغ فنغ إلكترونيكس” بأكثر من 10%، بينما حققت “يا شي غوانغ” و“فو جي كاي” سقفًا يوميًا.

هناك 13 قطاعًا انخفضت بأكثر من 2%؛ وتصدّر قطاع الزراعة وتربية الحيوانات (الزراعة/التربية/الصيد) ومعدات الطاقة قائمة الخاسرين، كما عاد قطاع الأدوية الحيوية الذي كان أداءه جيدًا مؤخرًا إلى التراجع.

“تباين أداء القطاعات اليوم يكمن وراءه تبديل هيكلي للمراكز من جانب الأموال.” قال الباحث في صندوق “格上” بي مو يينج ليصحفي “International Finance News”، إن هذا يعكس أن الخلاف حول الأسهم ذات النمو بتقييمات مرتفعة يزداد حدته. ومن خلال أداء القطاعات، ما زالت بعض الأموال تسعى بنشاط إلى مسارات عالية الازدهار وعالية اليقين، إذ كانت معنويات قطاع النمو التكنولوجي أكثر نشاطًا نسبيًا؛ بينما يعكس خمول قطاعات معدات الطاقة والزراعة وتربية الحيوانات والفحم… إلخ، تَحمُّل الصناعة التقليدية وما يسمى “مسار النمو بتقييم مرتفع” لضغط. وبشكل إجمالي، تتجه الأموال من مواضيع ذات تقييمات مرتفعة وقطاعات دورية إلى مجال التكنولوجيا الصلبة ذات تقييم أقل ويقين أعلى. أما باقي القطاعات فمعظمها هبط بشكل عام؛ والسبب جوهريًا هو انسحاب دفاعي تحت طغيان مشاعر التحوّط للأموال، وليس تدهورًا جوهريًا في أساسيات الصناعة.

شدة مشاعر التحوّط للأموال قبل العطلة

“انكماش أحجام التداول وهبوط أغلب أسهم A-Share اليوم مع سيطرة السبب الجوهري المتمثل في مشاعر التحوّط قبل العطلة.” حلل تونغ دي يي، رئيس مجلس إدارة شركة “لونغ يينغ فو زي” لإدارة الأصول، لـ《国际金融报》 أن السوق يشهد هبوطًا متزامنًا في السعر والكمية، وأن المعنويات كانت حذرة ومحبطة بوضوح؛ وانكمش حجم التداول إلى أقل من 1.7 تريليون يوان، ما يعكس نزعة الأموال لتقليل المراكز بشكل فعّال وعدم الرغبة في الاحتفاظ بها خلال العطلة. والأسباب الرئيسية للهبوط التفصيلي ثلاثة: أولاً، غياب تدفقات المستثمرين الشماليين بسبب إغلاق أسواق هونغ كونغ؛ ثانيًا، خروج الأموال بعد سحب العوائد خلال الإجازة الصغيرة؛ ثالثًا، قلق المستثمرين من تَحوّلات في الجغرافيا السياسية مثل الشرق الأوسط خلال العطلة، ما دفعهم إلى المراقبة. كما تظهر القطاعات تباينًا شديدًا، وتبرز بوضوح سمات “الدفاع ضد الهبوط” و“ضرب أسهم النمو والدورات بالبيع”.

كما فسر مدير صندوق “بيوغيهو كابيتال” تشانغ شياو دونغ ذلك، قائلاً إن عطلة تشينغمنغ تشمل 3 أيام إغلاق، وفي ظل ذلك تقلق الأموال من تفاقم الصراعات الجيوسياسية الخارجية خلال العطلات وارتفاع أسعار النفط عالميًا بما قد يدفع التضخم عالميًا، فتسيطر مشاعر التحوّط؛ إلى جانب مخاوف من أن أداء الشركات المدرجة قد لا يرقى إلى التوقعات، مما يؤدي إلى هبوط المؤشر طوال اليوم مع انكماش أحجام التداول. في الوقت الراهن، انخفضت شهية السوق للمخاطرة في التداول، وأسلوب الاستثمار بات أكثر حذرًا، وما تزال مشاعر التداول في مرحلة تعافٍ.

حللت وانغ زينغ، المدير العام لصندوق شانغ يي، أن A-Share اليوم أطلقت إشارات معقدة: فمن جهة، استمرار تراجع حجم التداول وتركز ضغط البيع قبل العطلة يتوافق مع القاعدة التاريخية لـ“رؤية السعر عند حجم تداول منخفض” و“عودة الانتعاش مع زيادة الحجم بعد العطلة”، ما يعني أن مشاعر الذعر على المدى القصير تم استيعابها إلى حد معين. ومن جهة أخرى، فإن هبوط أكثر من 4700 سهم بالتزامن مع انخفاض أحجام التداول يدل على أن أموال خارج السوق لا ترغب في استقبال الأوامر (لا تريد “تسنيد” السوق)، وأن السوق يفتقر إلى مسار رئيسي واضح؛ يضاف إلى ذلك عدم اليقين الجيوسياسي خلال العطلة، ما يجعل من الصعب القول إن القاع قد تمت رؤيته فعلًا.

وقال تشنغ تيان ياو، كبير الباحثين في شركة تشينغداو آنوي للاستثمار، للصحفي أيضًا، إن مسار “التحوّط + تقليص أحجام التداول” قبل العطلة في A-Share يرجع أساسًا إلى تصاعد تذبذب الجغرافيا السياسية الخارجية، وتراجع شهية المخاطرة في السوق، إضافة إلى أنه بعد ارتداد سابق لم تظهر محفزات إيجابية جديدة، ولا يوجد مسار قيادي واضح؛ فالمعنويات الحذرة للأموال قوية، وانخفضت قيمة التداول إلى أقل من 1.7 تريليون يوان، وتظهر بوضوح سمات “المنافسة على كمية محدودة”.

ذكر بي مو يينج: في فترة ما قبل العطلة تهيمن احتياجات المستثمرين إلى الاحتفاظ بالنقد خلال العطلات، فتتقلص السيولة مؤقتًا. وخلال عطلة تشينغمنغ الصغيرة، يواجه السوق العديد من أوجه عدم اليقين، بما في ذلك تذبذب الأسواق الخارجية وتغيرات محتملة في السياسات؛ وبشكل عام يتبع المستثمرون استراتيجيات حذرة، ويقللون عمدًا من تنفيذ صفقات كبيرة لتجنب مخاطر العطلة. في الوقت الحالي، انخفضت معنويات التداول إلى مستوى منخفض مرحلي، مع سمات عامة تتمثل في فتور شامل وتباين هيكلي. تحوّلت عقلية المستثمرين من تفاؤل إيجابي سابق إلى حذر ومراقبة؛ لكن السوق لم يُظهر بيعًا متطرفًا غير عقلاني، كما كانت نسبة هبوط المؤشر قابلة نسبيًا للسيطرة.

قد يهبط أولاً بعد العطلة ثم يتأرجح

الأمر الذي يحظى باهتمام كبير هو: كيف سيتحرك A-Share بعد العطلة؟ وما العوامل التي يجب مراقبتها في السوق؟

توقع تونغ دي يي أن سوق A-Share بعد العطلة سيختبر القاع أولاً ثم يتأرجح. ويجب التركيز في أول يوم تداول بعد العطلة (7 أبريل) على نقطتين: أولاً مدى فعالية الدعم قرب 3870 نقطة؛ ثانيًا ما إذا كانت أحجام التداول ستعود للارتفاع وما إذا كانت تدفقات الأموال من الشمال ستعود إلى السوق. إذا ثبتت “كمية التداول المنخفضة” عند القاع فقد يحدث ارتداد ضعيف؛ أما إذا تم كسر الدعم فقد يحدث هبوط إضافي. بالإضافة إلى ذلك يلزم الانتباه لثلاثة عوامل: أولاً، الوضع الخارجي، وتطورات الشرق الأوسط (7 أبريل يعد نقطة محورية) وتأثيرها في شهية المخاطرة عالميًا؛ ثانيًا، السيولة الداخلية، عمليات البنك المركزي العلنية وتغيرات أوضاع الأموال في نهاية الشهر/الفترة؛ ثالثًا، تحقق الأساسيات، إذ يدخل أبريل في فترة الإفصاح الكثيف عن تقارير الربع الأول، وستصبح جودة الأرباح مسار السوق الجديد الرئيسي.

توقع تشنغ تيان ياو أن A-Share بعد العطلة على الأرجح سيواصل نمط “التذبذب والتجميع”؛ وأنه مع تخفيف عدم اليقين الخارجي وعودة الأموال بعد العطلة، يتوقع أن يعود السوق إلى نمط التذبذب الصاعد. وكون الأساسيات المحلية ودعم السياسات أقوى، فإن الاضطراب الجغرافي يظل تأثيره أكبر على المدى القصير على المعنويات. يحتاج المستثمرون إلى التركيز على الوضع الخارجي وإشارات الاقتصاد والسياسات المحلية؛ وفي التوزيع، يكون الأساس “الاستقرار”، مع إمكانية التركيز على قطاعات الطاقة وعلاقة التضخم، مع متابعة فرص الارتداد الشديد في القطاعات القوية مثل الاتصالات والإلكترونيات ومعدات الطاقة بوصفها اتجاهات نمو.

قال وانغ زينغ صراحةً: “هبوط اليوم في آخر يوم تداول قبل العطلة مع انخفاض أحجام التداول، مختلط بضجيج التحوّط وضغط بيع حقيقي؛ لا يمكن أن يؤدي اتباع استراتيجية ‘متابعة القاع’ أو ‘التصفية’ بشكل أعمى. يُنصح بالانتظار حتى تصبح كمية التداول بعد العطلة والبيئة الخارجية واضحة قبل اتخاذ القرار.” وأضاف: “وبخصوص أداء A-Share بعد العطلة، إذا تضاعفت أحجام التداول بشكل معتدل واستقر المؤشر، فقد تصبح هذه المنطقة قاعًا مرحليًا محتملًا. وإذا استمر تقلص أحجام التداول أو حدثت خلال العطلة أحداث سوداء، فقد يمتد زمن دورة التصحيح”.

وبالاستناد إلى خصائص ما قبل العطلة في السوق، والبيئة الكلية، وعوامل التأثير الرئيسية، توقع بي مو يينج أن السوق على المدى القصير سيُظهر نمط تصحيح/تعافٍ مع تذبذب، وعلى المدى المتوسط سيعود مسار السوق إلى الأساسيات، لتصبح الفرص الهيكلية هي السائدة. ليست هناك حاجة إلى التشاؤم المفرط، لكن يجب الانتباه إلى المخاطر المحتملة. والمتغيرات الأساسية لمسار ما بعد العطلة تتركز أساسًا في خمس نقاط: الاقتصاد الكلي، وتوجهات السياسات، والإفصاح عن الأرباح، والبيئة الخارجية، وتدفق الأموال.

صرّح شيا فنغ غوانغ، مدير صندوق رونغتشي للاستثمار، بأنه قبل عطلة تشينغمنغ الصغيرة، سيطرت مشاعر التحوّط، واختار كثير من المستثمرين المراقبة والابتعاد عن السوق. ومع تطور وضع إيران تدريجيًا، أصبحت احتمالات انزلاق الحرب خارج السيطرة صغيرة جدًا تقريبًا، لكن لا يزال من الصعب حل التناقضات العميقة، وما يتوقعه معظم الناس هو استمرار المواجهة على المدى الطويل. في ظل عدم وجود إشارة دخول واضحة، فإن الحماس نحو زيادة المراكز ليس مرتفعًا، والحذر هو التيار السائد في السوق. وبناءً على التقديرات الحالية، قد يشهد ROE لأسهم الصف الأول ممثلة بمؤشر CSI 300 نموًا من رقمين، وأن تعديل السوق هو وقت مناسب لرأس المال الصبور للدخول في الوقت المناسب؛ وحتى مع حدوث هبوط حاد قصير الأجل تحت صدمة عوامل خارجية، قد يكون الأمر “قناة ذهبية”.

كيفية توزيع المراكز

ما زال السوق بعد العطلة يواجه عوامل عدم يقين تعرقل المسار، كما يصادف فترة الإفصاح عن الأرباح؛ فما المخاطر التي يجب على المستثمرين الانتباه لها في إدارة المراكز، وكيف يمكن ترتيب اتجاهات القطاعات؟

“في الوقت الحالي الأفضل التحكم في حجم المراكز، والاعتماد على نهج دفاعي.” اقترح تونغ دي يي تنفيذ عمليات بهامش خفيف لتجنب أسهم المواضيع ذات الارتفاعات على القمة. وبخصوص التوزيع الهيكلي، يمكن الانتباه إلى قطاعات النفط والغاز والطاقة (بدل جيوسياسي)، والأدوية (خصائص دفاعية)، وبنوك ذات عوائد مرتفعة وعالية التوزيع بوصفها قطاعات تحوّط. وبخصوص توقيت التوزيع، يُقترح بعد العطلة انتظار إشارات “الجانب الأيمن” بأن السوق سيزيد الحجم ثم يستقر، ثم التفكير في توزيع تدريجي على أسهم نمو عالية الجودة مع نمو متوقع في أرباح الربع الأول وتقييم معقول.

“على المستثمرين الانتباه إلى مخاطر الارتفاع الكبير السابق، وارتفاع التقييم، وتباين توقعات تقارير الربع الأول.” حذّر تشانغ شياو دونغ، قائلاً إن المستثمرين يمكنهم تقليل مراكزهم في أسهم المواضيع التي ارتفعت بقوة في السابق، وزيادة المخصصات لقطاعات ذات تقييم منخفض ونمط دوري (أي يرتبط بدورات الاقتصاد) وقطاعات عائدها مرتفع لتقليل تذبذب المحفظة. ويمكن تطبيق استراتيجية “المِعْزَدين” (أو العصيّين): جعل التكنولوجيا (AI والأنصاف/الرقائق) خط الهجوم الرئيسي (مع إمكانية خفض المراكز)، والطاقة الجديدة والمواد غير الحديدية والطاقة كخط دفاعي، مع متابعة أصول عائدها مرتفع (مثل الكهرباء والتأمين) لتعويض التذبذب.

في إدارة المراكز، اقترح بي مو يينج: مع التحكم في المخاطر، اغتنام الفرص الهيكلية، وتجنب مطاردة الارتفاع والبيع/الاندفاع العكسي. وينبغي أن يركّز توزيع القطاعات على المسار الرئيسي وتجنب مجالات عالية المخاطر: أولاً، مسار تكنولوجيا صلبة (Hard-core) بعوامل تأكيد قوية للأرباح؛ ثانيًا، مسار “عائدات/أرباح عائدية” كدفاع، يمكنه تجنب مخاطر تذبذب السوق وتوفير دخل مستقر؛ ثالثًا، مسار “انعكاس من وضع صعب”، مع اغتنام فرص إصلاح التقييم.

مراسل: تشو دنغ هوا