اتجاهات السوق الهابطة

كل سوق هابطة (Bear Market) مختلف بشكل ملحوظ عن الذي سبقه. تتغير فئات المشاريع المنهارة وأكبر الفرص أهمية، لكن يظهر خيط مشترك.

عادةً ما تتعرض “الصفقة الرائجة” في سوق الثور السابق لضربة وجودية. لحظة التحفيز هذه تجعل المشروع أو القطاع الذي ينجو يتم استبداله بعد ذلك مباشرةً بـ “الصفقة الرائجة” الجديدة في سوق الثور اللاحق.

يُعرف سوق العملات المشفرة بتقلباته الشديدة، وغالباً ما تتسبب الأسواق الهابطة في هلع واسع وخسائر كبيرة. بينما كُتب الكثير عن الاتجاهات الشائعة خلال هذه التراجعات، مثل انخفاض الأسعار وتراجع أحجام التداول، توجد أيضاً عدة اتجاهات أقل وضوحاً لا تقل أهمية لفهمها.

تاريخ موجز للأسواق الهابطة

شهدت أول سوق هابطة (11 يناير 2012 — 11 يوليو 2012) تهديداً لمستقبل Bitcoin بسبب إغلاق بورصة TradeHill المبكر نتيجة مشكلات تنظيمية، وبسبب اختراق Bitcoinica الذي أدى إلى فقدان 18,000 BTC.

تم تأسيس Ethereum في عام 2013 على يد المبرمج Vitalik Buterin، ومعه مؤسسون إضافيون هم Gavin Wood وCharles Hoskinson وAnthony Di Iorio وJoseph Lubin.

سيَنْفصل أعضاء “Ethereum Mafia” إلى مشاريعهم الخاصة:

• أطلق Charles Hoskinson Cardano في 2017.
• أسس Gavin Wood Polkadot في 2016 وKusama في 2019.
• أسس Joseph Lubin ConsenSys في 2014، وساهم في بناء دفعات من dApps في مجموعة متنوعة من المجالات المتخصصة ذات الصلة بالعقود الذكية.
• سيطلق Anthony Di Iorio محفظة Jaxx في 2014.

ستتعرض Bitcoin أيضاً لصدمة وجودية أخرى، ما أدى إلى ولادة “شتاء العملات المشفرة” (29 نوفمبر 2013 — 7 يناير 2015)؛ كان إغلاق طريق الحرير (Silk Road) واختراق Mt. Gox في 2014 الذي طال 740,000 بيتكوين من الحوادث الأساسية. لم يكن اختراق DAO الخاص بـ Ethereum في 2016 كبيراً بما يكفي لإحداث موجات عبر جميع أصول العملات المشفرة، لكن من الجدير بالذكر.

غالباً ما يُنسب انفجار فقاعة ICO إلى تسريع سوق 2018 الهابطة؛ كانت تلك فترة كانت المشاريع خلالها تُجري مبيعات رمزية ضخمة مع أوراق بيضاء وخرائط طريق تبخُّرية (vaporware) — وليست بعيدة جداً عن موجة NFTs في 2020 و2021. ستنضج مشاريع DeFi مثل Compound وMakerDAO في سوق 2018 الهابطة هذه، وستنطلق تجارب DeFi جديدة مثل Curve وAave وTerra.

علاوة على ذلك، بدأت طفرة NFTs بواجهات أمامية سهلة الاستخدام وفرتْها منصات مثل OpenSea، وبمجموعة متنوعة من سلاسل الطبقة الأولى (Layer-1s) الأخرى مثل Solana التي بنت حول مفهوم NFT.

1. تحول في نشاط المطورين

خلال أسواق الثور، يتركز قدر كبير من الاهتمام على المضاربة على الأسعار والإطلاقات السريعة للمشاريع. لكن غالباً ما تشهد الأسواق الهابطة تحوّلاً نحو نشاط تطوير أكثر معنى.

وبعيداً عن مجرد زيادة نشاط المطورين، تدفع الأسواق الهابطة إلى إعادة مواءمة وتخصص داخل مجتمع المطورين. يبدأ المطورون بالتركيز على مجالات متخصصة، لإنشاء مجتمعات فرعية متخصصة حول تقنيات أو مشكلات بعينها.

على سبيل المثال، بينما قد يركز البعض على حلول قابلية التوسع مثل التجزئة (sharding) أو rollups، قد يتعمق آخرون في تحسينات الخصوصية أو قابلية التشغيل البيني عبر السلاسل.

تقود هذه التخصصات إلى نظام بيئي ثري ومتنوّع، تكون فيه الابتكار مدفوعاً بخبرة عميقة بدلاً من مقاربات عامة وشاملة من قبل “عامّيين”.

هذه فترة يمكن للمطورين خلالها التركيز على بناء التكنولوجيا وتحسينها دون ضغط ركوب موجة الضجيج (hype).

تاريخياً، كانت الأسواق الهابطة فترات أُنجزت فيها أعمال تأسيسية على مشاريع كبرى لسلاسل الكتل، مثل تطوير Ethereum 2.0 أو شبكة Lightning Network الخاصة بـ Bitcoin.

2. عمليات الاستحواذ الاستراتيجية وإعادة توزيع المواهب

غالباً ما تؤدي الأسواق الهابطة إلى توحيد المشاريع داخل قطاع العملات المشفرة. تميل المشاريع الأضعف التي لا تمتلك أساسيات قوية أو نماذج أعمال مستدامة إلى الفشل، بينما تستحوذ المشاريع الأقوى على الأصول والمواهب من هذه المشاريع الفاشلة.

لكن التوحيد خلال الأسواق الهابطة ليس مجرد أن المشاريع الأقوى تبتلع الأضعف. غالباً ما يتضمن استحواذات استراتيجية تستهدف الحصول على قدرات تكنولوجية محددة أو دخول أسواق جديدة.

قد تشتري الشركات الكبيرة الشركات الناشئة الأصغر للحصول على وصول إلى تكنولوجيا في طليعة التطور، أو للحصول على فريق موهوب يمكنه التحول (pivot) باستراتيجية الشركة المستحوذة. غالباً ما يؤدي هذا التوزيع المعاد للمواهب إلى تآزرات غير متوقعة، حيث تُسرّع الخبرة المشتركة الابتكار بطرق لم تكن ممكنة من قبل.

يساعد هذا “الانتقاء الطبيعي” في تقوية النظام البيئي ككل عبر التخلص من المشاريع غير المستدامة وتعزيز تلك التي تمتلك فائدة حقيقية — أو على الأقل، صناديق تمويل عميقة بما يكفي لتحفيز المطورين.

3. زيادة التركيز على الامتثال التنظيمي

في خضم سوق هابطة، غالباً ما يظهر تركيز متزايد على الامتثال التنظيمي.

لماذا؟

يتحرك التنظيم ببطء. الأشياء التي رفعت علامات التحذير في سوق الثور تُؤخذ أخيراً إلى مكان الضوء.

المشاريع التي ربما كانت تتجاوز اللوائح سابقاً في اندفاعها نحو السوق خلال طفرة الثور (bull run) تجد نفسها بحاجة إلى مواءمة أوثق مع المعايير القانونية للبقاء.

قد يؤدي هذا التوقيت من زيادة التدقيق والامتثال إلى صناعة أكثر نضجاً وتنظيماً، ما يفيد في النهاية النمو طويل الأجل وثقة المستثمرين.

4. ظهور أسواق متخصصة

قد تدفع الأسواق الهابطة إلى ظهور أسواق متخصصة داخل النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة.

على سبيل المثال، خلال شتاء 2018 للعملات المشفرة، اكتسبت عروض الرموز الأمنية (STOs) زخماً بوصفها بديلاً متوافقاً مع العروض الأولية للعملات (ICOs).

وبالمثل، شهدت التمويلات اللامركزية (DeFi) والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) تطوراً كبيراً خلال فترات تراجع أوسع في السوق، ما يشير إلى أن الابتكار يستمر حتى عندما تكون نظرة السوق العامة متشائمة (bearish).

5. تجميع أو تجميع للخدمات:

يصعب العثور على شركة عملات مشفرة مركزية راسخة لا تقدم مجموعة واسعة من الميزات — بدءاً من بورصة للعملات المشفرة، ومحفظة، وسوق للـ NFT، وميزات توليد العائد (yield-generation) مدمجة داخل تطبيق واحد.

كذلك لا يريد العملاء تنزيل عشرات تطبيقات العملات المشفرة فقط للدخول إلى عالمها؛ توفر “التطبيقات الفائقة” (super-apps) خدمات تبادل، ومحافظ، وفرصاً لكسب العائد، واكتشاف مشاريع جديدة، وتعليماً.

في DeFi، نرى مجموعات من أجزاء متباينة، مثل مجمّعات DeFi (DeFi aggregators)، ووصلات سوق NFTs، وهكذا. إن DeFi عبارة عن متاهة خاصة بها من تطبيقات وسلاسل مترابطة، ونعتقد أنه سيكون هناك تطور إضافي أو استيعاب لأدوات “التجميع” (aggregation).

1inch، على سبيل المثال، عبارة عن بورصة لامركزية تتطور لتصبح “متجرًا واحداً” لمجموعة متنوعة من آليات الكسب (pools, staking, farming)، وروابط لجسور (bridges) لنقل الأصول عبر السلاسل.

Aave هو بروتوكول سيولة لامركزي يمكّن الناس من كسب الفائدة واقتراض الأصول على مجموعة متنوعة من السلاسل.

التطبيقات الفائقة ومجمّعات العملات المشفرة (Crypto super-apps and aggregators) غالباً ما تكون “غير مرتبطة بميزات محددة” (feature-agnostic) ومهووسة بالاستحواذ على أكبر عدد ممكن من المستخدمين. سنواصل رؤية إعلانات “المال يفضّل الشجعان” (Fortune Favors the Brave) تستهدف جمهور التجزئة الواسع.

لا يوجد نقص في عمليات استحواذ “السمكة الكبيرة تأكل السمكة الصغيرة” (big fish eat small fish).

5. تُنجز أعمال الحوكمة المملة

تدفع الأسواق الهابطة المشاريع إلى تعزيز هياكل حوكمة المجتمع وجهود اللامركزية — تعرف، تلك الأشياء في ورقة الموجز (whitepaper) التي تبدو رائعة لكن المشاريع نادراً ما تعطي الأولوية لها في جنون سوق الثور.

يسمح تركيز أكبر على بناء أطر حوكمة متينة بمشاركة مجتمعية ذات معنى. غالباً ما تشهد هذه الفترة تقديم آليات تصويت أكثر تعقيداً، وشفافية أفضل في عمليات صنع القرار، ومبادرات لتوزيع رموز الحوكمة بشكل أعدل بين المشاركين الفعّالين بدل المستثمرين السلبيين.

6. توحيد عائد العملات المشفرة

كان انحراف UST عن ربطه (UST depeg) في 2022 إعصاراً أرعب مجتمع العملات المشفرة لمدة أسبوع؛ فقد تُركت البنية التحتية الأضعف والأكثر اعتماداً ممزقة، كما انكشف وجود أعمال هشة كانت تتستر على أنها عمليات آمنة.

لإعادة تلخيص أثر انحراف UST على عائد العملات المشفرة: قدم Anchor Protocol، وهو dApp على Terra، للمستخدمين حوالي 20% APY على UST الخاص بهم. استمر ذلك قرابة عامين، وهي نافذة زمنية كافية لعدد لا يحصى من الشركات الناشئة التي تطلق لمحاولة التحكيم في العائد.

Celsius وBlockFi و3AC والعديد غيرها سقطت، وانتهت بسمعة سيئة.

لكن توجد “بشارة فضية” — إذ كان Anchor Protocol لا يزال إلى حد كبير غير مستكشف من قبل الغالبية العظمى من المستهلكين والمؤسسات. كان منتجاً متخصصاً متضمناً داخل منظومة جديدة جداً، لذلك اقتصر الضرر الذي لحق به. كما يقدم درساً لروّاد الأعمال في مجال العملات المشفرة لبناء ما يناسب الأسواق الهابطة، وللإفصاح بشكل كافٍ عن مخاطر الأصول الرقمية لمستخدميهم، إذا كانوا يتلقون أموال المستخدمين.

وإن لم يفعلوا ذلك، فليكن لنا الحق أول من يحذّركم بأن سوق العملات المشفرة نظام شديد التقلب — فلا تستثمر في أي شيء لا تستطيع تحمل خسارته.

ليس أن هذه الشركات الناشئة أطلقت بهدف خبيث (على الأقل مقارنةً ببعض عمليات الاحتيال بساط NFTs (NFT rug pulls)، وهي سرقة حرفية)، لكن غياب الوضوح التنظيمي أو الأطر الخاصة بالإفصاح عن المخاطر في ريادة الأعمال بالعملات المشفرة يؤدي إلى انتشار شركات ناشئة، وهو أمر خطير عند التعامل مع أموال الناس.

7. الصحة النفسية وسلوك المستثمرين

من الجوانب التي يتم تجاهلها كثيراً تأثيرها على الصحة النفسية وسلوك المستثمرين. قد تكون الأسواق الهابطة شديدة الإجهاد على المستثمرين لأسباب واضحة.

على المستوى النفسي، تعزز الأسواق الهابطة الصلابة (resilience) وتوجهًا طويل الأجل لدى المستثمرين والمشاركين.

غالباً ما يطوّر من يظل مشاركاً خلال فترات التراجع فهماً أكثر دقة لطبيعة السوق الدورية، ويصبح أكثر قدرة على التعامل مع الاستجابات العاطفية للتقلب.

بعبارة أخرى، إنها لحظة تحوّلية لأي شخص يحتفظ بـ HODL.

هذه الصلابة النفسية ضرورية للحفاظ على يد ثابتة خلال الاضطرابات القادمة في السوق، ويمكن أن تؤدي إلى قاعدة مستثمرين أكثر نضجاً وأقل ردّ فعل.

على سبيل المثال، تميل أدنى مستويات Bitcoin ألا تكون أقل من أدنى مستوياتها السابقة — ما يشير إلى أن كثيراً من الناس لا يشعرون بالتهديد مما يعتبرونه مجرد هبوط مؤقت في سوق هابطة.

الخلاصة: سوق هابطة

سوق العملات المشفرة الهابطة أكثر من مجرد حالة هلع جماعي “لا! الرقم ينزل!” إنها نظرة إلى مشهد غني بإعادة مواءمة استراتيجية، كثير منها لا يصبح واضحاً إلا عندما تظهر المشاريع الأكثر نجاحاً في سوق الثور اللاحق.

ليست هذه الفترات مجرد تراجعات بل مراحل من التوحيد والابتكار والنضج تهيئ المسرح للموجة التالية من النمو.