شركة شاوباي سي تخطط لشراء مستشفى تابعة لجهة ذات علاقة بسعر يفوق القيمة بمقدار 24 مرة، مما أثار تساؤلات، ومركز استثمار الأوراق المالية في الصين يطرح عدة أسئلة حول النقاط الرئيسية

استثمر في البورصة؟ راجع تقرير المحلل «جين كي لين»؛ فهو موثوق واحترافي ودقيق وفي الوقت المناسب وشامل؛ يساعدك على اكتشاف فرص المواضيع ذات الإمكانات!

مراسل «تساي شين جي ديلي» | شو ليبو    محرر «تساي شين جي ديلي» | باي لُمينغ

في الآونة الأخيرة، دفعة مرتبطة للاستحواذ بعلاوة تصل إلى 24 ضعفًا، دفعت بشركة شابوب آيساي (SH603168) إلى دائرة الاهتمام الواسع والجدل.

في 24 مارس، أعلنت شابوب آيساي أن الشركة تلقت في 17 مارس من هذا العام خطاب استفسار من بورصة شانغهاي للأوراق المالية بشأن المسائل المتعلقة بشراء الشركة لأصول من طرف مرتبط. وحتى تاريخ نشر هذا الإعلان، لا تزال الشركة والمؤسسات الوسيطة بحاجة إلى إجراء مزيد من التحقق والتحسين لطلبات الرد. وبناءً على ذلك، ستؤجل الشركة الرد على خطاب الاستفسار لمدة لا تزيد عن 5 أيام تداول.

وفي نفس اليوم، كشفت شابوب آيساي أيضًا أنها تلقت خطاب «اقتراح للمساهمين» من مركز خدمة المستثمرين في الشركات المتوسطة والصغيرة في الصين (ويُشار إليه فيما بعد بـ «مركز صُندوق خدمة المستثمرين»). ذكر مركز صُندوق خدمة المستثمرين أن هناك تساؤلات لا تزال قائمة حول أسباب الارتفاع الكبير في نتائج تشغيل الشركة المستهدفة خلال العامين الأخيرين، وكذلك حول معقولية تقييم الصفقة الحالية؛ ووفقًا للقانون، تمارس المركز صلاحية «اقتراح المساهمين».

في 17 مارس، أعلنت شابوب آيساي أن الشركة تعتزم شراء 100% من حقوق ملكية شركة شانغهاي تشينلي شيye المحدودة للملكية (ويُشار إليها فيما بعد بـ «شانغهاي تشينلي») المملوكة للمساهم المسيطر لديها ومُلازميه في التحركات المتماثلة مقابل 528 مليون يوان نقدًا. ومن الجدير بالانتباه أن صافي قيمة الأصول الدفترية لأصل الصفقة «شانغهاي تشينلي» يبلغ 20.9746 مليون يوان فقط، بينما تبلغ قيمة التقييم باستخدام طريقة العائد 528 مليون يوان، لتصل نسبة الزيادة إلى 2417.87%.

تتمثل الأصول الأساسية لشركة شانغهاي تشينلي في شركة شانغهاي تيان لون يييوان المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ «تيان لون يييوان»). وفي إعلان الاندماج والاستحواذ، اعتبرت شابوب آيساي الاستحواذ على هذه المستشفى خطوة مهمة لتعزيز استراتيجية تشغيل «دواء + طب» على محورين، وفتح المجال الواسع في اقتصاد كبار السن، والدخول بسرعة إلى السوق الأساسية.

وجّه مركز صُندوق خدمة المستثمرين في خطابه التشكيك إلى هذه الصفقة، وحدد عدة نقاط شبهة رئيسية:

أولاً، يبدو أن نمو أداء شركة شانغهاي تشينلي «غير عادي». تُظهر البيانات في الإعلان أن شركة شانغهاي تشينلي تأسست في عام 2022، وأن أصلها الأساسي يتمثل في حصة 100% من حقوق ملكية تيان لون يييوان. وفي السنوات الأخيرة، أظهرت الأرباح الصافية زيادة كبيرة؛ فقد واصلت الزيادة من 2.0159 مليون يوان في عام 2023 إلى 27.1396 مليون يوان في عام 2025، بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) يصل إلى 266.92%.

وأشار مركز صُندوق خدمة المستثمرين إلى أنه استنادًا إلى معلومات مثل إعلانات الشركات المدرجة القابلة للمقارنة في نفس الصناعة، وتقع تيان لون يييوان على بعد أقل من 6 كيلومترات من مستشفى شنغهاي الأول للناس (Shanghai First People’s Hospital) ضمن منطقة هونغكو في شانغهاي. ويُظهر أن إيرادات التشخيص والعلاج في المستشفى العام الشهير لعام 2024 قد زادت بنسبة 9.97% على أساس سنوي. وفيما يتعلق بالمؤسسات الطبية الخاصة، فإن الشركات المدرجة مثل نانجينغ شين باي (حقوق) (SH600682) وهونغ هيه آن آي (HK03869) سجّلت في عام 2024 إيرادات أعمال الخدمات الطبية التي زادت بنسبة 8.84% و1.02% على أساس سنوي على التوالي، وهي جميعها أقل بكثير من وتيرة نمو تيان لون يييوان في عامي 2024 و2025 (30% و18% على التوالي). وبناءً على ذلك، أوصى مركز صُندوق خدمة المستثمرين بأن تقوم شابوب آيساي بإضافة شرح حول أسباب الزيادة الكبيرة في أداء الشركة المستهدفة قبل الاستحواذ.

وثانيًا، شكك مركز صُندوق خدمة المستثمرين أيضًا في أن الاستحواذ بعلاوة مرتفعة من شأنه أن لا يفيد في حماية مصالح الشركة المدرجة والمساهمين من صغار المستثمرين. فشيمًا بسبب ضغط الأداء التشغيلي لدى شابوب آيساي نفسها، فقد سجلت خسارة في صافي الربح العائد للمساهمين بواقع 1.23 مليار يوان في عام 2024، ومن المتوقع أن تسجل خسارة بين 2.28 مليار يوان و3.42 مليار يوان في عام 2025، حيث يستمر حجم الخسائر بالتضخم. وفي الوقت نفسه، حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، تبلغ قيمة النقدية والأصول المالية الاستثمارية للشركة المدرجة معًا نحو 223 مليون يوان فقط، وهو ما لا يكفي لتغطية بدل الصفقة البالغ 528 مليون يوان، ما يعني أن الشركة ستضطر إلى الاقتراض لإتمام عملية الاستحواذ، الأمر الذي قد يسبب آثارًا سلبية على السيولة والقدرة على سداد الديون وعلى التشغيل اللاحق. وهذا لا يساعد على حماية مصالح الشركة المدرجة والمساهمين من صغار المستثمرين. كما ذكر مركز صُندوق خدمة المستثمرين أن شركتي المستشفيين اللتين استحوذت عليهما شابوب آيساي سابقًا شهدتا تراجعًا في الأداء بعد انتهاء فترة تعهدات الأداء، وهو ما يزيد بلا شك من قلق السوق إزاء هذه الصفقة.

وفي «خطاب اقتراح للمساهمين»، شكك مركز صُندوق خدمة المستثمرين أيضًا بشكل خاص في تقديرات الأرباح المتعلقة بإيرادات غرف إعادة التأهيل لدى شركة شانغهاي تشينلي، كما أوصى بأن تدرس شابوب آيساي بعناية شديدة تسعير الصفقة للشركة المستهدفة.

أولاً، ذكر مركز صُندوق خدمة المستثمرين أن عدد الأسرة المستخدم في تقديرات الأرباح لا يتطابق مع عدد الأسرة المعتمدة كما تم الإعلان عنه على الموقع الرسمي لتيان لون يييوان. كما أن اتجاه تغير التنبؤ بتكاليف التشغيل في هذه الصفقة لا يتوافق مع بيانات توسيع الأسرة الظاهرة في تقرير التقييم. ووفقًا لإعلان الصفقة الحالية، يبلغ عدد الأسرة لدى الشركة المستهدفة في عام 2025 نحو 213 سريرًا؛ وتبقى توقعات عدد الأسرة لدى الشركة المستهدفة من 2026 إلى 2031 مساوية لـ 213 سريرًا. لكن تقرير التقييم والموقع الرسمي لتيان لون يييوان يذكران أن عدد الأسرة المعتمدة حاليًا في تيان لون يييوان يبلغ 95 سريرًا فقط، أي أقل من نصف الرقم المتوقع؛ ما يشير إلى وجود عدم اتساق بين المعلومات المفصح عنها عبر القنوات المختلفة.

ثانيًا، على صعيد معدل استخدام الأسرة، تظهر بيانات التقييم والتنبؤ لدى شابوب آيساي أيضًا بشكل متفائل للغاية. ووفقًا لتوقعات التقييم لهذه الصفقة، يُتوقع أن يرتفع معدل استخدام الأسرة لدى الشركة المستهدفة من 90.31% إلى 96.83% خلال الفترة من 2026 إلى 2031. ولا تقتصر هذه القيمة المتوقعة على كونها أعلى بكثير من متوسط المستوى في الصناعة للمستشفيات الخاصة في شانغهاي فحسب، بل وتتعارض أيضًا مع اتجاهات المنطقة.

وكانت صحيفة «جي ديلي للاقتصاد اليومي» قد قامت أيضًا في وقت سابق بزيارة ميدانية لتيان لون يييوان. وتقع هذه المستشفى في منطقة هونغكو بمدينة شانغهاي، وتحيط بها في الغالب أحياء سكنية قديمة. وخلال الزيارة، لاحظ المراسل أن معظم المرضى الذين يأتون للعلاج هم من كبار السن في المنطقة. ومن خلال الملاحظة في الموقع، تبدو وظيفة تيان لون يييوان مشابهة لوظيفة مستشفى مجتمعي على مستوى القاعدة؛ إذ إن الطوابق الثالثة والرابعة في المستشفى تركز بشكل أساسي على علاج كبار السن الذين يعانون من صعوبة في الحركة أو لا يستطيعون رعاية أنفسهم، وقال أحد العاملين بالمساعدة المنزلية/مقدمي الرعاية إن «معدل استخدام الأسرة مرتفع جدًا؛ والأسرّة تقريبًا كلها مشغولة».

إضافة إلى ذلك، فإن توقع معدل نمو متوسط تكلفة يوم السرير في تيان لون يييوان لدى الشركة المستهدفة أمر يثير الحيرة. تشير توقعات التقييم إلى أنه خلال الفترة من 2026 إلى 2031، سيتزايد متوسط تكلفة يوم السرير لدى الشركة المستهدفة من 615 يوان إلى 882.75 يوان. ويبلغ معدل النمو السنوي المركب 7.5%. وكمقارنة، خلال الفترة من 2019 إلى 2023، كان معدل النمو السنوي المركب لمتوسط تكاليف الأدوية والرعاية للمرضى الداخليين في المستشفيات العامة المركبة لا يتجاوز 0.84%؛ كما أن مراكز رعاية كبار السن الخاصة ضمن نطاق مسافة 2 كيلومتر من تيان لون يييوان، مثل معهد شنغهاي لي شيانغ لرعاية كبار السن التابع للقطاع الخاص (Shanghai Lixian Care Nursing Home) المعلن عنه، يبلغ متوسط تكلفة يوم السرير 217 يوان إلى 534 يوان/يوم، وهو أيضًا أقل بكثير من تكاليف تيان لون يييوان.

وبالإجمال، يوصي مركز صُندوق خدمة المستثمرين بأن تقوم شابوب آيساي بتقييم متحفظ ومعقولية توقعات إيرادات الشركة المستهدفة في المستقبل، وإعادة النظر في تقييم هذه الصفقة وبدلها من أجل حماية مصالح الشركة المدرجة والمساهمين من صغار المستثمرين بشكل قانوني.

مصدر صورة الغلاف: «تساي شين جي ديلي»

كمّ هائل من المعلومات وتحليل دقيق، وكل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance