الأسود في أبريل قد يعود إلى المنطق الأساسي — استراتيجية الاستثمار الشهرية للمعادن الثقيلة لشهر أبريل من داوهاي للسلع

الأقسام الرائجة

            أسهم يختارها العميل
مركز البيانات
مركز الأسعار
تدفقات رأس المال
تداول تجريبي
        

        التطبيق/العميل

المحلل:

ليو هويه فنغ

رقم شهادة المؤهلات المهنية: F3033924

رقم شهادة الاستشارة الاستثمارية: Z0013026

الهاتف: 021-68751490

البريد الإلكتروني: Liuhf@qh168.com.cn

نقاط الاستثمار الرئيسية:

• تعافي الطلب في أبريل أو عدم بلوغه التوقعات: تحسّنت الطلبات الفعلية في مارس بشكل طفيف على الهامش، لكنها ما زالت ضعيفة. تتراجع الكميات الاستهلاكية الظاهرية للصلب في الأنواع الخمسة الكبرى مقارنةً بالعام السابق. ورغم أن المخزون ينخفض أسبوعين متتاليين، فإن سرعة إزالة المخزون أبطأ بكثير من نظير الفترة نفسها من السنوات السابقة. ووفقًا لما اطلعنا عليه، فإن توقعات المصبّين لطلب الصلب في الفترة 4-5 أشهر ما زالت متشائمة نسبيًا. لذلك، من المرجح أن يتعافى طلب الصلب في أبريل-مايو بأقل من المتوقع.
• قد يحدث ارتفاع في العرض بشكل مرحلي، لكن قمة النصف الأول باتت قريبة: بالنسبة لإمدادات الشهرين القادمين (1-2 شهر)، تظل أرباح مصانع الصلب وتغيرات السياسات العاملين الرئيسيين المؤثرين. بعد أبريل، لا يُرجح أن تُشدَّد سياسات الحدّ من الإنتاج أكثر؛ إضافةً إلى أن مصانع الصلب ما زالت تعمل بهوامش ربح ضئيلة، فإن توريد الصلب سيتعافى مؤقتًا على المدى القصير. لكن وفقًا للبيانات التاريخية، سيظهر أعلى مستوى للنصف الأول في أواخر أبريل إلى أوائل مايو؛ فإذا استمر ارتفاع التكاليف ودخلت مصانع الصلب في خسائر، فقد تتقدم لحظة بلوغ الإمداد القمة أو تنعكس مبكرًا.
• انتبه لمخاطر التصحيح المرحلي في خام الحديد: بعد أبريل، يوجد مجال لتعافٍ في إنتاجية الحديد السائل يوميًا (iron water daily)، لكن وفقًا لبيانات موسمية، قد تظهر القمة في أواخر أبريل إلى أوائل مايو. وإذا دخلت مصانع الصلب في حالة خسارة، فقد تأتي قمة إنتاج الحديد السائل مبكرًا. ومن ثم، بعد الربع الثاني، سيبدأ العرض بالارتفاع تدريجيًا. منذ مارس، عادت شحنات خام الحديد عالميًا إلى الارتفاع أسبوعين متتالين. ومع مراعاة ارتفاع مخزون الموانئ، فإن حماس المصانع للتخزين المسبق/زيادة المخزون ليس قويًا. لذلك، ينبغي الانتباه في أبريل إلى مخاطر التراجع المرحلي.
• الخلاصة: يشهد سوق الصلب في مارس ارتفاعًا متذبذبًا مدعومًا بمنطق دعم التكاليف وتوقعات السياسات. بعد دخول أبريل، قد يتلاشى تأثير الارتداد في سوق الشرق الأوسط تدريجيًا، وعندها سيعود القطاع إلى منطق الأساسيات. حاليًا ما زلنا في موسم الذروة لاستهلاك الصلب، لكن الأداء الفعلي للطلب أقل من المتوقع، وبعد أواخر أبريل سيضعف الطلب على الهامش. وفي الوقت نفسه، وبما أن مصانع الصلب ما زالت تحقق ربحًا ضئيلًا، فإن العرض سيواصل الارتفاع مرحليًا. وإذا ارتفعت التكاليف بشكل إضافي، ولم تصل الإشارات إلى المصب بسلاسة، فقد تدخل مصانع الصلب مرة أخرى في خسارة، لذا توجد مخاطر ردود فعل سلبية مرحلية على طول سلسلة الصناعة.
• توصيات التشغيل: توجد مخاطر تراجع مرحلي في قطاع السلع السوداء في أبريل. تقع العقود الآجلة الرئيسية للحديد المخطط (rebar) قرب 3200، وللصفائح الساخنة (hot rolled coil) قرب 3350، ولخام الحديد قرب 830، حيث يوجد ضغط نسبي. عمق التعديل يعتمد على حجم تعديل خام الحديد، لكن احتمال كسر القيعان الجديدة ليس مرتفعًا.
• عوامل المخاطر: استمرار ارتفاع أسعار النفط الخام، وتجاوز طلب الصلب للتوقعات (بشكل أعلى من المتوقع)

1.3 مراجعة أداء قطاع السلع السوداء في مارس

في مارس، أظهر قطاع السلع السوداء عمومًا نمطًا من الارتفاع المتذبذب، حيث كانت حركة المواد الخام أقوى من حركة المنتجات المصنعة. حتى 24 مارس، أغلقت عقود المعيار للحديد المخطط (rebar) والصفائح الساخنة (hot rolled) عند 3145 يوان/طن و3315 يوان/طن على التوالي. مقارنةً بنهاية فبراير، ارتفعت بمقدار 78 يوان/طن و109 يوان/طن على التوالي، بنسبة زيادة 2.5% و3.3% على التوالي. أغلقت عقود المعيار لخام الحديد عند 824 يوان/طن، بزيادة 73.5 يوان/طن مقارنةً بنهاية فبراير، وبنسبة زيادة 9.8%. كان ريشيو (螺矿比) 4.03، أي أقل بـ0.26 مقارنةً بنهاية فبراير.

الشكل 1 فرق السعر بين العقود الآجلة والواقع لعقد/سعر الحديد المخطط

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، ifind

الشكل 2 فرق السعر بين العقود الآجلة والواقع لعقد/سعر خام الحديد

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، ifind

بعد مارس، لم يتحسن طلب الصلب بشكل واضح؛ حتى 20 مارس، ما زادت الكميات الاستهلاكية الظاهرية للصلب لأنواع الخمسة الكبرى تنخفض بنسبة 38.47 ألف طن مقارنةً بالعام السابق. لذلك فإن هذا الارتداد في قطاع السلع السوداء يرجع أساسًا إلى عاملين: توقعات سياسات “الجلستين” (الاجتماع السنوي/الدورتين) وارتفاع حدة الوضع في الشرق الأوسط، وارتفاع أسعار النفط الخام الذي عزز دعم التكاليف. يمكن ملاحظة أن نقطة بدء هذا الارتداد تتزامن تمامًا مع الفترة التي تسبق انعقاد “الجلستين”، وفي الوقت نفسه استمرت تصاعد حدة الوضع في الشرق الأوسط خلال كامل مارس؛ حيث صعد خام برنت (Brent) إلى نحو 120 دولار/طن كحد أعلى. وقد أدى ذلك أيضًا إلى ارتداد أسعار مواد الفرن مثل خامات الحديد وفحم الكوك، ما دعم أسعار الصلب. إن قوة سعر خام الحديد، إضافة إلى تأثير ارتداد أسعار النفط الخام، ترتبط أيضًا بسبب منع بيع بعض أنواع خامات الحديد من جانب BHP.

2 الطلب: تعافي أو عدم بلوغ التوقعات

بعد عطلة السنة الصينية الجديدة (عيد الربيع)، تحسّن الطلب الفعلي على الصلب بالفعل على الهامش، لكن إجمالًا ما زال ضعيفًا. أحدث أرقام الكميات الاستهلاكية الظاهرية للصلب لأنواع الخمسة الكبرى تبلغ 384.7k طن، بانخفاض 31.81 مليون طن على أساس سنوي. ورغم أن المخزون ينخفض أسبوعين متتاليين، فإن سرعة تقليص المخزون لا تزال عند مستوى منخفض جدًا مقارنةً بالفترة نفسها تاريخيًا. ووفقًا لبيانات تاريخية معتادة، يكون “قمة” طلب الصلب في النصف الأول عادةً في أواخر أبريل إلى أوائل مايو. وبحسب ما نفهمه، فإن توقعات المصبّين لطلب الصلب في الفترة 4-5 أشهر ما زالت متشائمة نسبيًا. لذلك، من المرجح أن يتعافى طلب الصلب في أبريل-مايو بأقل من المتوقع.

بالإضافة إلى الطلب الفعلي، كما ذُكر سابقًا، فإن ارتداد سوق الصلب في مارس جاء أساسًا من منطق “التوقعات + دفع التكاليف”، ما يؤدي إلى تضييق أساس/فرق الأساس في السوق (基差) بشكل مستمر، وبالتالي احتُجزت بعض مراكز التحوط “الشراء في العقود الآجلة + البيع في السوق الفوري” (正套). حتى نهاية مارس، بلغ مخزون الحديد المخطط في هانغتشو 150.8 مليون طن، بزيادة 37.9 مليون طن على أساس سنوي؛ وبلغ مخزون بيلت/عَصَا الصلب في تانغشان 318.1k طن، بزيادة 1.51M طن على أساس سنوي. لذلك، بمجرد أن يستعيد فرق الأساس في السوق بعضًا من عافيته، فإن هذه الكميات قد تلعب أيضًا دورًا في المطاردة/البيع تحت ضغط “الشراء بسعر أعلى ثم البيع بسعر أقل” (追涨杀跌). علاوة على ذلك، بعد دخول أبريل، ستنتقل العقود الأقرب (near-month) تدريجيًا إلى منطق السوق الفوري والتسليم/التحويل. وبالاقتران مع وضع طلب الصلب الحالي، نتوقع أن يفرض هذا العامل ضغطًا على طلب الصلب.

الشكل 3 نمط موسمية مخزون أنواع الصلب الخمسة الكبرى

الشكل 4 نمط موسمية الكمية الاستهلاكية الظاهرية لأنواع الصلب الخمسة الكبرى

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، Mysteel

على مستوى القطاعات بشكل محدد، تظهر قطاعات العقارات والبنية التحتية والتصنيع معدلات نمو أعلى بعض الشيء. باستثناء العقارات، تحولت معدلات نمو استثمارات باقي القطاعات إلى إيجابية. ففي الفترة 1-2 من العام، انخفضت مساحة مبيعات العقارات التجارية وإجمالي قيمة المبيعات على أساس سنوي بنسبة 13.5% و20.2% على التوالي، مع تضييق فجوة الانخفاض مقارنةً بشهر ديسمبر بمقدار 3.06 و4.03 نقطة مئوية. بعد إصدار السياسة الجديدة 2.25 في شانغهاي، واصلت بيانات المبيعات عالية التواتر للعقارات التجارية التحسن. حتى الأسبوع الذي انتهى في 22 مارس، بلغت مساحة مبيعات العقارات التجارية في 30 مدينة كبيرة ومتوسطة في مختلف أنحاء البلاد 379k متر مربع، مع ارتفاع متواصل أسبوعين متتاليين على أساس شهري. لكن بيانات جانب العرض ما زالت ضعيفة: ما زالت الانخفاضات في مساحات بدء الأعمال ومساحات الإنجاز تتسع باستمرار. وهذا يشير إلى أنه في ظل ضغط التحصيل من المبيعات، تبقى رغبة الشركات في الاستثمار ضعيفة، وأن تركيز الصناعة ما زال يتركز على ضمان تسليم المشاريع (保交楼) والتخلص من المخزون القائم (存量去化). إن انخفاض بند العربون والمدفوعات المقدمة والقروض العقارية ضمن مصادر تمويل العقارات في الفترة 1-2 خلال العام، مقارنةً بالعام الكامل 2025، اتسع بمقدار 5.3 و21.4 نقطة مئوية أيضًا، وهو دليل غير مباشر إضافي على هذا الاستنتاج. ستستمر سياسات “استقرار العقارات” في زيادة الجرعة. وتحت دعم السياسات، ظهرت في المدن من الدرجة الأولى علامات استقرار. فهل يمكن لتأثير انتقال “من النقاط إلى المساحات” أن ينتشر إلى مزيد من المدن من الدرجة الثانية والثالثة هو المفتاح الذي يحدد اتجاه سوق العقارات طوال العام. نتوقع أنه في الربع الثاني من 2026، بعد مرحلة تماسك في القاع، ستزداد احتمالية وقف النزول والعودة إلى الاستقرار تدريجيًا. ومع ذلك، تظل سياسات العقارات موجهة أساسًا لتقليل المخزون، وتأثيرها في تحفيز استهلاك مواد البناء المتوقع محدود.

في جانب البنية التحتية، في الفترة 1-2، بلغ نمو الاستثمار في البنية التحتية (بمعناه الواسع) 9.76% على أساس سنوي، مع عودة معدل النمو إلى مستوى أعلى بمقدار 11.24 نقطة مئوية مقارنةً بالعام الكامل 2025. وبحسب بيانات تفصيلية، فقد شهدت معدلات نمو استثمارات البنية التحتية للنقل والمرافق المائية، التي كانت تُضعف نمو استثمار البنية التحتية في السابق، عودة واضحة إلى الارتفاع. وبسبب تأخر عطلة السنة الصينية الجديدة هذا العام، وانخفضت القيود الناتجة عن عودة العمال إلى مسقط رؤوسهم مبكرًا، فقد تم دفع مشاريع البنية التحتية في مختلف المناطق بثبات، وهو السبب الرئيسي لتجاوز استثمار البنية التحتية للتوقعات في الفترة 1-2. كما أن مؤشرات مثل معدل تشغيل وحدات الأسفلت (沥青装置) واستغلال طاقة إنتاج الخرسانة (混凝土产能利用率) كانت أيضًا أعلى من مستوى الفترة نفسها في السنوات السابقة. كما سيظل هدف إصدار السندات الخاصة المحلية المخصصة (地方专项债) في 2026 ثابتًا عند 4.4 تريليون يوان، وسيُخصص 2.5M يوان من السندات الحكومية فائقة المدة الخاصة لدعم بناء مشاريع “التوأم” (两重) وكذلك إصدار 1.46M يوان من أدوات مالية سياسة جديدة لدعم المشاريع. وبما أن هذا العام هو سنة الانطلاق لخطة “الخمس سنوات الخامسة عشرة” (十五五)، فإن دور دعم استثمار البنية التحتية لا يزال قائمًا. ورغم أن مؤشر مديري المشتريات لقطاع البناء (PMI) شهد تراجعًا في الفترة 1-2، إلا أن ذلك يقع ضمن عوامل موسمية طبيعية، وبعد عطلة السنة الصينية الجديدة، عاد معدل استغلال طاقة إنتاج الخرسانة إلى الارتفاع لأربع أسابيع متتالية. ومع تنفيذ السياسات تدريجيًا، وتحسين إيقاع إصدار السندات الخاصة، ورفع كفاءة صرف التمويل، فمن المرجح أن يواصل استثمار البنية التحتية ارتفاعه بثبات بعد الربع الثاني.

الشكل 5 تغير معدلات نمو استثمار أكبر ثلاثة قطاعات مستهلكة للصلب

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، Mysteel

الشكل 6 تغير حركة المؤشرات الرئيسية للعقارات

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، Mysteel

بالنسبة للتصنيع، في الفترة 1-2، بلغ نمو استثمار قطاع التصنيع المحلي 3.1% على أساس سنوي، مع عودة معدل النمو إلى مستوى أعلى بمقدار 2.5 نقطة مئوية مقارنةً بالعام الكامل 2025. ضعف تأثير عامل الأسعار وتماسك الصادرات هما العوامل الرئيسية الداعمة لارتداد استثمار التصنيع. في الفترة 1-2، انخفض مؤشر أسعار المنتجين (PPI) تراكميًا بنسبة 1.2% على أساس سنوي، حيث ضاق هامش الانخفاض بمقدار 0.2 نقطة مئوية مقارنةً بشهر يناير. كما أظهر PPI التراكمي اتجاهًا يتمثل في تضييق هامش الانخفاض تدريجيًا أسبوعًا بعد آخر منذ أغسطس 2025. كما أن أداء الصادرات كان أيضًا أعلى قليلًا من المتوقع: بلغ إجمالي قيمة الصادرات في الفترة 1-2 زيادة بنسبة 21.8% على أساس سنوي، ومن بينها بلغت صادرات المنتجات الكهروميكانيكية (机电产品) زيادة بنسبة 27.1%. في المقابل، كان الطلب المحلي أقل نسبيًا: إذ تراجع معدل نمو إجمالي مبيعات التجزئة للسلع الاستهلاكية الاجتماعية في الفترة 1-2 بمقدار 0.8 نقطة مئوية مقارنةً بالعام الكامل 2025، وتراجعت بنود السيارات والأجهزة المنزلية بدرجات متفاوتة. وفي عام 2026، ستحدد “الجلستان” إضافة 2.09M يوان من السندات الحكومية فائقة المدة الخاصة لدعم سياسات “تحديث المعدات والسلع” (两新)، كما سيتم تخصيص 44k يوان من أموال تنسيق مالي-حكومي لتعزيز الطلب المحلي في شكل متكامل. وهذا سيعزز لاحقًا نمو استهلاك السيارات والأجهزة المنزلية، وسيكون له أثر إيجابي مباشر على الصلب المستخدم في قطاع التصنيع. من ناحية الطلب الخارجي، وكإشارة رائدة، ارتفعت صادرات كوريا في فبراير بنسبة 28.71% على أساس سنوي. وفي أول 20 يومًا من مارس، تجاوز معدل نموها السنوي 50%. كما تحسن مؤشر مديري المشتريات لقطاع التصنيع لدى الاقتصادات المتقدمة بدرجات متفاوتة. لذلك، يمكن القول إن دعم الصادرات لاستثمار قطاع التصنيع موجود بالفعل أيضًا. بالإضافة إلى ذلك، في ديسمبر من العام الماضي، ارتفع نمو أرباح الشركات الصناعية على أساس سنوي من -13.1% في نوفمبر إلى 5.3%، وهذه البيانات عادةً تسبق استثمار قطاع التصنيع بحوالي 8-12 شهرًا. وإذا أخذنا في الاعتبار فرص تطوير الصناعة في سنة افتتاح خطة “الخمس سنوات الخامسة عشرة” (十五五)، فمن المتوقع أن تتحسن نية الشركات في الاستثمار. ومن المرجح أن يستمر متانة استثمار قطاع التصنيع.

3. العرض: تعافٍ مرحلي، لكن قمة النصف الأول تقترب

في الفترة 1-2، بلغ إنتاج الصين المحلي من الصلب الخام 800B طن، بانخفاض 3.6% على أساس سنوي أو 800B طن. بلغ الإنتاج اليومي 450B طن يوميًا، بزيادة 51.82 ألف طن على أساس شهري. ومن بين الزيادة في إنتاج الصلب الخام خلال الفترة 1-2، ارتفعت مساهمة الخردة (废钢)؛ وكانت نسبة الحديد إلى الصلب (铁钢比) 0.86، بانخفاض حوالي 3 نقاط مئوية مقارنةً بشهر ديسمبر 2025. كما كانت متوسطات استغلال طاقة صناعة الصلب عبر القوس الكهربائي (电炉钢) في الفترة 1-2 أعلى بنحو 10 نقاط مئوية من الفترة نفسها من العام الماضي. وبالنظر إلى أن الإنتاج اليومي من الصلب الخام شهد في منتصف/أواخر مارس ارتفاعًا على أساس شهري بمقدار 19 ألف طن تقريبًا مقارنةً بشهر فبراير، وأن إنتاجية الحديد السائل على أساس متقارب (high-frequency) بقيت عند مستوى مرتفع، فمن المرجح أن يستمر الإنتاج الخام اليومي وفقًا لمعيار مكتب الإحصاء في الارتفاع خلال مارس.

الشكل 7 مسار موسمية إنتاج الصلب الخام متوسطًا يوميًا

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، Mysteel

الشكل 8 إنتاج الحديد الزهر عالي الكربون يوميًا واستغلال طاقة أفران الانفجار

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، Mysteel

بالنسبة للإمدادات خلال الشهرين (1-2) المقبلين، تظل أرباح مصانع الصلب وتغيرات السياسات عوامل التأثير الرئيسية. خلال الفترة التي انعقدت فيها “الجلستان” في أوائل مارس، طبقت مصانع الصلب في المناطق الشمالية قيودًا مرحلية على الإنتاج؛ فانخفضت إنتاجية الحديد السائل يوميًا لمدة أسبوعين متتاليين، ليبلغ إجمالي الانخفاض أكثر من 120 ألف طن. لكن خلال الأسبوعين التاليين لانتهاء الاجتماعات، عاد الوضع للارتفاع تدريجيًا بثبات، كما أن احتمالية تشديد السياسات أكثر في الأجل القصير ليست مرتفعة. أما بالنسبة للأرباح، فإن مصانع الصلب حاليًا تعمل بهوامش ربح ضئيلة؛ إذ يبلغ ربح “الحديد المخطط” عبر المسار الطويل (long flow) 34 يوان/طن. ومن بين 247 مصنع صلب في الصين، تبلغ نسبة المصانع الرابحة 43%. لذلك، على المدى القصير، لا يزال لدى توريد الصلب مجال للارتفاع. لكن يلزم الانتباه إلى نقطتين: أولًا، وفقًا للبيانات التاريخية، تصل نسبة تشغيل أفران الانفجار لدى مصانع الصلب عادةً إلى قمة النصف الأول في أواخر أبريل إلى أوائل مايو. ثانيًا، وبسبب منطق الارتداد الناتج عن دفع التكاليف، تضيق أرباح مصانع الصلب باستمرار. وإذا تصاعدت حدة الوضع في الشرق الأوسط لاحقًا، ما يؤدي إلى دفع تكاليف الصلب للارتفاع، فقد يؤدي ذلك إلى عودة مصانع الصلب إلى حالة الخسارة. ونتيجة لذلك، قد تصل قمة إنتاج الحديد السائل مبكرًا، ما يسبب ردود فعل سلبية على طول سلسلة الصناعة.

الشكل 9 مسار موسمية ربح الحديد المخطط عبر المسار الطويل (long flow)

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، Mysteel

الشكل 10 مسار موسمية إنتاج الحديد المخطط عبر المسار القصير (short flow)

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، Mysteel

بعد مارس، يعود إنتاج الصلب عبر الأفران الكهربائية تدريجيًا إلى الارتفاع، ولا تزال هذه الاتجاهات مرجح استمرارها على المدى القصير. لكن سيصل إنتاج المسار القصير أيضًا إلى منطقة القمة في أواخر أبريل إلى أوائل مايو. والسبب أساسًا أن ارتفاع التكاليف مؤخرًا أدى إلى تضييق واضح في أرباح الصلب عبر الأفران الكهربائية؛ إذ انكمشت أرباح فترة “وادي الكهرباء” (谷电利润) من 50.6 يوان/طن قبل عيد الربيع إلى 25 يوان/طن، ولا يُستبعد حدوث انكماش إضافي. علاوة على ذلك، فإن المؤشرات الرائدة التي تعكس توريد الصلب عبر الأفران الكهربائية تظهر أيضًا ضعفًا مؤخرًا. حتى 26 مارس، ورغم أن وصول متوسط اليومي من خردة الحديد إلى 300 مصنع صلب في جميع أنحاء البلاد ارتفع على أساس شهري بمقدار 100B طن، إلا أنه ما زال ينخفض بمقدار 2.48 مليون طن على أساس سنوي. لذلك، فإن مساحة استمرار ارتفاع إنتاج المسار القصير ليست كبيرة.

4. خام الحديد: انتبه لمخاطر التصحيح المرحلي

منذ مارس، أظهر سعر خام الحديد أداءً قويًا. فقد ارتفع عقد المعيار 2605 من أدنى مستوى سجّل 736 يوان/طن في أواخر فبراير إلى أعلى مستوى اقترب من 831 يوان/طن. ويرجع هذا الارتداد بشكل رئيسي إلى العوامل التالية: أولًا، في بداية مارس اندلعت حرب إيرانية-أمريكية (美伊战争)، ما أدى إلى قفزة كبيرة في أسعار النفط الخام، وهذا يرفع بشكل غير مباشر أسعار رسوم الشحن البحري، ما ساهم في قوة خام الحديد. لقد تجاوزت قفزة رسوم الشحن البحري للخام الأسترالي والـبرازيلي مقارنةً بنهاية فبراير أكثر من 20%. ثانيًا، أدت الأخبار عن تعثر مفاوضات العقود طويلة الأجل (long-term) لخام الحديد إلى إحداث توقعات بأن الإمداد الهيكلي لخام الحديد قد يكون أكثر ضيقًا. وبحسب بيانات منشورة، فإن فرض حدّ بيع على بعض أنواع خام الحديد قد يؤدي إلى تجميد مخزون الموانئ بحوالي 5.98M طن. ثالثًا، الربع الأول هو موسم الشحن التقليدي الهادئ لخام الحديد، بينما ستعود إنتاجية الحديد السائل تدريجيًا إلى الارتفاع بعد عيد الربيع، ما يؤدي إلى حدوث اختلال مرحلي بين العرض والطلب.

الشكل 11 مسار موسمية إنتاج الحديد السائل يوميًا لأفران الانفجار

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، Mysteel

الشكل 12 مقارنة مسار هامش الربح للحديد المخطط الخام وسعر خام الحديد

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، Mysteel

بالنسبة لمسار سعر خام الحديد بعد الربع الثاني، قد يلزم متابعة العوامل التالية: حاليا، مصانع الصلب تعمل بهوامش ربح ضئيلة؛ إذ ما زالت نسبة المصانع الرابحة ضمن 247 مصنعًا 43%. كما أن إنتاجية الحديد السائل يوميًا لا تزال لديها مجال تعافٍ قصير الأجل. لكن وفقًا لبيانات موسمية سابقة، من المتوقع أن تصل إنتاجية الحديد السائل إلى قمة النصف الأول في أواخر أبريل إلى أوائل مايو. وفي الوقت نفسه، كما ذُكر سابقًا، أدى ارتفاع تكاليف الصلب إلى تضييق أرباح مصانع الصلب باستمرار؛ فإذا دخلت المصانع لاحقًا في حالة خسارة، فقد تأتي قمة إنتاج الحديد السائل في وقت أبكر. كذلك، بعد الربع الثاني، سيبدأ عرض خام الحديد بالعودة تدريجيًا. منذ مارس، ارتفع حجم شحن خام الحديد عالميًا أسبوعين متتاليين، ليبلغ إجمالي الزيادة 2.72M طن إلى 518.2k طن. ووفقًا لحساب فترة التأخير التي عادة ما تكون 2-4 أسابيع، فإن وصول الكميات إلى الموانئ سيتحسن في أبريل-مايو. ومع الأخذ في الاعتبار ارتفاع مخزون الموانئ، فإن حماس مصانع الصلب لزيادة التخزين من المواد الخام لن يكون مرتفعًا. حتى نهاية مارس، بلغ مخزون خام الحديد لدى 247 مصنعًا صلبًا في جميع أنحاء البلاد 8978.56 مليون طن، بانخفاض 19k طن على أساس سنوي.

من زاوية التقييم، يبلغ سعر خام الحديد حاليًا 111.2 دولار/طن. ومع تضييق أرباح مصانع الصلب، فإن الفرق بينه وبين هامش ربح استيراد خام الحديد ينكمش أيضًا من 120 يوان/طن في أواخر فبراير إلى 73 يوان/طن. وفي الوقت نفسه، حتى دون أخذ فرض حدّ البيع على نيومان في الحسبان، فإن سندات/كمبيالات التسليم الدنيا لخام الحديد (仓单) عند 814.6 يوان/طن. وعليه، يكون عقد المعيار 05 قريبًا من تعادل الفوري تقريبًا (近平水). لذلك، سواء من زاوية التقييم المطلق أو النسبي أو زاوية الأساس (基差)، فإن تقييم خام الحديد في سوق العقود الآجلة يقع في منطقة مرتفعة نسبيًا. وبالاقتران مع مخزون عنصر الحديد الحالي وظروف طلب الصلب، نعتقد أن احتمال أن يتم إصلاح “التقييم المرتفع” لخام الحديد خلال الشهرين (1-2) المقبلين عبر تعديل الأسعار في السوق “من الأعلى إلى الأسفل” مرتفع.

الشكل 13 مسار موسمية هامش ربح استيراد خام الحديد

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، Mysteel

الشكل 14 مسار موسمية مخزون خام الحديد في الموانئ

مصدر البيانات: معهد أبحاث دونهـاي للعقود الآجلة، Mysteel

5. الخلاصة وتوصيات الاستثمار

يشهد سوق الصلب في مارس ارتفاعًا متذبذبًا مدفوعًا بمنطق دعم التكاليف وتوقعات السياسات. بعد دخول أبريل، قد يتلاشى الارتداد المرتبط بوضع الشرق الأوسط تدريجيًا، وعندها سيعود القطاع إلى منطق الأساسيات. حاليًا ما زلنا في موسم ذروة استهلاك الصلب، لكن الأداء الفعلي للطلب أقل من المتوقع، وبعد أواخر أبريل سيضعف الطلب على الهامش. وفي الوقت نفسه، وبما أن مصانع الصلب ما زالت تحقق ربحًا ضئيلًا، سيستمر العرض في الارتفاع مرحليًا. وإذا ارتفعت التكاليف أكثر على جانب التكاليف، ولم تتمكن الإشارات من الانتقال بسلاسة من المصبّين، فقد تدخل مصانع الصلب مرة أخرى في خسارة، لذا توجد مخاطر ردود فعل سلبية مرحلية على طول سلسلة الصناعة.

تعمل ثلاثة عوامل معًا على دفع ارتفاع أسعار خام الحديد في مارس: ارتفاع الطاقة، وتعثر/تقدم مفاوضات العقود طويلة الأجل، وحدوث اختلال مرحلي بين العرض والطلب. بعد أبريل، رغم أن إنتاج الحديد السائل اليومي قد يكون لديه مجال تعافٍ، لكن وفقًا لبيانات موسمية، من المتوقع رؤية قمة النصف الأول في أواخر أبريل إلى أوائل مايو. وإذا دخلت مصانع الصلب في حالة خسارة، فقد تأتي قمة إنتاج الحديد السائل في وقت أبكر. كذلك، سيعود العرض تدريجيًا إلى الارتفاع بعد الربع الثاني، ومنذ مارس، ارتفع حجم شحن خام الحديد عالميًا أسبوعين متتاليين. وعند النظر إلى ارتفاع مخزون الموانئ، فإن حماس مصانع الصلب لزيادة التخزين ليس مرتفعًا. وفي الوقت نفسه، سواء من زاوية الأساس، أو التقييم المطلق، أو التقييم النسبي، فإن التقييم لخام الحديد قد وصل إلى مستوى مرتفع نسبيًا. لذلك، في أبريل ينبغي الانتباه لمخاطر التراجع المرحلي.

استراتيجية التشغيل: توجد مخاطر تراجع مرحلي في قطاع السلع السوداء في أبريل. يقع الحديد المخطط (rebar) في نطاق 3200 تقريبًا للعقد الرئيسي، وتوجد الصفائح الساخنة (hot rolled coil) قرب 3350، كما يوجد ضغط نسبي على خام الحديد قرب 830. عمق التعديل يعتمد على مقدار تعديل خام الحديد، لكن احتمال كسر القيعان الجديدة ليس مرتفعًا.

إعلان مهم

أعد فريق معهد الأبحاث في شركة دونهـاي للعقود الآجلة المحدودة هذا التقرير، وتأتي جميع المعلومات الواردة فيه من مواد عامة يمكن الحصول عليها. تسعى شركة دونهـاي للعقود الآجلة إلى أن تكون محتويات التقرير موضوعية وعادلة، لكن لا تقدم أي ضمان فيما يتعلق بدقة واكتمال هذه المعلومات، كما لا تضمن عدم حدوث أي تغييرات في المعلومات والتوصيات الواردة. تقتصر وجهات النظر والنتائج والتوصيات الواردة في التقرير على تقديمها للعملاء لأغراض مرجعية فقط، ولا تشكل توصية استثمارية للعملاء، كما أنها لم تأخذ في الحسبان الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لبعض العملاء. لذلك لا ينبغي على العملاء الاعتماد على هذا التقرير وحده كبديل عن الحكم المستقل. وفي أي حال من الأحوال، لا تتحمل شركتنا أي مسؤولية عن أي خسائر قد تنتج عن استخدام أي من محتويات هذا التقرير من قبل أي شخص. يتحمل المتداولون المخاطر بأنفسهم. إن حقوق طبع هذا التقرير مملوكة فقط لمعهد الأبحاث التابع لشركة دونهـاي للعقود الآجلة المحدودة. وبدون إذن كتابي، لا يجوز لأي جهة أو فرد إعادة نشره أو نسخه أو نشره بأي شكل من الأشكال. وعند الاستشهاد أو إعادة النشر أو النشر، يجب ذكر المصدر على أنه معهد الأبحاث التابع لشركة دونهـاي للعقود الآجلة المحدودة.

معهد أبحاث شركة دونهـاي للعقود الآجلة المحدودة

العنوان: رقم 505 طريق إوشان، مبنى أورينتال تشونيي (东方纯一大厦) الطابق 10F، شانغهاي

جهة الاتصال: جيا لى جون

الهاتف: 021-80128600-8632

الموقع الإلكتروني: www.qh168.com.cn

البريد الإلكتروني (E-MAIL): Jialj@qh168.com.cn

 افتح حساب العقود الآجلة عبر منصة “Sina” المجمعة — آمن وسريع مع توفير الضمان
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4e34b974b6-55a4d93641-8b7abd-ceda62)