رؤوس الأموال الدولية تتجه إلى الصين "للتحوط"

يُعزَّز باستمرار بيئةٌ مؤسسية مستقرة ويمكن التنبؤ بها وقنواتٌ استثمارية ميسَّرة، ما يزيد تدريجيًا من ثقة رؤوس الأموال العالمية طويلة الأجل في الأصول الصينية.

أحدثت نيران الحروب في الشرق الأوسط هزّاتٍ عاتية في الأسواق الرأسمالية العالمية، فارتفعت أسعار النفط بقوة، وتذبذبت أسواق الأسهم، واستمرت مشاعر الملاذ الآمن في الصعود.

وفي توقيت 2 أبريل/نيسان، توعّد الرئيس الأمريكي دونالد ترامب عبر وسائل التواصل الاجتماعي بالتصدي لجسور ومحطات توليد الكهرباء في إيران. إن عدم اليقين في الصراع الجغرافي السياسي يتسرّب بسرعة إلى أسعار مختلف الأصول في الأسواق المالية.

وبخلاف التقلبات الشديدة في الأسواق العالمية، تُظهر الأصول الصينية في هذه الجولة من الصدمات قدرًا أكبر من المتانة: منذ مارس/آذار، اشتدت المناقشات حول تدفقات الأموال من الشرق الأوسط إلى هونغ كونغ، وتقاطعت إشارات متعددة من سوق ما بين البنوك إلى منتجات صناديق الاستثمار المتداولة ETF؛ وفي الوقت نفسه، أصبحت “أصول العوائد الصينية” التي تمثلها الأسهم عالية توزيعات الأرباح والسندات المقومة باليوان، تدريجيًا بمثابة “مُخفِّف صدمات” لرؤوس الأموال العالمية.

ووفقًا لما ذكرته عدة مؤسسات مالية خلال مقابلات مع مراسلة “الإنترناشيونال فايننشال ديلي”، فإنه في ظل استمرار تحسين هيكل الطاقة، واكتمال منظومة الصناعة، واستقرار نسبي في البيئة الكلية، وواصل إصلاح سوق رأس المال تقدمه بلا توقف، تُظهر الأصول الصينية متانةً مميزة وقيمةً استثمارية في التخصيص.

تدفّق الأموال شرقا

في خضم هذه الجولة من النقاشات حول تخصيص الأموال في الشرق الأوسط للأصول الصينية، لم يظهر التغيّر أولًا في سوق الأسهم، بل في مؤشرات جانب السيولة الأكثر حساسية.

ومن منظور سوق المال، شهدت مسارات سعر الفائدة على الدولار الهونغ كونغي ومعدل الفائدة بالدولار الأمريكي حالة نادرة من الانفصال عن بعضهما. ففي ظل الحفاظ على مجلس الاحتياطي الفيدرالي لمستويات فائدة مرتفعة، تراجع في مارس/آذار من هذا العام سعر HIBOR لأجل شهر واحد في هونغ كونغ من نحو 2.36% في بداية الشهر إلى حوالي 1.95%، مُظهرًا اتجاهًا هبوطيًا واضحًا.

قال الخبير الاقتصادي العالمي لدى شركة ووكسيو للأوراق المالية تشين لي: “في ظل نظام سعر الصرف المرتبط، فإن هذا الانفصال في الفائدة بحد ذاته هو إشارة مهمة إلى تدفق الأموال إلى الداخل، ما يعني ظهور سيولة مضافة في الجهاز المصرفي. وفي الوقت نفسه، عزز سعر صرف الدولار الهونغ كونغي مرات عدة إلى قرب 7.8، ومع تغير الفائدة وسعر الصرف في الوقت نفسه، أمكن للسوق التقاط بوادر تحسن السيولة مبكرًا على مستوى النظام المصرفي”.

إضافة إلى إشارات جانب السيولة، بدأت المنتجات أيضًا في توفير نافذة للرصد. مؤخرًا، أصبحت حالات تدفق الأموال إلى عدة صناديق ETF مدرجة في هونغ كونغ مرتبطة بالمال القادم من الشرق الأوسط، إضافة إلى صناديق ETF لمؤشرات هونغ كونغ المحلية الأساسية، من أهم الخطوط التي يواصل السوق تتبعها. وأشارت بعض المؤسسات إلى أنه مقارنةً بإفصاحات التأخر الخاصة برأس المال عبر الحدود، فإن بيانات الاشتراك والاسترداد للصناديق ETF تتمتع بقدرة أعلى على التوقيت الفوري، ويمكن أن تُستخدم كمؤشر “عالي التردد” لمعرفة اتجاه الأموال. وخصوصًا في ظل خلفية دخول صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط ومكاتب العائلات تدريجيًا إلى السوق عبر منتجات سلبية، ازدادت أهمية هذه الأدوات.

في الواقع، كانت رؤوس أموال الشرق الأوسط في العامين الأخيرين تواصل زيادة دعمها لسوق هونغ كونغ.

في سوق الإصدار الأولي، تُظهر بيانات Wind أنه منذ 2026، اجتذبت الطروحات الجديدة في أسهم هونغ كونغ نحو 230 مستثمرًا من “المستثمرين الأساسين/المرساة” للمشاركة، ومن بين هؤلاء برزت رؤوس أموال من الشرق الأوسط بشكل متكرر: فقد ظهر “صندوق أبوظبي للاستثمار” في قائمة المستثمرين الأساسين لمشاريع التكنولوجيا المتقدمة مثل MiniMax و精锋医疗، وشارك “صندوق قطر للاستثمار” في إصدار أسهم H لشركة Dongpeng Beverage، كما أن Prosperity7 التابعة لـ Aramco السعودية ظهرت ضمن قوائم المستثمرين لعدة مشاريع تكنولوجية في هونغ كونغ.

ومن ناحية السوق الثانوية، وبحسب الإفصاح في التقارير السنوية للشركات المدرجة، وحتى نهاية الربع الأخير من العام الماضي، ظهر صندوق أبوظبي للاستثمار في قائمة أكبر 10 مساهمين من حيث التداول الحر لأسهم A في 6 شركات مثل Beixin Building Materials وKedali وBaofeng Energy وYangnong Chemical وCRRC Heavy Industry وFuling Zhacai. كما كان صندوق الكويت للاستثمار يمتلك حصصًا في شركات مثل New Natural Gas وKunming Pharmaceutical Group وYunda Shares. وإذا تم تمديد الفترة حتى نهاية الربع الثالث من 2025، فقد ظهر صندوق أبوظبي للاستثمار ضمن قوائم أكبر 10 مساهمين من حيث التداول الحر لأسهم A في 24 شركة، بقيمة استثمارية في حدود 8B يوان؛ بينما ظهر صندوق الكويت للاستثمار في 14 شركة ضمن أكبر 10 مساهمين من حيث التداول الحر، بقيمة استثمارية تبلغ 4.21B يوان.

وعلى المستوى الإجمالي، تتركز اتجاهات حيازاتهم في الشركات ذات الأحجام الكبيرة ذات ريادة صناعية، والأصول المرتبطة بأمن الموارد، والتحول في مجال الطاقة، والبنية التحتية، وشركات التدفق النقدي المستقر.

ومن وجهة نظر الخبير الاقتصادي الأول في الصين لدى Morgan Stanley شين زيتشيانغ، فإن الصراع في الشرق الأوسط يسبب على المدى القصير بعض الاضطراب لمستثمري المنطقة في ما يتعلق بالسفر واتخاذ قرارات الاستثمار، ما يدفعهم إلى ترقب استقرار الأوضاع؛ لكن على المدى المتوسط إلى الطويل، من المتوقع أن تتعزز بشكل ملحوظ حاجة كبار المستثمرين مثل صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط إلى تنويع تخصيص الأصول.

قيمة التحوّط من المخاطر

إضافة إلى تخطيط رؤوس أموال الشرق الأوسط، وفي ظل ضغط عام على الأصول الخطرة عالميًا في الآونة الأخيرة، شهدت أيضًا البنية التمويلية لسوق الأسهم الصينية تغيّرًا إيجابيًا.

قال تشانغ يو، كبير الاقتصاديين لدى شركة هواوتشوانغ للأوراق المالية: “في المرحلة التي يجرى فيها بيع الأصول الخطرة عالميًا بشكل عام، حصلت صناديق الأسهم الصينية على تدفقات صافية للداخل عكس التيار. وعلى سبيل المثال خلال الفترة من 19 مارس/آذار إلى 25 مارس/آذار، شهدت الأموال الخارجية تدفقًا صافيا كبيرًا قدره 13.8 مليار دولار، وبالتزامن مع عودة التدفقات الخاصة بالصناديق السلبية بمقدار 1.38B دولار أسبوعيًا، تم تشكيل البنية التمويلية الدقيقة لأسبوع ذلك التداول في سوق صناديق الأسهم الصينية”.

إن السبب الجوهري لكون الأموال “تتجه شرقا” في هذه اللحظة يتمثل في أن الأصول الصينية تظهر نسبيًا قدرًا أعلى من الاستقرار في بيئة اضطراب عالمية. ويتضح ذلك جليًا في المقارنة الأفقية بين أسواق الأسهم العالمية في شهر مارس/آذار.

تُظهر بيانات Wind أنه في مارس/آذار، شهدت المؤشرات الرئيسية في سوق الأسهم الأمريكية تعديلات كبيرة. كما تعرضت أسواق آسيا والمحيط الهادئ، مثل اليابان وكوريا، لضغط واضح. فقد انخفض مؤشر Nikkei 225 ومؤشر كوريا المركب في مارس/آذار بنسبة 13.23% و19.08% على التوالي. كما هبط الذهب في COMEX (بورصة نيويورك للسلع) من أعلى مستوى له عند 5472.3 دولار/الأونصة إلى أدنى مستوى عند 4128.9 دولار/الأونصة. وبالمقارنة، فإن مؤشر SSE Composite ومؤشر Shenzhen Component تراكمان في مارس/آذار بانخفاض بلغ 6.51% و7.02% على التوالي، وهي خسائر أقل بكثير من أسواق اليابان وكوريا خلال الفترة نفسها. وفي سوق الصرف، ارتفع اليوان مقابل الدولار الأمريكي منذ بداية هذا العام بأكثر من 1%، وهو أقوى بكثير من العملات غير الأمريكية الأخرى.

وقد أشارت عدة مؤسسات أجنبية في أحدث تقاريرها الاستراتيجية إلى أنه في مرحلة انخفاض شهية المخاطرة عالميًا، تعرض السوق الصينية بعض السمات “شبيهة بأصول الملاذ الآمن” بفضل انخفاض تقييماتها وثبات سياساتها.

كما يرى تشاو ياوتينغ، مخطط استراتيجي لأسواق الأسواق العالمية في منطقة آسيا والمحيط الهادئ لدى شركة إنفيستكورب/ إنسكُور-إل. وت: “إن الاقتصاد الصيني الواسع الحجم والمتنوع البنية يتمتع بمتانة قوية في مواجهة الظروف الاقتصادية الكلية المتطرفة عالميًا”.

وقال تشاو ياوتينغ: “إن استثمارات الصين لسنوات طويلة في أمن الطاقة وأمن الغذاء والاستقلال في سلاسل التوريد قد عززت بشكل ملحوظ متانة الاقتصاد الكلي. كما تستفيد الصين من وفرة احتياطيات الفحم، ومن التطور السريع للطاقة المتجددة، ومن الحجم الكبير لمخزونات النفط الخام، ومن انخفاض اعتمادها على منطقة الشرق الأوسط في مجال النفط؛ ما يجعلها أكثر متانة من غيرها من الاقتصادات في مواجهة التضخم الناجم عن الطاقة”.

وقالت شركة Paida/ Pictet Asset Management السويسرية إن الصراع في الشرق الأوسط وأزمة الطاقة ألقيا بظلال على آفاق أسواق الأسهم العالمية، لذلك قامت الشركة في معظم الأسواق بإعادة توزيع الاستثمار في الأسهم إلى مستوى المعيار (benchmark). “لكن الأسهم الصينية استثناء؛ إذ مع قوة احتياطيات السلع الأساسية، وتوفر إمدادات بديلة من الطاقة، ودعم السياسات، نواصل الاحتفاظ بنظرتنا الإيجابية”.

على مستوى الأصول، تُوفر قطاعات العائد المرتفع ممثلة بالطاقة والبنوك والمرافق العامة في ظل البيئة الحالية عوائد نقدية مستقرة أعلى بشكل ملحوظ من السندات. ووفقًا لبيانات Wind، تبلغ نسبة توزيع الأرباح لمؤشر CSI Dividend Low Volatility نحو 4.45%، مقارنةً بعائد سندات الخزانة الصينية لأجل 10 سنوات بنحو 1.8%؛ أي أن فارق العائد يتجاوز 2.6 نقطة مئوية. وفي ظل بقاء معدل العائد الخالي من المخاطر عند مستويات منخفضة، فإن علاوة المخاطر هذه تتمتع بجاذبية قوية لرؤوس الأموال طويلة الأجل التي تسعى إلى تحقيق عوائد مطلقة.

وقد ذكرت عدة مؤسسات أجنبية أن هذه السمة لـ “استبدال السندات بالأرباح” تجعل أصول العوائد الصينية تجمع بين الدفاعية والربحية: فمن جهة، يعزز تدفق النقد المستقر القدرة على مقاومة التقلبات، ومن جهة أخرى، توفر التقييمات الأقل إمكانات لتحقيق مكاسب رأسمالية محتملة.

وقال مسؤول تنفيذي في إحدى جهات إدارة الأصول الأوروبية: “في ظل عدم استقرار منظومة أسعار الفائدة عالميًا، فإن تركيبة ‘عائد مرتفع + تذبذب منخفض’ أصبحت حاملة جديدة للتحوّط من المخاطر”.

وبخلاف الأصول عالية توزيعات الأرباح التي تجذب الأموال أساسًا من خلال رفع العائد، فإن السندات المقومة باليوان تُجسد صفة التحوّط لدى الأصول الصينية من زاوية الاستقرار. وبشكل عام، يتحرك عائد السندات وعندها يكون هناك تغير عكسي مع السعر؛ إذ يعني ارتفاع العائد غالبًا أن سعر السندات يتعرض لضغط.

منذ اندلاع الصراع الأمريكي-الإيراني، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بقوة بمقدار 38 نقطة أساس إلى 4.34%، كما ارتفع عائد السندات البريطانية بنحو 70 نقطة أساس، ما يعكس تزايد تقلب سندات الاقتصادات المتقدمة الكبرى. وفي الوقت نفسه، ولأجل دعم اقتصادها المحلي وتثبيت عملاتها، بدأت عدة بنوك مركزية في تقليص حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية؛ وانخفض حجم سندات الخزانة الأمريكية التي تحفظها البنوك الأجنبية لدى الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إلى أدنى مستوى منذ 2012.

على العكس، ظل سوق السندات في الصين أكثر استقرارًا، حيث أبقت عوائد السندات الصينية لأجل 10 سنوات على مستوى ثابت نسبيًا وهبطت قليلًا إلى 1.82%، ما يبرز قيمتها في التخصيص المستقر ضمن بيئة تقلبات عالمية.

وفي اجتماع الجمعية الدولية لأسواق رأس المال لعام 2026 للأسواق الرأسمالية لديون الصين، والذي عقد في 31 مارس/آذار، قال تشين ويمن، نائب محافظ بنك الشعب/ الهيئة النقدية في هونغ كونغ: “إن الوقت الحالي هو فترة جيدة لإطلاق إمكانات السندات المقومة باليوان في السوق العالمية. من ناحية، يظل سعر صرف اليوان عند مستوى توازن معقول ومستقر أساسًا، ما يقلل مخاطر تحويل العملات؛ ومن ناحية أخرى، فإن أسعار الفائدة على اليوان منخفضة، ما يساعد على استخدام اليوان كعملة تمويل. يسعى المستثمرون الدوليون إلى تنويع تخصيص الأصول، وتصبح السندات المقومة باليوان خيارًا مهمًا”.

التخصيص الاستراتيجي

مع تشكّل ردّ فعل إيجابي متبادل بين تدفق الأموال وأداء الأصول، تتغير أيضًا أدوار الأصول الصينية داخل منظومة التخصيص العالمية.

في الآونة الأخيرة، أفاد تقرير صادر عن جهة أبحاث خارجية Gavekal Research بأن أداء السندات طويلة الأجل الصينية مستقر، وقد أصبحت واحدة من القلائل من الأصول عالية الجودة القادرة على اجتياز تقلبات الدورة؛ إذ تجمع بين الأمان والربحية والاستقرار، وهي تنتقل من كونها خيار تخصيص على الهامش إلى خيار أساسي ضمن أصول الاحتياطي عالميًا.

يرى التقرير أنه في البيئة العالمية الحالية، تتزايد قيمة السندات الصينية بوصفها أصل احتياطي، ومن المتوقع في المستقبل أن تجذب مزيدًا من أوامر الشراء الهامشية (marginal) التي قد تتحول من الذهب ومن سندات الخزانة الأمريكية إلى الأصول المقومة باليوان.

وقال الرئيس التنفيذي لمجموعة Standard Chartered (ستاندرد تشارترد) وين توسي: “إن الحجم الكبير للاقتصاد الصيني، واتساع سوق السندات، وواصل مسار الانفتاح المالي الذي يتقدم باستمرار، إلى جانب تسارع عملية تدويل اليوان، كلها تجعل الطلب من المستثمرين الدوليين على الأصول المقومة باليوان يرتفع باستمرار. تمتلك السندات الصينية قيمة استثمارية مستقرة. إن بيئةً مؤسسية مستقرة ويمكن التنبؤ بها، إلى جانب قنوات استثمار ميسَّرة، يواصلان تعزيز ثقة رؤوس الأموال العالمية طويلة الأجل في الأصول الصينية”.

وخلال هذه العملية، تؤدي سوق هونغ كونغ دورًا محوريًا. فمن ناحية، تجعلها منظومتها المالية الناضجة وبيئتها المفتوحة بوابةً لدخول رأس المال الدولي إلى الصين؛ ومن ناحية أخرى، عبر آليات مثل “الربط والتبادل عبر القنوات” (互联互通)، يمكن للأموال أن تواصل تخصيص الأسهم والسندات داخل البر الرئيسي. إن هذا الترتيب المؤسسي يخلق حلقة مغلقة لتدفق رأس المال والصناعة والتقنيات عبر مناطق متعددة.

وقال تشين ويمن: “ستعتمد هونغ كونغ على موقعها المزدوج بوصفها مركزًا ماليًا دوليًا ومنصة أعمال اليوان خارج البر الرئيسي، وستسعى من خلال أبعاد متعددة مثل تعميق آليات الربط والتبادل، وتحسين الملحقات الخاصة بالسوق، وترقية البنية التحتية، إلى دفع السندات المقومة باليوان لتتجه أكثر نحو السوق الدولية”.

وأضاف شين زيتشيانغ أن تدويل اليوان وجذب الاستثمارات الأجنبية يرتكزان في الأساس على تعميق الأسواق المالية الصينية ورفع عوائد الأصول. حاليًا، ما زال سوق السندات الصينية بحاجة إلى مزيد من التحسين في تنوع المنتجات ومنحنى العائد. والمهمة العاجلة هي رفع عائد الأصول المقومة باليوان وعمق السوق من خلال الجمع بين التحفيز والإصلاح. ولا يمكن استيعاب طلبات تخصيص رأس المال القادمة من الشرق الأوسط وحتى من العالم إلا إذا كانت المنتجات المالية المحلية نفسها تتمتع بجاذبية.

بالإضافة إلى السندات، تتعزز أيضًا منطق التخصيص طويل الأجل في سوق الأسهم. قال تشاو ياوتينغ إن صراع الشرق الأوسط يعيد تسليط الضوء مرة أخرى على أهمية الاستثمار المتنوع. وفي رأيه، فإن زيادة التخصيص في القطاعات المرتبطة بالطاقة في الصين يعد خيارًا حكيما، خصوصًا في مجالات مثل الطاقة المتجددة، والسيارات الكهربائية، وبطاريات السيارات الكهربائية، والبنية التحتية للشبكات الكهربائية؛ إذ تُعد هذه المجالات بمثابة المجالات الأساسية المحورية في استراتيجية الطاقة طويلة الأجل للصين، ولا يُسهل أن تتأثر بصدمات تقلبات السلع الأساسية العالمية.

وقال لي تشانغ فنغ، مسؤول استراتيجية السوق لدى شركة 联博基金/ Ambox Fund: “يمكن للمستثمرين النظر في أداء السوق الصينية من زاوية تخصيص الأصول خلال دورات أطول. وتوجد ثلاثة اتجاهات تتحسن باستمرار: أولاً، يتم تطوير هيكل الصادرات. وتظهر شركات التصدير في الصين، ولا سيما تلك في المجالات عالية القيمة المضافة، زخم نمو واضح؛ وهذا يدل على أن الشركات الصينية تتجه بسرعة نحو العالم وتعمل على الارتقاء إلى مجالات عالية القيمة المضافة. وبشكل خاص، بعد تقلب السياسات التجارية عالميًا، حاولت بعض الشركات في الخارج تحويل سلاسل التوريد لكن لم ينجح ذلك، وهو ما يؤكد في الواقع عدم قابلية سلسلة التوريد الصينية للاستبدال، كما يعني أن إيرادات الخارج قد تصبح محركًا جديدًا لنمو الأرباح.

ثانيًا، تشكل سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي (AI). سواء أولئك الذين يبنون البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أي “بائعو المجارف”، أو مستخدمو تطبيقات الذكاء الاصطناعي، أي “المستخدمون”، فإن الشركات الصينية تقوم بتخطيط نشط. كما توفر قاعدة بناء الكهرباء في الصين الأكثر استقرارًا مساحة تطوير جيدة للنظام البيئي لصناعة الذكاء الاصطناعي، إذ تشهد احتياجات الصين من رموز AI (Token) ارتفاعًا كبيرًا.

ثالثًا، يتحسن حوكمة الشركات. يمكن رؤية أن عددًا متزايدًا من الشركات يزيد نسبة توزيعات الأرباح، ويبدأ في تنفيذ عمليات إعادة شراء للأسهم. وبالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، فإن جاذبية استثمارات الشركات الصينية تعززت بشكل متزايد”.

قال ليو جينجين، كبير محللي استراتيجية الأسهم في الصين لدى Goldman Sachs: “نواصل استراتيجية زيادة الاحتفاظ بزيادة المراكز في أسهم A وH. وبفضل تركيز الشركات الصينية على تحسين العائد على حقوق الملكية الصافية للمساهمين باستمرار، ومعدل العائد على النقد، وتحسين ربحية السهم في أسهم A، نتوقع أن يصل نمو الأرباح الإجمالي لسوق أسهم A وأسهم H في 2026 إلى 10%؛ ومن المتوقع أن يدعم هذا التوقع عوامل مثل الذكاء الاصطناعي (AI)، و’الخروج إلى الخارج’ (出海)، وسياسات ‘عكس دوامة الإفراط في المنافسة/ مكافحة التكدس الداخلي’ (反内卷)”.

وأضاف شين زيتشيانغ أيضًا بشكل أكبر: “في ظل صراعات الجغرافيا السياسية، تمتلك الصين ميزة أمن الطاقة وفرصة للترقية الصناعية؛ وفي ثورة التكنولوجيا، تُظهر مسارات تطور صناعات مثل الصين والولايات المتحدة في مجال الذكاء الاصطناعي (AI) اختلافًا بين نهج ‘القدرة على تحقيق معجزات بقوة’ ونهج ‘مقارنة عالية من حيث الأداء مقابل التكلفة’. وفي ظل نمط ‘الشرق يستقر والغرب يضطرب’ (东稳西荡)، يُتوقع أن تستفيد الأصول الصينية تدريجيًا من عملية تخصيص رأس المال عالميًا”.

المراسل: لي شي-زي

المحرر النصي: تشنغ هوي-زي