شركات الأسهم في هونغ كونغ تتجمع حول "العودة إلى السوق الصينية" لتعزيز التعاون الصناعي وتحسين كفاءة التمويل

جريدة سيكيورتيز تايمز: وانغ جون، تشو يونغ

في الآونة الأخيرة، أعلنت شركة إي-ميه-فاي (Amoy Biotech) وهي من أبرز شركات لقاحات هونغ كونغ، نيتها التقدم بطلب إلى بورصة الأسهم (A) في الصين القارية (شأن بي-تي-إس/البلد) لبدء إدراج أسهمها في سوق الأسهم المحلية. وبحسب القواعد ذات الصلة، يجب أن تكون أسهم الشركة المحلية قد تم إدراجها أولاً في لوحة الشركات الجديدة (نيو ثري بورد). وإذا سارت خطوة الرجوع إلى سوق A نحو الأمام بنجاح، فستصبح إي-ميه-فاي أول شركة من هونغ كونغ تعود لإدراجها في بورصة سوق A.

منذ صدور وثائق من مكتب الحزب الشيوعي الصيني ومجلس الدولة في منتصف يونيو من العام الماضي والتي أوضحت دعم الشركات المدرجة في هونغ كونغ ضمن منطقة خليج قوانغدونغ-هونغ كونغ-ماكاو الكبرى والمؤهلة للإدراج في بورصة شينغتشين، إضافةً إلى استمرار تحسين الشمولية تجاه شركات التكنولوجيا الحيوية غير المربحة والشركات ذات التكنولوجيا الصلبة ضمن لوحة العلوم والتكنولوجيا (كِيتشوانغ) واللوحة الخاصة بالشركات الناشئة (تشينغتشينغ)، تعمل شركات هونغ كونغ على نطاق واسع على بدء عملية “العودة إلى سوق A” بشكل مكثف.

من بايوتشوانج تو الرسوم التي تم إدراجها بالفعل في لوحة العلوم والتكنولوجيا (كِيتشوانغ)، إلى شركات مثل يينغ إن بيولوجي (映恩生物)، ومركز بيئية غوانغدا (光大环境)، وفانزِي ذكيّة (范式智能)، ويُوي جيانغ للتكنولوجيا (越疆科技) التي دفعت مؤخراً عبر إعلانات للقيام بـ“العودة إلى سوق A”، من المتوقع أن تضيف “عودة هونغ كونغ إلى سوق A” المزيد من الحالات الإيضاحية الجديدة، و“A+H” تجسد على نحو متبادل مسار “لقاء في الاتجاهين”.

القيادات في قطاعات هونغ كونغ

تزاحم لبدء إدراج سوق A

في الوقت الذي تتجه فيه أعداد كبيرة من شركات سوق A “نحو الجنوب” للإدراج في هونغ كونغ، تختار أيضاً متزايد من الشركات المدرجة في هونغ كونغ “نحو الشمال”، لتبدأ بتخطيط منصة رأس مال مزدوجة لـ“A+H”.

شركة إي-ميه-فاي التي أعلنت مؤخراً نيتها تقديم طلب للإدراج في سوق A هي شركة رائدة في مجال اللقاحات. ووفقاً لنشرة الاكتتاب في هونغ كونغ والتقارير المالية عبر السنوات، تُعد الشركة ثاني أكبر شركة للقاحات في الصين وأولى شركة خاصة في مجموعة لقاحات متكاملة لسلسلة الصناعة بأكملها، كما أنها تحتل المركز الأول عالمياً في لقاحات التهاب الكبد الوبائي B، والمركز الثاني في لقاح داء الكلب، وتوجد أيضاً ضمن الطليعة محلياً في مجال تطوير لقاحات mRNA.

إن عودة شركة رائدة بهذا الحجم إلى سوق A ليست حالة فردية. فقد كشفت شركة فانزِي إن الذكاء الاصطناعي الرائدة في هونغ كونغ عن أنها حصلت على تسجيل/تدوين للتوجيه في هيئة تنظيم الأوراق المالية في بكين، وأنها تعتزم الإدراج في بورصة شينغتشين؛ كما أعلنت شركة يُوي جيانغ للتكنولوجيا، الرائدة في الروبوتات التعاونية، في مارس، أنها تخطط للإدراج في لوحة الشركات الناشئة (تشينغتشينغ) لبورصة شينغتشين، وجمع تمويل يقارب 1.2 مليار يوان للتوجيه إلى مشاريع جوهرية مثل الروبوتات متعددة الأرجل والروبوتات على هيئة إنسان. كذلك، ففي بداية هذا العام، بعد إدراجها في بورصة هونغ كونغ، والتي وُصفت بأنها “أول شركة في العالم في نماذج كبيرة”، تتقدم شركة تشي زي (智谱) كذلك في إجراءات التوجيه للإدراج في سوق A، متجهة نحو بنية “A+H”.

ووفقاً لإحصاء غير كامل من مراسل “سيكيورتيز تايمز”، فإن الشركات المدرجة في هونغ كونغ التي قامت حالياً بتقديم طلب IPO في سوق A بشكل واضح أو بدأت التوجيه للإدراج قد بلغت 10 شركات، تشمل لي تشينغ للموارد (力勤资源)، وخوانغدا بيئة (光大环境)، ويينغ إن بيولوجي (映恩生物)، وشينجيانغ شينشِن للمعادن (新疆新鑫矿业)، وجين سِين للاتصالات (京信通信)، وشاينا بيولوجيك فارما (中国生物制药)، وسيارات بكين (北京汽车)، وشِين زونغ للاتصالات (讯众通信) وغيرها، لتغطي مجالات متعددة مثل التكنولوجيا الحيوية والأدوية عالية المستوى، والتصنيع المتقدم، وحماية البيئة، والموارد، والاتصالات.

بالإضافة إلى عمليات الطرح المباشر، أصبحت عمليات الدمج وإعادة الهيكلة أيضاً مساراً مهماً لعودة أصول شركات هونغ كونغ إلى سوق A. ففي يناير من هذا العام، نجحت شركة تشاينا هونغ قياو (港股中国宏桥) عبر إدخال أصول الألومنيوم الأساسية إلى شركة هونغ تشوانغ القابضة المدرجة في سوق A (宏创控股)، في تحقيق استراتيجية “العودة إلى سوق A”، لتقدم للصناعة نموذجاً قابلاً للتكرار لـ“العودة عبر مسار منحني”.

ثلاثة دوافع

تدفع موجة “العودة إلى سوق A”

في منتصف يونيو من العام الماضي، صدرت وثائق من مكتب الحزب الشيوعي ومجلس الدولة، أكدت دعم الشركات المدرجة في هونغ كونغ المؤهلة ضمن منطقة خليج قوانغدونغ-هونغ كونغ-ماكاو الكبرى للإدراج في بورصة شينغتشين. إضافة إلى ذلك، أدى تعزيز الشمولية في لوحة العلوم والتكنولوجيا (كِيتشوانغ) واللوحة الخاصة بالشركات الناشئة (تشينغتشينغ) إلى فتح مسارات “العودة إلى سوق A” لشركات التكنولوجيا الحيوية غير المربحة والشركات ذات التكنولوجيا الصلبة. وبلا شك، فإن التراكم بين إصلاحات النظام والمكاسب السياسية يمنح شركات هونغ كونغ دعماً سياسياً أكثر رسوخاً ومساحة أوسع للتطوير.

وبعيداً عن المكاسب السياسية والنظامية، قال مدير أبحاث ثروة بايبانغوانغ (排排网) ليو يو هوا لمراسل “سيكيورتيز تايمز” إن لاندلاع موجة “العودة إلى سوق A” في هونغ كونغ في هذه الجولة دافعَين مهمين أيضاً: أولاً، تتمتع سيولة سوق A وتقييماته بجاذبية أكبر؛ إذ تظهر علاوة واضحة لمسارات مثل التكنولوجيا الصلبة والتكنولوجيا الحيوية/الأدوية، كما أن وعي المستثمرين المحليين أعلى، وكفاءة التمويل أفضل. ثانياً، تساعد “العودة إلى سوق A” على تعزيز التوافق الصناعي المحلي، وتسهيل قيام الشركات بربط سلاسل التوريد والسوق والموارد السياسية في البر الرئيسي، وتحسين تأثير العلامة التجارية. وقال ليو يو هوا: “إن ‘إدراج شركات هونغ كونغ، وتضخيمها في سوق A’ أصبحت مساراً رأسمالياً أكثر سلاسة بشكل متزايد”.

ومن بينها، يظل الفارق في التقييم هو الدافع الأكثر وضوحاً. فقد قال نائب المدير العام لاستثمارات يوي مايلي (优美利) هِيه جين لونغ بصراحة لمراسل “سيكيورتيز تايمز”: “سوق A يقوم على محركين: ‘المؤسسات + صغار المساهمين’، والنشاط العام في التداول وسيولة السوق مع علاوة سيولة أعلى بشكل ملحوظ من هونغ كونغ. وفي مسارات محلية مثل التكنولوجيا، والطب/الأدوية، والطاقة الجديدة، تكون تقييمات سوق A عادة أعلى من هونغ كونغ بنسبة 30%—60%.”

وتظهر هذه الفجوة بشكل جلي لدى الشركات التي “عادت إلى سوق A”. فعلى سبيل المثال، شركة بايوتشوانج تو (百奥赛图) التي تم إدراجها في لوحة العلوم والتكنولوجيا (كِيتشوانغ) في ديسمبر 2025، سجلت في سوق A ارتفاعاً في سعر السهم بأكثر من ضعفين مقارنة بسعر الإصدار، وبفارق علاوة يتجاوز 90% مقارنة بسعر هونغ كونغ. وتُظهر بيانات Wind أنه حتى 31 مارس، بلغت نسبة علاوة أسهم “A+H” مثل غوان ليان مين شِن (国联民生) وشونغشِن الدولية (中芯国际) وجينزونغ شركة القابضة (中金公司) وغيرها جميعها لا تقل عن 100% مقارنة بأسهم H.

كما اعتبر مدير بحث واستثمار شركة ساليفان جيه-لي (شِن زِن) لخدمات تكنولوجيا السحابة، يوان مي، أن شركات هونغ كونغ قد اجتازت بالفعل تدقيق/مراجعة الإدراج من خلال بورصة هونغ كونغ، وتعمل بشكل ملتزم بشكل مستمر، ما يرفع مستوى ثقة السوق؛ وبعد استيفاء الشروط، تكون عملية “العودة إلى سوق A” أسرع نسبياً. إضافةً إلى ذلك، يمكن للمساهمين من الأسهم المحلية اختيار التداول بشكل مرن في سوقيْن اثنين، ما يفضي أكثر إلى تحقيق قيمة حقوق الملكية.

ومع ذلك، قال بعض الأشخاص في صناديق خاصة (مؤسسات استثمار غير عامة) لمراسل “سيكيورتيز تايمز” إن أسهم بعض شركات “العودة إلى سوق A” ما تزال ضمن فترة تقييد/حظر البيع، وأن أداء السعر والسيولة الحقيقي قد لا يتجسد بشكل أكثر موضوعية إلا بعد فك القيود، وأن تقييم الشركة النهائي لا يزال يحتاج إلى أن يتوافق مع بيئة السوق ودرجة تحقيق الأساسيات.

الأداء والتقييم

هما أكبر نقطتي خطر

على الرغم من أن مزايا “العودة إلى سوق A” واضحة، فإن هذا الطريق ليس سهلاً أو خالياً من التحديات. لاحظ مراسل “سيكيورتيز تايمز” أن شركات مثل جيه-سينغ للاتصالات (京信通信)، وشاينا بيولوجيك فارما (中国生物制药)، وسيارات بكين (北京汽车)، وشِين زونغ للاتصالات (讯众通信) وغيرها أعلنت جميعها إنهاء إرشاد/توجيه “العودة إلى سوق A” للإدراج، وسبب الإنهاء في معظم الحالات هو تغيّر بيئة السوق، وتعديلات قواعد سوق رأس المال، وتعديلات استراتيجيات تطور الشركة. وفي نظر هِيه جين لونغ، لا يعني هذا الإنهاء الفشل، بل هو “فرملة” عقلانية من جانب الشركة؛ إذ تُعد عملية إيقاف/إنهاء التوجيه خياراً حذراً عندما لا تكون بيئة السوق والأداء والتقييم والاستراتيجية متطابقة، مع احتمال إعادة التشغيل في المستقبل.

فما هو أكبر نقطة خطر تواجهها الشركات في موجة “العودة إلى سوق A” الحالية؟ صرّح وين تيان نا (温天纳)، المدير التنفيذي العام لرأسمال هونغ كونغ—بو-دا (香港博大资本国际)، لمراسل “سيكيورتيز تايمز”: أولاً، أن الأداء لا يطابق التوقعات؛ وثانياً، أن يحدث تراجع في التقييم. وأضاف أن أغلب شركات “العودة إلى سوق A” تمر بمرحلة توسع أو تحول، وأن إنفاق البحث والتطوير مرتفع، والمصاريف الرأسمالية كبيرة. فإذا تعرضت البيئة الاقتصادية الكلية لتقلبات، أو لم تتحقق التقدمات السريرية كما هو متوقع، أو تأخر تطبيق التكنولوجيا، أو ضعف الطلب على سلسلة الصناعة، فإن صعوبة تحقيق الأرباح ستزداد بشكل واضح، ما سيؤثر مباشرة على القدرة على التقييم وإعادة التمويل. وهذا أمر حاسم بشكل خاص بالنسبة لشركات التكنولوجيا الحيوية/الأدوية غير المربحة والشركات الروبوتية. أما خطر تراجع التقييم فيأتي أكثر من ضغوط جانب العرض. فإذا تم الإعلان عن إدراج عدد من شركات “العودة إلى سوق A” في فترة قصيرة نسبياً، فقد يؤدي ذلك إلى تخفيف سيولة بعض القطاعات محلياً، ومن السهل أن تتأثر الأسهم ذات التقييمات المرتفعة بمشاعر/توجهات السوق.

وقال ليو يو هوا أيضاً إن “العودة إلى سوق A” تعني تحمل الشركة تكاليف امتثال أعلى، ومع توقعات أداء أكثر صرامة ومنافسة سوقية أشد، يتعين على الشركات اتخاذ قرارات حذرة استناداً إلى مرحلة تطورها.

في مواجهة موجة “العودة إلى سوق A” المكثفة، من بين الأسئلة التي تهم السوق واحد من أهمها: هل لدى سوق A قدرة كافية على الاستيعاب، وهل يمكن أن يؤدي ذلك إلى تضاؤل/انكماش التقييم الإجمالي؟ وبناءً على آراء عدة أشخاص تمّت مقابلتهم، فإن قدرة سوق A الإجمالية على الاستيعاب كافية، ومن المرجح أن يتشكل نمط يضم فرصاً هيكلية أكبر من ضغوط منهجية شاملة.

من ناحية، حجم أموال سوق A كبير، وفي هذه الجولة فإن معظم شركات “العودة إلى سوق A” هي شركات رائدة في الصناعة أو كيانات من مسارات مدعومة سياسياً، ما يجعلها قادرة على جذب أموال تخصيص طويلة الأجل. ومن ناحية أخرى، تشير الخبرات التاريخية إلى أن عودة الشركات الجيدة إلى سوق A غالباً ما تدفع إعادة تسعير/تقييم القطاعات، وليس إلى الضغط الشامل.

حلل وين تيان نا أنه حالياً مؤشر علاوة تقييم سوق A مقابل H على مستوى الأسهم موجود في مستوى منخفض نسبياً، وأن فجوة التقييم تتحرك نحو التقارب العقلاني. أما ما قد يواجه ضغطاً على التقييم فعلاً فيتركز في الأساسيات غير الراسخة بما يكفي، أو في الأسهم ذات التقييمات المرتفعة التي لا تزال غير مربحة. وفي المقابل، فإن الشركات القيادية التي تتماشى مع السياسات وتكون مساراتها واضحة ما زالت تمتلك متانة قوية في التقييم.

وبالنسبة لهيكل الإدراج “A+H” في المستقبل، يرى معظم من تمّت مقابلتهم أن سوقيْن ستتجهان نحو اندماج أعمق، مع الحفاظ على التموضع المختلف والتكامل المتبادل، بما يشكل منظومة بيئية رابحة للطرفين. يتجلى الاندماج العميق في استمرار دفع السياسات للتواصل والتكامل بين سوقيْن، وجعل التسجيل للإدراج أكثر سهولة، ويمكن للشركات الاستفادة من نافذة هونغ كونغ ذات الطابع الدولي ومن أموال البر الرئيسي والموارد السياسية في سوق A لتحقيق تمويل وتنسيق تعاوني عبر منصتين. كما ستتجه علاوة تقييم أسهم سوق A مقابل أسهم H تدريجياً إلى مستوى معقول.

أما الاختلاف فسيبقى على المدى الطويل. وقال وين تيان نا: “ستواصل هونغ كونغ الحفاظ على سمات رأس المال الدولي وأدوات الإدراج المرنة والتسعير العالمي؛ بينما يركز سوق A على هيكل المستثمرين المحليين ودعم التكنولوجيا الصلبة والتوجيهات السياسية والاستثمار في القيمة على المدى الطويل.” وبالنسبة للشركات، “العودة إلى سوق A ليست هدفاً نهائياً؛ إن كيفية الاستفادة من منصتيْن لتحقيق ترقية متزامنة للتقنية والصناعة ورأس المال هي القيمة على المدى الطويل.”

كم هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك على تطبيق Sina Finance App