رؤية استراتيجية واضحة، ومن المتوقع أن يتحقق تدريجيًا القيمة طويلة الأجل لشركة شابويسي؟

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف يمكن لـ Sapopharm (莎普爱思) تحقيق اختراق في عنق النمو عبر التكامل بين الدواء والطب؟

إن طريق تحوّل Sapopharm، هو صورة نمطية لقطاع شركات الأدوية التقليدية التي تكسر عنق النمو؛ ولا يمكن تجنّب آلام مرحلة قصيرة الأجل، لكن القيمة على المدى الطويل تستحق الترقّب.

الإنتاج | شبكة تشونغ فانغ (中访网)

المراجعة | لي شياو يان (李晓燕)

كانت Sapopharm (603163) معروفة على نطاق واسع سابقًا بسبب قطرات العين لعلاج السادّ (白内障滴眼液)، وهي الآن في فترة حاسمة لاختراق عملية التحوّل من شركة أدوية تقليدية إلى مزوّد خدمات صحية متكامل يجمع بين «الدواء + الطب» (医药+医疗). في مارس 2026، كشفت الشركة أنها تعتزم الاستحواذ على 100% من أسهم شركة Shanghai Qinli Industrial (上海勤礼实业) بقيمة 528 مليون يوان، مع السيطرة غير المباشرة على مستشفى Shanghai Tilen (上海天伦医院)، ما أثار اهتمامًا بالغًا في السوق. وفي ظل خلفية مزدوجة من استفسارات الجهات التنظيمية وتقلب الأداء، تواصل Sapopharm المضي قدمًا بخط استراتيجي حازم، وتدفع بالتوسع الخارجي والتطوير الابتكاري الداخلي إلى التوافق والتكامل، في محاولة للخروج من عنق النمو الذي تواجهه شركات الأدوية التقليدية، وبناء حلقة متكاملة لخدمات الصحة على دورة حياة كاملة.

مع تغير سياسات قطاع الأدوية وترقية الاستهلاك، تتقلص مساحة النمو لنموذج تصنيع دواء واحد؛ ويُعدّ دمج «الدواء + الطب» المسار السائد لكسر الجمود لدى شركات الأدوية التقليدية. وبعد تغيير وحدة التحكم الفعلية في 2020، حدّدت Sapopharm بشكل واضح استراتيجية «التكامل بين الدواء والطب، تشغيل بعجلتين (双轮驱动)»، عبر الاستحواذات التوسعية لتحسين شبكة الخدمات الطبية، وهو اختيار استباقي يتماشى مع اتجاهات القطاع.

يُوجد مستشفى Shanghai Tilen المراد الاستحواذ عليه في شنغهاي، حيث تتكدّس الموارد الطبية، ويمتلك قدرات ناضجة في الخدمات الطبية الشاملة وزبائنًا مستقرين، كما يشكّل تكاملًا إقليميًا مع مستشفى Taizhou للنساء والأطفال (泰州妇女儿童医院) ومستشفى تشينغداو في تشانغ (青岛视康) لطب العيون ضمن الشركة. بعد إتمام الاستحواذ، ستمتلك الشركة مصفوفة خدمات متنوعة تغطي طب العيون وصحة الأم والطفل والطب الشامل، ما يحقق ربط سلسلة كاملة من «البحث عن الأدوية وتطويرها — التشخيص والعلاج السريري — إدارة الصحة» بصورة كاملة، ويرفع بشكل واضح تماسك المستخدمين ومعدل تكرار الشراء، ويتشكل حاجز تكامل صناعي يصعب تقليده.

بالنسبة لمستشفى Taizhou للنساء والأطفال ومستشفى Qingdao Shikang (青岛视康) المستحوذ عليهما سابقًا، فقد شهدتا تقلبات في الأداء على المدى القصير بعد انتهاء فترة الالتزام (对赌)، لكنهما راكمتا بالفعل لدى الشركة خبرة تشغيل في مجال الخدمات الطبية، وبنت فريقًا احترافيًا من العاملين الطبيين والإداريين. بصفته مستشفى اختصاصي من الفئة الثانية (二甲)، تستمر قدرات التكنولوجيا الأقل توغلًا والرعاية التشخيصية والعلاجية لصحة الأم والطفل لدى مستشفى Taizhou في التحسن؛ كما أن Qingdao Shikang طوّر مزايا مميزة في مجالي السادّ وطب البصر (vision)، وهو ما يضع أساسًا لدمج وتشغيل مستشفى Tilen لاحقًا. يعد انخفاض الشهرة (商誉减值) على المدى القصير ظاهرة شائعة في فترة تكامل القطاع؛ ومع تعميق اندماج الإدارة وإطلاق تأثير الحجم (规模效应)، يُتوقع أن يصبح قطاع الرعاية الطبية تدريجيًا دعامة مستقرة للأرباح.

وفي الوقت الذي تدفع فيه Sapopharm بتوسيع الخدمات الطبية، تعمد الشركة أيضًا إلى زيادة الإنفاق على البحث والتطوير باستمرار، وتتمركز على مجال طب العيون ذي المزايا لتخطيط خط أنابيب ابتكاري، لتوفير دعم تقني محوري للتحول. وقد بنت الشركة بالفعل فئة منتجات متعددة تشمل مجالات مثل الوقاية من قصر النظر (近视防控)، وعلاج جفاف العين (干眼治疗)، وتحسين طول النظر الهرمي/الشيخوخي (老视改善)، وغيرها؛ كما دخلت عدة منتجات رائدة مراحل حرجة في التجارب السريرية، وتتخلص تدريجيًا من الاعتماد على القطرات التقليدية لعلاج السادّ.

تم إكمال إدراج جميع المشاركين في المرحلة الثالثة (III期) من التجارب السريرية لدواء قطرة العين كبريتات الأتروبين (硫酸阿托品滴眼液) (للوقاية من قصر النظر لدى الأطفال)؛ وتوجد مساحة سوقية واسعة. ووفقًا لتقديرات قطاعية، من المتوقع أن يتجاوز حجم سوق الأتروبين منخفض التركيز في الصين المحلية 9.0 مليارات يوان بحلول عام 2030؛ وبفضل ميزة السبق والموارد القنوية (القنوات)، يُرجح أن تتمكن الشركة من الاستحواذ على حصة مهمة. إضافة إلى ذلك، فإن قطرة العين كلوريد ميدروكسي (盐酸毛果芸香碱滴眼液) (لعلاج طول النظر الهرمي/الشيخوخي)، وقطرة العين لِتَاو سي تي (立他司特滴眼液) (لعلاج جفاف العين) قد دخلا أيضًا المرحلة الثالثة من التجارب السريرية؛ كما تمت الموافقة على محلول دي أوكسي إبينيفرين كيتروليك أسيد؟ (去氧肾上腺素酮咯酸溶液) لدخول التجارب السريرية، بما يشكل فريق بحث وتطوير صحي من نوع «إطلاق منتج/منتجات إلى السوق، وإدخال منتج/منتجات في التجارب السريرية، وتخزين منتج/منتجات»، بحيث تتدرج المراحل بشكل إيجابي.

في بداية 2026، خصصت الشركة 71.00 مليون يوان لشراء/استحواذ (受让) على 10 براءات اختراع أساسية لعلاج قصر النظر تخص مستشفى WenZhou Medical University Affiliated Eye Optometry Hospital (温州医科大学附属眼视光医院) عبر نقل الحقوق، لتعزيز تخطيط أدوية طب العيون المبتكرة أكثر. ورغم أن الإنفاق على البحث والتطوير على المدى القصير يفرض ضغطًا معينًا على الأرباح، فإن الاختراق المستمر لخط الأنابيب الابتكاري يزوّد الشركة بدافع قوي لتطورها على المدى المتوسط والطويل، ويدفعها للانتقال من شركة أدوية جنيسية/تقليدية إلى شركة صحية مبتكرة.

في مواجهة هبوط الأعمال التقليدية، وانخفاض الشهرة، وضغط التمويل، تعمل Sapopharm بنشاط على اتخاذ إجراءات لتحسين التشغيل، والحد من المخاطر، مع إظهار موقف عملي تجاه التصحيح.

وبخصوص مسألة الاستحواذ بسعر أعلى من اللازم (高溢价收购) والتي تحظى بمتابعة من السوق، فإن الشركة ترد بنشاط على استفسارات بورصة شنغهاي للأوراق المالية (上交所)، من خلال استكمال بيانات تشغيل الأصول الخاصة بالجهة المستهدفة، وأسس التقييم، وإجراءات مراقبة المخاطر، لضمان عدالة وامتثال المعاملة. وفي الوقت نفسه، تعمل الشركة على تحسين بنود المقامرة على الأداء (业绩对赌条款)، وتعزيز الترابط بين تعويض الأداء وتحصيلات انخفاض القيمة (减值计提)، لزيادة قوة حماية المساهمين من صغار المستثمرين. وعلى مستوى التمويل، تنسق الشركة بين الأموال الذاتية والتسهيلات الائتمانية المصرفية، وتضع خطة دفع على دفعات، مع التشدد في ضبط نسبة الأصول إلى الخصوم (资产负债率) وتكاليف التمويل (财务费用)، بما يضمن التوازن بين التشغيل اليومي ودفع عملية الاستحواذ.

وعلى مستوى التشغيل، تركز الشركة على الأعمال الأساسية، وتقوم بفصل الأصول غير الأساسية مثل صيدليات كبيرة (大药房)؛ كما تخفض مصروفات الإدارة. وفي أول ثلاثة أرباع من عام 2025، بلغ التدفق النقدي التشغيلي من العمليات 60.02 مليون يوان، بزيادة كبيرة قدرها 417.5% على أساس سنوي، مع تحسن تدريجي في جودة الأرباح. ورغم أن قطرات العين التقليدية تتأثر بانكماش القطاع، إلا أنها ما زالت تحافظ على حصة سوقية تفصيلية تتجاوز 30%. وتقوم المستحضرات مثل السيفالوسبورين (头孢) بدعم الأساس المالي من خلال تحسين الهيكل، مما يوفّر دعمًا نقديًا متينًا للتحول.

إن طريق تحوّل Sapopharm، هو صورة نمطية لقطاع شركات الأدوية التقليدية التي تكسر عنق النمو؛ ولا يمكن تجنّب آلام مرحلة قصيرة الأجل، لكن القيمة على المدى الطويل تستحق الترقّب. حاليًا، تمر الشركة بمرحلة تراكب ثلاثية تتمثل في «ترسيخ أساس الأعمال التقليدية، ودمج الخدمات الطبية، والهجوم الحاسم على التجارب السريرية للأدوية المبتكرة». ومع اكتمال دمج مستشفى Shanghai Tilen على أرض الواقع تدريجيًا، وبداية طرح المنتجات قيد الدراسة إلى السوق تدريجيًا، ستدخل استراتيجية «التكامل بين الدواء والطب» مرحلة الحصاد.

ومن منظور شكل المنافسة في القطاع، فإن تسارع الشيخوخة وترقية الاستهلاك الصحي يوفّران سوقًا واسعة لخدمات الرعاية الطبية الشاملة وأدوية طب العيون المبتكرة. وبالاعتماد على المزايا المزدوجة للشركة في تصنيع الأدوية والخدمات الطبية، يُتوقع أن تتمكن Sapopharm من اغتنام الفرصة في مسار اقتصاد كبار السن والوقاية من قصر النظر لدى الأطفال، وتحقيق إصلاح مزدوج لكل من الأداء والتقييم.

إن التحول ليس رحلة تسير دائمًا بسلاسة. وتقوم Sapopharm بمعالجة مشكلات النمو بفضل صلابة ثابتة في الاستراتيجية وإجراءات تشغيل عملية. ومع تعميق التكامل الخارجي والاختراق الابتكاري الداخلي، يُتوقع أن تتمكن الشركة من تجاوز قاع الأداء وإعادة تشكيل نموذج جديد لروّاد «التكامل بين الدواء والطب» في التطور التعاوني، بما يخلق قيمة طويلة الأجل للمساهمين وللمجتمع.

وجهة نظري الشخصية، فقط للاستئناس