2B يوان من التمويل لا تضمن إصدار تقرير سنوي: هل يثير دفعة مقدمة بقيمة 14.8 مليون دولار أمريكي من مي روي غموض استئناف التداول｜ نظرة على تحركات الأرباح المالية

تقرير من: @chinatimes.net.cn@ مراسل/ة جاو ونخوان وآنـيـا في بكين

في 2 أبريل 2026، أصدرت شركة Muirui (02629.HK) بيانًا كشفت فيه تفاصيل جوهرية خلف الإيقاف عن التداول: فقد اكتشفت شركة التدقيق “ديلويت” (KPMG) عند مراجعتها للتقرير السنوي لعام 2025 وجود 14 بندًا للدفعات المقدمة بإجمالي يقارب 14.80 مليون دولار أمريكي، منها تمت إعادة ما يقارب 9.50 ملايين دولار أمريكي من قِبل الأطراف الخدمية ذات الصلة، بينما المبلغ المتبقي البالغ نحو 5.30 ملايين دولار أمريكي يمثل دفعاتًا مقدمة مرتبطة بأعمال تم إنجازها أو يجري تنفيذها. وفي الوقت نفسه، أعلنت الشركة أيضًا عن تشكيل لجنة تحقيق مستقلة، وتعيين مكتب محاماة ومؤسسة/مؤسسات مهنية للمساعدة في فحص الأمر.

وفي اليوم السابق مباشرةً، في الساعة 9 صباحًا من 1 أبريل، تم إيقاف هذه الشركة المدرجة منذ أقل من عام رسميًا من قبل بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية (HKEX) بسبب عدم قدرتها على إصدار التقرير السنوي المُراجع في الوقت المحدد. وهكذا تحولت “مسألة المراجعة” البالغة 14.80 مليون دولار أمريكي إلى محور اهتمام السوق. فهذه الشركة التي كانت قد ظهرت للتو في 23 مايو 2025 في بورصة هونغ كونغ الرئيسية بوصفها شركة مبتدئة من الفئة 18A، ولم تمضِ أقل من عام على إدراجها، وجدت نفسها تطأ “خط الإيقاف بسبب تعثر التقرير السنوي”؛ ومع انعكاس الحالة مجددًا على شركة نووي لتفشي السرطان (诺辉健康)، تم دفع مخاوف الامتثال المالي في مسار الكشف المبكر عن الأورام إلى الواجهة مرة أخرى.

وليس ذلك استثناءً؛ ففي ذلك اليوم، أوقفت أكثر من 20 شركة من شركات أسهم هونغ كونغ التداول بسبب الأسباب نفسها. ومع تشديد بيئة التدقيق بشكل شامل، تبدو عملية إيقاف Muirui أشبه بنموذج مصغّر لاختبار ضغط امتثال على مستوى منظومي.

تفاصيل فحص تبلغ 14.80 مليون دولار أمريكي

اعتبارًا من الساعة 9 صباحًا في 1 أبريل 2026، أوقفت Muirui الأسهم المملوكة/المتداولة في بورصة هونغ كونغ (联交所) عن البيع والشراء. وذكرت الشركة في بيانها أنه نظرًا لأن المُدقِّق يحتاج إلى وقت إضافي لتقييم جزء من الدفعات المقدمة التي دفعتها الشركة لمقدمي الخدمات والموردين، فإنه يتعذر عليها إصدار نتائج العام 2025 قبل الموعد النهائي في 31 مارس. ووفقًا لقواعد بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية (HKEX) الخاصة بالادراج، فإن عدم إصدار التقرير السنوي المُراجع في الوقت المحدد يؤدي إلى إيقاف إجباري عن التداول، وإذا استمر الإيقاف أكثر من 18 شهرًا فستواجه الشركة مخاطر الشطب من القائمة.

وفي اليوم التالي، كشف البيان الصادر عن Muirui عن مزيد من التفاصيل: فقد اكتشف KPMG أثناء عملية التدقيق 14 بندًا للدفعات المقدمة، تشمل المبالغ التي دفعتها الشركة لمقدمي الخدمات والموردين، وتحدث أغلبها في النصف الثاني من عام 2025، بقيمة إجمالية تقارب 14.80 مليون دولار أمريكي. وحتى تاريخ الإعلان، تمت إعادة نحو 9.50 ملايين دولار أمريكي من قِبل مقدمي الخدمات والموردين المعنيين، بينما المبلغ المتبقي البالغ حوالي 5.30 ملايين دولار أمريكي يمثل دفعاتًا مقدمة مرتبطة بأعمال تم إنجازها أو يجري تنفيذها. وفي الوقت نفسه، وافق مجلس إدارة Muirui على تشكيل لجنة تحقيق مستقلة، يقودها اثنان من المديرين غير التنفيذيين المستقلين، هما لين تشيانلي وفانغ شياو، وتم تعيين مكتب محاماة ومؤسسات تحقيق مهنية للمساعدة في مراجعة الأمر. وشددت الشركة على أن بنود المعاملات التي تتطلب تدقيقًا إضافيًا في هذه المرة لا ترتبط مباشرةً بأنشطة البحث والتطوير ولا بالتشغيل التجاري ولا بالمنصات التقنية ذات الصلة للشركة. كما أكدت الشركة أنه ما تزال العمليات اليومية تُدار بشكل طبيعي دون تأثر.

(لقطة شاشة من أحدث إعلان للشركة)

ومن الجدير بالملاحظة أن Muirui ليست الشركة الوحيدة التي “وقعت في الفخ” في موسم التقارير السنوية. وتُظهر البيانات أنه في يوم 1 أبريل وحده، أوقفت أكثر من 20 شركة مدرجة في أسهم هونغ كونغ التداول جماعيًا بسبب عدم قدرتها على إصدار نتائج 2025 السنوية في الموعد المحدد؛ وتشمل القائمة شركات مثل China Hui Biology-B (中慧生物-B)، وContemporary Land (当代置业)، وShanghai Xiaonan Guo (上海小南国)، وShenghe Biology-B (盛禾生物-B)، وHanson Group Creation (合生创展集团) وغيرها من شركات متعددة في قطاعات مختلفة. وراء هذه الظاهرة توجد حالة من التشديد الملحوظ في بيئة تدقيق الشركات في أسهم هونغ كونغ. وبسبب أحداث سابقة مثل استقالة برايس ووترهاوس كوبرز (PwC) من أعمال تدقيق بعض شركات أسهم هونغ كونغ، قامت مؤسسات “الأربعة الكبار” (ومنها KPMG) عمومًا بتعزيز متطلبات التدقيق والامتثال، وزاد بشكل واضح نطاق تدقيق البنود المالية الرئيسية مثل الدفعات المقدمة والمعاملات ذات الأطراف ذات الصلة. وذكَر خبراء من القطاع أن شركات التدقيق لم تعد تكتفي بمطابقة بنود العقود وسجلات التدفق النقدي كما هي على دفاتر الحسابات، بل انتقلت إلى استفسارات أكثر صرامة عبر الاختراق العابر للحدود (cross-border penetration)؛ كما أصبحت مراجعة الدفعات المقدمة أحد الأسباب الشائعة لتأخر صدور التقارير السنوية.

إن إيقاف Muirui عن التداول أدى حتمًا إلى إثارة ترابطات في أذهان السوق مع نووي لتفشي الصحة (诺辉健康). وكانت “أول شركة للكشف المبكر” (早筛第一股) التي تجاوزت قيمتها السوقية 30 مليار دولار هونغ كونغ، قد تعرضت لاحقًا لشكوك من مؤسسات قامت بعمليات بيع على المكشوف في 2023 حول تزوير المبيعات؛ ثم رفض المدقق ديلويت (Deloitte) إصدار رأي بشأن التقرير السنوي محددًا شكوكًا مباشرة في حقيقة الإيرادات، وانتهى الأمر بشطب إلزامي في أكتوبر 2025. ومع ذلك، أشار عدد من المتعاملين في السوق إلى وجود اختلاف جوهري بين الأمرين: فالمشكلة الأساسية لدى نووي تتعلق بـ “حقيقة الإيرادات”، وهو تزوير مالي خبيث يتمثل في أداءات مُفبركة؛ بينما تركز مراجعة Muirui في هذه المرة على “الدفعات المقدمة” باعتبارها بندًا من جهة النفقات. إذ إن الأمر يتعلق بمقدمات تشغيلية مدفوعة مقدما للشركة، وتسبب التأخير فقط في ضرورة احتياج المدقق إلى وقت إضافي للتحقق من المواد في ظل تشدد الرقابة؛ وبالتالي فإن الطبيعة مختلفة تمامًا.

لكن هناك تفصيلًا يستحق السؤال عنه: لماذا ظهرت لدى Muirui عمليات إلغاء لمشروعات بقيمة تقارب عشرات الملايين من الدولارات وأيضًا استردادات للدفعات المقدمة؟ التفسير الذي قدمته الشركة هو “بعض المشروعات أُلغيت”. وهذا يفتح بابًا لمزيد من الأسئلة: بما أن الشركة تم إدراجها في مايو 2025 وجمعت 1.09B دولار هونغ كونغ، فقد أصبح إيقاع تنفيذ المشروعات بعد الإدراج أسرع بشكل حاد؛ فكيف تم إلغاء عدة مشروعات جديدة خلال فترة لا تتجاوز ستة أشهر؟ هل يعود ذلك إلى أن موافقات إنشاء المشروعات كانت متسرعة جدًا، أم أن هناك تغييرات كبيرة في البيئة التجارية الخارجية لم يتم الإفصاح عنها؟ ربما يكون هذا هو لبّ الشكوك الرئيسية التي تشير إليها الـ14 معاملة والتي من المفترض أن تراجعها لجنة التحقيق المستقلة عن كثب.

فجوة تمويل 2.0 مليار دولار ومن قيمة سوقية 3.7 مليارات

قبل أزمة الإيقاف عن التداول، لم تكن نتائج Muirui للنصف الأول من 2025 خالية من نقاط إيجابية. ففي النصف الأول، حققت الشركة إيرادات بلغت 10.47 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 9.4% على أساس سنوي؛ وبلغ إجمالي الربح 7.10 ملايين دولار، بزيادة قدرها 51.1%؛ بينما بلغ صافي خسائر المساهمين في حقوق الملكية 28.35 مليون دولار، مقارنة بخسائر 44.45 مليون دولار في الفترة نفسها من العام السابق؛ كما تحسن هامش إجمالي الربح من 49% إلى 67.6%. وارتبط نمو الأداء بشكل أساسي بأداء أعمال الكشف المبكر والأنماط متعددة الجينومات بدقة. وكانت المنتجات الأساسية GASTROClear™ وLUNGClear™ تسجل أداءً قويًا في سوق تشخيص السرطان في آسيا.

ومع ذلك، عند إطالة منظور التحليل، تظهر تقلبات واضحة في الوضع المالي لـ Muirui. ففي عام 2021، بلغت ذروة مبيعات منتج فحص كوفيد-19 Fortitude ذروتها، لتصل إيرادات العام إلى 60.6498 مليون دولار أمريكي؛ وبعد تحسن الجائحة، انخفضت إيرادات 2022 إلى 17.7590 مليون دولار؛ ثم عادت إلى الارتفاع في 2023 لتصل إلى 24.1850 مليون دولار، وفي 2024 انخفضت مجددًا إلى 20.2027 مليون دولار. وفي الوقت نفسه، استمرت خسائر الشركة في التوسع، إذ بلغت الخسائر في الفترة 2022 إلى 2024: 56.2027 مليون دولار و69.5693 مليون دولار و92.2147 مليون دولار على التوالي؛ وبذلك بلغت الخسائر التراكمية خلال ثلاث سنوات نحو 218 مليون دولار أمريكي. ورغم أن خسائر النصف الأول من 2025 تقلصت، إلا أنها ما زالت عند مستوى مرتفع يقارب 30 مليون دولار.

الأكثر إثارة للاهتمام هو أنه قبل ثلاثة أشهر من الإيقاف عن التداول، كانت Muirui تعرض “لحظة تألق” في سوق رأس المال. ففي 29 يناير 2026، أكملت الشركة طرحًا لتوزيع أسهم جديدة، وجمعت حوالي 711 مليون دولار هونغ كونغ، مع سعر إصدار بلغ 32.5 دولار هونغ كونغ للسهم، وهو أعلى بنسبة تقارب 40% من سعر الإصدار الأولي (IPO) في مايو 2025 البالغ 23.30 دولار هونغ كونغ. وبالإضافة إلى تمويل الاكتتاب الأولي (IPO) البالغ 1.09B دولار هونغ كونغ، بلغ إجمالي حجم التمويل الذي جمعته Muirui خلال 8 أشهر من إدراجها حوالي 2.0 مليار دولار هونغ كونغ، وهو أداء لافت جدًا بين شركات التكنولوجيا الحيوية المدرجة في أسهم هونغ كونغ في السنوات الأخيرة. ومع ذلك، لم يستطع هذا السجل المشرق في التمويل دعم سعر السهم. وقبل يوم التداول السابق مباشرةً للإيقاف (31 مارس)، أغلق سعر سهم Muirui عند 12.41 دولار هونغ كونغ، لتبلغ القيمة السوقية حوالي 3.7 مليارات دولار هونغ كونغ، وهو ما يمثل انخفاضًا شديدًا مقابل أكثر من 8.0 مليارات دولار هونغ كونغ في بداية الإدراج. والأشد حدة هو أن هذه القيمة السوقية قد انخفضت بشكل كبير تحت حد متوسط القيمة السوقية اليومية لصندوق/برنامج “Connect” (هُونغ كونغ-تشونغغوان) لأسهم هونغ كونغ ضمن الأسهم الصغيرة في هونغ كونغ البالغ 5 مليارات دولار هونغ كونغ؛ وهو ما يعني أن الشركة فقدت تمامًا فرصة الحصول على تمويل من الداخل عبر قناة “Stock Connect”، وستواجه ضغوطًا إضافية في التمويل المستقبلي وسيولة التداول.

ومن منظور خط المنتجات، فإن Muirui قد بنت بالفعل حواجز تقنية مميزة في مجال فحوصات الخزعة السائلة لـ miRNA. وحتى 30 يونيو 2025، كانت لدى الشركة منتجها/منتجاتها الأساسية GASTROClear™ (أول منتج تشخيصي IVD معتمد عالميًا ومخصص لفحص سرطان المعدة)، ومنتجان تجاريان آخران هما LUNGClear™ وFortitude™، إضافةً إلى ستة منتجات مرشحة في المرحلة قبل السريرية. وقد حصل GASTROClear™ على موافقة لعرضه في سنغافورة في مايو 2019. وفي أكتوبر 2025 حصل على شهادة تسجيل من NMPA ضمن الفئة الثالثة لأجهزة الفحص الطبي في الصين، ليصبح أول منتج فحص غير جراحي موجه لسيناريوهات الكشف المبكر عن سرطان المعدة في السوق المحلية. وفي مارس 2026، نجحت الشركة في الفوز بعقد مشروع فحص سرطان المعدة والتدخل المبكر في منطقة لين شي (Lianxi) التابعة لمحافظة/مدينة جيانغ شي (Jiujiang) في مقاطعة جيانغ شي، ما يشير إلى أن المنتج الأساسي قد دخل مرحلة التطبيق الفعلية في السوق الصينية رسميًا. ومع ذلك، فإن الحواجز التقنية لا تعني تلقائيًا نجاحًا تجاريًا. ففي ظل بيئة رقابة شديدة على أسهم هونغ كونغ، أصبحت مصداقية التقارير المالية والامتثال للرقابة الداخلية بمثابة الحد الأدنى لبقاء الشركات، متجاوزة حتى قصة خط المنتجات وسرعة التسويق.

استنتاج KPMG هو “المتغير الحقيقي”

تتمثل أكبر حالة عدم يقين عند استئناف تداول Muirui في النتيجة النهائية لعملية “التقييم الإضافي” التي يقوم بها المُدقِّق. وذكر محامي مكتب هونان كونغ تشين (湖南旷真律师事务所) وخبير في دعاوى التقاضي في الأوراق المالية، زينغ سي-乔 (曾斯乔)، أن “بالنسبة لبعض البيانات المالية الرئيسية، لا بد أن يكون لدى المُدقِّق وشركة التدقيق اختلافات معينة في المنهج/الصياغة المستخدمة في التدقيق، وهو ما قد يؤثر بعد ذلك في مدى صحة وموثوقية بيانات أداء Muirui على مدار العام”. من جهته، حلل نائب رئيس الرابطة الصينية لتحالف رأس المال للشركات (中国企业资本联盟) باي وين-شي (柏文喜) أن أكبر حالة عدم يقين لدى استئناف التداول تتمثل في ما إذا كانت نتيجة المُدقِّق مجرد تعديلات في المعالجة المحاسبية، أم أنه اكتشف مشكلات أكثر خطورة تتعلق بفشل الرقابة الداخلية أو مؤشرات احتيال. وقال: “إذا كان الأمر من الفئة الأخيرة، فقد يؤدي ذلك إلى تفعيل تحقيقات تأديبية من بورصة هونغ كونغ، بل وحتى تحويل القضية إلى لجنة الأوراق المالية والتنظيم في الصين (证监会)؛ وحينها قد تصبح طريق استئناف التداول طويلة للغاية. بالإضافة إلى ذلك، ما إذا كانت الشركة قادرة على الحفاظ على سيولة/تمويل التشغيل خلال فترة الإيقاف (وخاصةً بعد إنهاء التوزيع، حيث كان من المفترض أن تكون وفرة الأموال ميزة) هو عامل حاسم أيضًا”.

حتى وقت إعداد هذا التقرير، ما تزال عملية التحقيق المستقل لدى Muirui جارية، ولم تنتهِ أعمال تدقيق KPMG بعد. ومن الجانب الإيجابي، يشير ذلك إلى أن Muirui سارعت بعد وقوع الحدث إلى تشكيل لجنة تحقيق مستقلة، وهذا ليس شرطًا إلزاميًا في قواعد تنظيم بورصة هونغ كونغ، بل يعكس تصميم الشركة على استئناف التداول في أقرب وقت ممكن. ومع ذلك، لا تزال عملية التحقيق المستقل والتدقيق دون أن تتضح بالكامل بعد، ولا يزال وضع الإيقاف مستمرًا، وصبر المستثمرين محدود. وبحسب قواعد بورصة هونغ كونغ، سيتم شطب الشركة إذا استمر الإيقاف أكثر من 18 شهرًا. وتتمثل “الشروط المسبقة لاستئناف التداول” في أن Muirui يجب أن تنشر التقرير السنوي المُراجع، وأن لا يصدر المدقق تحفظات أو أنه لا يمكنه إصدار رأي فيما يتعلق ببنود الدفعات المقدمة؛ كما يجب أن يُثبت أن الدفعات المقدمة لها جوهر/محتوى تجاري وقابلة للاسترداد، وأن تكون أعمال تصحيح الرقابة الداخلية قد اكتملت. وإذا كانت المسألة تتعلق باحتلال/استغلال أموال مملوكة للشركة أو معاملات مع أطراف ذات صلة، فيجب إكمال إجراءات المطالبة بالمبالغ وردها والإفصاح عن التصحيح. وشدد باي وين-شي على أن تحقق هذه الشروط سيكون المتغير الأساسي الذي يحدد ما إذا كانت Muirui قادرة على استئناف التداول في فترة قصيرة.

وبخصوص الأسئلة المذكورة أعلاه، حاول مراسل صحيفة “Huaxia Times” (《华夏时报》) التواصل مع Muirui لإجراء مقابلة، لكن حتى وقت إعداد هذا التقرير لم يتم الحصول على رد.

المسؤول عن التحرير: جيانغ يو تشينغ — رئيس التحرير: تشين يانغ بينغ

معلومات هائلة وتفسير دقيق—كل ذلك على تطبيق Sina Finance (新浪财经APP)