يمكن لبورصة بكين للأوراق المالية الجمع بين تقديم الطلب على التمويل وتوزيع الأسهم على الحسابات عند الاكتتاب الجديد

问AI · كيف يمكن الجمع بين الاكتتاب بالتمويل وتخصيص الحساب لتحقيق وضع مربح للجميع؟

منذ أن انتشرت في ديسمبر من العام الماضي شائعة في السوق مفادها أن “الاكتتاب الجديد لأسهم مجلس الأعمال/المنشآت الصغيرة والمتوسطة (التي تشغلها بورصة بكين/شينغ تشيان) بناءً على قيمة الأصول سيدخل مرحلة اختبار عبر الإنترنت”، فقد ظل تعديل قواعد الاكتتاب الجديد لتلك البورصة محل اهتمام واسع في السوق.

وعلى الرغم من أن الشائعة المذكورة أعلاه تأكد أنها ليست صحيحة، ووفقًا لما قاله المطلعون، فإن الجهات المعنية كانت قد أجرت في السابق مجرد بحثًا واستطلاعًا حول هذا الأمر، وهو ما يختلف عن الاختبار الرسمي عبر الإنترنت. لكن هذا النوع من البحث ليس مجرد قرار عشوائي؛ بل يدل على أن الجهات المعنية قد لاحظت أوجه القصور الموجودة حاليًا في قواعد الاكتتاب الجديد، كما تأمل في تحسين قواعد الاكتتاب الجديد الحالية لإزالة أوجه القصور التي تظهر في عملية الاكتتاب الجديد.

المشكلات التي انكشف عنها الاكتتاب الجديد في بورصة مجلس الأعمال/المنشآت الصغيرة والمتوسطة (北交所) واضحة جدًا. حاليًا تعتمد بورصة بكين/شينغ تشيان في الاكتتاب الجديد على طريقة الاكتتاب بالتمويل؛ فكلما كان حجم التمويل المكتتب به أكبر، زادت فرص الحصول على رقم الاكتتاب الناجح (التخصيص). وهذه طريقة “بدائية” للاكتتاب الجديد، بل و”خشنة” أيضًا، إذ يتنافس فيها من يملك المزيد من المال.

إن مشكلات طريقة الاكتتاب بالتمويل للاكتتاب الجديد واضحة أيضًا. أولًا، إنها لا تساعد على حماية المستثمرين الصغار والمتوسطين. فبالطبع، التمويل لدى المستثمرين الصغار والمتوسطين محدود نسبيًا، ومع مواجهة هذه الطريقة البدائية للاكتتاب بالتمويل، يكون المستثمرون الصغار والمتوسطون في وضع أضعف بشكل واضح. وليس هذا فحسب؛ حتى لو بذل المستثمرون الصغار والمتوسطون كل ما لديهم واكتتبوا بما يصل إلى عشرات الآلاف أو عشرات مئات الآلاف من اليوانات، فمن الصعب عليهم الحصول على فرصة للاكتتاب الناجح، وهذا من جهة أخرى يضر بمصالح المستثمرين الصغار والمتوسطين إلى حد ما. فلو لم يقم المستثمرون الصغار والمتوسطون بالاكتتاب بالتمويل للاكتتاب في أسهم جديدة، يمكنهم استخدام هذا التمويل للاستثمار في الأسهم، وبالتالي الحصول على فرص لتحقيق الأرباح. وحتى لو قاموا بإجراء إعادة شراء (عكس) للسندات الحكومية أو شراء صناديق سوق المال، يحصل المستثمرون على بعض العوائد ولو بدرجات متفاوتة. أما الاشتراك في الاكتتاب الجديد في بورصة مجلس الأعمال/المنشآت الصغيرة والمتوسطة فيجعل المستثمرين الصغار والمتوسطين بلا عائد، وهو ما يعني أن نظام الاكتتاب الجديد هذا بطبيعة الحال غير مواتٍ لحماية مصالح المستثمرين الصغار والمتوسطين.

ثانيًا، إن نموذج الاكتتاب الجديد في بورصة مجلس الأعمال/المنشآت الصغيرة والمتوسطة عبر الاكتتاب بالتمويل يؤدي إلى إهدار كبير لموارد سوق الأسهم. وبسبب أن المنافسة هنا تكون على قوة التمويل، في كثير من الأحيان عند اكتتاب الأسهم الجديدة يقوم كثير من المستثمرين ببذل كل ما يمكن استخدامه من أموال، وتحويلها بالكامل إلى اكتتاب الأسهم الجديدة، ما يؤدي إلى “مشهد” بمشاركة آلاف المليارات وحتى عشرات الآلاف من المليارات من الأموال في اكتتاب الأسهم الجديدة. على سبيل المثال، في إصدار أسهم الشركة “美德乐” (Medicare؟) كان مبلغ الاكتتاب الفعّال عبر الإنترنت مرتفعًا جدًا ليصل إلى 1.06T يوان، متجاوزًا عتبة التريليون؛ في حين أن حجم تمويل الاكتتاب الأولي للشركة لا يتجاوز 6.7 مليار يوان فقط، ويظهر بوضوح أن جزءًا كبيرًا من أموال الاكتتاب قد تم إهداره.

كيف يمكن إزالة أوجه القصور في نموذج الاكتتاب الجديد عبر الاكتتاب بالتمويل في بورصة مجلس الأعمال/المنشآت الصغيرة والمتوسطة؟ سيفكر المستثمرون بالطبع في نموذج الاكتتاب الجديد في بورصتي شانغهاي وشينزين: تخصيص الاكتتاب بناءً على قيمة الأصول (市值配售). فبعد كل شيء، بورصتا شانغهاي وشينزين كانتا أيضًا قد استخدمتا سابقًا نموذج الاكتتاب بالتمويل للاكتتاب الجديد؛ ففي عام 2007، كان اكتتاب شركتي China Shenhua وChina Petroleum؛ إذ بلغت قيمة الأموال المجمدة 2.66 تريليون يوان و2.57 تريليون يوان على التوالي. ولهذا قامت بورصتا شانغهاي وشينزين بإصلاح نظام الاكتتاب الجديد، واستبدلتا الاكتتاب بالتمويل بتخصيص الاكتتاب بناءً على قيمة الأصول. وفي هذه الحالة، يدفع المستثمرون بعد حصولهم على التخصيص في تخصيص الاكتتاب، ثم يتقدمون للاكتتاب في الأسهم الجديدة؛ وبهذا تم حل مشكلة إهدار الموارد، ولا يعود هناك ضرر على مصالح المستثمرين حتى لو لم يحصلوا على رقم اكتتاب ناجح.

وبالسبب ذاته، وبالنظر إلى المشكلات التي أثارها الاكتتاب الجديد في بورصة مجلس الأعمال/المنشآت الصغيرة والمتوسطة، اقترح العديد من المستثمرين والمهنيين في المجال أن تعتمد بورصة مجلس الأعمال/المنشآت الصغيرة والمتوسطة أيضًا نموذج الاكتتاب الجديد عبر تخصيص الاكتتاب بناءً على قيمة الأصول. لكن الواقع أن حجم بورصة مجلس الأعمال/المنشآت الصغيرة والمتوسطة محدود، كما أن القيمة السوقية للأسهم في السوق بأكملها أصغر، ولا يناسب ذلك إجراء تخصيص الاكتتاب بناءً على قيمة الأصول. واعتبارًا من 27 فبراير، بلغت القيمة السوقية المتداولة لجميع أسهم بورصة مجلس الأعمال/المنشآت الصغيرة والمتوسطة 670M يوان فقط، بل أقل حتى من قيمة التداول لأسهم واحدة مثل بنك الزراعة (农业银行) وبنك الصناعة والتجارة (工商银行) وGuizhou Moutai وCATL (宁德时代) وغيرها. لذلك، لا يعد الاكتتاب الجديد في بورصة مجلس الأعمال/المنشآت الصغيرة والمتوسطة مناسبًا لإجراء تخصيص الاكتتاب بناءً على قيمة الأصول، ويعد الاكتتاب بالتمويل خيارًا مضطرًا تعتمد عليه البورصة.

لكن يمكن أيضًا أن يتخلص الاكتتاب بالتمويل من طريقة الاكتتاب “العنيدة/الخشنة” عبر دمجه مع تخصيص الحساب. من ناحية، يظل الاكتتاب الجديد في بورصة مجلس الأعمال/المنشآت الصغيرة والمتوسطة يعتمد على الاكتتاب بالتمويل، ولكن من ناحية أخرى يجب تحديد الحد الأقصى لقيمة الأموال التي يمكن أن يكتتب بها كل حساب اكتتاب جديد، مثلًا تحديد أنه لا يمكن لكل حساب اكتتاب جديد أن يكتتب بأكثر من 5000 سهم (يمكن تعديل حد التخصيص هذا وفقًا لحجم إصدار الأسهم الجديدة). وبهذا، يتم التحكم في مبلغ الأموال الذي ينفقه المستثمر في حساب اكتتاب جديد واحد، وبالتالي لا يعود ظهور حالات الاكتتاب الجديد بمبالغ ضخمة. ولا يقتصر هذا الإجراء على تجنب الهدر الكبير لأموال الاكتتاب الجديد فحسب، بل يتيح أيضًا حصول المزيد من حسابات الاكتتاب الجديد على فرصة الحصول على رقم اكتتاب ناجح للأسهم الجديدة، وهو ما يفيد في حماية مصالح شريحة واسعة من المستثمرين الصغار والمتوسطين، ويعد فعلاً خيارًا “مربحًا” بل وحتى “مربحًا للجميع”.

إعلان من المؤلف: وجهة نظري الشخصية، للإفادة فقط