تذبذبات انفصال شركة ليوبو للرعاية الصحية: فنون رأس المال، أزمة الخلافة، والصحة الشاملة

优化 الميزانية العمومية.

《موقع المستثمر》تساي جون

تعرضت شركة ليوبو للرعاية الطبية (300003.SZ، ويُشار إليها فيما بعد بـ“الشركة”) مرة أخرى لانتكاسة في عملية طرح أسهم منفصل.

في مارس 2026، أُعلن عن إلغاء خطة إدراج مجلس شركية وتركز (NEEQ) لشركة رويجيان التابعة لمجموعة ليوبو. في الواقع، لم تتوقف عمليات إدارة رأس المال لدى الشركة. من ناحية، منذ عام 2020 بدأت الشركة في الاستحواذ تدريجيًا على شركة بوسيماي، وشركة مينوي للبيولوجيا، وشركة تكنولوجيا المتقدمة، بما يقابل مسارات مثل طب الأسنان والأدوية المبتكرة وواجهات الدماغ والآلة. من ناحية أخرى، ما زالت الشركة تمضي قدمًا في إدراج شركة بينغكون الطبية في شكل طرح منفصل.

في الواقع، مرت عملية إدراج الشركات الطبية في شكل طرح منفصل بمرحلتين من التحولات. ومن المثير للاهتمام أن شركة ليوبو للرعاية الطبية، إلى جانب مجموعة أدوية أخرى—شركة كورون للأدوية—قد صادفتان تمامًا كامل هذه الدورة، ثم أطلقتا جولة جديدة من التغيير الداخلي. وعند الوقوف على مفترق طرق تحول الصناعة، فإن نتيجة التحول ستعطي الإجابة في الوقت المناسب.

الذراعان: الطرح المنفصل من اليمين واليسار

من المؤكد أن إلغاء إدراج رويجيان الطبية ليس نهاية طرح ليوبو للرعاية الطبية المنفصل.

في الوقت الحالي، شركة بينغكون الطبية التابعة للشركة تقع في مرحلة إرشاد/تدريب لعملية الاكتتاب الأولي (IPO) في مجلس الشركات الناشئة. في الواقع، بدأت هذه المؤسسة خطة إدراج منذ عام 2023. وبوصفها أصلًا ذا هامش ربح إجمالي مرتفع في مجال الأجهزة الجراحية، تُظهر أحدث تقارير الإرشاد أنها ما تزال بحاجة إلى تحقيق الاستقلالية في العمليات والأعمال والأصول والأفراد.

بعبارة أخرى، الاستقلالية هي سيف مُعلّق فوق رأس الشركة عند إدراجها في شكل طرح منفصل. شركة رويجيان الطبية، التي فشلت في IPO، تعمل في الأساس في مستلزمات تنقية الدم، ومن ناحية الأداء تحقق أرباحًا وتدفقات نقدية مستقرة، لكن الجهات التنظيمية ركزت في جولتي الاستفسار على مسائل مثل عدالة التعاملات المرتبطة وصدق المبيعات. في النهاية، فإن خريطة العلاقات المرتبطة ضمن مجموعة ليوبو هي العقدة.

عند مراجعة ما حدث منذ عام 2020، أطلقت الشركة مرارًا “إشارات الهجوم” لإجراء طرح منفصل تجاه سوق رأس المال. وتكشف الصورة عن نمط تتشابك فيه النجاحات والإخفاقات. من بين المنتهين كان ليوبو للتشخيص، وريوجيان الطبية، أما الناجحون فكانوا ليوبو للبيولوجيا وقلبتاي الطبية. والأمر المثير للاهتمام هو أن الناجحين أُدرجوا في بورصة هونغ كونغ، بينما سقط الخاسرون في السوق الصينية A-share.

لذلك يتساءل السوق عن المنطق الكامن وراء حماس الشركة للطرح المنفصل، والمسار العملي لهذه العملية واضح جدًا.

ليوبو للبيولوجيا وقلبتاي الطبية، وكلاهما نجح في إدراج بورصة هونغ كونغ، يمثلان أصولًا نمطية عالية الاستثمار وعالية النمو وعالية المخاطر. تركز الشركتان على مسارات ذات حواجز مرتفعة مثل الأدوية المبتكرة للسرطان وصمامات القلب. كانت الاستثمارات السريرية في المرحلة المبكرة ضخمة، وفترة تحقيق الأرباح طويلة، ونسبة فشل البحث والتطوير مرتفعة نسبيًا. بالمقابل، فإن ليوبو للتشخيص وقسم بينغكون الطبية اللذين فشلا في الإدراج يمثلان أصولًا نمطية ذات هامش ربح إجمالي مرتفع وأرباح مستقرة وتدفقات نقدية ناضجة.

حول نوعين مختلفين تمامًا من الأصول، تُظهر الشركة منطقًا أساسيًا مختلفًا. من ناحية اليسار، وبالنسبة للأعمال المبتكرة مثل ليوبو للبيولوجيا وقلبتاي الطبية، تتمثل مطالب الشركة في فصل ضغوط الخسائر وتوزيع مخاطر البحث والتطوير. تحظى كلتا الحصتين بتقييم أعلى في بورصة هونغ كونغ، وعندما يتم تحقيق التمويل بشكل كافٍ، يمكن تخفيف ضغط استثمارات الشركة.

من ناحية اليمين، وبالنسبة للأعمال الناضجة مثل ليوبو للتشخيص وبنغكون الطبية، تتمثل مطالب الشركة في تحويل الأصول إلى أوراق مالية وتعزيز العائد. بعد تفكيك الأصول وإدراجها في شكل طرح منفصل، تتم إعادة تسعير الشركتين، بينما تحتفظ الشركة بحقوق السيطرة، وتحصل على عوائد محتملة من أرباح الشركات التابعة، فتُترجم القيمة بشكل كامل.

لكن هناك منطق أعمق وراء تشغيل الذراعين بالتناوب: تحسين الميزانية العمومية. في السنوات الأولى، عبرت الشركة عن توسع عبر عمليات الاندماج والاستحواذ، و“حملت” ديونًا وسمعة تجارية. كانت نسبة الالتزامات تتجاوز 40%. بعد عدة جولات من تفكيك الأصول وإدراجها، انخفضت نسبة الالتزامات لدى الشركة بشكل كبير إلى نحو 30%. بعد تخفيف الوزن والديون، ظهرت لدى الشركة طموحات أخرى.

مفترق طرق جديد

بالعودة إلى الوراء، مرت عملية إدراج الشركات الطبية في شكل طرح منفصل بمرحلتين من التحولات. ومن المثير للاهتمام أن شركة ليوبو للرعاية الطبية، وشركة كورون للأدوية—وهما مؤسستان—قد صادفتا الدورة الكاملة بالضبط.

المرحلة الأولى كانت مرحلة البدايات خلال 2020-2021. في ذلك الوقت، طُبّقت قواعد إدراج الطرح المنفصل في A-share، وكان ذلك متزامنًا مع التقييمات المرتفعة لقطاع الصحة الشاملة، فبدأت العديد من الشركات المدرجة في تشغيل عملياتها. وفي تلك الفترة، شملت تفكيكات الشركة إدراج ليوبو للتشخيص، وتفكيك كورون للأدوية لطرح تشواننينغ للبيولوجيا.

ومن الجدير بالذكر أن كورون للأدوية كانت أيضًا عند مستوى مرتفع من الالتزامات. والفرق هو أن تشواننينغ للبيولوجيا، المتخصصة في المواد الوسيطة لمضادات حيوية، لديها العديد من خطوط الإنتاج. إن تفكيك مجموعة كورون، في جوهره، هو تحويل الأصول الثقيلة إلى أوراق مالية، بهدف تخفيف ضغط الديون. وفي النهاية، تم إدراج تشواننينغ للبيولوجيا في بورصة مجلس الشركات الناشئة (ChiNext) في عام 2022.

بعبارة أخرى، كان سوق A-share آنذاك يميل أكثر إلى تفكيك الأصول الثقيلة، وليس أصولًا ذات هوامش ربح إجمالية مرتفعة.

المرحلة الثانية كانت موجة هونغ كونغ خلال 2022-2023. في ذلك الوقت، تم تشديد مراجعة A-share بشكل شامل، وكانت بورصة هونغ كونغ أكثر تساهلًا تجاه شركات الأدوية غير المربحة. وخلال هذه الفترة، انتهزت الشركة وكورون للأدوية نافذة الفرصة، ودفعت بنجاح ليوبو للبيولوجيا، وقلبتاي الطبية، وكورون بويتاي إلى الإدراج.

ومن الواضح أن المنطق الكامن لدى مجموعة ليوبو ومجموعة كورون يتمثل في خفض الالتزامات عبر الطرح المنفصل. والفرق هو أن مجموعة كورون اغتنمت نافذتيْن في المرة، وحققت “مرور سفينة خفيفة فوق جبال ثقيلة” بين أسواق رأس المال في المنطقتين. لكن مهما كان الأمر، فإن تبديل رياح سوق رأس المال لا يدوم طويلًا. الاختبار الحقيقي لهاتين الشركتين هو التغير النوعي في تطور الصناعة.

منذ عام 2020، ومع التنفيذ الشامل لعمليات الشراء المركزي للأدوية، وصعود قطاع الرعاية الصحية الاستهلاكية، أصبحت المنتجات المبتكرة محركًا لتحول الشركات المدرجة. وباتت قطاعات مثل الأدوية المبتكرة والأجهزة الطبية المبتكرة والطب التجميلي ومنتجات العناية الصحية محط اهتمام الجميع. باختصار، أصبح الدمج الشامل للصحة هو الاتجاه السائد.

وعند الوقوف على مفترق طرق “الرياح” السوقية، جاء التغيير الداخلي الاستباقي في الموعد المحدد.

تسريع تبديل السرعات

ليوبو للرعاية الطبية تُسرّع تبديل السرعات. في عام 2024، استقال المدير العام السابق والمدير العام نائب السابق، وتولى المسؤول المسيطر—ابنة—بو فَي دور المدير العام.

بعد تسليم الإدارة بين القديم والجديد، بدأت الشركة إعادة بناء الهيكل التنظيمي. من ناحية، وبهدف التوافق مع الاستراتيجية الجديدة، غيّرت الشركة نموذج الإدارة المشتت السابق، وقامت بتبسيط ودمج الأقسام مثل التسويق وقسم الوسط والخلفية، على أن تتولى بو فَي ذلك مباشرة. ومن ناحية أخرى، تحسين هيكل الموظفين، ليشمل العاملين في البحث والتطوير والإنتاج ضمن ليوبو للتشخيص وليوبو يون تشي، وكذلك موظفي التسويق في قطاع الأدوية وغيرها.

جوهر تبديل الاستراتيجية يتمثل في تحقيق تآزر الكفاءة حول القطاعات الصحية الشاملة مثل الأدوية المبتكرة والأجهزة عالية端 والطب التجميلي. وبالخصوص في مسار الطب التجميلي، طوّرت الشركة مصفوفة منتجات وظيفية من ثلاث فئات مثل حقن إعادة التعبئة والتعبئة التجديدية، وإصلاح التجاعيد، وتشكيل ملامح الوجه. والمنطق الأساسي يتمثل في تطوير منتجات الطب التجميلي عبر تقليل الأبعاد بالاعتماد على منصة طبية احترافية.

في السنوات الثلاث الأولى قبل 2025، بلغ إيراد أعمال خدمات الرعاية الصحية وإدارة الصحة للشركة 320M يوان، بزيادة 28.27% على أساس سنوي. من بينها، حقن “تونغيان تشين” و“شوي قوانغ تشين” حققتا إيرادات تشغيلية قدرها 0.86 مليار يوان. في عام 2025، تتوقع الشركة أن يبلغ صافي الربح العائد للمساهمين بعد خصم غير المتكرر 86M يوان إلى 1.2B يوان، بزيادة 261.29% إلى 441.93%. وتذكر الشركة أن الأساس الرئيسي للأعمال التقليدية ما زال مستقرًا، وأن الأدوية المبتكرة وأعمال طب الجلد ساهمت في زيادة القيمة، كما أن تحسين هيكلة الموظفين وإعادة بناء الهيكل التنظيمي في المرحلة السابقة بدأت تُظهر نتائج.

أما من ناحية كورون للأدوية، فإن الخلافة الداخلية والتحول نحو الصحة الشاملة يجريان بوتيرة أسرع أيضًا. في عام 2025، حددت هذه الشركة صراحة التحرك إلى مسار الصحة الشاملة، بهدف تحقيق “الطب العلاجي + الطب الوقائي” خلال 3–5 سنوات. ويقود ذلك المُسيطر الفعلي ليو غيكسينغ وابنه ليو سيتشوان. ومع الحفاظ على أساس الأدوية المبتكرة والمواد الخام الدوائية، تم إطلاق منتج العناية الصحية “ماي جياو ليو”.

وبحسب الوضع الحالي، يبدو أن تحول مجموعة ليوبو قد بدأ يُظهر نتائج. في عام 2025، حققت ليوبو للبيولوجيا أرباحًا في عامها الأول، إذ بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 935M يوان، وتمت مبيعات توسيع عدة أدوية أساسية. وفي الفترة نفسها، شهدت كورون بويتاي خسائر في عامها الأول للتجارية، وما زالت إيرادات الـBD مع الأطراف الخارجية تشكل الجزء الأكبر من الإيرادات.

في النهاية، إن تفكيك وإدراج مجموعة ليوبو في شكل طرح منفصل، وتبديلها الداخلي للاستراتيجية، يتسارعان مع الزمن، ويمكن اعتباره مثالًا مشتركًا مع مجموعة كورون. أما ما الذي سيحدث مستقبلًا، فمن ناحية يعتمد على اتجاه سوق رأس المال، ومن ناحية أخرى يعتمد على كفاءة تبديل السرعات. (إنتاج: تفكير المالية)

قسم التعليقات: “إعجاب + متابعة + إعادة نشر، لا تفوّت المقالة العميقة القادمة”.