انخفضت القيمة السوقية بأكثر من 27 مليار، وتراجعت شركة دونغ بينغ للمشروبات التي راهنت على دراجة تشانغ شيوي بشكل كبير

مقدمة: فاز شركة دونغ بن بمقام طرازها من زانغ شيوي، من يجرؤ على الرهان على شركة دونغ بن للمشروبات؟

قدمت شركة دونغ بن للمشروبات للتو مشهداً شديد الانقسام للغاية.

ذكرت عدة وسائل إعلام أن زانغ شيوي بمسابقته النارية حقق بطولة مزدوجة في جولات البرتغال ضمن بطولة WSBK العالمية لسباقات الدراجات النارية فئة Superbike، ما كسر مباشرة احتكاراً استمر لعدة عقود من قبل شركات أوروبية وأمريكية ويابانية مثل دوكاتي وياماها وكاواساكي وغيرها، كما صعدت سيارة زانغ شيوي مباشرة إلى قائمة الموضوعات الرائجة على مستوى العالم وتصدرت العناوين، وأدت إلى انتشار واسع على كامل الشبكة.

وفي الوقت الذي حققت فيه زانغ شيوي صعوداً إلى القمة في ليلة واحدة، دفعت أيضاً بشكل متزامن الراعي “دونغ بن تي شين” إلى دائرة الضوء، إذ قال المستخدمون على الإنترنت مباشرة: “دونغ بن ربحت هذه الجولة أرباحاً كبيرة”.

لكن بينما كانت الشبكة تحتفل، كانت شركة دونغ بن للمشروبات “تتراجع تراجعاً عنيفاً” في سوقي A+H من الأسواق الرأسمالية: ففي 31 مارس، سجل سهمها في سوق A إغلاقاً على حد الهبوط اليومي (تراجع خطي عند حد الإيقاف)، وفي سوق هونغ كونغ استمر الهبوط، فتقلصت القيمة السوقية في كلا السوقين بشكل كبير.

في ذلك اليوم، افتتح سهم شركة دونغ بن للمشروبات في سوق A منخفضاً ثم واصل الهبوط، وتراجع في وقت ما بأكثر من 9%، ثم أغلق على حد الهبوط؛ وسعر الإغلاق بلغ 205.27 يوان/سهم، بانخفاض 9.97%، لتصبح القيمة السوقية الإجمالية 115.9B يوان.

أما في سوق هونغ كونغ، فكان الأداء أيضاً “ضعيفاً للغاية”. ففي 3 فبراير من هذا العام، (9980.HK) كانت أول يوم إدراج لها في بورصة هونغ كونغ، إذ ارتفع سعر السهم بنسبة طفيفة 1.53% في ذلك اليوم، وبلغت القيمة السوقية الإجمالية نحو 114B دولار لهونغ كونغ؛ لكن بعد ارتفاعه في جلستين متتاليتين، بدأ الدخول في مسار هبوطي. وحتى إغلاق 31 مارس، أغلق سهم شركة دونغ بن للمشروبات في هونغ كونغ عند 201.8 دولار لهونغ كونغ/سهم، وانخفض أدنى سعر خلال الجلسة إلى 200 دولار لهونغ كونغ/سهم، لتبلغ القيمة السوقية الإجمالية نحو 20.88B دولار لهونغ كونغ؛ وبالمقارنة مع يوم الإدراج الأول، تقلصت بمقدار 50k دولار لهونغ كونغ.

وحتى تاريخ إصدار الخبر في 1 أبريل، ارتد سهم شركة دونغ بن للمشروبات في سوق A بنسبة طفيفة 2.5% إلى 210.4 يوان/سهم؛ بينما عاد سعر سهم فئة H إلى 217.2 دولار لهونغ كونغ/سهم.

تُظهر البيانات المالية أن الشركة حققت في عام 2025 إيرادات قدرها 50M يوان، بزيادة قدرها 31.8% على أساس سنوي، وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 50k يوان بزيادة قدرها 32.72%، مع الحفاظ على إيقاع نمو مرتفع؛ لكن بعد تفكيك البنية، ظهرت تدريجياً مشكلات مثل تباطؤ نمو المنتجات الأساسية الكبرى، وعدم اكتمال “الخط الثاني” بالكامل لتولي زمام النمو، واستمرار الأسواق الخارجية في مرحلة الاستثمار.

في الوقت نفسه، تؤثر عوامل مثل ضغط التدفقات النقدية، وارتفاع الالتزامات وارتفاع توزيعات الأرباح المتزامنة، إضافة إلى تقليص المساهمين لحصصهم، بشكل مستمر على توقعات السوق. ففي الوقت الذي “كسبت فيه تدفقات حركة المستخدمين” على مستوى جذب الانتباه، لماذا واجهت شركة دونغ بن للمشروبات في الأسواق الرأسمالية “تراجعاً في صدمة التداول”؟

صنعت دونغ بن معجزة تدفقات حركة على المستوى العالمي

إذا كان لا بد من اختيار أفضل أمثلة التسويق “من حيث الحظ” لعام 2026، فإن رعاية شركة دونغ بن تي شين لسباق/بطولة زانغ شيوي على الأرجح ستدخل ضمن الثلاثة الأوائل.

إن نقطة البداية حتى تحمل شيئاً من طابع “المرح”. في نوفمبر 2025، أعلنت زانغ شيوي عن بحثها العلني عن رعاة، فقام المستخدمون على وسائل التواصل بتعيين شركة دونغ بن تي شين جماعياً. ولم يكن متوقعاً أن تتولى الشركة فعلاً هذه الصفقة. ووفقاً لما يُتداول عبر الإنترنت، لم تكن رسوم الرعاية تتجاوز 500000 يوان، لكن النتيجة كانت—أنها صادفت حدثاً تاريخياً من الطراز الأعلى.

في 28 و29 مارس 2026، حققت زانغ شيوي في جولات WSBK ضمن فئة SSP في محطة البرتغال لقبين متتاليين. وكسر هذا الإنجاز لأول مرة احتكار الشركات الأوروبية والأمريكية واليابانية على المدى الطويل في مجال العلامات التجارية للدراجات النارية الصينية. والأهم من ذلك أن الكاميرات أظهرت مراراً ليس فقط الدراجة، بل أيضاً شعار دونغ بن تي شين.

في مباراة واحدة، تمت رؤية العلامة التجارية من قِبل جمهور يزيد على 150 دولة ومنطقة.

وبحسب تقديرات داخل الصناعة، فإن قيمة هذا الظهور تجاوزت 5000 مليون يوان، أي تضخم بمقدار 1000 مرة. والأكثر “غرابة” أن الأمر لم يتوقف هنا: فقد تجاوزت المشاهدات ذات الصلة على منصات الفيديو القصير حاجز المليار، وتدفق إلى غرف البث آلاف من المشاهدين للمراقبة، ونفدت المنتجات/الهدايا المقتصرة بسرعة، بل وحتى إن بعض المستخدمين صمموا تلقائياً عبوات/تغليفات بتعاون (تصميمات مشتركة).

كما أن قسم التعليقات كان في حالة “اندفاع جماعي” — “خمسة ملايين رُصدت فصارت بنتيجة خمسين مليوناً”، “كنت أنوي فقط الاستفادة من الضجة، لكن صرت أنا اللاعب الأساسي”، “دونغ بن هذه المرة صعدت مباشرة إلى طاولة اللعب”.

بالنسبة لشركة مشروبات وظيفية تعتمد على عقلية “تعبت/نعست اشرب دونغ بن تي شين” كجوهر تصورها الذهني، فإن هذا التطابق الطبيعي مع بطولات تركز على “السرعة والاندفاع والمستوى الأقصى” هو في حد ذاته حاضنة مثالية. لكن في الماضي كانت بطولات دولية من هذا المستوى تقريباً محكومة بإحكام بواسطة علامات دولية مثل Red Bull.

لكن هذه المرة، دخلت دونغ بن بطريقة أقرب إلى “اغتنام فرصة”.

بالإضافة إلى هذا “الرواج المفاجئ” الذي يساوي “50k يوان مقابل 5000 مليون” الذي حققته زانغ شيوي، فإن شركة دونغ بن للمشروبات كانت قد اعتبرت أصلاً التسويق الرياضي مساراً رئيسياً طويل الأجل يجري العمل عليه منذ وقت طويل.

خلال السنوات الماضية، جعلت هذه الشركة تقريباً من فكرة “أين يتدرب/يتحرك الشباب، ضع العلامة هناك” مشروعاً منهجياً ومتكاملاً.

في مشاهد حلبات السباق، أصبحت دونغ بن تي شين راعياً لبطولة الاتحاد الدولي لكرة القدم (F4) الصينية، لتصبح العلامة التجارية مدمجة مباشرة في السردية الأساسية المرتبطة بالسرعة والأدرينالين؛ وعلى صعيد مسابقات كرة السلة، تم تعزيز ذلك عبر “دونغ بن، اشرب لتعوض السوائل” (دونغ بن بوب شوي لا) — من دوري CBA الاحترافي، إلى NYBO وCHBL وغيرها من مسابقات الشباب، ثم إلى بطولات كرة السلة في المدن على نطاق جماهيري؛ وقد أنجزت دونغ بن تقريباً تغطية سلسلة كاملة من التأسيس في فرق الشباب إلى المستوى الاحترافي.

تكمن نقطة المفتاح في هذا النهج في “التموضع”: فمن جهة، مشروبات الطاقة تقابل سيناريوهات الصراع عالي الشدة؛ ومن جهة أخرى، تدخل مياه المنحلّات لتلبية احتياجات التعويض أثناء التمرين. ومن حيث الجوهر، فهي تعزز بشكل متكرر “الاستجابة الشرطية” لفكرة “تمرين $1 دونغ بن” في لحظات استهلاك مختلفة.

وبالمقارنة، فإن الاستثمارات المستمرة في مسابقات مثل كرة الريشة وكرة الماراثون والتنس… تشبه أكثر إكمال لوحة السيناريوهات — أي إبقاء العلامة ضمن مجال رؤية فئة الرياضيين عبر استثمارات كثيفة وطويلة الأجل وبقدر من ضبط النفس، وتحويل “الـ IP الخاص بالرياضة” إلى قناة يتم إدارتها.

ولهذا السبب نفسه، تبدو “الشهرة المفاجئة” لزانغ شيوي هذه المرة مثيرة للاهتمام بشكل خاص — لأنها ليست حدثاً منعزلاً، بل رافعة تدفقات حركة (مضاعِف) موضوعة داخل نظام كامل من التسويق الرياضي.

عندما تكون العلامة التجارية قد وضعت الأساس في مختلف سيناريوهات الرياضة، فإن مجرد مصادفة حدث عالمي من الطراز الأعلى لا يؤدي إلى تضخيم حجم الظهور فقط، بل أيضاً إلى تسريع قفزة إدراك العلامة التجارية بأكملها. وهذا هو المكان الذي تكون فيه هذه الخمسة والعشرون ألفاً من دونغ بن هي الأكثر قيمة

ويكمن أيضاً “تدفق الحظ” الذي شهدته دونغ بن في أن هذه المرة صادفت “نقطة عقد عالمية”.

على مستوى الاستراتيجية، فإن تحركات دونغ بن ليست صدفة. فقد كانت الشركة قد حدّدت بالفعل عند دفعها لإتمام طرح أسهم في بورصة هونغ كونغ (IPO) أن جزءاً من الأموال المُجمّعة سيُخصص لتوسيع السوق الخارجية، وأنها ستقيم كيانات/شركات تابعة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا. وفي عام 2025، دخلت منتجات الشركة إلى 32 دولة ومنطقة، وأنشأت تدريجياً نظام تشغيل محلي في أسواق مثل إندونيسيا وفيتنام، وفي الوقت نفسه عقدت أيضاً شراكة مع مجموعة Sanlin Group في إندونيسيا.

فقط أنه قبل ذلك، كانت هذه التحركات تظل أكثر في مرحلة “بناء القنوات”، وكانت قوة العلامة لا تزال ضعيفة.

ساهم فوز زانغ شيوي بدرجة ما في تعويض “درس إدراك العلامة” لدونغ بن. وبالمقارنة مع الشركات الأخرى التي تسير أيضاً مسار “سعر منخفض + قيمة عالية مقابل المال + اختراق القنوات”، فإن طريقة تكبير الصوت عبر بطولة دولية شبه مكافئة لتقليد مسار ناضج.

لكن السؤال هو: هل يمكن تحويل تدفقات الحركة هذه إلى مبيعات طويلة الأجل؟

تدفقات الحركة ازدادت، لكن السهم انهار

بينما كانت وسوم حديث “دونغ بن ربحت” تسيطر على الشاشة، أعطت الأسواق الرأسمالية ردّاً مختلفاً تماماً.

في يوم إصدار القوائم المالية في 31 مارس، أغلق سهم شركة دونغ بن للمشروبات في سوق A عند حد الهبوط، إذ سجل السهم 205.27 يوان، وانخفضت القيمة السوقية إلى 50M يوان. كما واجه سوق هونغ كونغ ضغطاً مماثلاً؛ إذ تراجعت القيمة السوقية من نطاق يقارب 50k دولار لهونغ كونغ في بداية الإدراج إلى نحو 50M دولار لهونغ كونغ، مع تبخر أكثر من 50k دولار لهونغ كونغ خلال شهرين فقط.

صورة البيانات: Tonghuashun

فهل يعني ذلك أن السوق أعادت تسعير منطق نمو شركة دونغ بن للمشروبات؟

في عام 2025، حققت شركة دونغ بن للمشروبات إيرادات سنوية كاملة قدرها 208.75 مليار يوان، بزيادة 31.80%؛ ومن بينها، حققت دونغ بن تي شين إيرادات قدرها 155.99 مليار يوان، لتشكل دونغ بن تي شين دونغ بن للمشروبات بإطلاق السيطرة المطلقة على إجمالي الإيرادات. لكن المشكلة تكمن في أن “المحرك” بدأ يبطئ — حيث بلغ نمو الربع الرابع 8.5% فقط، بينما كان قريباً من 20% في الفترة نفسها سابقاً.

وبالنسبة لشركة تعتمد منذ فترة طويلة على منتج واحد “مفجر” (爆品) كمصدر رئيسي، فإن هذه الإشارة بالغة الأهمية؛ إذ إنها تربط مباشرة “العصب” الأكثر قلقاً لدى السوق حول شركة دونغ بن للمشروبات: هل توجد علامات على تباطؤ نمو المنتج الأساسي الكبير دونغ بن تي شين؟

ومن منظور الصناعة، فهذا ليس مفاجئاً. فقد دخل سوق المشروبات الوظيفية في الصين إلى مرحلة النضج. وما تزال الحصة السوقية لدونغ بن ترتفع، ولكنها ستصبح أقرب إلى “سقف السوق”. وعندما يضيق هامش الزيادة في الحصة السوقية، سيهبط معدل النمو تلقائياً.

ومن ثم، بدأت الشركة الرهان على “الخط الثاني”.

أدّت مشروبات الإلكتروليت “بو شوي لا” (تعويض السوائل) أداءً لافتاً في عام 2025، إذ بلغت الإيرادات 32.74 مليار يوان، بزيادة تقارب 120%، وارتفعت نسبتها إلى 15.7%. إضافة إلى ذلك، تنمو المنتجات مثل Guo Zhi Cha وDengpeng Da Ka بسرعة أيضاً.

لكن المشكلة واضحة أيضاً: الحجم ما يزال صغيراً.

حجم “بو شوي لا” لا يتجاوز خُمس حجم دونغ بن تي شين، ولا يمكنه خلال فترة قصيرة سد الفجوة الناجمة عن تباطؤ المنتج الأساسي. والأمر الذي لا ترغب فيه شركة دونغ بن للمشروبات هو ظهور مرحلة “فقدان التوازن” (أصفر/أخضر غير متصلين) — إبطاء المحرك القديم، بينما لم يتول المحرك الجديد زمام القيادة بالكامل بعد.

والتحدي الأكثر واقعية يأتي من جانب التكاليف.

ولإطلاق منتجات جديدة، بلغت مصاريف المبيعات والتسويق لشركة دونغ بن للمشروبات في 2025 مبلغ 34.05 مليار يوان، بزيادة 27%؛ ومن بينها، بلغت رسوم الترويج للقنوات 12.26 مليار يوان، بزيادة وصلت إلى 57.55%، وهو ما يعكس أن الشركة زادت هذه النفقات نتيجة زيادة الاستثمار في خزائن التبريد (ice cabinets).

على مدى هذه السنوات، كانت قوة ترويج قنوات شركة دونغ بن للمشروبات كبيرة بالفعل، وقد وصلت إلى العديد من المدن الصغيرة. في مقالٍ لمؤلف (الكاتب) في مدينة صغيرة بالمقاطعة خبي، لاحظ أن المتاجر الصغيرة لبيع السجائر والخمور المحلية وضعت منتجات مثل “دونغ بن تي شين” وغيرها؛ ووفقاً لرأي صاحب المتجر، لم يختر في السنوات السابقة هذه المشروب، لكن في السنوات السنتين الأخيرتين أصبح يباع بشكل جيد، ومع ذلك فإن “Red Bull” ما يزال الخيار البديل في المقارنة لديه.

وبالإضافة إلى ارتفاع رسوم القنوات، بلغت نفقات رواتب موظفي شركة دونغ بن للمشروبات 13.72 مليار يوان، بزيادة 23.04%، ويرجع ذلك أساساً إلى استراتيجية التوسع على نطاق وطني التي تهدف إلى توسيع حجم المبيعات، ما أدى إلى زيادة عدد موظفي المبيعات.

أما السوق الخارجية فهي جانب آخر من “الماء البعيد”.

على الرغم من أن شركة دونغ بن باعت منتجاتها إلى 32 دولة ومنطقة، إلا أنه ووفقاً لتقسيم المنطقة فإن إيراداتها في الخارج والقنوات الأخرى في 2025 كانت 7.4 مليارات يوان فقط، لتشكل 3.55% من إجمالي المبيعات في كل المناطق.

أخرى: يشمل ذلك بشكل أساسي القنوات عبر الإنترنت والخارج وقنوات المطاعم وغيرها

توزيعات أرباح مرتفعة، والتزامات مرتفعة والبيع من قبل المساهمين: وجه آخر من التدفقات النقدية

من ناحية الميزانية، تظل شركة دونغ بن للمشروبات شركة “قوية جداً في تحقيق الأرباح” — إذ بلغ هامش صافي الربح 2021% في 2025، ووصل صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية إلى 3.4B يوان.

لكن ضغط الديون لدى شركة دونغ بن للمشروبات لا يمكن تجاهله أيضاً.

حتى نهاية عام 2025، بلغ النقد والودائع 1.23B يوان، لكن الالتزامات قصيرة الأجل وصلت إلى 66.3 مليار يوان؛ كما أن ضغوط السيولة مثل الأوراق المالية/الكمبيالات المستحقة الدفع والحسابات الدائنة مستحقة الدفع ليست صغيرة أيضاً؛ ونسبة الأصول والخصوم 64.73%. والأكثر جدارة بالانتباه أن رصيد النقد وما يعادله انخفض إلى 27.41 مليار يوان، وهو أدنى مستوى خلال آخر ثلاث سنوات.

وفي الوقت نفسه، ما زالت شركة دونغ بن تحافظ على نسبة عالية من توزيعات الأرباح. ووفقاً لخطة توزيع أرباح الشركة عن عام 2025، تبلغ توزيعات الأرباح النقدية نحو 27.12 مليار يوان، وصافي الربح العائد للمساهمين نحو 44.15، لتكون نسبة التوزيع مرتفعة جداً عند 61.42%؛ وإذا تمت الحسابات على أساس آخر ثلاث سنوات، فإن إجمالي توزيعات الأرباح النقدية التراكمية يبلغ نحو 1.37B يوان، ومتوسط صافي الربح خلال آخر ثلاث سنوات المالية حوالي 740M يوان، وقدرت شركة دونغ بن نسبة توزيع أرباحها النقدية بناءً على ذلك عند 184.39%.

صورة البيانات: التقارير المالية للشركة

ارتفاع نسبة توزيعات الأرباح، وثبات الإيقاع، هما من السمات النموذجية لـ “البقرة النقدية”، لكن مع ارتفاع الالتزامات أيضاً قد يثير ذلك مخاوف السوق بشأن قدرة الشركة على إعادة الاستثمار.

والأكثر دقة هو تحركات المساهمين من جانبهم؛ فمنذ فك القيود عن الأسهم غير القابلة للتداول (قَصَر/تقييد البيع)، استمر عدد من المساهمين في البيع.

ووفقاً لتقرير من “تشانغجيانغ للأعمال التجارية” (《长江商报》)، فمنذ فك فترة الحظر على الأسهم المقيدة في عام 2022، قام العديد من المساهمين في دونغ بن تي شين بعمليات بيع مكثفة.

ومن بين هؤلاء، فإن ثاني أكبر مساهم كان يملك 9%، وهو Junzheng Venture Capital (君正创投)، أكمل أربع جولات من البيع، بإجمالي سيولة نقدية مباعة/تحصيل 6.17B يوان؛ وفي عام 2023، قامت شركـة دونغ بن يوان داو ودونغ بن تشي يوانغ (东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚) من خلال البيع في السوق الثانوية بتحصيل إجمالي 10.67 مليار يوان؛ ومن بينهم فإن دونغ بن يوان داو ودونغ بن تشي يوانغ ودونغ بن تشي تشنغ هي منصات استثمار تابعة لملكية الأسهم للموظفين لدى شركة دونغ بن للمشروبات. وتبلغ نسب مساهمة لين مو تشين (林木勤) على التوالي 33.83% و1.32% و4.31%.

في فبراير 2025، كشفت شركة دونغ بن للمشروبات أن شركة إدارة الاستثمار في يانتاي بينغ بن (جزء محدود الشراكة) (ويُختصر “鲲鹏投资”) تخطط لبيع ما لا يزيد عن 716.89 ألف سهم إجمالاً. ولكن المساهم الرئيسي في “鲲鹏投资” هو لين يو بنغ، وهو ابن لين مو تشين. ويبلغ إجمالي نسبة امتلاعهما في “鲲鹏投资” نحو 63%.

وفي مايو 2025، أعلنت شركة دونغ بن للمشروبات أيضاً أن “鲲鹏投资” أوقفت خطة البيع مسبقاً، لكن تم بالفعل بيع 716.78 ألف سهم، بإجمالي مبلغ بيع يقارب 19.08 مليار يوان، لتكون نسبة البيع حوالي 1.38%.

إضافةً إلى ذلك، كما ذُكر أعلاه، رغم أن شركة دونغ بن للمشروبات تحافظ منذ إدراجها في سوق A على عادة توزيع أرباح مرتفعة، فإن أعلى نسبة ملكية لا تزال مملوكة لعائلة لين مو تشين؛ وبالتالي فإن الجزء الأكبر من التوزيعات يتدفق طبيعياً إلى “محفظة” عائلته.

وعند تداخل ذلك مع تغيّر سعر السهم، تكون تقلبات الثروة أيضاً شديدة. ففي عام 2025، وصل سعر سهم شركة دونغ بن للمشروبات في سوق A إلى قمة 336 يوان، لكنه الآن تقلص بحوالي 39%. كما انخفضت ثروة لين مو تشين، المالك المسيطر الفعلياً.

في 5 مارس 2026، نشرت مؤسسة “هورون” للأبحاث (胡润研究院) تقرير “قائمة هورون لأغنى الأغنياء في العالم لعام 2026” (《2026胡润全球富豪榜》). جاءت عائلة لين مو تشين ولين يو بنغ (الأب والابن) في المرتبة 299 بثروة قدرها 2.71B. بينما في 28 أكتوبر 2025، نشرت “هورون باي فو” (胡润百富) قائمة “2025 هورون لأغنى الأغنياء في الصين” (《2025年胡润百富榜》). في ذلك الوقت كانت ثروة لين مو تشين ولين يو بنغ 6.01B يوان/قيمة، وخلال أكثر من 4 أشهر بقليل، تراجعت قيمة الثروة بـ 140 مليار.

وهذه أيضاً هي أكثر جانب واقعياً في السوق الرأسمالية: فهي لا تكافئ “نمو الماضي”، بل تتاجر فقط بـ “توقعات المستقبل”.

في مسار السباق الخاص بزغنغ شيوي، استخدمت دونغ بن 50k يوان لتفوز بـ “تجاوز ممتاز/تعَدٍّ” على الخصم؛ لكن في هذا المسار الأطول في الأسواق الرأسمالية، ما زالت المنافسة في بدايات دخول المنعطف.