صفقة واحدة، حققت أرباحًا هائلة بلغت 182.3B خلال 7 سنوات

في يوليو من العام الماضي، قدّم أستاذي زميلي بو فان — في مقال بعنوان “تُوِّجَ ملك الخروج لهذا العام، إنجاز 100B خلال ستة أشهر” — عرضًا لشركة أوروبية عملاقة في مجال الأسهم الخاصة، وهي EQT (مجموعة ين تُو).

في ذلك الوقت، كان الضغط شائعًا على عمليات الخروج في السوق عمومًا، غير أن هذه المؤسسة تمكنت في النصف الأول من عام 2025، وعلى الرغم من الظروف المعاكسة، من إنجاز حجم خروج بلغ 4.9B يوان (قرابة 108.2 مليار يوان؟) بشكل كبير. ولم يأت ذلك مجرد مضاعفة مقارنةً بالفترة نفسها من عام 2024 فحسب، بل تجاوز إجمالي العام بأكمله مرة واحدة. ومن هنا جاء لقب “ملك الخروج”.

واليوم، وبعد مرور 8 أشهر، عادت هذه “الملكة/ملك الخروج” إلى التحرك، لتُحدِّث الرقم القياسي الخاص بها مرة أخرى.

近日، أعلنت EQT أنها أنهت، عبر إتمام صفقات متعددة (batch transactions)، الطرح النهائي/التخفيض النهائي لحصتها في شركة Galderma لأمراض الجلد على مستوى العالم (ويشار إليها فيما يلي بـ“غالديرما/غالديرما” أو “高德美”). ووفقًا للإعلان، نتج عن عملية البيع إجمالي عائد إجمالي (إيراد إجمالي قبل الخصم) قدره نحو 49 مليار فرنك سويسري (ما يعادل 425.4 مليار يوان رنمينبي).

ومن الجدير بالانتباه أنه قبل ذلك، كانت EQT قد خفّضت حصصها مرارًا عبر بيع الأسهم، والآن فإن اكتمال عملية البيع يعني أن استثمارها في غالديرما قد تحقق فيه خروج “تفريغ كامل للخروج/تصفية كاملة” (clear-out exit).

ووفقًا لما كشفت عنه EQT، فقد حققت تلك الاستثمارات مجتمعةً إيرادًا قدره نحو 21 مليار فرنك سويسري (ما يعادل 116.4B يوان رنمينبي) لصناديق المستثمرين والشركاء في الاستثمارات المشتركة.

وهذا الرقم، لا يقتصر على كونه كبيرًا، بل يُسجِّل أيضًا في الوقت نفسه أكبر رقم قياسي لحجم الخروج في تاريخ المؤسسة.

من “تخلّي نستل عن الأصول/الورقة الرابحة” إلى أنجح مشروع على الإطلاق في تاريخ EQT

أولًا، لنعرف المؤسسة المستثمَرة التي جلبت عوائد هائلة إلى EQT — وهي غالديرما.

هذه شركة متخصصة في صحة الجلد، ويمكن إرجاع تاريخها إلى عام 1961، إذ تأسست في ذلك الحين “مختبرات إيرفين/أيرڤن” المتخصصة في أبحاث أمراض الجلد في ولاية تكساس بالولايات المتحدة، وكانت تلك هي النواة/السلف الأول لغالديرما. وفي عام 1972 تم الاستحواذ على المختبر بواسطة شركة Alcon، ثم تم دمجه ضمن مجموعة نستله بعد خمس سنوات.

وبحلول عام 1981، شاركت شركة L’Oréal وجزء من شركة نستله في تمويل/تأسيس مركز أبحاث غالديرما研发 (غالديرما للأبحاث والتطوير) بنسبة 50% لكل منهما. ومنذ ذلك الحين ظهر هذا الكيان رسميًا في السوق تحت علامة “غالديرما”.

وبحلول عام 2014، استردّت نستله حصة 50% من L’Oréal في غالديرما مقابل 3.1 مليارات يورو، ثم قامت بدمجها وتحويلها إلى شركة نستله لصحة الجلد. ومع ذلك، لم يدم حسن الحظ طويلًا؛ ففي عام 2019 بعد مرور خمس سنوات، بدأت نستله عملية تعديل استراتيجي بهدف فصل/التخلص من أعمال صحة الجلد التابعة لها.

في الشهر نفسه من أكتوبر من العام ذاته، شكّلت EQT مع هيئة استثمار أبوظبي (ADIA) ائتلافًا استثماريًا، عبر مقابل يقارب 10.2 مليارات فرنك سويسري (ما يعادل 10 مليارات دولار أمريكي)، لتستلم غالديرما من نستله.

بعد الاستحواذ على غالديرما، قامت EQT بثلاثة أمور رئيسية:

أولًا: إعادة هيكلة الإدارة، للمساعدة في فصل غالديرما عن منظومة نستله، وتشكيل فريق إدارة مستقل جديد بالكامل، ومنحه صلاحيات قرار أكبر؛

ثانيًا: التركيز الاستراتيجي، وبناءً على دفع EQT، ركّزت غالديرما مواردها على مجالين عاليي النمو: مستحضرات التجميل/الإجراءات الطبية (medical aesthetics/medical aesthetics) والأدوية الموصوفة (prescription drugs)؛

ثالثًا: عمليات إدارة رأس المال، حيث قامت EQT بتحسين هيكل رأس المال لدى غالديرما، لتعبد الطريق لإدراجها بشكل مستقل في السوق.

في عام 2024، نجحت غالديرما في الإدراج في بورصة سويسرا للأوراق المالية، لتصل قيمتها السوقية إلى نحو 14.5 مليار فرنك سويسري (ما يعادل 5.21B يوان رنمينبي)، لتصبح واحدة من أكبر عمليات الطرح الأولي (IPO) في أوروبا في ذلك العام. منذ الإدراج، اتجهت أسعار أسهم الشركة نحو الارتفاع بشكل مطّرد، وقد تضاعفت تقريبًا قرابة ثلاث مرات حاليًا.

وبالتوازي مع صعود سعر السهم، ارتفعت أيضًا إيرادات التشغيل. وفقًا لتقارير إعلامية، قبل استحواذ EQT في عام 2018، كانت إيرادات التشغيل لدى غالديرما لا تتجاوز 2.8 مليار دولار أمريكي. أما وفقًا لأحدث التقارير المالية، ففي عام 2025 تجاوزت الإيرادات السنوية للشركة للمرة الأولى حاجز 5 مليارات دولار أمريكي لتصل إلى 4.9B دولار أمريكي.

بالنسبة لمؤسسات الاستثمار، فإن اختيار وقت الخروج عندما تكون أداء الشركة المستثمَرة يسير بشكل جيد يُعد دائمًا المسار الأكثر استقرارًا. لذلك، مع دخول عام 2025، بدأت EQT تخفيض حصتها على دفعات عبر بيع الأسهم، مثلًا في ديسمبر 2025، قامت EQT ببيع 10% من أسهم غالديرما إلى مجموعة L’Oréal.

أما أحدث تحرك فقد وقع في شهر مارس من هذا العام، أي التخفيض النهائي لحصة غالديرما الذي ذُكر في افتتاح المقال. وفقًا للإعلان، تتعلق عملية البيع هذه بحقوق/أسهم تبلغ نحو 34 مليون سهم تقريبًا، وقد بلغ إجمالي عائدها الإجمالي نحو 49 مليار فرنك سويسري (ما يعادل 425.4 مليار يوان رنمينبي)، وقد اكتملت الأعمال ذات الصلة في 13 مارس 2026.

ومنذ دخولها في الاستثمار عام 2019 وحتى تحقيق “تفريغ كامل/تصفية كاملة” اليوم، احتاجت EQT إلى 7 سنوات ليجمع خلالها إجمالي عائد يقارب 21 مليار فرنك سويسري (ما يعادل 21.5k يوان رنمينبي) لصناديق المستثمرين والمستثمرين الشركاء.

بالنسبة لهذه الصفقة، وصفت EQT عملية الخروج بأنها “أكبر سجل لخلق القيمة تاريخيًا لدى المؤسسات”. لكن مع الأخذ في الحسبان بيئة جمع التمويل الحالية، فإن هذا الرقم — حتى لو وُضع في جدول أداء أي مؤسسة أسهم خاصة — لا يزال رقمًا مبهِرًا.

عائلة PE عملاقة بإدارة أصول تبلغ 2.15 تريليون

من الطبيعي ألا تكون المؤسسة التي تقدر على تحقيق عوائد استثمار بهذه الضخامة من الصف العادي.

يقع مقر EQT في ستوكهولم، السويد، وقد أسسها في عام 1994 مجموعة SInria? (الإشارة: “السويد银瑞达集团”)، مدعومةً بخلفية مالية قوية لعائلة Wallenberg السويدية، وتغطي أعمالها مجالات مثل الأسهم الخاصة، والبنية التحتية، والأصول الملموسة، وحلول الثروات الخاصة، وغيرها. وحتى مطلع عام 2026، بلغت أحجام إدارة الأصول لدى EQT 270B يورو (قرابة 2.15 تريليون يوان رنمينبي).

وبشكل صارم، تعتبر EQT صديقًا قديمًا للسوق الصينية. منذ منتصف التسعينيات من القرن الماضي، كانت EQT تعمل في الصين وتخطط لتوسعاتها وتُقيم شراكات هناك، كما قامت في السنوات القليلة الماضية باستثمارها في العديد من شركات التكنولوجيا الناشئة المبكرة في الصين، مثل Connost? (康诺思腾) و帕母医疗 وغيرها.

غير أن ما جعل EQT تحظى بسمعة كبيرة في الداخل الصيني بالفعل هو صفقة استحواذ عام 2022 على شركة “Baring Asia” — الشركة القديمة للاستثمار/لـ “ملكة رأس المال الاستثماري” (风投女王) شو يونسينغ (徐新) — وهي عملية استحواذ قامت بها EQT.

أعدنا ضبط الوقت إلى مارس 2022. قامت EQT بإتمام استحواذ على شركة PE العريقة Baring Asia مقابل إجمالي يقارب 47.8 مليار يوان (قرابة 47.8 مليار؟). وقد وُصفت هذه الصفقة آنذاك أيضًا في الأوساط المهنية بأنها “صفقة استحواذ أسطورية/من المستوى التاريخي”.

كانت Baring Asia واحدة من أكثر صناديق الدولار الأمريكي تمثيلًا في الصين، وقد استثمرت في العديد من الشركات المعروفة مثل NetEase، و徐福记 (شو فوبو جي)، وWall Street English، وJD Health وغيرها.

وتكمن أهمية هذا الاستحواذ لـ EQT في ثلاثة جوانب رئيسية: أولًا، قفزة في الحجم؛ إذ جعل الاستحواذ حجم الأصول المُدارة لدى EQT في آسيا يتجاوز فورًا 20 مليار يورو. ثانيًا، توسيع قاعدة العملاء؛ إذ جلبت Baring Asia أكثر من 300 عميل، منها نحو 115 عميلًا موارد/مساهمة جديدة. ثالثًا، إكمال نطاق الأعمال؛ إذ أدّت أعمال العقارات غير السكنية/العقارات غير المتخصصة التابعة لـ Baring Asia ودمجها مع منصات EQT إلى تعزيز تخطيطها في مجالات مثل عقارات الخدمات اللوجستية (logistics real estate) وعقارات علوم الحياة (life sciences industrial real estate)، وغيرها.

وفي فبراير من هذا العام، أنهت EQT أيضًا عملية استحواذ رئيسية أخرى — عبر شراء 100% من أسهم شركة Coller Capital (科勒资本) مقابل 3.7 مليارات دولار أمريكي (ما يعادل 25.7 مليار يوان رنمينبي). وكانت تلك الشركة قد أنهت مؤخرًا الإغلاق النهائي لصندوقها CIP IX، وهو أكبر صندوق في تاريخها، بحجم يصل إلى 14.2 مليار دولار أمريكي.

وبمنطق مشابه للاستحواذ على Baring Asia، يتمثل جوهر استحواذ EQT على Coller Capital في “إكمال” خريطة أعمالها. بعد اكتمال الصفقة، ستقوم Coller Capital داخل EQT بتأسيس منصة أعمال جديدة باسم “Coller EQT”، لتصبح جزءًا من قطاع الأعمال الثانوية (secondary business) الجديد.

ومن عدم صعوبة ملاحظة ذلك من خلال هاتين الصفقتين للاستحواذ، يتضح أن طموح شركة PE الأوروبية العريقة لم يعد محصورًا في أعمال الاستثمار الأصلية فحسب، بل يحقق توسعًا في الأعمال عبر عمليات اندماج واستحواذ مع منافسين/شركات في نفس القطاع. ومع ذلك، فإن كل ذلك يتطلب دعمًا قويًا من التمويل. والعوائد التي حققتها صفقة غالديرما بما يزيد عن ألف مليار، توفر فعليًا “ذخيرة” قوية لتوسعات EQT المستقبلية في مخططها/خارطة أعمالها.

في عام 2025… عام حصاد EQT

ومن الجدير بالذكر أنه قبل وقت قصير من الإعلان عن بيع غالديرما، أصدرت EQT للتو تقريرها السنوي لعام 2025. ومن خلال البيانات، يبدو أن عملاق PE هذا حقق في 2025 “لحظة تألق” في كل من جمع التمويل والاستثمار والخروج.

أولًا: على مستوى جمع التمويل. في عام 2025، بلغ إجمالي الأموال المتدفقة إلى EQT 26 مليار يورو (ما يعادل 21.5k يوان رنمينبي)، بزيادة تفوق الضعف مقارنة بعام 2024. ومن بين ذلك، جاءت غالبية التدفقات إلى الصندوق الرئيسي BPEA IX؛ إذ حقق هذا الصندوق في العام الماضي جمعًا تراكميًا بلغ 14 مليار دولار أمريكي (ما يعادل 967.1 مليار يوان رنمينبي).

بالإضافة إلى ذلك، بما في ذلك صندوق نمو الرعاية الصحية، وصندوق أوروبا للعقارات والخدمات اللوجستية، وعدة صناديق أخرى على شكل “دائمة/دورية” (常青基金)، فقد تم جمع عشرات المليارات من اليورو من الأموال أيضًا في العام الماضي.

هنا إضافة إلى معلومات لم ترد في التقرير.

في مطلع عام 2025، نشرت مجلة “International Private Equity” قائمة بأفضل 300 مؤسسة استثمار خاصة في العالم. وحلت EQT في المركز الثاني بمقدار جمع تمويل بلغ 96.71B دولار أمريكي (ما يعادل 113.3B يوان رنمينبي) خلال خمس سنوات (2020-2024)، بعد KKR فقط. وبالاقتران مع بيئة جمع التمويل في عام 2025، يمكن الجزم بأن إنجاز EQT في جمع التمويل في العام الماضي لا يزال ثقيلًا جدًا ووزنه كبير على مستوى العالم.

ومع تدفق الأموال بكثافة، واصلت EQT أيضًا توزيع استثماراتها بنشاط في جميع أنحاء العالم. يظهر التقرير أنه في عام 2025 بلغ إجمالي استثمارات EQT عالميًا 16 مليار يورو (ما يعادل 1273.3 مليار يوان رنمينبي)، حيث تم توجيه 45% منها إلى السوق الأوروبية، ونحو ثلثها إلى أمريكا الشمالية، والباقي حوالي 20% إلى منطقة آسيا والمحيط الهادئ. وقد غطت الشركات المستثمرة مجالات متعددة مثل برمجيات السحابة (cloud software)، والتكنولوجيا الصناعية (industrial technology)، والذكاء الاصطناعي الأصلي (原生AI)، وغيرها من المجالات.

وبطبيعة الحال، وبوصفها “ملك الخروج”، فإن الأبرز هو أداءها في عمليات الخروج لعام 2025. في ذلك العام، واجهت EQT أكثر سنوات الخروج نشاطًا في التاريخ: فبلغ إجمالي قيمة الخروج لكل من خروج الصناديق وتحقيق الخروج للمستثمرين الشركاء 34 مليار يورو (ما يعادل 127.33B يوان رنمينبي). ومن بينها، أكمل الصندوق الرئيسي 30 عملية خروج، وبلغ متوسط مضاعف العائد الإجمالي 2.6 مرة، متجاوزًا بكثير مستوى العائد المستهدف لمؤسسات الاستثمار.

ولا يمكن تحقيق هذا الإنجاز دون دعم مشاريع نجميّة. إضافةً إلى غالديرما، قامت EQT في 2025 أيضًا بإكمال عدة عمليات خروج بارزة؛ مثل بيع الحصة الأقلية في IFS عبر مضاعف عائد إجمالي قدره 7 مرات، وردت 3 مليارات يورو إلى LPs.

الآن، وبعد مرور ربع عام من عام 2026، وصلت الأموال البالغة 425.4 مليار يوان/رنمينبي من خروج غالديرما إلى الحسابات. ومن المتوقع أن تكون صفحة نتائج EQT في عمليات الخروج لعام 2026 أعلى من مجرد السقف الذي حققه عام 2025، والذي سجل للتو رقمًا قياسيًا.

وجدير أيضًا بالذكر أن EQT كشفت في التقرير أن المؤسسة تتوقع بدء جمع التمويل لصندوق Infrastructure VII هذا العام، وأنها ستُجري كذلك推进/المضي في أول صندوق “امتداد” (延续基金). وبالنظر إلى الأداء الممتاز في الخروج، فمن المؤكد أن جمع التمويل في المرحلة التالية سيكون أمرًا “منسجمًا مع الواقع” بالنسبة إلى EQT.