شركة XinXing Tools تتجاوز لجنة التداول في سوق النمو، وتثير الانتباه بسبب سحب مبالغ ضخمة قبل الطرح العام الأولي

（المصدر: موقع المستثمرون - تفكير في المال）

【مراقبة الاكتتابات الأولية】 ألقِ نظرة سريعة على نشرات الطرح الجديدة، وفكّ قصة التمويل، وراقب تحركات الجهات التنظيمية، وساعدك بلغة مبسطة في تحديد النقاط الأهم.

«نسبة إيرادات مشاريع الاستثمار الموجه منخفضة».

وفقًا لخبر رسمي من بورصة شنتشن، في 31 مارس، دخلت شركة Zhejiang Xinxing Tools Co., Ltd. (صانع أدوات الحفر والتشغيل الخاصة بعمليات التفريغ، ويُشار إليها فيما بعد بـ“Xinxing Tools” أو“الشركة”) إلى السوق الرئيسية للشركات الناشئة (GEM) عبر إدراج في لوحة الشركات الناشئة (IPO)، ونجحت بنجاح في اجتياز المراجعة.

في اجتماع المراجعة، طلب المنظمون من Xinxing Tools توضيح ما إذا كان نمو الأداء مستدامًا، وما إذا كانت هناك مخاطر تراجع. وقد خضعت Xinxing Tools سابقًا لثلاث جولات من الاستفسارات، مع التركيز بشكل خاص على مسائل التقنية الأساسية والابتكارية، والمساحة السوقية.

تركّز Xinxing Tools على البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لأدوات الحفر الخاصة بعمليات تثقيب الثقوب. وقد خدمَت منتجاتها في مشاريع بناء مثل محطة الطاقة النووية تشينشان، ومُعلّق شنغهاي (المغناطيسية العائمة)، وجسر بحر الصين الشرقي، وجسر خليج سان فرانسيسكو في الولايات المتحدة، وجسر بوسان دايج، وغيرها. في هذا الاكتتاب الأولي (IPO)، تخطط Xinxing Tools لجمع تمويل بقيمة 560M يوان.

01

الاستحواذ على سيولة نقدية بمبالغ كبيرة قبل الـIPO

يمكن تتبع تاريخ Xinxing Tools إلى مصنع Zhejiang Haiyan County Beiqiao للعدد والأدوات، الذي تأسس عام 1992. في عام 1994، قام Zhu Hulin، مدير المصنع آنذاك، بإلغاء تسجيل مصنع Beiqiao للأدوات، ثم أنشأ Xinxing Tools، وبعد ذلك حوّل بالكامل موظفي المصنع ومعداته وموارده إلى الداخل.

في ذلك العام، كان Zhu Hulin يبلغ من العمر 48 عامًا، فقام بترتيب أن يعمل ابنه Zhu Dongwei (22 عامًا) وابنته Zhu Hongmei (19 عامًا) في Xinxing Tools. وعندما تزوج كل من Zhu Dongwei وZhu Hongmei، عمل أيضًا أزواجهم في Xinxing Tools.

تُظهر نشرة الإصدار (الـ“Prospectus”) أنه حاليًا يعمل Zhu Dongwei كرئيس مجلس إدارة Xinxing Tools، وتقوم زوجته Yu Qijuan بإدارة المبيعات في الخارج؛ بينما تتولى Zhu Hongmei المبيعات داخل الصين، ويقوم زوجها Yao Feihao بدور مدير مركز التقنية ومسؤول الإفصاح (董秘). إضافة إلى هؤلاء الخمسة من كبار المديرين، يوجد أيضًا عدد من الأقارب داخل عائلة Zhu Hulin يعملون في Xinxing Tools. الجو العائلي داخل الشركة كثيف.

من ناحية هيكل المساهمة: في فترة انتقالها إلى بورصة شنغهاي عبر IPO في عام 2023، يمتلك الأشخاص الخمسة Zhu Dongwei وZhu Hongmei وYao Feihao وZhu Hulin وYu Qijuan بشكل مباشر معًا 30% من إجمالي أسهم الشركة. كما يتحكم الأشخاص الخمسة أيضًا بشكل غير مباشر بنسبة 70% عبر Xinxing Holding. وتم توجيه استفسارات تنظيمية بخصوص كون عائلة Zhu Hulin تسيطر على Xinxing Tools بنسبة 100%.

بعد تعذر تحقيق الاكتتاب الأولي السابق، “استلخصت عائلة Zhu Hulin الدروس” وقبل هذا الاكتتاب الأولي، أدخلت دفعة واحدة 9 مستثمرين خارجيين، مثل ZheChuangTou (浙创投). حاليًا، تمتلك عائلة Zhu Hulin 92.65% من أسهم Xinxing Tools، بينما تمتلك مؤسسات استثمارية أخرى مثل ZheChuangTou إجمالًا 7.35%. لا تزال عائلة Zhu Hulin تمارس سيطرة عالية على Xinxing Tools.

ومن الجدير بالذكر أنه قبل الـIPO، قامت عائلة Zhu Hulin أيضًا بإجراء سحب نقدي بكميات كبيرة. ووفقًا لنشرتي الاكتتاب الأولي (IPO) اللتين أُجريتا، خلال الفترة من 2020 إلى 2024، بلغت الأرباح الموزعة نقدًا التي منحتها Xinxing Tools 473M يوان. ووفقًا لنسبة ملكيتهم، حصلت عائلة Zhu Hulin على نحو 437M يوان. وإذا أُضيف إلى ذلك 250M يوان من السحب النقدي عند إدخال مستثمرين خارجيين، فإن عائلة Zhu Hulin قبل هذا الـIPO تكون قد حققت سيولة مجمعة تتجاوز 600M يوان.

02

تركيز شديد في هيكل المنتجات

يُذكر أنه عند تأسيس Xinxing Tools، كانت منطقة عمليات تثقيب الثقوب في الصين يغلب عليها مثاقب حلزونية رخيصة وعالية الكلفة المنخفضة (منخفضة الكفاءة ومنخفضة السعر)، بينما كانت السوق الراقية محتكرة من شركات أمريكية وأوروبية ويابانية. كما كان من الصعب تعميم المثاقب المصنوعة من ألواح فولاذية المستوردة بسعر مرتفع. وبحسب استهداف هذه الفجوة، اتبعت Xinxing Tools استراتيجية “تقديم التجارة الخارجية أولاً، وتطوير تقني عكسيًا”، ونجحت في تطوير مثاقب ألواح متعددة الشفرات (multi-edge steel plate drill)، وبفضل أداء قريب من عمالقة الصناعة الدولية وسعر أكثر تنافسية، استطاعت بسرعة دخول الأسواق الخارجية لأكثر من 90 دولة.

في الوقت الحالي، أصبحت Xinxing Tools رائدة متخصصة في فئة أدوات الحفر لتثقيب الثقوب. وتُظهر البيانات أن حجم السوق العالمي لمثاقب الألواح في عام 2024 بلغ حوالي 920 مليون يوان، وفي الفترة نفسها كانت إيرادات بيع منتجات مثاقب الألواح لدى Xinxing Tools 341 مليون يوان، وأن حصة Xinxing Tools في السوق العالمي لمثاقب الألواح تقارب 33%، أي أنها الأولى في القطاع من حيث حصة السوق.

لكن وراء هالة الريادة في القطاع، توجد قلق بشأن الاعتماد على منتج واحد. وتُظهر تركيبة الإيرادات أن الفترة من 2022 إلى 2024 وحتى النصف الأول من 2025 (يشار إليها فيما بعد بـ“فترة التقرير”)، كانت حصة إيرادات مثاقب الألواح في إيرادات Xinxing Tools تتجاوز 72% دائمًا، مما يعني أن هيكل المنتجات شديد التركيز.

ومن جهة أخرى، فإن وتيرة نمو أداء Xinxing Tools منخفضة، ويبدو أن لديها نقصًا في “الدافع المستقبلي”. ففي الفترة من 2022 إلى 2024، ارتفعت الإيرادات من 391 مليون يوان إلى 467 مليون يوان، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 8.4%. كما زادت الأرباح الصافية المنسوبة إلى الشركة الأم من 172 مليون يوان إلى 185 مليون يوان، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 5.7%. وفي عام 2025، بلغت الإيرادات غير المدققة للشركة 512 مليون يوان، بنسبة نمو 9.49%؛ بينما بلغت الأرباح الصافية 199 مليون يوان، بنسبة نمو 7.25%.

وبالنسبة لشركات منافسة في نفس الصناعة، فإن شركات مثل Huarui Precision وOko EYi (欧科亿) متوقع أن يكون معدل نمو أرباحها الصافية في 2025 على التوالي 68.29%-86.99% و67.53%-91.96%. وبخصوص سبب الفارق الكبير في معدل نمو الأرباح الصافية مقارنةً بالمنافسين، فسرت Xinxing Tools ذلك على أنه “تأثير الأساس”، قائلة إن أرباح المنافسين انخفضت بشكل كبير في 2024 ثم عادت إلى النمو الانتعاشي في 2025.

وفي الوقت نفسه، توجد أيضًا مخاوف في جانب الطلب لدى المصب. وتتوقع جمعية الحديد والصلب العالمية أن يتقلص طلب الصين على الصلب خلال 2025 بنسبة 2% إضافية، وأن سوق مثاقب الألواح المرتبط ارتباطًا وثيقًا بالبنية التحتية يواجه أيضًا خطر انكماش إجمالي الحجم. كذلك، ومع دفع اتجاه “الإنتاج المصنعـي وتجميع الموقع” في قطاع التصنيع، وانتشار مراكز التشغيل CNC، تواجه مثاقب الألواح خطر استبدالها بشفرات تفريز ثابتة (solid CNC tool blades)، ما يقيّد مساحة النمو بشكل أكبر.

03

أسئلة مستمرة حول المساحة السوقية

يُذكر أن منتجات Xinxing Tools تُباع أساسًا في شكل خدمات تصنيع بمواصفات العملاء (ODM). وتُظهر نشرة الإصدار (الـ“Prospectus”) أن حوالي 60% من إيرادات Xinxing Tools تأتي من ODM، بينما لا تتجاوز نسبة إيرادات العلامة التجارية الخاصة بها “Chuangheng” (CHTOOLS) حوالي 30%.

في هذا الاكتتاب الأولي (IPO)، تخطط Xinxing Tools لجمع تمويل قدره 560M يوان، سيتم تخصيصه بالكامل لمشروع إنشاء “مصنع رقمي” لتصنيع لقم وأدوات القطع الدقيقة ذات التحكم العددي. وبعد تحقيق الطاقـة التشغيلية الكاملة، سيُضاف سنويًا 5 ملايين قطعة من أدوات التثقيب الملولبة، و1 مليون قطعة سنويًا من أدوات برأس قابل للاستبدال، و450 ألف قطعة سنويًا من رؤوس الحفر من كربيد صلب متكامل، و150 ألف مشبك دقيق سنويًا، بإجمالي 6.6 مليون قطعة سنويًا. وبالمقارنة مع الطاقات الحالية، فإن الزيادة في الطاقة الإنتاجية تقارب الزيادة بمقدار 1 مرة تقريبًا.

لكن حصة المنتجات ذات الصلة ضمن مشاريع التمويل الموجّه من إيرادات Xinxing Tools تكون منخفضة. فعلى سبيل المثال في عام 2024، كانت إيرادات أدوات التثقيب الملولبة، وأدوات برأس قابل للاستبدال، ورؤوس الحفر من كربيد صلب متكامل، والمشابك الدقيقة على التوالي 333 ألف يوان، و19.1367 مليون يوان، و481.8 ألف يوان، و18.1137 مليون يوان، بإجمالي حوالي 38 مليون يوان.

على الرغم من أن Xinxing Tools تشير إلى أن إيرادات مبيعات المنتجات ذات الصلة “تتجه نحو الارتفاع”، إلا أن وضع أن نسبة إيراداتها في عام 2024 لا تتجاوز 6% يثير قلق الجهات التنظيمية من احتمال عدم القدرة على بيع المنتجات الممولة بالمشاريع في المستقبل، لذلك كررت الجهات أسئلتها بخصوص المساحة السوقية.

وتُظهر وثيقة رد الشركة على خطاب الاستفسار أن منتجات التمويل الموجّه في IPO لدى Xinxing Tools تتمثل أساسًا في سلسلة منتجات الحفر الصلبة (Chand drill، S drill، Step drill، وقطع حفر صلبة كاملة المعالجة). في عام 2024، بلغ إجمالي حجم السوق المحلي لهذه المنتجات حوالي 6.5 مليارات يوان، وفي الفترة نفسها كانت حصة Xinxing Tools في السوق المحلي للمنتجات ذات الصلة على التوالي 2.83%، 0.45%، 0.7%، و0.02%. وتقول Xinxing Tools إن مدة دخول الشركة إلى السوق ذات الصلة قصيرة نسبيًا، وأن حصة السوق الحالية منخفضة.

وتتمثل استراتيجية Xinxing Tools في النظر إلى العالم أجمع. وتُظهر البيانات أن إجمالي حجم السوق العالمي للمنتجات المذكورة في عام 2024 بلغ حوالي 20.8 مليار يوان، ومن المتوقع أن يصل إلى 27 مليار يوان بحلول 2030 أو 2031. وبالتالي فإن المساحة السوقية للمنتجات المستهدفة في IPO كبيرة. وبحسب تكوين الإيرادات حسب المناطق، خلال فترة التقرير، ارتفعت نسبة الإيرادات المخصصة للبيع المباشر عبر التصدير من 18% إلى 31%. وفي الوقت نفسه، تُباع بعض المنتجات أيضًا بشكل غير مباشر إلى أسواق مثل الولايات المتحدة وأوروبا والهند عبر تجار داخل الصين.

ترى Xinxing Tools أنه في ظل استمرار التطور المستقر لصناعة التصنيع على مستوى العالم، وبالنظر إلى أن أدوات القطع تعتمد على خصائص الاستهلاك كمواد مساعدة (مستهلكات)، فمن المتوقع أن يحافظ السوق لمثل هذه المنتجات على نمو مستقر؛ كما أنه في ظل سياق “الاستبدال المحلي”، فإن السوق التي تعمل فيها الشركة يتمتع أيضًا بمساحة نمو مستمرة ومستقرة. برأيك، هل سيتم استيعاب مشاريع التمويل الموجه لـ Xinxing Tools بالكامل في المستقبل؟ نرحب بالجميع لترك تعليقاتكم ومناقشتكم في قسم التعليقات. (تصدرها Thinking Finance) ■

مصدر الصورة｜摄图网

(هذا المقال لأغراض مرجعية فقط ولا يُشكل نصيحة استثمارية، توجد مخاطر في السوق، ويتعين توخي الحذر عند الاستثمار)

كمّ هائل من الأخبار وتحليلات دقيقة، كل شيء متوفر عبر تطبيق Sina Finance