إلى أي مستوى ستصل أسعار النفط لتثير مخاطر نظامية في السوق؟

يعتقد بنك UBS أنه بمجرد أن يتجاوز سعر النفط الدولي 150 دولارًا للبرميل ويستمر في التداول فوق هذا المستوى، فإن الولايات المتحدة والأسواق العالمية ستواجه مخاطر نظامية كبيرة، وسترتفع بشكل ملحوظ احتمالات حدوث ركود وتقلبات حادة في السوق.

كتابة: بُو شُوتشينغ

المصدر: وول ستريت جورنال

في ظل استمرار تصاعد النزاعات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، فإن كل ارتفاع لسعر النفط الدولي يختبر إلى أقصى حد قدرة الأسواق العالمية على التحمل. يضع بنك UBS في أحدث تقرير بحثي خطًا أحمر واضحًا: 150 دولارًا للبرميل.

وفقًا لمنصة تداول طارد الإيقاع، يشير تقرير الماكرو العالمي الذي أصدره محللو بنك UBS مؤخرًا إلى أنه بمجرد أن يتجاوز سعر النفط الدولي 150 دولارًا للبرميل ويستمر في التداول فوق هذا المستوى، فإن الولايات المتحدة والأسواق العالمية ستواجه مخاطر نظامية كبيرة، وسترتفع بشكل ملحوظ احتمالات حدوث ركود وتقلبات حادة في السوق.

يشدد البنك على أن خطورة نقطة التحول هذه تكمن في أنها ستُطلق دورة سلبية كاملة من نوع: «ارتفاع أسعار النفط → ارتداد التضخم → تشديد السياسة النقدية → تدهور الظروف المالية → انهيار الطلب → هلع السوق».

وحتى وقت إعداد هذا التقرير، قفز خام برنت القياسي الدولي بنسبة تقارب 8%، ليعاود اختبار حاجز 110 دولارات. يحذر بنك UBS من أن تسعير السوق الحالي لمخاطر النفط ما يزال يميل إلى الاستقراء الخطي، وهو ما يقلل بشكل شديد من خطر الانحدار الحاد قرب 150 دولارًا للبرميل. ومع غلبة أجواء الحذر في ظل ارتفاع أسعار النفط، لم يعد لدى السوق سوى هامش أمان محدود للغاية؛ لذلك فإن الحفاظ على خط المخاطر وتجنب الأصول شديدة الحساسية أهم من مطاردة العوائد.

تتوقف قوة التأثير على الهشاشة الأولية

يكسر تقرير بنك UBS التقدير الخطي السائد منذ فترة طويلة القائل بأن «ارتفاع سعر النفط بمقدار 10 دولارات مقابل الاقتصاد يؤدي إلى تراجع ثابت النسبة»، مشيرًا إلى أن قوة التدمير الناجمة عن صدمات الطاقة تعتمد بدرجة كبيرة على الحالة الاقتصادية الأولية.

في الوقت الحالي، تقبع الاقتصاديات العالمية في بيئة تتميز بمعدلات فائدة مرتفعة وانتعاش ضعيف وظروف ائتمانية مشددة، واحتمالات حدوث ركود حتى من حيث البداية ليست منخفضة أصلًا، ما يؤدي إلى تضخيم كبير لتأثير انتقال صدمات أسعار النفط.

يُنشئ بنك UBS إطارًا تحليليًا ثلاثي الأبعاد، حيث تُعد ثلاثة أبعاد: احتمالات الركود في الولايات المتحدة، ومدى ارتفاع أسعار النفط، وحجم الهبوط الدوري في الاقتصاد، هي المحددات لقياس النتيجة؛ وتكشف النتائج بشكل واضح عن الطبيعة غير الخطية للمخاطر:

• عندما تكون احتمالات الركود 20%، ويكون سعر النفط 100 دولار للبرميل، فإن الهبوط الدوري في الاقتصاد لا يتجاوز 0.28 انحرافًا معياريًا، فتكون الصدمة معتدلة؛
• إذا ارتفعت احتمالات الركود إلى 40%، وظل سعر النفط عند 100 دولار للبرميل، فإن حجم الهبوط يتسع إلى 0.81 انحرافًا معياريًا، أي قريب من 3 أضعاف المستوى المرجعي؛
• أما عندما تبلغ احتمالات الركود 40% ويخترق سعر النفط 150 دولارًا للبرميل، فإن حجم الهبوط يقفز إلى 1.4 انحراف معياري، فتبلغ شدة الصدمة قرابة 5 أضعاف المستوى المرجعي.

وهذا يعني أنه كلما كان الاقتصاد أكثر هشاشة، كان وقع ضربة ارتفاع أسعار النفط أشد فتكا. وفي البيئة الراهنة، فإن انتقال سعر النفط من 100 دولار إلى 150 دولار لا يعني مجرد ارتفاع الضغط بنسبة 50%، بل يعني تراكم مخاطر بمضاعفات.

150 دولارًا: الانقسام الحاسم بين سيناريوهين

استنادًا إلى احتمال ركود في الولايات المتحدة يبلغ حوالي 30% قبل اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، يقدم بنك UBS قيمًا حاسمة في سيناريوهين رئيسيين، ويكشف الفرق بينهما عن الدور الجوهري لاستجابة الأسواق المالية.

في سيناريو الحالة المستقرة المثالي، إذا كانت الأسواق المالية هادئة دون حدوث تَفشٍ إضافي للمخاطر، فإن الاقتصاد الأمريكي يمكن نظريًا أن يتحمل ارتفاع سعر النفط إلى نحو 200 دولار للبرميل قبل أن يدخل فعليًا في مرحلة الركود. لكن في سيناريو المخاطر الواقعي، بمجرد أن يشهد سوق الأسهم تراجعًا حادًا بسبب ارتفاع أسعار النفط، وأن تسوء تفضيلات المخاطرة بسرعة، فإن نقطة الركود الحرجة ستنخفض مباشرة إلى 150 دولارًا للبرميل.

يشير بنك UBS إلى أنه بمجرد وصول سعر 150 دولارًا للبرميل، ستواجه الأسواق العالمية ثلاثة أنواع من الضغوط النظامية:

• على مستوى الاقتصاد الكلي: ارتداد ثانٍ للتضخم، وانقطاع دورة خفض الفائدة في البنك المركزي وحتى إعادة إطلاق دورة رفع الفائدة، ما يدفع الاقتصاد بسرعة نحو ركود تضخمي؛
• على مستوى السوق: مراجعة توقعات أرباح سوق الأسهم إلى الأسفل، وانكماش التقييمات، واتساع فروق الائتمان في السندات ذات العائد المرتفع، وتشديد ضيق السيولة يؤدي إلى عمليات بيع للأصول عبر فئات متعددة؛
• على مستوى الاقتصاد الحقيقي: قفز تكاليف الشركات بما يضغط على الأرباح، وتراجع القدرة الشرائية للمقيمين، وتباطؤ الاستهلاك والاستثمار في الوقت نفسه، لتتكوّن هزيمة متزامنة على صعيد الاقتصاد والسوق.

ويضيف تقرير بنك UBS عبر الاستشهاد بمقارنات تاريخية أن صدمات أسعار النفط الأكبر نطاقًا قبل عام 2000 كانت تأثيراتها أقل من صدمة حرب الخليج في فترة 1990، لأن المرونة الاقتصادية الأولية كانت أقوى. أما اليوم، ومع بقاء بيئة أسعار الفائدة المرتفعة على مستوى العالم، تصبح الحساسية في النظام المالي تجاه ارتفاع التكاليف أعلى، وبالتالي ستكون حدة صدمة 150 دولارًا للبرميل أشد.

المخاطر غير الخطية: فجوة في تسعير السوق

يحذر تقرير بنك UBS بشكل خاص من أن التسعير الحالي لمخاطر أسعار النفط في السوق يعاني من تقليل منهجي من شأن هذه المخاطر، ولا سيما تجاه تأثير العتبة القريب من 150 دولارًا للبرميل.

وفقًا لدراسة بنك UBS، فإن النطاق من 100 إلى 130 دولارًا للبرميل غالبًا ما يمثل صدمات على مستوى قطاعات محلية، إذ يضغط على قطاعات مثل الطيران واللوجستيات والكيماويات، لكن يظل السوق ككل تحت السيطرة. أما إذا ثبت سعر النفط عند 150 دولارًا للبرميل، فستنتقل المخاطر من نطاق محلي إلى نطاق شامل، ومن الارتقاء على مستوى القطاعات إلى مخاطر مالية نظامية.

تظهر هذه المخاطر غير الخطية على ثلاثة مستويات:

• أولًا، تتسارع عملية انتقال المخاطر، حيث يخترق ارتفاع أسعار النفط بسرعة العوائق التي تحمي أرباح الشركات واستهلاك الأسر وموارد الحكومة المالية؛
• ثانيًا، ينكمش هامش الخيارات السياسة، إذ يؤدي ارتفاع التضخم إلى وضع البنك المركزي في مأزق «مكافحة التضخم وتحقيق استقرار النمو»، دون قدرة على تقديم دعم للسوق في الوقت المناسب؛
• ثالثًا، يتسارع انهيار الثقة، حيث يتداخل تراجع سوق الأسهم بشكل حاد مع انكشاف مخاطر الائتمان، لتتكوّن حلقة تغذية راجعة سلبية من نوع: «هبوط → خفض الرافعة المالية → هبوط أكبر».