مراجعة الربع الأول من MSX وتوقعات أهداف الربع الثاني: التركيز على الخط الرئيسي للسوق الأمريكي، منهجية اختيار الأسهم بدقة

الأصل | Odaily星球日报 ( @OdailyChina )

_المؤلف | ‏秦晓峰 ( _@QinXiaofeng 888 __ )

ما إنقضى الربع الأول الماضي، حتى بدا أداء سوق العملات المشفرة ضعيفًا؛ وقد تأثر ذلك بتوترات جيوسياسية (مثل الصراع في إيران)، وعدم اليقين على المستوى الكلي، وتراجع شهية المخاطرة. فقد هبطت عملة البيتكوين من قرابة 87.5k دولار أمريكي في بداية العام إلى قرابة 66.7k دولار أمريكي، أي بانخفاض يقارب 23%، وهو أسوأ انطلاقة للربع الأول منذ عام 2018. أما العملات البديلة الأخرى، فكان حالها أسوأ بكثير. وباستثناء استمرار نمو الأصول التقليدية المُمَثَّلة بالرموز وقطاع الذكاء الاصطناعي، دخلت سردية السوق بأكملها في حالة من الجمود.

على النقيض من ذلك، يبدو أن سوق الأسهم الأمريكية يتبع سيناريو آخر. حتى مع هبوط “العمالقة السبعة” جميعًا بنسبة رقمين مئويين، وتراجع مايكروسوفت بنسبة 23%، مسجّلة أسوأ أداء ربع سنوي منذ عام 2008، فإن أثر “جني الأرباح” لم يختفِ؛ إذ قامت بعض القطاعات الساخنة بتدوير سريع، وتحقيق نتائج جيدة. هذه الأصول الممتازة، تم إطلاقها فورًا على منصة تداول RWA اللامركزية الخاصة بـ麦通 MSX.

تشير البيانات إلى أنه في الربع الأول من عام 2026، طرحت منصة MSX ما مجموعه 39 أصلًا جديدًا مُشفّرًا لأسهم أمريكية (美股). وتغطي هذه الأصول الأسهم الفردية داخل سوق الأسهم الأمريكية، و صناديق ETF الخاصة بالقطاعات، وأدوات الاقتصاد الكلي، إضافةً إلى تغطية خمس محاور رئيسية: الصناعات العسكرية والفضائية، والموارد والطاقة، ومعدات الذكاء الاصطناعي، والاتصالات البصرية، والأدوات الخاصة بالتخصيص الإقليمي. ومن حيث النتائج، فإن أداء هذه المجموعة كان لافتًا. وحتى وقت إعداد هذا التقرير، من بين الـ 39 أصلًا، سجل أصل واحد فقط عائدًا سلبيًا (CRDO.M، -7.81%)، بينما كانت بقية الأصول جميعها تحقق عائدًا إيجابيًا. ومن بينها، توجد 4 أصول تضاعف فيها السعر بأكثر من 100% خلال العام: AXTI.M (+318.59%)، وAAOI.M (+174.70%)، وLITE.M (+117.58%)، وLWLG.M (+108.95%)، وجميعها تتركز في محورَي معدات الذكاء الاصطناعي والاتصالات البصرية. بالإضافة إلى ذلك، توجد أيضًا 7 أصول ارتفع فيها السعر بأكثر من 50%، وهو ما يمثل قرابة خمس مساحة الحصة.

في مساء 2 أبريل، استضافت Odaily星球日报 الباحث Frank من معهد أبحاث MSX麦通، لإعادة مراجعة حصيلة MSX麦通 في الربع الأول (Q1) والتطلع مسبقًا إلى الأصول المراد طرحها في الربع الثاني (Q2)، لمساعدة المستمعين على الإمساك بخط رئيسي لسوق الأسهم الأمريكية بدقة وانتقاء الأسهم بدلا عن غيرها.

Odaily星球日报: طرحتُم في الربع الأول 39 أصلًا، منها 38 حققت عائدًا إيجابيًا، وبلغ متوسط الارتفاع 37.6%—وهذه نسبة نجاح نادرة جدًا في سوق يتسم حاليًا بالتذبذب. فمَا هو جوهر إطار انتقاء الأسهم خلف سجل “الناجحين/المتميزين” هذا؟

**Frank: **في الواقع، أريد أولًا تصحيح صياغة: إن الربع الأول لم يكن “تذبذبًا”، بل كان هبوطًا بالمعنى الحقيقي.

خلال كامل الربع الأول، لم يكن مؤشر S&P 500 (-4%) وناسداك (-7%) يتحركان أفقيًا، بل كان هناك مسار هبوطي حقيقي؛ وبشكل خاص كان الضغط واضحًا على أسهم التكنولوجيا ذات الوزن الكبير، مثل مايكروسوفت، تسلا، ميتا، جوجل، إنفيديا، أمازون، آبل—حيث واجهت كلها تراجعًا بدرجات متفاوتة، وحتى أنها كَسرت خطوط 200 يوم.

بمعنى آخر، فإن خلفية تقرير “Q1: 39 أصلًا جديدًا، 38 منها تحقق عائدًا إيجابيًا، و8 منها ارتفعت بأكثر من 50%” لدى麦通 MSX هي أن السوق العام كان يتراجع، وفي بيئة يتم فيها “قتل/خصم” تقييمات الأسهم ذات الأوزان الكبيرة.

إذا حللنا منطق هذه النتائج خطوة خطوة، فبصراحة، إن توقيت الإيقاع كان دقيقًا أيضًا أحد الأسباب؛ إذ إن بعض نقاط طرح الأصول الجديدة كانت فعلًا تقع قبيل لحظة بدء الانطلاق. لكن إلى جانب الحظ، الأهم هو أن لدى麦通 MSX مبدأ ثابت نسبيًا في انتقاء الأسهم:

لا نقوم بمغازلة الأوراق التي تبدو أن مساحتها كبيرة، لكن اتجاه الصناعة غير واضح؛ ولا نراهن على متى سيبلغ “بلوغ القاع” أسهم الشركات القيادية في السوق العام. بالمقابل، نفضّل البحث عن أصول ذات قيم سوقية متوسطة وصغيرة يكون فيها اتجاه الصناعة واضحًا، وسلسلة انتقال تدفق رأس المال واضحة، ومن المتوقع أن تتحقق الأرباح تدريجيًا.

بكلمات أبسط: نحن لا نراهن على ما إذا كانت اتّجاهًا كبيرًا سيعود فجأة لينعكس، بل نحفر للأسفل باتباع سلسلة الصناعة ذات أعلى مستوى من اليقين. من الذي يستلم الطلبات، ومن الذي يستقبل الإنفاق الرأسمالي (Capex)، ومن الذي يستفيد فعليًا من توسع اتجاهات الصناعة—سنركز على من هو كذلك.

وبشكل أكثر مباشرة: نحن لا نراهن على ما إذا كانت سردية عظيمة ما ستنقلب فجأة، بل نحفر للأسفل في سلسلة الصناعة ذات أعلى مستوى من اليقين. من يستلم الطلبات، ومن يستقبل الإنفاق الرأسمالي، ومن يستفيد فعليًا من توسع الصناعة—فالأرجح أنه سيدخل ضمن نطاق ملاحظات MSX ووجهة الطرح الجديدة، ولهذا السبب تحديدًا، وفي ظل بيئة يواجه فيها المؤشر والأوزان الكبيرة ضغطًا إجمالًا، ما زلنا قادرين على تقديم سجل “ناجحين/متميزين” يبدو لافتًا نسبيًا في الربع الأول.

Odaily星球日报: أنتم تصنفون أصول الربع الأول ضمن خمس محاور رئيسية: معدات الذكاء الاصطناعي، الاتصالات البصرية، الموارد والطاقة، الصناعات العسكرية والفضائية، وأدوات التخصيص الإقليمي. فكيف تم التعرف على هذه المحاور الخمسة وتأكيدها كبِدايات “قابلة للتداول” في بداية الربع؟ هل توجد مؤشرات كمية أو مؤشرات على مستوى الاقتصاد الكلي تدعم ذلك؟

**Frank: **في الواقع، هذه الخمس محاور لم تكن “مخططة” في بداية الربع الأول؛ وبشكل أدق، هي ظهرت تدريجيًا نتيجة المتابعة المستمرة لديناميكيات الصناعة، وبيانات التقارير المالية، وتغيرات السوق.

لدى فريق أبحاث麦通 MSX حركة أساسية يومية، وهي المراقبة المستمرة لتقارير أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى، وإرشادات Capex، وبيانات سلاسل التوريد، إضافةً إلى آخر السرديات الساخنة والقطاعات التي شهدت تحولات في تدفق الأموال.

على سبيل المثال، عندما تقوم Meta وMicrosoft وGoogle وAmazon بزيادة الإنفاق الرأسمالي المرتبط ببنية تحتية للذكاء الاصطناعي بشكل متكرر، قد تبدو هذه الأرقام في التقارير المالية مجرد ميزانيات جامدة، لكنها في الجوهر ستنتقل حتمًا على طول سلسلة الإمداد إلى الأسفل—تتجه إلى الشرائح، ثم إلى وحدات الوصل البصري، ثم إلى معدات الطاقة، ثم إلى مراحل التبريد والاختبار.

لذلك، بدلًا من القول إننا نتخذ أحكامًا على المستوى الكلي، فنحن أقرب إلى تتبع اتجاه تدفق الأموال ومسار تحقق الصناعة. لأن الأموال التي تنفقها شركات التكنولوجيا الكبرى فعليًا غالبًا ما تكون أقوى تفسيرًا من كثير من المؤشرات الماكرو “المجرّدة”—فـ PMI والتوقعات بشأن الفائدة على نحو أكيد مهمان، لكن “الذهب الحقيقي” يتمثل في العقود الموقعة، والطلبات التي تم وضعها، وبدء توسيع القدرة الإنتاجية.

بناءً على ذلك، نفصل كذلك بين: ما هي الشركات التي استلمت فعليًا طلبات، وبدأت الإيرادات والأرباح في الظهور؛ وما هي الشركات التي لا تزال المفاهيم فيها متقدمة أولًا، ويُسعَر كل شيء عبر المشاعر والضجيج.

أما فيما يخص الموارد والطاقة، والصناعات العسكرية والفضائية، فدوافعها لا تتطابق بالكامل مع سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي؛ إذ تميل إلى أن تكون أقرب إلى منطق السياسات والجغرافيا السياسية والدورات، لكن جوهريًا ما زال ذلك يطابق معايير الفرز نفسها لدى麦通 MSX: أولًا نرى ما إذا كان المحرك حقيقيًا، ثم نرى ما إذا كانت الاستفادة محددة، وأخيرًا نرى ما إذا كان ذلك قابلًا للتداول.

Odaily星球日报: من بين ذلك، برزت معدات الذكاء الاصطناعي والاتصالات البصرية كأقوى محورين في الربع الأول. فمتى أكدتم هاتين الخطتين أنهما يمثلان “فرصة شاملة/نظامية” وليستا مجرد موضوعات تداول قصيرة الأجل؟

**Frank: **فيما يتعلق بخط معدات الذكاء الاصطناعي، فقد بدأت هيئة الأبحاث لدينا في متابعته منذ الربع الثاني والثالث من العام الماضي. في ذلك الوقت كان تركيز السوق تقريبًا كله على إنفيديا؛ لكن麦通 MSX كان قد بدأ مبكرًا بالنظر إلى أعلى/أسفل سلسلة التوريد، للبحث عن من يقوم بالتغليف، ومن يقوم بالتبريد، ومن يدير إدارة الطاقة، ومن يستقبل احتياجات الدعم الأكثر تخصصًا.

لأن هناك سببًا بسيطًا جدًا: القيمة السوقية لإنفيديا تجاوزت عدة تريليونات، وبالتالي فإن اليقين فيها مرتفع، لكن المرونة (الانبساط) محدودة. بينما مورّديها من المستوى الثاني والمستوى الثالث كانوا في مرحلة مبكرة من انفجار الأداء. هنا توجد سلسلتان من انتقال الأثر: الأولى انتقال حقيقي للطلبات والإيرادات والأرباح على طول سلسلة الصناعة؛ والثانية انتقال عبر تدوير انتباه السوق وتفضيلات رأس المال وحِرارة السردية—الأولى تحدد الأساسيات، والثانية تحدد إعادة تقييم السعر. وكلاهما يحتاج إلى وقت.

أما موعد تأكيد الاتصالات البصرية فسيأتي متأخرًا أكثر، تقريبًا ما بين الربع الرابع من العام الماضي وحتى شهر يناير من العام الحالي. النقطة المحورية جاءت بعد أن بدأت تقارير أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى في الظهور تباعًا خلال الربع الثالث والرابع؛ حيث كانت إرشادات الإنفاق الرأسمالي أكثر تشددًا من فترة لأخرى. وعندما تقوم بحساب ذلك ستجد أن مراكز البيانات تحتاج إلى توسيع، وأن كثافة الحوسبة لابد أن ترتفع؛ عندها، لا تصبح البنية التحتية التي تربط عقد الحوسبة—بما في ذلك وحدات الألياف/المدخلات البصرية، والألياف، والمحولات، وروابط الاتصال—مجرد “قد يوجد لها طلب”، بل سيكون الطلب موجودًا فعلًا.

لذلك، فإن المعيار الأساسي لـ判断 ما إذا كانت أي خط لدى麦通 MSX تملك فرصة شاملة/نظامية ليس أبدًا سؤال هل هذه السردية “رائجة” أم لا؛ بل هل توجد طلبات حقيقية تتحرك على طول سلسلة الصناعة، وهل تتدفق أموال نقدية فعلية، وهل هناك أعناق/عقدة في الحلقة الحاسمة، وهل انعكس ذلك بالفعل في نمو الإيرادات.

فقط عندما تحقق هذه الشروط، لن تكون مجرد مادة للمضاربة القصيرة، بل تستحق استمرار التخصيص والطرح الجديدة كفرصة نظامية. أما الاتجاهات التي نحكيها فقط قصصيًا، فنحن عادةً لا نلمسها.

Odaily星球日报: بالمقارنة، لا يبدو أن ارتفاع الصناعات العسكرية والفضائية وأدوات التخصيص الإقليمي كان بارزًا، ومع ذلك تم إدراجهما في المنظومة. فكيف تقيمون قيمتهما الحقيقية داخل التشكيلة؟

**Frank: **كون الارتفاع غير بارز، يوضح في الحقيقة أن دورهُم ليس “رأس الحربة” للهجوم.

المنطق في المنتجات النمطية/المنصاتية الناضجة لا يمكن أن يراهن على جميع التعرضات في مسارات عالية المرونة فقط. على سبيل المثال: إذا كان لدى المستخدمين أسهم معدات الذكاء الاصطناعي والاتصالات البصرية بالكامل، فبحسب الفحص بأثر رجعي (backtest)، فمن المؤكد أنهم سيشعرون براحة شديدة في الربع الأول؛ لكن بمجرد حدوث تراجع في المحور الأساسي، يصبحون عرضة جدًا وبشكل كبير. كما لو أنني الآن شاهدت مقالًا عن “آنجلينا/كاتي وود” (wood)، فأسلوبها الاستثماري عدواني: حتى لو كانت تعمل في السوق الثانوية، فهي تتبع منطق استثمار جرئٍ على طريقة VC، وهو ما يتشابه

وهذا النوع بسهولة يتحول إلى سلاح ذو حدين: عندما يكون الرهان صحيحًا على الجانب الأيسر، ترتفع النتائج بشكل شديد. مثل “الثور المجنون” لأسهم التكنولوجيا في ظل خلفية خفض الفائدة الكبير في 2020-2021، ما ساعد وود على أن تُتوج كـ “المستثمر/الوارن بافِت لنسخة الإناث”، حيث بلغ حجم الأصول المُدارة مرةً 59 مليار دولار أمريكي، لكن عندما يحدث الهبوط أيضًا يكون الأمر فظيعًا مثل الآن—فقد تراجعت بنسبة 70%، وتبخر مئات المليارات… .

في النهاية، المرونة هي ميزة، لكن إن لم يكن هناك تحوط بنيوي وتوزيع، فإنها أيضًا قد تتحول إلى سلاح ذي حدين.

لذلك، تكمن قيمة الصناعات العسكرية والفضائية وأدوات التخصيص الإقليمي في تقديم نوع من “التعرض لاتجاهات مختلفة”. فالصناعات العسكرية والفضائية لها دوافع مستقلة نسبيًا، وترابطها مع دورة الذكاء الاصطناعي منخفض جدًا—لأن منطقها يرتبط بتصاعد المواجهات الجيوسياسية، وزيادة ميزانيات الدفاع لدى الدول، وهي منطق مختلف تمامًا عن دورات التكنولوجيا. أما أدوات التخصيص الإقليمي فهي أقرب إلى كونها “أداة” مثل تمكين المستخدم من تخصيص تعرضات في أسواق غير السوق الأمريكي بسهولة.

ربما لا تكون هذه الأصول هدفًا لتقديم أكبر قفزة في الارتفاع، لكن بإمكانها تمكين المستخدمين على منصة麦通 MSX من بناء تشكيلة أكثر اكتمالًا بنيويًا وأكثر صلابة. نحن لا نبني منصة نعطي المستخدمين فقط ما يمكن أن يرتفع أكثر شيء؛ بل يجب أن نوفر أدوات تخصيص كافية وفعّالة لمساعدتهم على مواجهة ظروف سوق مختلفة.

وهذا أيضًا سبب استمرار麦通 MSX في نظام الطرح الجديدة في تمسكه بهذه النقطة: يلزم أن تكون هناك مرونة هجومية، وفي الوقت ذاته اكتمال بنيوي.

Odaily星球日报: تُظهر وتيرة طرح الأصول الجديدة في Q1 تقدمًا واضحًا على مراحل: يناير يميل إلى الإطار الكلي الأساسي، فبراير يتعمق في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، مارس يضيف أدوات ومواد. كيف تفهمون هذه الديناميكية المرتبطة بالوقت؟ هل هي نتيجة تصميم نشط، أم تعديل ديناميكي تبعًا لمشاعر السوق وتدفق الأموال؟

**Frank: **كلا الأمرين صحيح، لكن إذا كان لابد من ترجيح وزن أحدهما، فإن تعديل ديناميكية التوقيت له أهمية أكبر من مجرد “الوزن/الأوزان” في تقسيم الأولويات.

في يناير: التركيز على الإطار الكلي أساسًا، لأن أول ما يسخن في بداية العام هو الخيوط المتعلقة بالطاقة والموارد والجغرافيا السياسية، وأول رد من السوق يكون تجاه هذه الاتجاهات. وفي فبراير: مع صدور تقارير أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى تباعًا، وكون بيانات Capex تتجاوز التوقعات بشكل مستمر، يمكن عندها التعمق بثقة أكبر في تفاصيل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية—من يقوم بوحدات الموجات الضوئية (光模块)، ومن يقوم بالتبريد بالسائل، ومن يوفر تكاملات الطاقة، ومن يستلم بالفعل طلبات يتم تمرير منطق توسع القدرات فيها.

وفي مارس: إضافة أدوات ومواد، يكون ذلك غالبًا لأن الأسهم ضمن المحور الأساسي تكون قد خرجت بالفعل من موجة رالي؛ عندها يبدأ رأس المال تلقائيًا في البحث عن حلقات طرفية لم تُسعّر بما يكفي بعد، ومنطق “استكمال الموجة/التعويض بعد التأخر”، وأصول استفادة في مستويات منخفضة نسبيًا. وعند إضافة محفزات مثل GTC ومؤتمرات كبرى في صناعة الاتصالات البصرية، يصبح تركيز السوق أكثر انتشارًا من قادة السوق إلى القطاعات الداعمة والتطبيقات على مستوى الطبقات.

لذلك يمكن فهم وتيرة طرح الأصول الجديدة لدى麦通 MSX على أنها: توجد أحكام استباقية للاتجاه العام، لكن تحديد ما الذي يُطرح كل شهر، وكم يطرح، وأي نوع يُقدم أولًا—يتم دفعه ديناميكيًا وفق إيقاع تحقق بيانات الصناعة وتفضيلات الأموال في السوق.

إنها ليست خطة شهرية تُبنى “بالتخمين من الرأس”، بل أقرب إلى آلية “عندما يصل الإشارة، يتم الدفع/الطرح”. وهذا يفسر لماذا لا يبدو طرح منتجات麦通 MSX بشكل ميكانيكي، بل أشبه بتفاعل مستمر عالي التردد مع السوق.

Odaily星球日报: في ظل بيئة سيولة عالمية مشددة نسبيًا، تتم الآن إعادة تقييم نسبة “القيمة مقابل السعر” بين الأسهم الأمريكية وCrypto. كيف ترون استمرار اتجاه “المال يختار بين خيارين” هذا في Q2؟

**Frank: **بالتأكيد دخلت العملات البديلة في “وقت الحكيم/مرحلة النضج” (贤者时间). فخلال السنوات الماضية في سوق الأسهم الأمريكية، كانت هناك بالفعل الكثير من الأسهم التي تضاعفت خلال أشهر، أو ارتفعت عشرات المرات. مثل LITE التي تم طرحها في الربع الأول: خلال شهر أو شهرين فقط تضاعف لأكثر من مرة.

لذلك أرى أن الأمر ليس “اختيار خيارين” بشكل بسيط فقط؛ بل هو إعادة توزيع أولويات رأس المال. لقد كان لدى مستخدمي Crypto خلال العامين الماضيين منحنى تعلم واضح جدًا: فعلى سبيل المثال، من مجرد MEME ومن مقامرة تداول السلسلة (on-chain) فقط، بدأوا تدريجيًا يهتمون بالاقتصاد الكلي وبمَنظور الاحتياطي الفيدرالي وبالتقارير المالية لشركات التكنولوجيا الكبرى.

عندما يحدث هذا التحول في الفهم، يصبح غير قابل للعكس. وعندما يكتشفون أن في الأسهم الأمريكية توجد فرص ذات يقين أعلى وتقلب أقل نسبيًا، فإن جزءًا من المراكز سينتقل تلقائيًا إلى هناك.

هل سيتواصل هذا في Q2؟ أعتقد أن الاحتمال كبير جدًا بل وربما يتسارع، والسبب بسيط: سوق Crypto حاليًا يفتقر إلى سردية جديدة على مستوى كبير؛ النشاط على السلسلة آخذ في الانخفاض. وفي المقابل، في سوق الأسهم الأمريكية، فإن دورة تحقق أرباح قطاع AI للتو بدأت. فالأموال الذكية ستميل إلى الذهاب إلى الأماكن ذات اليقين الأعلى.

وبناءً على هذا الحكم الاتجاهي، قامت麦通 MSX مؤخرًا بتنفيذ نشاط محتوى خاص يسمى “جامعة الأسهم الأمريكية” (美股大学习) (لمن يهتم، يمكن العثور على مدخل “المبتدئين والتعليم” في قسم麦点 على الموقع الرسمي)، بهدف مساعدة المستخدمين ذوي الخلفية Crypto على فهم المنطق الأساسي لأسهم الولايات المتحدة—كيفية قراءة التقارير المالية، وكيفية فهم التقييمات، وكيفية تحليل سلسلة الصناعة—لمساعدة الجميع على استكمال قدرات الأساس بشكل منهجي في “قراءة التقارير المالية، قراءة التقييمات، قراءة سلسلة الصناعة”.

هذا المحتوى ليس مجرد انتشار—بل لأننا رأينا بالفعل تغير احتياجات المستخدمين: هم لا يريدون “التخلي عن Crypto” فقط؛ بل يريدون، في ظل ظروف السوق الحالية، توجيه رأس المال إلى اتجاهات أكثر كفاءة وأكثر قابلية لجني الأرباح. لذلك نعم، هناك حاجة لتعلم أسهم الولايات المتحدة وإضافة “سلاح” جديد إلى صندوق أدواتهم.

وهذا التحول هو الاتجاه الذي يستحق أن نُولي له اهتمامًا أكبر.

Odaily星球日报: بعد تطبيق ترميز الأصول المُسجلة (الطروحات) للأوراق المالية، يبدو أن “عتبة الدخول” إلى أسواق الأسهم الأمريكية آخذة في الانخفاض. كيف تعتقدون أن ذلك سيغير بنية المتداولين الأفراد في المستقبل؟

**Frank: **أوضح تغيير هو أن العتبة انخفضت، ومن ثم فإن الداخلين الجدد سيتزايدون.

في الماضي، عندما كان مستثمر فردي في آسيا يريد المشاركة في سوق الأسهم الأمريكية، غالبًا كان عليه المرور بسلسلة من الاحتكاكات: فتح حساب لدى شركة وساطة تقليدية، والإيداع والسحب، ونظام الحساب، والحد الأدنى من رأس المال… إلخ. لكن بعد تنفيذ ترميز الأوراق المالية تدريجيًا، يمكن للمستخدم المشاركة في الأصول ذات الصلة عبر طرق أون-تشين أخف وزنًا، كما تصبح المراكز أكثر مرونة وأكثر تجزؤًا.

وبشكل جوهري، هذا ليس مجرد نقل واجهة التداول إلى السلسلة؛ بل هو فتح باب فئة جديدة من المستخدمين الذين كانت البنية التحتية تمنعهم سابقًا بسبب عتباتها الأساسية.

ومن منظور التغيير الهيكلي، يرى فريق أبحاث MSX لدينا أن هناك اتجاهين واضحين نسبيًا.

أولًا، سيتزايد دور المتداولين الأفراد في منطقة آسيا-المحيط الهادئ والأسواق الناشئة. فهم لم يكونوا بلا احتياج في السابق، لكنهم كانوا مُعيقين من الخارج عبر القنوات والتكاليف والإجراءات. والآن عندما تُخفف هذه القيود، سيدخل المستخدمون الإضافيون بشكل طبيعي.

ثانيًا، فيما يتعلق بأساليب تداول هؤلاء المستخدمين الجدد في المستقبل، فمن المرجح أن تكون أكثر ميلاً نحو “محركات تستند إلى مواضيع/قطاعات الصناعة”، بدلًا من الاعتماد السلبي على المؤشرات بالطريقة التقليدية. لأن هؤلاء المستخدمين بطبيعتهم معتادون على التفكير في المسارات، وعلى التفكير في السردية (النّص/القصة)، وعلى نمط الاستثمار في المواضيع. وفي Crypto يركزون على سرديات جديدة ويتتبعون مسارات جديدة. وعندما يدخلون سوق الأوراق المالية المُرمزة، فمن المحتمل أيضًا ألا يكتفوا بشراء المؤشر وتركه لفترة طويلة (buy & hold بشكل سلبي)، بل سيتوجهون بنشاط إلى البحث عن فرص تفصيلية أكثر مرونة داخل سلسلة الصناعة.

وهذه النقطة تتطابق بالفعل بشكل عالي مع منطق فرز الأصول لدى麦通 MSX. لأننا أصلًا لا نصنع مدخلًا عامًا يوفر فقط أداة للمؤشر العام؛ بل نعمل على بناء منصة تداول “موضوعية/بنيوية” أكثر ملاءمة لفهم وتشغيل المستخدمين الجدد على السلسلة.

وبعبارة أخرى: التغيير الذي يفرضه ترميز الأوراق المالية لا يغيّر فقط “كيف تشتري”، بل يغيّر أيضًا “من الذي سيشتري، وماذا سيشتري، ولماذا سيشتري”.

Odaily星球日报: انطلاقًا من نقطة بدء Q2، كيف ترون استمرار الخط الرئيسي لسوق الأسهم الأمريكية وخطر تبدّل المسار؟ هل ما زالت معدات الذكاء الاصطناعي والاتصالات البصرية هي محور الهجوم؟ وهل هناك خطوط رئيسية جديدة تدخل ضمن نطاق طرح MSX؟

**Frank: **أعتقد أن سردية AI ستستمر على الأرجح، لكن شكلها يتغير.

في الواقع، بدأ سوق الربع الأول بالفعل بالخروج من نموذج التفكير الأحادي “إذا ارتفعت إنفيديا فهذه هي موجة AI”، والتحول بدلًا من ذلك إلى سؤال: بعد توسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، من الذي يستفيد فعلًا من الزيادة. وهذا يعني أن معدات الذكاء الاصطناعي والاتصالات البصرية ستبقيان اتجاهين أساسيين للهجوم في Q2، لكن السيناريو قد يتحول من “ارتفاع شامل للجميع” تدريجيًا إلى “فرز/تباين وانتقاء”.

أي أن الاتجاه قد لا يضعف، لكن صعوبة انتقاء الأسهم سترتفع بشكل واضح. في المستقبل، لن يكون التنافس حول هل هناك انكشاف على AI أم لا، بل حول من يقف في الحلقة الأهم، ومن يحقق التفعيل بسرعة أكبر.

بالإضافة إلى ذلك، هناك اتجاهان يرى فريق أبحاث MSX لدينا أنه يستحقان التركيز.

الأول: الطيران والفضاء. هذا ليس محورًا جديدًا بالكامل، لكن بعد دخول Q2، تصبح يقينيته أعلى من Q1. والسبب وراء ذلك هو أن البيئة الجيوسياسية لا تزال في تغير مستمر، وأن إيقاع تنفيذ ميزانيات الدفاع والطلبات ذات الصلة أصبح أكثر وضوحًا، كما أن وضوح الرؤية لأداء بعض الشركات المتخصصة آخذ في الارتفاع.

وكانت麦通 MSX قد التقطت هذا الاتجاه بحساسية في الفترة السابقة، حيث طرحت مسبقًا عدة أصول من الطيران التجاري لمشاريع ذات قيمة سوقية متوسطة وصغيرة. وقد شهدت عمومًا ارتفاعات بنسبة رقمين، وبالأخص عندما كان السوق ككل ضعيفًا خلال هذين اليومين ما زالت تظهر أداءً مستقلًا نسبيًا. وهذا في حد ذاته يبين أن هذا الاتجاه يملك قيمة لمواصلة الملاحظة والتخطيط.

الثاني: قطاع SaaS البرمجي الذي “تم قهره” عاطفيًا بسبب مشاعر Q1. ففي كثير من الأحيان في Q1، تم ضرب أسهم البرمجيات بقطع واحد (هبوط شامل)؛ حيث استخدم السوق أولًا شهية المخاطرة لتسعيرها، ثم لاحقًا بدأ في التفريق بين الأساسيات. لكن يوجد هنا بالتأكيد مجموعة من الشركات التي تتمتع بمعدل احتفاظ مرتفع لدى العملاء، وتدفقات نقدية صحية، وحواجز تخصصية واضحة. ومع ذلك، تم سحبها جميعًا إلى الأسفل فقط لأن معنويات القطاع كانت مضغوطة. وعندما تدخل هذه الأصول مرحلة تصحيح التقييم (valuation repair)، قد تكون مرونتها كبيرة جدًا.

لذلك، فهمنا لـ Q2 لدى麦通 MSX هو تقريبًا: الخط الرئيسي ما زال موجودًا، لكن الأسلوب سيتحول من “التوزيع الواسع/الانتشار” إلى “الفرز العميق/الانتقاء”. ومن ناحية، سنواصل الإمساك بمحاور عالية اليقين مثل معدات الذكاء الاصطناعي والاتصالات البصرية، ومن ناحية أخرى، سنبدأ بالبحث عن فرص بنيوية جديدة في اتجاهات مثل الطيران والفضاء وإصلاح القطاع البرمجي.

Odaily星球日报: في ظل الخلفية الاقتصادية الكلية الحالية (مسار الفائدة، البيئة الجيوسياسية، دورة الأرباح)، هل تميلون أكثر إلى الأصول الهجومية، أم إلى أدوات التخصيص؟ وكيف توازنوا بين المرونة والحماية؟

**Frank: **أعتقد أن المفتاح في هذا السؤال ليس في الإجابة البسيطة: هل تفضّلون الهجوم أو الدفاع، بل في فهم كيفية قراءة البيئة الاقتصادية الكلية في هذه المرحلة.

• أولًا، على مسار الفائدة: تمت بالفعل مراجعة توقعات خفض الفائدة عدة مرات، لذا فإن أي استراتيجية تعتمد بشكل مفرط على فرضية “خفض الفائدة حتمًا في وقت محدد” ستكون في الحقيقة خطرة؛
• ثانيًا، عدم اليقين على مستوى الجغرافيا السياسية ما يزال مرتفعًا نسبيًا؛
• ثالثًا، على مستوى دورة الأرباح: رغم أن الإنفاق الرأسمالي لدى شركات التكنولوجيا الكبرى ما يزال في توسع، فإن وتيرة تحقيق الإيرادات لا تتطابق تمامًا مع ذلك؛ وهذا يعني أن السوق سيولي اهتمامًا متزايدًا بسؤال “متى تتحول الأموال المصروفة إلى أرباح حقيقية”؛

لذلك، في مثل هذه الخلفية، لا تميل麦通 MSX إلى أن تكون “هجومية بالكامل” أو “دفاعية بالكامل”، بل تميل إلى تنفيذ الهجوم مع وجود جانب دفاعي.

بشكل محدد: سيبقى التركيز في الحيازة الأساسية على سلسلة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي ذات أعلى مستوى من اليقين، لأن وراء هذه الشركات طلبات وأرباح تنمو بمنطق أكثر واقعية. وفي الوقت نفسه، سنحتفظ بجزء من التعرض الدفاعي غير المرتبط نسبيًا بدورة التكنولوجيا، مثل الطاقة والصناعات العسكرية، إضافةً إلى نسبة معينة من الأصول ذات طبيعة أدوات للتخصيص.

وهذه أيضًا الفكرة العامة الجديدة لدى麦通 MSX في المنصة: لن نضع كل الموارد على أسهم هجومية عالية المرونة فقط، بل سنواصل إضافة أصول دفاعية وأصول أدوات، بحيث يستطيع المستخدمون العثور على وسائل مواجهة مناسبة ضمن سيناريوهات سوق مختلفة.

وبصراحة: النظام الذي يظل فعالًا على المدى الطويل ليس أن يصيب “أقوى محور” في فترة معينة، بل أن يكون دائمًا قادرًا على إيجاد توازن بين الهجوم، واليقين، واستقرار التشكيلة. وهذه أيضًا—بطبيعتها—هي تجسيد مرحلي لمنطق هذه المنظومة، كما تعكسه نتائج Q1 على هيئة “بطاقة ناجحين/متميزين”.