الأدوية المبتكرة ترتفع بشكل مفاجئ! إليكم التفسير الأحدث هل الوقت الحالي هو فترة مناسبة للتهيئة؟

最近，创新药又火出圈。

二季度才刚开始，创新药板块一改颓势，迎来积极反弹。数据显示，Wind创新药指数4月前两个交易日累计涨幅达6.22%，港股创新药涨幅更加明显，恒生港股通创新药指数累计上涨超9%。

这轮行情是短期反弹还是中长期趋势的开始或延续？经过2025年9月以来的持续调整后，当前是不是合适的配置窗口期？

为此，中国基金报记者采访了：

广发基金指数投资部基金经理刘杰

中银港股通医药基金经理王方舟

平安医疗健康混合基金经理周思聪

长城医药产业精选基金经理梁福睿

上述基金经理认为，受多重积极因素催化，近期创新药板块迎来持续反弹，这轮行情是2025年以来创新药板块中长期趋势的延续。经历前期调整后，这一板块估值已进入合理偏低区间。

基金经理普遍认为，当前是“估值+盈利+事件”共同驱动下的重要配置窗口，港股仍是布局主战场，ADC、双抗、出海等成为核心看点。然而，投资创新药也需警惕研发、融资及政策等多重风险。

多重积极因素催化

本轮行情为中长期趋势的延续

中国基金报记者：近期创新药板块表现强势，主要驱动因素是什么？这轮行情是短期反弹还是中长期趋势的开始或延续？

刘杰：近期创新药板块呈现 اتجاه انتعاش مستمر، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى عوامل إيجابية متعددة محفِّزة.

أولاً، تتحسن الأساسيات في القطاع باستمرار، إذ يتم التحقق من القدرة التنافسية العالمية للأدوية المبتكرة الصينية. في الربع الأول من 2026، تجاوز إجمالي قيمة معاملات الترخيص للأدوية المبتكرة الصينية (BD) 60 مليار دولار، وهو قريب من نصف إجمالي 2025، كما سجلت قيمة الصفقات وجودتها، إضافة إلى مبلغ الدفعات المقدمة، أعلى مستوياتها في التاريخ. ويُظهر ذلك أن عمالقة شركات الأدوية الدولية مستعدون لدفع أسعار مرتفعة مقابل ابتكارات الصين، وهو أكبر دعم “أساسي” صلب للقطاع.

ثانياً، من المقرر أن تصبح الدورة السنوية للجمعية الأمريكية لأبحاث السرطان (AACR) في 17 أبريل/نيسان بمثابة محفز سوقي مهم؛ وباعتبارها نافذة رئيسية لإطلاق البيانات المهمة عن الأدوية المبتكرة للسرطان على مستوى العالم، فمن المتوقع أن تتحول الدورة السنوية لـAACR إلى أحد أهم المحفزات للمرحلة التالية من قطاع الأدوية المبتكرة. إضافة إلى ذلك، ستُعقد الدورة السنوية للجمعية الأمريكية لطب الأورام السريري (ASCO) بين 29 مايو/أيار و2 يونيو/حزيران، وستقوم شركات الأدوية المبتكرة الصينية بإحضار نتائج أبحاث “ثقيلة” لتعزيز فهم السوق للقدرة التنافسية العالمية لقطاع الأدوية المبتكرة في الصين.

إضافة إلى ذلك، على صعيد السياسات، تم تنفيذ دليل الأدوية الخاص بالتأمين الصحي الوطني بصيغته المُحدَّثة رسميًا. أضاف دليل الأدوية المُحدَّث 114 نوعًا من الأدوية، من بينها 50 نوعًا من أدوية الفئة الأولى المبتكرة. والأهم من ذلك، تم رفع نسبة تعويض العيادات الخاصة بالسرطان بشكل كبير، وتم ربط “قناتين للتعويض” بشكل مباشر، ما يعالج مباشرةً أهم نقاط الألم في قطاع الأدوية المبتكرة المتمثلة في “صعوبة الدخول إلى المستشفيات” و“صعوبة التعويض”، ويعزز بشكل واضح توقعات توسع حجم مبيعات الأدوية المبتكرة في السوق.

梁福睿：شهد قطاع الأدوية المبتكرة في 2025 ارتفاعًا كبيرًا، ثم حدث تراجع عميق لاحقًا. في بداية 2026 حدثت موجة انتعاش، لكن بسبب تأثير بيئة السوق الكلية تواصل التراجع أكثر، بينما ظل الاتجاه الصناعي الخاص بالقطاع في مسار تحسن مستمر.

يمكن تتبع انتعاش قطاع الأدوية المبتكرة خلال هذه الجولة إلى أوائل مارس/آذار، حين رفعت تقارير عمل المؤتمرين (الـ“جَـولِيان”/الـ两会) في ذلك الوقت توصيف “البيولوجيا والطب” من “صناعة ناشئة” إلى “صناعة عمود ناشئ”. ومع خلفية تراجع عميق للقطاع، وتطور سريع للبحث والتطوير في مجال الأدوية المبتكرة داخل الدولة، واستمرار اتجاه تصدير/الخروج إلى الخارج، إضافة إلى تحسن أداء التقارير المالية للشركات الرئيسية، فإن الارتقاء في تحديد موقع الصناعة دعم أداء قطاع الأدوية المبتكرة بشكل قوي.

وبصرف النظر عن كون التراجع العميق للقطاع عاملًا قصير الأجل، فإن تحسن اتجاه تصدير الترخيص والخروج إلى الخارج في مجال البحث والتطوير للأدوية المبتكرة داخل الدولة، وتحسن أداء التسيير/التشغيل في الشركات، إضافة إلى الارتقاء في تحديد موقع الصناعة، كلها تغييرات تمتد على المدى المتوسط والطويل؛ لذلك فإن هذه الجولة من التداول تُعد استمرارًا لاتجاه المدى المتوسط والطويل لقطاع الأدوية المبتكرة منذ 2025.

王方舟：تبدو هذه الجولة على أنها تتمتع بسمات انتعاش قصير الأجل، لكنها في الحقيقة قد تكون استمرارًا لاتجاه صعود طويل المدى. من جهة، في مجال الأدوية المبتكرة، قد تستمر احتياجات الشركات الدوائية متعددة الجنسيات لتعويض “هاوية براءات الاختراع” ما يزال مرتفعًا؛ والأهم أن الابتكار من جانب العرض عبر مجالات متعددة ومنصات تقنية متعددة يفتح حجم سوق من الاحتياجات السريرية غير المُلباة، كما أن تغييرات جانب العرض أصبحت هي المعضلة الرئيسية. ومن جهة أخرى، تتصاعد قدرة الشركات الصينية على البحث والتطوير بسرعة أيضًا؛ وخلال العام الجاري وحتى الآن، ارتفع مبلغ التراخيص الصادرة بسرعة مقارنةً بالعام الماضي. لذلك، وعلى مدى أطول، قد يمتلك قطاع الأدوية المبتكرة خلال السنوات القليلة المقبلة قوة نمو قوية.

قريبًا، تقترب بعض المؤتمرات الأكاديمية المهمة، ومن المتوقع أيضًا أن يتم إصدار بعض البيانات السريرية “الثقيلة” تباعًا، ما قد يحقق زيادة ملحوظة في قيمة خطوط أنابيب/مسارات بعض شركات الأدوية. كما يُتوقع أن تحقق بعض أوجه التعاون المحتملة ضمن خطوط التطوير تقدمًا تدريجيًا، ويمكن أن تضيف إسهامات إضافية إيجابية للصناعة والشركات. بالإضافة إلى ذلك، شهد قطاع الأدوية المبتكرة في الفترة السابقة تراجعًا بدرجة ما؛ ومن خلال وضعيات الصناديق العامة التي كشفتها في الربع الرابع من 2025، تبيّن أن الأدوية المبتكرة كانت منخفضة التخصيص بشكل أكبر، ومع اقتراب العديد من المحفزات المحتملة، عادت أموال التخصيص إلى القطاع، وهو أحد العوامل التي تقف خلف قوة القطاع مؤخرًا.

حقق الموقع الاستراتيجي قفزة تاريخية

تحول القطاع إلى السعي للجودة وخلق القيمة

中国基金报记者：في تقرير عمل الحكومة لعام 2026، تم لأول مرة إدراج علوم الأحياء والطب ضمن “صناعة عمود ناشئ”. ماذا يعني ذلك بالنسبة للوضع الاستراتيجي وتطور قطاع الأدوية المبتكرة؟

刘杰：إن إدراج علوم الأحياء والطب في تقرير عمل الحكومة لعام 2026 لأول مرة ضمن “صناعة عمود ناشئ” يعني أن مكانة الأدوية المبتكرة في الاستراتيجية الوطنية للصين قد حققت قفزة تاريخية. والمقصود بذلك لا يقتصر على مجرد دعم سياساتي، بل هو إعادة تشكيل لوضع القطاع الاستراتيجي ومنطق تطوره ومساره المستقبلي.

أولاً، يحدث تحول جذري في تحديد الموقع الاستراتيجي. فقد كانت علوم الأحياء والطب في الماضي تركز على “الصناعة الناشئة الاستراتيجية” لضمان معيشة الناس، ثم تمت ترقيتها رسميًا لتصبح المحرك الأساسي الذي يدفع الاقتصاد القومي. ثانيًا، ينتقل القطاع من السعي إلى التوسع الكمي وحجم النمو إلى السعي إلى خلق الجودة والقيمة. بالإضافة إلى ذلك، تم تعزيز دعم السياسات على سلسلة كاملة. سيسهم تحديد “صناعة عمود ناشئ” في جلب سلسلة من الدعم السياساتي الدقيق، بهدف معالجة نقاط الألم الطويلة الأمد التي يعاني منها القطاع، بما في ذلك دفع إنشاء نظام دفع متعدد الأطراف لـ “تأمين صحي أساسي + تأمين صحي تجاري”، وتشجيع تطوير “رأسمال صبور” ذو دورة استثمار طويلة بما يتناسب مع خصائص بحث وتطوير الأدوية المبتكرة، والاستمرار في تحسين إجراءات مراجعة الطلبات والموافقات وتسريع طرح المنتجات المبتكرة في السوق.

王方舟：خلال أكثر من عشر سنوات، قامت الحكومة على مستوى السياسات ببناء منظومات شاملة، وإنشاء بيئة، وتقديم دعم سياساتي، بما دفع تطور قطاع علوم الأحياء والطب بسرعة. وتُشير هذه التوسعة في التحديد إلى أن قطاع علوم الأحياء والطب ليس مجرد خطوة لتطبيق استراتيجية “الصين الصحية” وضمان صحة معيشة الناس، بل أيضًا تسهيل تدفق الدورة الداخلية والخارجية ودفع نمو الاقتصاد، علاوة على كونه دعمًا مهمًا لتربية وتعزيز “قوى إنتاجية جديدة” مع دعم التداخل والتسرب التقني عبر مجالات متعددة. إن رفع مكانة القطاع من شأنه أن يعزز أدوات دعم السياسات على سلسلة كاملة المرتبطة بالصناعة.

梁福睿：مقارنةً بعام 2025، شهد تقرير عمل الحكومة في إطار “两会” لعام 2026 ارتفاعًا واضحًا في توصيف علوم الأحياء والطب. فقد ارتفع التوصيف من “صناعة ناشئة” إلى “صناعة عمود ناشئ”، كما انتقلت أهداف السياسة الخاصة بعلوم الأحياء والطب من تنمية محركات جديدة ودفع تعديلات ترقية الصناعة إلى تحويلها إلى واحدة من أهم المحركات الأساسية لنمو الاقتصاد. يتمثل هذا الخلفية في أن قطاع الأدوية المبتكرة في الصين، بعد سنوات طويلة من التطور السريع والتراكم، بدأ تدريجيًا يتحول من متابع عالمي لبحث وتطوير الأدوية المبتكرة إلى لاعب مهم عالميًا. وبالتواكب مع تسريع السياسات المصاحبة مثل تطوير التأمين الصحي التجاري، من المتوقع أن يستمر قطاع الأدوية المبتكرة في تحقيق تطور عالي الجودة.

تقييم عادل ومنخفض نسبيًا

إجمالاً يتمتع بجاذبية

中国基金报记者：بعد خضوع قطاع الأدوية المبتكرة لعمليات تعديل مستمرة منذ سبتمبر/أيلول 2025، ما المستوى الذي وصلت إليه التقييمات الحالية؟ وهل تملك جاذبية؟

王方舟：تقييمات قطاع الأدوية المبتكرة الحالية منخفضة نسبيًا؛ وبعد ارتداد سريع لدى بعض الشركات، قد تكون قريبة من المستوى المعقول، وبشكل عام تتمتع بجاذبية معينة. ومع تحقق قيمة خطوط الأنابيب والاختبارات البيعية، يتوقع أن تستمر قيمة كثير من شركات الأدوية المبتكرة في النمو. وإذا أخذنا في الاعتبار التغيرات الإيجابية الأساسية التي قد تحدث تباعًا، فإن جاذبية الفرص المحتملة ستكون أكبر.

刘杰：حالياً، يكون تقييم مؤشر الأدوية المبتكرة في أسواق هونغ كونغ أقل من 60% من الأوقات خلال آخر 5 سنوات وأكثر، وبالتالي يقع في نطاق متوسط إلى منخفض. وبعد عمليات تعديل مستمرة منذ سبتمبر/أيلول 2025، تم استيعاب “فقاعات” التقييم المتراكمة في الفترة السابقة بشكل كافٍ نسبيًا. كما حققت عدة شركات Biotech رائدة تحولاً إلى الربحية، وما زالت منطق “الترخيص/الخروج إلى الخارج” يتحقق تباعًا. لذلك، يمتلك مستوى التقييم الحالي هامش أمان أعلى وجاذبية للتخصيص.

梁福睿：تمت إصلاح تقييم قطاع الأدوية المبتكرة بسرعة في النصف الأول من 2025 بالاستناد إلى بيئة السوق الكلية، ثم شهد القطاع تراجعًا عميقًا بعد سبتمبر/أيلول 2025. صحيح أنه حدث انتعاش قصير الأجل، لكن تقييم القطاع لا يزال عند مستوى معقول ومنخفض نسبيًا. ومن منظور المدى المتوسط والطويل، قد يستمر التقييم في امتلاك جاذبية.

周思聪：على الأرجح، يُعد الربع الثاني من العام هو نافذة المراقبة والتخطيط الأكثر أهمية في صناعة الأدوية المبتكرة خلال العام كله. والأرجح أن أداء العام سيتحول إلى “سوق هيكلي” ضمن اتجاه قوي للصناعة، وليس مجرد صعود جماعي غير مميز للقطاع. وتنتقل منطق الاستثمار من إصلاح تقييمات القطاع في 2025 إلى التحقق من البيانات وBD والتسويق والربحية.

مرحلة جديدة يقودها معًا “التقييم + الأرباح + الأحداث”

نافذة تخصيص على المدى المتوسط والطويل لقطاع الأدوية المبتكرة

中国基金报记者：بالمقارنة مع العام الماضي، ما التغيرات الجديرة بالاهتمام التي حدثت في الأساسيات لقطاع الأدوية المبتكرة المحلي؟ وهل تُعد اللحظة الحالية وقتًا مناسبًا لتخصيص استثمارات في قطاع الأدوية المبتكرة؟

周思聪：إن مسار الأدوية المبتكرة في 2026، وخاصة في المرحلة التي تبدأ من الربع الثاني، لم يعد مجرد “تصحيح تقييم من متطرف الانخفاض إلى مستوى معقول”؛ بل دخل مرحلة جديدة يقودها “التقييم + الأرباح + الأحداث” بشكل مشترك.

في النصف الثاني من 2026، ستُقرأ نتائج المرحلة الثالثة للخيار الأول من الأدوية المبتكرة ذات “الأهداف الأصلية” التي يتم عرضها على مستوى الصين في الخارج/النسخ الأولى. فإذا نجحت، فمن المتوقع ظهور أدوية مبتكرة تعتمد بالكامل على الابتكار المستقل الصيني في الخارج. كما من المتوقع أن تبدأ المزيد من شركات الأدوية المبتكرة الصينية في 2027 دخول عصر كسب حصص التسييل/التقسيم التجاري في الخارج. ومن المتوقع أن يشهد قطاع الأدوية المبتكرة إعادة تشكيل للتقييمات. وتتميز هذه المرحلة بأن الارتفاع والانخفاض سيعتمدان أكثر على جودة تحقق كل شركة بعينها، ما سيزيد بشكل كبير من حدة التمايز.

王方舟：في هذا العام، قد تدخل العديد من المجالات الفرعية للسرطان في المرحلة المتأخرة من التحقق السريري، ما قد يضيف قدرًا من المكاسب من حيث التشكيل (الهيكلية) والفضاء المحتمل لتلك المجالات. إضافة إلى ذلك، مع تقدم البحث السريري، وبفضل تطور العديد من منصات التقنيات مثل الذكاء الاصطناعي وغيرها، تظهر آفاق كبيرة في مجالات غير السرطان مثل الأمراض الذاتية المناعة والتمثيل الغذائي والجهاز العصبي المركزي لحل احتياجات سريرية غير مُلباة. وتضم الفترات القادمة العديد من الأحداث والمحطات الرئيسية لتقدم سريري في المجالات المذكورة. ومن منظور المدى المتوسط والطويل، قد تكون هذه الفترة الحالية هي وقتًا مناسبًا نسبيًا لتخصيص الاستثمار في قطاع الأدوية المبتكرة.

梁福睿：مقارنةً بالترجيحات الرئيسية لتوقيع تراخيص الخروج إلى الخارج في 2025 لقطاع الأدوية المبتكرة المحلي، ففي 2026—بالإضافة إلى توقعات الترخيص والخروج—سيشهد قطاع الأدوية المبتكرة المحلي أيضًا دفع الشركاء بعد الترخيص في مجال تقدم تطوير منتجات الأدوية المبتكرة، وكذلك بدء البحث والتطوير للأنواع الجديدة المبكرة التي تطلقها شركات الأدوية المبتكرة، إضافة إلى المبيعات التجارية للمنتجات الناضجة.

حالياً، تقييم قطاع الأدوية المبتكرة إجمالاً معقول ومنخفض نسبيًا، واتجاه تطور الصناعة والشركات الرائدة ذات الأصول المبتكرة الجيدة تسير بشكل إيجابي. صحيح أنه حدث ارتداد نسبي للقطاع خلال الفترة الأخيرة، لكن من منظور المدى المتوسط والطويل، لا يزال قطاع الأدوية المبتكرة يستحق المتابعة.

刘杰：إن القدرة التنافسية العالمية للأدوية المبتكرة الصينية تخضع حاليًا للتحقق. وفي الوقت نفسه، تمت الموافقة في الصين عام 2026 على 10 أدوية مبتكرة، منها 8 أدوية محلية. وبمنطق “الابتكار المستقل + تحقيق العولمة”، فقد تشهد أسواق هونغ كونغ لقطاع الأدوية المبتكرة فرصة لانتعاش معنويات السوق وتصحيح التقييمات. كما أن فرص الاستثمار في القطاع قد تستحق الاهتمام.

قد يحدث تباين واضح داخل القطاع

أدوية هونغ كونغ المبتكرة لا تزال هي ساحة المعركة الرئيسية

中国基金报记者：أي اتجاهات فرعية من قطاع الأدوية المبتكرة تفضلونها أكثر؟ وعند تصفية شركات الأدوية المبتكرة، ما أهم المؤشرات التي تركزون عليها؟

梁福睿：على مستوى الاتجاهات الفرعية لقطاع الأدوية المبتكرة، من حيث المؤشرات/دواعي الاستخدام (الأعراض)، فإننا نركز حاليًا على مجال أدوية الأورام على مستوى العالم، وخاصة الخيارات الثلاثة الرئيسية القائمة على مسارات IO وADC وTCE كبدائل عالمية. وخلال دورة تحديث الأدوية المبتكرة في مجال الأورام الصلبة عالميًا خلال السنوات الخمس المقبلة، سيشارك قطاع الأدوية المبتكرة في الصين—من الصفر إلى من الوجود إلى القوة—بشكل واضح في التسلسل العالمي. إضافة إلى ذلك، تتم متابعة أمراض مرتبطة بالهزال/إنقاص الوزن وأمراض المناعة الذاتية والتمثيل الغذائي بشكل كبير أيضًا.

وعند اختيار الأهداف الاستثمارية، فإن مستوى خطوط الأنابيب يعتمد كمرساة على البيانات السريرية، وهيكلية المنافسة العالمية، وتشكيلة المؤشرات (مجموعة دواعي الاستخدام) ووجود ما إذا كانت BD لخروج إلى الخارج قد اكتملت. وسنولي كذلك أهمية كبيرة لقدرات الإدارة على نحو منهجي، والقدرة التنافسية العالمية لمنصات البحث والتطوير، إضافةً إلى النمو السريع لتوسع المبيعات داخل الصين.

周思聪：تظل الأدوية المبتكرة إحدى الخطوط الرئيسية التي يحظى بها قطاع الدواء والمتابعة المركزة. ما يزال “بيتا القطاع” قائمًا، لكن سيظهر تباين واضح؛ وستتركز العوائد أكثر في الشركات الرائدة الكبرى، والشركات ذات المنصات القوية، والأصول ذات الإمكانات التي تتحقق في الخارج، والشركات التي تكون فيها النقاط الحاسمة في المسارات السريرية واضحة. ولا تزال أدوية هونغ كونغ المبتكرة هي ساحة المعركة الرئيسية لفرص الاستثمار في الأدوية المبتكرة خلال 2026. أولاً، تجمع هونغ كونغ مجموعة من أهم الأصول الصينية للأدوية المبتكرة. ثانيًا، حتى بعد تصحيح التقييمات، لا تزال هذه الأصول خارج نطاق المبالغة في التقييم. ثالثًا، فإن محفزات القطاع في 2026 تكاد تتركز بالكامل في أصول شركات هونغ كونغ الرائدة.

中国基金报记者：ما عوامل المخاطر التي يجب الانتباه لها عند الاستثمار في قطاع الأدوية المبتكرة؟ وما النصيحة للمستثمرين؟

刘杰：بشكل عام، يواجه الاستثمار في قطاع الأدوية المبتكرة ثلاث مخاطر رئيسية: مخاطر فشل التجارب السريرية، ومخاطر بيئة التمويل، ومخاطر السياسات والخروج إلى الخارج. وبالنسبة للمستثمرين العاديين، بدلًا من صرف الجهد في اختيار الأسهم والمراهنة على نجاح/فشل خط أنابيب واحد بعينه، من الأفضل التخصيص مباشرة في صناديق المؤشرات، وبكلفة منخفضة وبطريقة عالية التنويع لالتقاط فوائد النمو طويلة الأجل لهذا القطاع.

梁福睿：إضافة إلى مخاطر السياسات المتعلقة بسيولة السوق الكلية والزوايا الصناعية، يجب أيضًا الانتباه إلى مخاطر فرق إدارة شركة الأدوية المبتكرة، ومخاطر تدهور المشهد التنافسي للمنتجات قيد البحث والتطوير، ومخاطر فشل البحث والتطوير للمنتجات نفسها قيد التطوير. وبما أن الاستثمار في الأدوية المبتكرة يتطلب فهمًا واضحًا نسبيًا لحوكمة الشركة، ومساحة السوق لمنتجات الأدوية المبتكرة، وتقييم خطوط الأنابيب، فإننا ننصح المستثمرين العاديين بالتحفظ عند اختيار الأسهم، مع اغتنام الفرص النشطة للأهداف عالية الجودة بشكل إيجابي.

（المصدر：中国基金报）