احذر من التوقف عند المستويات العالية: أكثر من 10 صناديق QDII تحذر في نفس اليوم من مخاطر الفائض في السعر

في ظل تزايد تقلبات الأسواق المالية الدولية، تحظى بعض صناديق الاستثمار المتداولة عبر الحدود (ETF) وصناديق LOF عبر الحدود بإقبال من الأموال، وقد ارتفعت مخاطر علاوة السعر بشكل حاد.

فقط في يوم 19 مارس وحده، تم إصدار تنبيهات للمستثمرين عبر إعلانات من أكثر من 10 صناديق استثمار QDII، منها على التوالي: صندوق LOF الخاص بالنفط الخام «إي فوندـا» (易方达)، وصندوق ETF لشبه الموصلات بين الصين وكوريا «هواتاي بيروي» (华泰柏瑞)، وصندوق «نازداك للتكنولوجيا» التابع لِـ «جينغ شينغ تشانغ تشنغ» (景顺长城)، وصندوق «هو آن يوم 225» التابع لِـ «هوا آن» (华安日经225ETF) وغيرها؛ وقد نبهت هذه الصناديق المستثمرين إلى ضرورة مراقبة مخاطر علاوة السعر في أسعار التداول في السوق الثانوية للمنتجات المعنية عن كثب، واتخاذ قرارات استثمارية بحذر.

وفي الوقت نفسه، لاحظ مراسل «21st Century Business Herald» أن الحالات التي تقوم فيها صندوق استثمار QDII واحد بتقديم تنبيهات متكررة بشأن مخاطر علاوة السعر تشهد أيضًا زيادة. منذ مطلع مارس، أصدرت عدة صناديق ETF وLOF عبر الحدود أكثر من 10 إعلانات تنبيه ذات صلة. وخلال تلك الفترة، اتخذت بعض الصناديق أيضًا عدة مرات إجراءات إيقاف مؤقت أثناء التداول في منتصف اليوم لكبح معدلات علاوة السعر المرتفعة باستمرار.

واقترح من تم استطلاع آرائهم أنه عند الاستثمار في صناديق QDII حاليًا، ينبغي التركيز على معدل علاوة السعر داخل السوق، وتجنب مطاردة الشراء عند ارتفاع علاوة السعر، لمنع حدوث خسائر نتيجة تراجع علاوة السعر. كما ينبغي إعطاء الأولوية لاختيار المنتجات ذات السيولة الجيدة، وخطأ التتبع الأقل، والتمسك بالتخصيص طويل الأجل بدلًا من المضاربة قصيرة الأجل، والنظر بعقلانية إلى تقلبات الأصول في الخارج.

عوامل متعددة تؤدي إلى علاوة سعر مرتفعة

عادةً، عندما تكون «سعر التداول في السوق الثانوية» لصندوق ETF أو LOF أعلى من قيمة IOPV (القيمة الصافية المرجعية لأسهم الصندوق)، فإن ذلك يؤدي إلى حدوث علاوة سعر. أي أن سعر السوق الثانوية للصندوق يكون أعلى من قيمته الفعلية.

في فجر 19 مارس، أعلنت شركة «إي فوندـا» أن سعر التداول في السوق الثانوية لـ LOF «إي فوندـا» للنفط الخام (QDII) كان أعلى بوضوح من صافي قيمة السهم في الصندوق. في 16 مارس 2026، كانت قيمة صافي أصول حصة الصندوق لهذا الصندوق 1.6414 يوان، وحتى 18 مارس 2026، كان سعر الإغلاق في السوق الثانوية للصندوق 1.896 يوان.

أي أنه وحتى 18 مارس، كانت نسبة علاوة سعر هذا الـ LOF عبر الحدود تقارب 15%.

قالت «إي فوندـا»: «تنبيهًا عظيم الأهمية للمستثمرين كافة: يرجى الانتباه عن كثب إلى مخاطر علاوة السعر في أسعار التداول في السوق الثانوية، واتخاذ قرارات استثمارية بحذر. إذا قام المستثمرون بشراء علاوة سعر مرتفعة بشكل أعمى مع انحراف كبير عن القيمة الفعلية للأصول، فقد يواجهون لاحقًا خسائر استثمارية كبيرة ناجمة عن تراجع سعر التداول في السوق الثانوية».

وهذه هي المرة الثالثة عشرة منذ بداية مارس التي تصدر فيها «إي فوندـا» إعلانًا تنبيهًا لمخاطر علاوة سعر LOF «إي فوندـا» للنفط الخام. وخلال تلك الفترة، اتخذت الشركة مرات عديدة إجراءات إيقاف مؤقت أثناء التداول.

وفي الوقت نفسه، أصدرت شركة «جينغ شينغ تشانغ تشنغ» (景顺长城) لصندوقاتها ما يزيد على 20 إعلانًا تنبيهًا لمخاطر علاوة السعر لصالح LOF عالمي للرقائق (Global Chip LOF) تابِع لها.

وفي الواقع، فإن «حالات يَتكرر فيها تقديم التنبيهات بشأن المخاطر لكن معدل علاوة سعر الصندوق يظل مرتفعًا باستمرار» ليست حالة استثنائية، إذ وقع أيضًا عدد من صناديق ETF عبر الحدود في هذه الحلقة الملتبسة.

على سبيل المثال، منذ مارس وحتى الآن، ظهرت بشكل متكرر إعلانات تنبيه بشأن مخاطر علاوة السعر لمنتجات عبر الحدود مثل: ETF شبه الموصلات بين الصين وكوريا لـ «هواتاي بيروي»، وETF «يَن شِنغ» (华夏日经ETF)، وETF «ستاندرد آند بورز لأسواق النفط والغاز» (富国标普油气ETF)، وETF «ستاندرد آند بورز 500» التابعة لـ «نانفانغ» (南方)、وETF «هو آن» لـ «فرنسا كاك 40» (华安法国CAC40ETF) وغيرها.

وبالنسبة إلى أسباب بقاء معدل علاوة السعر مرتفعًا لدى صناديق QDII المذكورة أعلاه، أشار مدير مركز أبحاث الصناديق في «مورنينغستار (الصين)» (晨星（中国）) صن هينغ (孙珩) إلى أن جوهر الأمر يتمثل في انفجار متطلبات تخصيص الأصول الأجنبية الساخنة (النفط والغاز، والأسهم الأمريكية، وشبه الموصلات، وغيرها) بشكل مركّز، بالتزامن مع نفاد حصص النقد الأجنبي لدى شركات إدارة صناديق QDII بشكل عام، وقيام أغلبها بتعليق أو تحديد الاشتراكات خارج البورصة (场外申购)، مما يؤدي إلى تعطّل قناة التحكيم/المراجحة بين «الاشتراكات خارج البورصة والبيع داخل البورصة (场外申购、场内卖出)»، وبذلك لا يتبقى للأموال داخل البورصة سوى الاندفاع لشراء حصص موجودة مسبقًا، فتتسبب في اختلال حاد بين العرض والطلب يرفع أسعار التداول.

وفي الوقت نفسه، «إن عدم تطابق فترات تداول السوق عبر الحدود، وطول دورات الاشتراك/الاسترداد يزيدان من تضخيم الانحراف في السعر، ليؤدي في النهاية إلى استمرار علاوة سعر مرتفعة.» قال صن هينغ.

تُعد «حدود الشراء (الـ限购)» لصناديق QDII بالفعل واقعًا شائعًا.

تُظهر بيانات Wind أنه في الوقت الحالي، توجد أكثر من ستين بالمئة من منتجات QDII في حالة تعليق الاشتراك أو تعليق الاشتراك بمبالغ كبيرة. وكما ذُكر أعلاه، فإن صناديق QDII مثل LOF «إي فوندـا» للنفط الخام وETF شبه الموصلات بين الصين وكوريا «هواتاي بيروي» كانت قد علّقت الاشتراك سابقًا.

قال أحد العاملين لدى إحدى شركات الصناديق لمراسلنا إنه عندما تكون حصة QDII ضيقة، إذا لم تقم شركة الصندوق بتقييد الاشتراكات بمبالغ كبيرة، فقد يؤدي ذلك إلى تعذّر قيام بعض الأموال بالاستثمار في الخارج وإبقائها بلا استخدام، كما أن خفض المراكز سيؤدي إلى تقليص عائد استثمار الصندوق. لذلك، فإن تقييد الشراء أو تعليق الاشتراك يكون أساسًا لحماية مصالح المستثمرين.

انتبِه لمخاطر علاوة السعر المرتفعة

من الضروري الانتباه إلى أنه إذا قام المستثمرون باستثمار أعمى في ETF بعلاوة سعر مرتفعة، فقد يواجهون خسائر كبيرة.

أشارت شركة «هواتاي بيروي» إلى أن شراء منتجات صناديق بعلاوة سعر مرتفعة يعادل «تقديم دفعة لحساب معنويات السوق».

حللت الشركة أن جوهر ارتفاع علاوة السعر هو أن سعر التداول في السوق الثانوية ينفصل عن القيمة الفعلية التي تعكسها IOPV (القيمة الصافية المرجعية لأسهم الصندوق). ويقود هذا الانحراف عوامل قصيرة الأجل مثل معنويات السوق واندفاع الأموال وراء المنتج، وليس تحسنًا في القيمة الجوهرية للمنتج. ستقوم آلية التحكيم/المراجحة تدريجيًا بتصحيح الإفراط في خصم/علاوة السعر، وحتى إذا تعرقل مؤقتًا بسبب قيود الحصص، فإنه بمجرد تحرير الحصص أو تهدئة المعنويات، فمن المحتمل جدًا أن يعود مستوى علاوة السعر بسرعة إلى حالة مستقرة.

وعندما تعود الأسعار إلى القيمة، حتى لو لم يشهد المؤشر الذي يتتبعه ETF أي هبوط، فإن المستثمرين الذين اشتروا ETF خلال مرحلة علاوة السعر المرتفعة قد يتعرضون لخسارة بسبب تراجع علاوة السعر.

على سبيل المثال، إذا اشتريت ETF ما بسعر 15 يوان عند قمة علاوة سعر بنسبة 50%، وعندما تعود علاوة السعر إلى 0، حتى لو ظلت IOPV دون تغيير، فسيتراجع سعر التداول في السوق الثانوية من 15 يوان إلى 10 يوان، وسيواجه المستثمرون مباشرة خسارة قدرها 33%.

بالإضافة إلى ذلك، قد تظهر مخاطر السيولة في ETF ذات علاوة السعر المرتفعة. وذلك لأن بعض صناديق ETF يكون «حرارة التداول» فيها مدفوعة بمضاربة أموال قصيرة الأجل.

قالت «هواتاي بيروي»: «بمجرد أن يدرك السوق أن سعر التداول في السوق الثانوية مرتفع جدًا أو أن الأصول الأساسية قد تغيرت، قد تتخلص دفعة واحدة من الأموال التي اندفعت إلى الدخول بكثافة سابقًا، مما يؤدي إلى هبوط سريع في الأسعار، كما ستنخفض بشكل حاد حيوية التداول في السوق الثانوية، وسيتدهور الوضع من حيث السيولة بشكل حاد أيضًا. وحينها، إذا أراد المستثمرون بيع حصصهم، فقد يواجهون ليس فقط مشكلة اتساع فروق أسعار البيع والشراء، بل وفي الحالات القصوى قد تظهر أيضًا صعوبة تحقيق السيولة (أي أنه «لا يمكن البيع»)». وأضافت أنه قد يؤدي خروج الأموال بصورة من نوع الذعر إلى تعثر هبوط سعر التداول في السوق الثانوية لِـ ETF عبر حد الهبوط (توقف عن التداول بالهبوط).

إلى جانب تجنب المنتجات ذات علاوة السعر المرتفعة، يحتاج المستثمرون في بيئة اليوم عند الاستثمار في صناديق QDII أيضًا إلى الانتباه إلى جوانب متعددة.

اقترح صن هينغ أن يركز المستثمرون على معدل علاوة السعر داخل السوق، لتجنب مطاردة الشراء عند ارتفاع علاوة السعر ومنع الخسائر الناتجة عن تراجع علاوة السعر؛ وفي الوقت نفسه عليهم الانتباه إلى حصص العملات الأجنبية، وتقييد الشراء وقواعد الاشتراك والاسترداد، وفهم فارق التوقيت في السوق عبر الحدود، وتقلبات سعر الصرف ومخاطر السوق الخارجية، مع تفضيل المنتجات ذات السيولة الجيدة وخطأ التتبع الصغير، والالتزام بالتخصيص طويل الأجل بدل المضاربة قصيرة الأجل، والنظر بعقلانية إلى تقلبات الأصول في الخارج.

كما ذكرت «هواتاي بيروي» أن بقاء علاوة السعر على مستوى منخفض لفترة طويلة غالبًا ما يكون أحد مظاهر سيولة ETF الجيدة. ETF ذات السيولة الجيدة تعني أن المستثمرين يمكنهم الشراء أو البيع بأسعار قريبة من القيمة الفعلية.

ومن جهة أخرى، إذا كان الهدف هو كبح مخاطر علاوة السعر المرتفعة لصناديق QDII، فلا بد أيضًا من بذل جهود من عدة أطراف.

من وجهة نظر صن هينغ، يتطلب ذلك من ناحية زيادة معقولة لحصص النقد الأجنبي لـ QDII على مستوى التنظيم، وتحسين كفاءة توزيع الحصص، وفتح آلية التحكيم؛ ومن ناحية أخرى يجب على شركات الصناديق الإعلان في الوقت المناسب عن علاوة السعر، وتنفيذ تقييد الشراء أو تعليق الاشتراك، لتوجيه التداول الرشيد؛ كما يلزم تعزيز تثقيف المستثمرين، والتنبيه إلى مخاطر انحراف سعر السوق داخل البورصة عن صافي القيمة، وتقليل المطاردة العمياء لارتفاع الأسعار، وبالتزامن مع تحسين كفاءة التداول عبر الحدود والاشتراك والاسترداد، من أجل تخفيف علاوة السعر عبر عدة أبعاد.

(الكاتب: يي يان جون، المحرر: باو فانغ مينج)

كم هائل من الأخبار وتفسير دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance

المسؤول عن التحرير: شِي شيو تشن SF183