ارتداد قوي! بداية دورة أرباح أداء شركات الأدوية المبتكرة، اندفاع BD للتوسع إلى الخارج دون توقف

在经历将近半年的大幅调整之后，创新药指数近期明显反弹。

Wind创新药概念指数在过去1个月上涨了8.47%，同期沪深300指数下跌了4.62%。

机构分析指出，创新药板块当前具备宏观资金面与产业基本面的双重支撑：一方面，美债收益率与A股创新药行情呈现显著的负相关关系，美债收益率拐点往往也是创新药行情的拐点；另一方面，创新药出海持续放量，基本面韧性强劲。

在经历2025年9月以来的充分调整后，当前板块估值已回落至历史中位偏低水平。在2026年科技、周期行情预期分化、资金高低切换的背景下，前期调整充分且业绩确定性强的创新药板块有望成为资金再平衡的重点配置方向。

تحسّن مستمر في الأساسيات الخاصة بقطاع الأدوية المبتكرة

أساسيات شركات الأدوية المبتكرة موجودة في مرحلة تحسّن مستمر. ومع دخول الأدوية المبتكرة في دورة تحقيق الأرباح، فإن شركات الأدوية المبتكرة الرائدة تدخل بشكل مكثف مرحلة التعادل بين الخسائر والأرباح.

في 26 مارس، أعلنت شركة سيندا للبيولوجيا (信达生物) عن بيان، وحققت الشركة في 2025 إجمالي إيرادات قدرها 11.9B يوان، بزيادة قدرها 38.4% على أساس سنوي. ومن بين ذلك، بلغت إيرادات مبيعات المنتجات 814M يوان، بزيادة قدرها 44.6%. ولأول مرة تحقق الشركة أرباحًا سنوية؛ ووفقًا لـ IFRS، بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 8.14 مليارات يوان، في حين بلغ صافي الربح Non-IFRS ‏17.23 مليار يوان.

على غرار ذلك، أعلنت شركة باي جى شينتشو (百济神州) في 25 مارس عن بيان؛ وحققت الشركة في 2025 إجمالي إيرادات تشغيلية قدرها 5.28B دولار، بزيادة قدرها 40%؛ ومن بين ذلك، بلغت إيرادات المنتجات 287M دولار، بزيادة قدرها 40%، ويُعزى ذلك بشكل رئيسي إلى نمو مبيعات زيبوتيني (泽布替尼) وتيريلِيـزوماب مضاد CD? PD-1/VEGF و/أو (替雷利珠单抗) بالإضافة إلى المنتجات المرخّصّة من Amgen. وبلغ ربح الشركة GAAP ‏2.87 مليار دولار، محققًا الربحية لأول مرة. وبلغت إرشادات إيرادات الشركة لعام 2026 نطاق 62 مليار دولار—800M دولار، وربح تشغيلي GAAP ‏7 مليارات—1.4B دولار، وربح تشغيلي Non-IFRS ‏14 مليارًا—1.5B دولار.

إن تحسّن أداء الشركات الرائدة يعزّز ثقة القطاع بأكمله. وذكرت شركة القرن للتأمين للأوراق المالية (世纪证券) أن باي جى شينتشو وسيندا للبيولوجيا، بوصفهما من أبرز شركات Biotech، حققتا لأول مرة ربحية سنوية خلال عام 2025، في إشارة إلى أن Biotech المحلية نجحت في تشغيل نموذج الأعمال القائم على استثمارات مرتفعة مقابل عوائد مرتفعة، وتطوّرت إلى BioPharma رابح بشكل مستدام. وبهذا، تتحول الأدوية المبتكرة المحلية من منطق “المدفوعات/التقييم المرتبط بالاستناد إلى التقييم” إلى “منطق تحقيق الأداء”، وتدخل مرحلة جديدة تعزز فيها قدرتها التنافسية.

“لقد نهضت الأدوية المبتكرة المحلية فعليًا، وقد بدأ العجل الإيجابي (flywheel) الذي يعوّض الإيرادات ويدعم تطوير البحث والتطوير وتعميق الخندق الواقي. ومن المتوقع أن تسرّع ازدهار قطاع الأدوية المبتكرة والتمايز داخله أكثر.” ذكرت شركة القرن للتأمين للأوراق المالية ذلك في تقرير بحثي.

تحقيق قياسي لصفقات الأعمال التجارية الدولية (BD) في الخارج

بالإضافة إلى تحسّن ربحية شركات الأدوية المبتكرة، فإن خروج BD (التوسع التجاري) إلى الخارج يشهد طفرة قوية للغاية. تُظهر أحدث البيانات الصادرة عن إدارة الدولة لتنظيم الأدوية (国家药监局) أنه في الربع الأول من 2026، تجاوز إجمالي قيمة صفقات الترخيص الخارجي للأدوية المبتكرة في الصين 82.5B دولار، وهو قريب من نصف إجمالي 2025 في مجمله.

ووفقًا لبيانات “ماغ فَانغ” (医药魔方)، وبعد استبعاد صفقات “تحويل من الداخل إلى الداخل” و”تحويل من الخارج إلى الداخل”، فإن قيمة صفقات خطوط الأدوية عالميًا في الربع الأول 2026 تبلغ نحو 650M دولار. وبالحساب المحافظ، تشكل قيمة صفقات license-out من الصين أكثر من 70% من قيمة صفقات خطوط الأدوية عالميًا. ومن حيث الدول والمناطق المرخّص لها من الصين، تسيطر الجهات المتلقية من أوروبا واليابان والولايات المتحدة وكوريا الجنوبية على النسبة الأكبر.

كما أن الصفقات الكبيرة لـ BD ليست نادرة. ففي 12 يناير، أعلنت رونغ شانغ للتكنولوجيا الحيوية (荣昌生物) أنها وقّعت اتفاق ترخيص حصري مع شركة AbbVie بشأن دواء الأجسام المضادة ثنائية النوع PD-1/VEGF RC148. ستحصل رونغ شانغ على دفعة مقدمة قدرها 6.5 مليارات دولار، ويحق لها الحصول على مدفوعات معالم تطوير وتنظيم وتسويق تصل إلى 4.95B دولار، إضافة إلى رسوم امتياز/royalties على أساس تصاعدي بنسبة رقمين من صافي المبيعات في المناطق خارج منطقة البرّ الصيني الكبير (大中华区).

في 30 يناير، أعلنت مجموعة شِيياو فارما (石药集团) أنها توصلت إلى تعاون بحث وتطوير استراتيجي مع أسترازينيكا (AstraZeneca)، وذلك باستخدام منصة تقنية الأدوية ذات الإطلاق المطوّل الحصرية ومنصة اكتشاف أدوية تعتمد على الذكاء الاصطناعي للأدوية الببتيدية لتطوير أدوية ببتيدية طويلة المفعول مبتكرة. وبموجب الاتفاق، ستحصل مجموعة شِيياو على دفعة مقدمة قدرها 1.2 مليار دولار، ولديها الحق في الحصول على مدفوعات معالم بحث وتطوير محتملة تصل إلى 3.5 مليارات دولار، وعلى مدفوعات معالم مبيعات محتملة تصل إلى 13.8 مليار دولار، إضافة إلى رسوم مبيعات تصل إلى نسبة ذات رقمين بناءً على صافي المبيعات السنوي لمنتجات الترخيص ذات الصلة.

في 8 فبراير، أعلنت سيندا للبيولوجيا عن تعاون استراتيجي مع شركة إلي ليلي (礼来制药)؛ بهدف دفع تطوير عالمي للأدوية المبتكرة في مجالي الأورام والمناعة سويًا. ستحصل سيندا على دفعة مقدمة قدرها 350M دولار؛ وبعد تحقيق أحداث معالم محددة لاحقة، يحق لسيندا الحصول على مدفوعات معالم تطوير وتنظيم وتسويق بإجمالي يصل إلى نحو 8.5 مليارات دولار. بالإضافة إلى ذلك، يحق لسندا الحصول على تقاسم أرباح مبيعات متدرّج لكل منتج بناءً على صافي المبيعات خارج منطقة البرّ الصيني الكبير.

وقالت شركة يينخه للأوراق المالية (银河证券) إن الدولة تحمي بقوة عبر سياسات متكاملة على سلسلة كاملة (البحث والتطوير، والمراجعة/التقييم، والدفع، والتمويل/التدويل). فمن ناحية، بلغ عدد المنتجات الدوائية الجديدة من الفئة الأولى المحلية التي حصلت على الموافقة مستوى قياسيًا، وارتفعت قيمة صفقات BD في الخارج والدفعات المقدمة، بما يشير إلى تعزيز واضح للقدرة التنافسية عالميًا. ومن ناحية أخرى، تتسارع إحلال البدائل المحلية في السلسلة العليا للعلوم الحياتية والمعدات الراقية لمعالجة مشكلة “اختناق الرقبة”؛ وفي الوقت نفسه، تعميق الابتكار في تراث الطب الصيني التقليدي مع التقنين الصارم وإعادة التقييم لإعادة تشكيل نمط السوق. وبالاستعانة بتقنيات الذكاء الاصطناعي التي تدعم بشكل شامل مشاهد البحث والتطوير والتشخيص والخدمات، يتم في النهاية بناء منظومة حديثة لصناعة الأدوية تكون مستقلة ويمكن التحكم فيها وتتمتع بتأثير عالمي، مما يسرّع تحقيق التحول من “دولة مصدّرة للدواء” إلى “دولة قوية في صناعة الدواء”.

“تحت تكدّس عدة عوامل إيجابية، تدخل أسهم قطاع الأدوية المبتكرة مرحلة فترة تخطيط ذهبية لتراكب الدورات الثلاث: الأداء المالي والتقييم والأحداث. ونوصي بالتركيز على الشركات/الأصول القيادية، وعلى شركات Biotech التي تتجه نحو تعادل الأرباح والخسائر، وعلى المنتجات/القِطع المحفَّزة بواسطة ASCO، لاغتنام فرص النمو طويلة الأجل في قطاع الأدوية المبتكرة.” قالت شركة غولدن سيكيوريتيز (国金证券).

（المصدر: تشايناس بروكَر تشاينا）