شركة يوشو تكنولوجي للاكتتاب العام: هل هي رائد يعاني من عرج؟

المصدر: إيكونومي ووتشي

في عام 2026، لم تنتظر الولايات المتحدة حتى بدء الإنتاج الضخم لمنصة Optimus التابعة لشركة تسلا، لكن من المحتمل أن تستقبل أسواق رأس المال الصينية أولاً دخول شركة Unitree Robotics للتو إلى المشهد.

في مساء 20 مارس، قبلت بورصة شنغهاي رسميًا طلب طرح Unitree Robotics لسباق الاكتتاب الأولي في مجلس التكنولوجيا للبورصة (科创板). وقبل ذلك، كانت Unitree Robotics قد أكملت المراجعة المبدئية من بورصة شنغهاي، بما في ذلك الرد على جولتين من الاستفسارات.

وفقًا للنشرة، تُظهر بيانات الشحن لعام 2025 من شركة Unitree Robotics وحدات روبوتات بشرية الشكل قدرها 5500 وحدة (لا تشمل الروبوتات ذات العجلات)، وهي الأولى عالميًا.

وبحسب توقعات مؤسسة أبحاث الصناعة Omdia، فإن إجمالي شحن الروبوتات البشرية الشكل عالميًا في 2025 يبلغ حوالي 13 ألف وحدة. أي أن Unitree Robotics وحدها تستحوذ على قرابة نصف سوق الروبوتات البشرية الشكل عالميًا.

وتُدرك ذلك لأن الأمر، سواء بالنسبة لمعظم شركات الروبوتات البشرية الشكل داخل الصين، أو “الأصل” في الخارج من نوعها شركة بوسطن ديناميكس، أو “الصاعد” Figure، أو حتى تسلا، فإنهم جميعًا ما زالوا في مرحلة البحث والتطوير والتحقق.

لماذا استطاعت Unitree Robotics أن تكون بهذه الخصوصية؟ وما الذي فعلته بشكل صحيح؟ ماذا يعني إدراجها في السوق، بينما لا تزال الصناعة بأكملها غارقة عميقًا في ثلاثية المعضلات: “صعوبة اختراق تقني”، “تأخر التحقق التجاري”، و“خسائر مستمرة”؟

مهما يكن، فإن إدراج Unitree Robotics في السوق يُعد حدثًا مهمًا في قطاع الذكاء المجسّد في الصين. تكمن قيمته في تقديم دليل تجاري يمكن التحقق منه، وتوجيه الروبوتات البشرية الشكل نحو أشياء أكثر تحديدًا: بدء الروبوتات في أن تُنتَج وتُباع وتُسلَّم على نطاق واسع، مثلما تُعامل كمنتجات.

وبصورة موضوعية، فإن بيانات Unitree المالية كانت على قدر من المفاجأة بالنسبة للجهات الخارجية.

لماذا يُقال ذلك؟ لأن Unitree Robotics، في هذا القطاع غير الناضج بعد مثل الروبوتات البشرية الشكل، حققت “استثمارًا منخفضًا + نموًا مرتفعًا + أرباحًا مرتفعة”، وهي قائمة إنجازات “مخالفة للمنطق”.

وعند النظر إلى التفاصيل، تشير النشرة إلى أن Unitree Robotics خلال فترة التقرير لثلاث سنوات وتسعة أشهر (من 2022 إلى الربع الثالث من 2025) حققت إجمالي إيرادات تتجاوز 1.8 مليار، وصافي أرباح بلغ 169 مليونًا.

لا ينبغي التقليل من شأن هذه المجموعة من البيانات.

وعند تفكيكها، رغم أن Unitree Robotics اليوم أصبحت معروفة لدى الجميع، وقد ظهرت ثلاث مرات في برامج مهرجان الربيع (بث تلفزيوني سنوي)، وتصدرت كذلك مرارًا قوائم الأنشطة الوطنية والوسوم الساخنة على الإنترنت، إلا أن استثمارها التسويقي في السوق ليس مرتفعًا.

فعلى سبيل المثال، في الفترة من يناير إلى سبتمبر 2025، كانت نفقات الإعلانات لدى Unitree Robotics 22.5728 مليون يوان فقط—وقد سخر بعض المستخدمين قائلين إن هذا المستوى من الاستثمار لا يضاهي حتى حملة تسويق واحدة لشركات إنترنت عديدة.

لكن في المقابل الذي يأتي بتباين صارخ مع الاستثمار المنخفض، فإن إيرادات Unitree Robotics خلال السنوات القليلة الماضية شهدت قفزات سريعة.

ومن منظور إيقاع التطور، كانت 2022-2023 مرحلة انطلاق: بلغت الإيرادات 123 مليون يوان و159 مليون يوان على التوالي، وكانت الأحجام صغيرة نسبيًا مع خسارة متواصلة لعامين، فبلغت الخسارة الصافية حوالي 22 مليون يوان و11 مليون يوان على التوالي؛

وفي 2024 دخلت مرحلة التسريع، ارتفعت الإيرادات إلى 392 مليون يوان، بزيادة تقارب 146% على أساس سنوي، وحققت لأول مرة ربحًا سنويًا: بلغ صافي الربح السنوي 95 مليون يوان، وصافي الربح العائد للأم بعد استثناء البنود غير المتكررة 78 مليون يوان؛

أما 2025 فكان مرحلة الانفجار: إذ وصلت الإيرادات خلال أول ثلاثة أرباع فقط إلى 13k يوان، وصافي الربح حوالي 105 ملايين يوان، وصافي الربح العائد للأم بعد استثناء البنود غير المتكررة ارتفع إلى 431 مليون يوان.

ما الذي يدعم هذا النمو في الأداء؟ الروبوتات البشرية الشكل وهوامش الربح المرتفعة.

تتكون أعمال Unitree Robotics بشكل رئيسي من جزئين: الأعمال الرئيسية وغيرها من الأعمال. وتشمل الأعمال الرئيسية “بيع الروبوتات”، بما في ذلك الروبوتات البشرية الشكل، والروبوتات ذات الأرجل الأربع، ومكونات الروبوت.

ومن منظور هيكل الإيرادات، فإن النمو الأسي وراءه يتمثل في أن الروبوتات “بدأت تقف على قدميها”: فقد تضاعفت إيرادات الروبوتات ذات الأرجل الأربع لسنتين متتاليتين، لكن لا يزال الروبوت البشري الشكل الذي ينمو بوتيرة أسرع هو من يتجاوزها.

بدأت أعمال الروبوتات البشرية الشكل لدى Unitree Robotics في أغسطس 2023، وأصبحت بالحجم في 2024، وشهدت نموًا انفجاريًا في 2025. خلال أول ثلاثة أرباع من 2025، كانت إيرادات مبيعات الروبوتات البشرية الشكل 595 مليون يوان، أي أكثر من 5 أضعاف إجمالي عام 2024.

والأهم من ذلك: وبما أن الشركة تنتج روبوتات أيضًا، فإن قدرتها على تحقيق الأرباح أعلى من نظرائها.

تُظهر النشرة أن إجمالي هامش الربح الشامل لعام 2024 لدى Unitree Robotics بلغ 56.98%، ولدى أول 9 أشهر من 2025 بلغ 59.83%. وبالمقارنة، كانت هوامش الربح لدى UBTECH وYuejiang Technology في 2024 على التوالي 28.65% و46.56%.

وهذا يعني أن Unitree Robotics لا تمتلك فقط محرك نمو مدفوعًا بالروبوتات البشرية الشكل، بل تمتلك أيضًا قدرة فائقة على تحقيق الأرباح.

وهذا هو السبب الذي يجعلنا نقول إن في نشرة Unitree Robotics “سرًا” يدعو إلى القشعريرة: إنها تريد أن تصبح “BYD” في قطاع الذكاء المجسّد.

خلال السنوات الماضية، في عملية انتقال صناعة السيارات في الصين من الوقود إلى الكهرباء، كان لدى BYD وقوات صناعة السيارات الناشئة الجديدة (الشركات الجديدة في صناعة السيارات) تمايز واضح من ناحية التكنولوجيا. وبفضل نموذج التكامل العمودي، تمكنت BYD من أن تصبح شركة السيارات السادسة عالميًا عبر التحكم المتطرف في التكاليف، وسلسلة الإمداد بين المنبع والمصب، والتطوير التكنولوجي السريع.

واليوم، في Unitree Robotics، نرى أيضًا هذا الظل.

في الواقع، طورت Unitree Robotics قدرات ذاتية كاملة على مستوى كل المكونات والمنتجات النهائية، بما في ذلك المحركات، ومخفضات السرعة ووحدات المفاصل، ووحدات البطارية، ووحدات الدوائر، والأجزاء الهيكلية وغيرها.

وفي الوقت نفسه، لا تتجنب الشركة أيضًا الاستعانة بالمعالجة الخارجية (التعاقد من الباطن) في حلقات التصنيع التي تكون فيها نضج التكنولوجيا مرتفعًا وتكون إمدادات السوق كافية، وذلك لتحسين تخصيص الموارد وتعزيز كفاءة التكلفة.

إضافة إلى ذلك، فإن “التحكم في التكاليف إلى أقصى حد” لدى Unitree لا يقتصر على جانب الإنتاج. حتى مع وجود “تدفق جماهيري هائل” مثل الظهور في مهرجان الربيع، لم تقم الشركة بتوسيع الإنتاج بشكل أعمى؛ بل استخدمت نموذج “الإنتاج وفقًا للمبيعات” لمواءمة العرض والطلب بدقة.

وبعبارة أخرى، فإن هذا “المزيج من حواجز مبنية على الاستقلال والسيطرة الذاتية + استراتيجيات مرنة للتحكم في التكاليف + رفع الكفاءة عبر الإنتاج والمبيعات الدقيقة” مكّن Unitree Robotics من الخروج من دائرة “حرق الأموال مقابل تحقيق النمو” في حلبة التكنولوجيا المتقدمة. والجوهر وراء هامش الربح المرتفع لديها هو التطبيق المتركز لهذه المزايا الثلاثة: استقلال التكنولوجيا، وتوفير الحجم (وفورات الحجم)، وإدارة تشغيلية دقيقة.

وبنوع من المنطق، يمكن القول إن Unitree Robotics ناجحة.

عند فتح قائمة المساهمين في Unitree Robotics، نجد “قاعة المشاهير” في دوائر الاستثمار في التكنولوجيا الصلبة في الصين—مثل Sequoia (红杉)، وMeituan (美团)، وShunwei (顺为)، وShenzhen Venture Capital (深创投)……—تقريبًا جميعها موجودة. إن ضخ هذه المؤسسات الكبرى المتواصل على جولات متعددة من التمويل قد دفع بسرعة إلى الارتفاع في تقييم Unitree Robotics.

وفقًا للإفصاحات العامة، تخطط Unitree Robotics لجمع 1.17B يوان، وإصدار ما لا يقل عن 10% من الأسهم، وهو ما يتوافق مع تقييم إجمالي قدره 42 مليار يوان.

يثبت نجاح Unitree Robotics حقيقة واحدة: من يستطيع تحويل تقنيات المختبر إلى منتج يرغب المستخدمون في شرائه، فسيحصل على حق التسعير في السوق، بل وربما الاستفادة من فرصة إدراج أولوية في سوق رأس المال.

لكن هذه الحلبة أكثر منافسة بكثير مما يتخيل المرء.

لقد أعلنت أكثر من 20 شركة مثل Leju Robotics، وCloud Deep، وStand، وU智慧合، وLuoShi، وXiangong Intelligent، وAotongmu (阿童木)، وJiazhi Technology، وCanopu، وJiuwu Intelligent وغيرها عن خطط إدراج واضحة، ولكل منها “سرّه” الخاص.

ومن المؤكد أن مستقبل Unitree Robotics القريب سيواجه تحديات مثل تلك التي واجهها “ملك المنافسة” BYD—فعلى خلفية تصاعد المنافسة الخارجية، فإن مسار BYD الذي يقود النمو عبر ميزة الحجم يواجه اختناقا، ولاغتنام فرصة الأسواق المتوسطة إلى الراقية، فإن القدرات الذكية هي المفتاح.

في الواقع، خلال هذه السنوات، كانت BYD تواصل “اللحاق” في مجال الذكاء.

وبالنسبة لشركة في مجال الذكاء المجسّد، فإن التحدي الذي تواجهه Unitree Robotics يأتي أيضًا من مجال الذكاء، أي “دماغ” الروبوت.

عند تفكيكه، يمكن تقسيم قدرات الروبوت إلى “دماغ” و“دماغ صغير”. الدماغ الصغير مسؤول عن التحكم بالحركة—جعـل الروبوت يجري ويقفز ويؤدي حركات بهلوانية ويحافظ على التوازن. في هذا البعد، حققت Unitree Robotics مستوى رائدًا في الصناعة: فالـ backflip والقفزة الجانبية وعروض الفنون القتالية الجماعية تثبت قوة تقنية لا جدال فيها.

لكن الدماغ هو الذي يحدد قدرات الفهم والتفاعل واتخاذ القرار الذاتي للروبوت. بدون دماغ ناضج، لا يمكن للروبوت سوى تنفيذ أوامر مُعدّة مسبقًا، ولا يستطيع فعلًا فهم البيئة والتخطيط الذاتي للمهام. وهذه هي النقطة الرئيسية التي تحدد ما إذا كان بإمكان الروبوت العام تجاوز المختبر والدخول إلى المصنع والمنزل.

ومن هذا المنظور، فإن منطق الدعم لـ Unitree Robotics يتمثل جوهريًا في نتيجة تفاعل “فرصة مكاسب تدفق قصير الأجل” و“فجوة في العرض”.

كما تُظهر النشرة أيضًا أن نسبة الإيرادات من خارج الصين لدى Unitree Robotics خلال 2022-2024 تجاوزت 55% لثلاث سنوات متتالية، أي أن نسبة الإيرادات داخل الصين كانت أقل من 45%. أما في أول 9 أشهر من 2025 فبلغت نسبة الإيرادات داخل الصين 60.80%، بينما كانت نسبة الإيرادات من خارج الصين 39.20%.

يُعد عام 2025 هو أول عام تتجاوز فيه نسبة إيرادات Unitree Robotics من داخل الصين نسبة إيراداتها من خارج الصين، لكن القيمة المطلقة للإيرادات من خارج الصين لا تزال في نمو مستمر.

تنسب Unitree Robotics التغير في هيكل الإيرادات إلى ظهورها في مهرجان الربيع (برنامج تلفزيوني سنوي). فالواقع أن قبل مهرجان الربيع لعام 2025، كان مشروع الذكاء المجسّد داخل الصين لا يزال “تحت السطح”، ولم تكن خصائصه الترفيهية قد طُوّرت بعد، ولم تتشكل بعد اقتصاديات جذب الانتباه؛ فلم تكن الاحتياجات قد بدأت بعد في الظهور. وفي المقابل، لدى المؤسسات البحثية والجامعات ومعاملها خارج الصين—الطلب على الهيكل الأساسي (النموذج/الجسم) أكبر من المعروض المحلي—وهذا أتاح لـ Unitree Robotics فرصة.

بصراحة، فإن عملاءها ما زالوا في الأساس من جهات بحثية ووحدات عروض تجارية وبعض شركات الروبوتات البشرية الشكل التي تشتري بهدف اختبار الخوارزميات. وهذه السيناريوهات جيدة بالفعل، لكنها ليست سيناريوهات طلب واسعة النطاق ومستقرة.

وعليه، فإن نجاح Unitree Robotics—وحتى الازدهار الكلي للروبوتات البشرية الشكل في الصين خلفه—يُبنى على قاعدة ليست متينة.

وهذا بالطبع أمر خطير للغاية؛ فمن المؤكد أن عددًا متزايدًا من شركات الروبوتات البشرية الشكل سيواجه في المستقبل القريب منافسة متشابهة بشكل شديد، ثم تأتي عملية إعادة الترتيب والتنظيف (الغربلة والخروج من السوق).

لذلك، فإن صناعة الروبوتات البشرية الشكل العالمية في 2026 تمر بمرحلة شديدة التضليل: فمن ناحية، تنخفض أسعار العتاد بشدة على السطح، لكن من ناحية أخرى فإن عتبة المنافسة ترتفع بشكل مضاعف مع ظهور نماذج الأساس (Foundation Models).

وستكون هذه هي الاختبار الجوهري التالي أمام Unitree Robotics.

في صناعة الروبوتات البشرية الشكل، لدى الصين والولايات المتحدة مسارات مختلفة—

سواء بالنسبة للسيارات الذكية في الماضي، أو للذكاء الاصطناعي الآن، أو حتى للروبوتات البشرية الشكل القادمة، فإن الصين تمتلك أكثر سلاسل الصناعة اكتملًا على مستوى العالم، ولهذا السبب، تركز شركات الروبوتات البشرية الشكل الصينية عمومًا على هيكل العتاد الأساسي للروبوت.

أما سوق أمريكا الشمالية، فما زال يحتفظ بميزة في بنية الذكاء الاصطناعي الأساسية (AI)، ونماذج الأساس، وبنية تحتية للحوسبة (قدرات الحوسبة).

وعند تفكيك سلسلة توريد روبوتات Unitree Robotics البشرية الشكل، نكتشف أن خلفها تقف مجموعة من سلاسل الإمداد الأساسية القوية جدًا وذات التكلفة المنخفضة، تم بناؤها من قبل شركات تصنيع محلية متقدمة في الصين.

وباعتبار شركة Zhongda Lide (002896.SZ) رائدة في مخفضات السرعة، فإنها تغطي 63% من حجم مشتريات مخفضات كوكبية (planetary reducers) لدى Unitree Robotics؛ وشركة Oubi Zhongguang (奥比中光) (688322.SH) الرائدة في مجال الرؤية ثلاثية الأبعاد داخل الصين تحتل 72% من مشتريات وحدات الرؤية ثلاثية الأبعاد لدى Unitree؛ أما محرك الكوب المحدد (空心杯电机) لشركة Mingzhi Electric (603728.SH)، “الوافدة الواعدة” في مجال المحركات المصغرة، فهو موردها الحصري لدى Unitree (ضمن نفس فئة المشتريات، يتجاوز 15%)……

وليس من المبالغة القول إن Unitree Robotics رفعت “هيكل العتاد الأساسي” في صناعة الروبوتات البشرية الشكل في الصين إلى مستوى لم يسبق له مثيل.

لكن يجب أيضًا الاعتراف بأن هذا الروبوت “أعرج” (غير متوازن في القدرة).

في معرض GTC في مارس من هذا العام، طرح Wang Xingxing أن الصناعة ما زالت بعيدة بوضوح عن تجاوز “لحظة ChatGPT” الحقيقي. أكبر مشكلة هي أنه لم يظهر حتى الآن نموذج ذكاء مجسّد يتمتع بقدرة قوية على التعميم فعلًا، وقادر على تنفيذ المهام بشكل مستقر في سيناريوهات غير مألوفة.

وبالمقارنة مع تسلا المرتبطة ارتباطًا عميقًا بـ Grok، فمن المحتمل أن تكون Unitree Robotics أبعد قليلًا عن “هذا الدماغ”: إذ ما زال نموذج UnifoLM للذكاء الاصطناعي كبير (Big Model) الذي تم تطويره ذاتيًا بناءً على Qwen في مرحلة التطوير والاختبار. وفي السابق، اعتمدت Unitree Robotics أكثر على نماذج لغوية كبيرة من جهات خارجية لتوفير قدرات التفاعل.

في 25 مارس، أصدرت تسلا عبر القنوات الرسمية فيديو أحدث لـ Optimus، لأول مرة مع عرض مركز لتصميمات ومحتوى تطوير العتاد الأساسي مثل علبة ترس مخفض السرعة الخاص بالروبوت واليد المرنة، بالإضافة إلى بيئة البحث والتطوير، بما يُظهر مستوى التقدم الهندسي بشكل ملموس.

“لقد دخلنا المرحلة الأخيرة لإتمام Optimus 3، ومن دون شك سيصبح الروبوت الأكثر تقدمًا عالميًا، ولن يكون هناك أي منتج يمكنه منافسته. في الحقيقة، لم أر قط أي عرض توضيحي لروبوت يمكن أن يقارن بنتائج عرض Optimus 3.”

ثم أضاف ماسك أن Optimus 3 من المتوقع أن يبدأ الإنتاج في أواخر هذا الصيف، كما يخطط لتحقيق إنتاج ضخم بحلول عام 2027، مع هدف قدرة إنتاج سنوي مبدئي يبلغ مليون وحدة. وفي الصورة التي رسمها—قد يتجاوز Optimus في النهاية أعمال تسلا الخاصة بالسيارات، ويخلق إيرادات تصل إلى 10 تريليون دولار.

وبالنظر إلى المنافس القوي القادم، يتعين على Unitree Robotics—والـ Unitree Robotics الصينيات من ورائها—الإجابة عن سؤال واحد: كيفية بناء حلقة مغلقة من “عتاد عالي الأداء + نموذج أساس عام + عجلة بيانات عالية الجودة”، وتكوين حلقة أرباح مبكرًا في سيناريوهات محددة، لدعم الانتقال لاحقًا إلى مجال الخدمات العامة.

ومن منظور هذا الاكتتاب العام (IPO)، فإن Unitree Robotics بدأت بالفعل “اللحاق بالدروس”.

تُظهر النشرة أن Unitree Robotics تخطط لاستخدام 48% من إجمالي الأموال التي ستجمعها (حوالي 2.02 مليار يوان) في تطوير نموذج الروبوتات الذكية. وهذا يعني أن Unitree تحاول الانتقال من “الريادة في العتاد” إلى “دمج العتاد والبرمجيات بشكل متكافئ”.

وفي موجة هذه الثورة التكنولوجية، فإن نهاية المنافسة ليست فيمن سيُدرج أولاً أو من سينجز المنتج أولاً، بل فيمن يستطيع تحويل الحماس الشديد لرأس المال إلى إنتاجية ملموسة داخل ورشة العمل، ويجعل الروبوتات البشرية الشكل تقف بثبات على أرضية المصانع والبيوت.

لقد تسلمت Unitree Robotics إجابة الاكتتاب العام، لكن الاختبار الحقيقي لم يبدأ بعد. وهذه الاختبارات هي الأصعب، والأهم.

كمية هائلة من الأخبار، وتحليل دقيق، كل شيء داخل تطبيق Sina Finance

المسؤول: يانغ هونغبو