هل يمكن للفيدرالي رفع أسعار الفائدة في عام 2026؟

النتائج الرئيسية

• تشير تفاصيل من محضر أحدث اجتماع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى أن بعض المسؤولين يركزون على رفع أسعار الفائدة.
• وهذا يمثل تغيّرًا كبيرًا عمّا كان عليه قبل بضعة أشهر، عندما بدت سلسلة من التخفيضات وكأنها أمر مُسلَّم به في 2026.
• يقول محللون إن الظروف الاقتصادية، في الوقت الحالي، لا تبرر زيادات في أسعار الفائدة، ومن المرجح أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي التوقف خلال الأشهر القادمة.

يوجد مجلس الاحتياطي الفيدرالي عند مفترق طرق. تعني الظروف الاقتصادية المتغيرة أن تخفيضات أسعار الفائدة—التي كان يُنظر إليها ذات مرة بوصفها أمرًا مؤكدًا—قد لا تكون رهانًا بهذه الدرجة من اليقين هذا العام. ألقت محاضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في أواخر يناير الضوء مجددًا على كيفية تعامل أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة مع هذا التحول. ويأتي هذا التحول بينما يستمر المشهد المتعلق بالرسوم الجمركية في التطور، ومن المقرر أن يتولى رئيس احتياطي فيديرالي جديد زمام الأمور هذا الربيع، وتظل الانقسامات واضحة بين الأعضاء المصوتين في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.

بعد أشهر ركّز فيها الاحتياطي الفيدرالي على سوق عمل يبرد والتيسير في السياسة المطلوبة لدعم ذلك، يبدو أن بعضًا داخل الاحتياطي الفيدرالي يوجّهون انتباههم إلى التضخم، الذي يسجل 2.9%، وهو أعلى بكثير من هدفهم البالغ 2.0%. وفي صياغة قرارهم الأخير بالإبقاء على المعدلات دون تغيير، “أشار عدة مشاركين إلى أنهم كانوا سيؤيدون وصفًا ثنائي الاتجاه لقرارات اللجنة المستقبلية بشأن سعر الفائدة”، كما ورد في محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يناير. وسيعكس هذا الوصف ثنائي الاتجاه “إمكانية إجراء تعديلات صعودية على نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدف إذا ظل التضخم عند مستويات أعلى من الهدف”.

قد تتضخم هذه المخاوف الحالية بشأن التضخم لدى مسؤولين في الاحتياطي الفيدرالي بسبب الارتفاع الحاد في أسعار النفط مع انتشار الحرب مع إيران عبر منطقة رئيسية لإمدادات النفط.

على مستوى وول ستريت، جرى وسم إعادة سرد الأحداث بسرعة باعتبارها إشارة إلى “ميل أكثر تشددًا”—تحول من تفضيل خفض الفائدة وتخفيف السياسة إلى ما قد يميل إلى ظروف أكثر تقييدًا. كما أثار البيان اهتمامًا لأنّه بدا وكأنه وضع بعضًا من أعضاء اللجنة في خلاف أكبر مع الرئيس دونالد ترامب، الذي أمضى سنوات ينتقد البنك المركزي ورئيسه الحالي جيروم باول لعدم خفض الفائدة بسرعة أكبر. كذلك، عبّر اختيار ترامب ليخلف باول عند انتهاء فترة ولايته في مايو، كيفن وارسخ، عن تفضيل لأسعار فائدة أقل.

لا تزال زيادات الفائدة تبدو غير مرجحة

يحذر محللون من قراءة الكثير في البيان. يقول برنارد ياروس، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في أوكسفورد إيكونوميكس: “إن زيادة سعر الفائدة هذا العام تبدو غير مرجحة جدًا”.

وفي تعليقات للصحفيين عقب اجتماع يناير، كرر باول هذا الشعور. أقرّ بأنه بينما ستظل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة متجاوبة مع البيانات الاقتصادية الواردة، فمن غير المرجح أن يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى موقف أكثر تقييدًا في أي وقت قريب. قال: “ليس من قضايا الحُكم الأساسية لدى أي أحد أن الخطوة التالية ستكون زيادة في سعر الفائدة”.

يقول دون ريسميلر، كبير الاقتصاديين في Strategas، إن سياسة ثنائية الاتجاه ستكون مناسبة مع كون أسعار الفائدة ضمن نطاق محايد—أي أنها ليست تيسيرية ولا تقييدية بالنسبة للاقتصاد. “لدي إحساس بأن النقاش [في المحضر] كان من هذا المنطلق”، كما يقول. “إذا كنا [قريبين من] المحايد، ألا ينبغي أن يكون لدينا نظرة مستقبلية محايدة حقًا؟” ويصف العبارات بأنها تمرينٌ “نظري” أكثر من كونها بيان نية، خصوصًا بالنظر إلى تعليقات باول.

يلخص ياروس من أوكسفورد إيكونوميكس الأمر في مسألة “انطباعات” قائلاً إن مسؤولين في الاحتياطي الفيدرالي “يريدون القضاء على أي فكرة هناك عن [هدف تضخم] غير معلن أعلى من 2%”، خصوصًا بعد أشهر من الميل لدعم سوق العمل.

ما هي الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي؟

يتوقع معظم المراقبين للاحتياطي الفيدرالي فترة توقف طوال مدة ولاية باول وما بعدها. خفّض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي بواقع 0.75 نقطة مئوية منذ خريف العام الماضي وبواقع 1.75 نقطة منذ بدء دورة خفض الفائدة في 2024. ومنذ ذلك الحين، انخفض التضخم بشكل حاد مقارنةً بأعلى مستوياته في 2022، واستقرّ سوق العمل بعد أن أظهرت علامات على التدهور خلال الصيف الماضي. ويقع سعر الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية الآن ضمن نطاق 3.50%-3.75%.

قال “إن الظروف الاقتصادية لا تبرر [خفض الفائدة]”، دان سيلوك، رئيس المدة القصيرة عالميًا والسيولة في Janus Henderson Investors. “ما زاد النمو قويًا. البطالة لا تتجه نحو الارتفاع.” وهذا رغم التوتر المتزايد بين البيت الأبيض والبنك المركزي. “لديك قوة منافِسة حيث يريد المسؤولون تشغيل الاقتصاد بحماس [من خلال تدابير تحفيز مالي]، لكن في الوقت نفسه، سيلزمهم ذلك بتوليد ضغط على رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد لخفض أسعار الفائدة.”

وعلى خلفية ذلك، “يمكن أن يحدث إرجاء الأمر وعدم فعل شيء خلال الاجتماعات القليلة المقبلة”، كما يقول ريسميلر من Strategas. ويشير إلى الفئة الصريحة داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة التي ما زالت قلقة بشأن ارتفاع البطالة.

لا يرى سيلوك من Janus Henderson رفعًا في الصورة كذلك. يقول إن خفضًا قد يكون أكثر احتمالًا إذا قام وارسخ بتقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، رغم أنه قد يستغرق ذلك أشهرًا لإقناعه اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة برؤيته. وقد جادل وارسخ في السابق بأن تقليص الميزانية العمومية سيجعل من الأسهل الحفاظ على أسعار فائدة أقل.

يتوقع ياروس من أوكسفورد إيكونوميكس حدوث تخفيضين آخرين هذا العام، في يونيو وسبتمبر. “عندها سيُنظرون إلى أن لديهم تقدمًا كافيًا في جبهة التضخم ليتقبلوا ذلك بشكل مريح”، كما يقول. ويرى أن هناك الكثير من فرص المزيد من خفض التضخم، وذلك بفضل جزء كبير من تضخم الإسكان، الذي يتوقع أن يتباطأ خلال 2026، وبسبب حقيقة أن أغلب الرسوم الجمركية قد يكون قد تم تمريرها بالفعل إلى المستهلكين. “تبدو كل أجزاء أحجية الصورة تشير إلى انخفاض التضخم مستقبلًا”، كما يقول. “لا أرى أي شيء من هذا يؤدي إلى ارتفاع في التضخم من شأنه أن يسبب بعد ذلك زيادة في سعر الفائدة.”

الخطوة التالية التي تم تسعيرها ضمن أسواق عقود السندات الآجلة هي خفض بمقدار 25 نقطة في يوليو، وفقًا لبيانات من أداة CME FedWatch Tool.

هل يمكن أن يتغير توقع المسار الخاص بالفائدة؟

وصفت أبحاث BMO الاقتصادية التحول الذي عرضته محاضر اجتماع يناير بأنه “تذكير دال على أن الرياح النقدية قد تغيّر اتجاهها بسرعة أيضًا”.

يقول ريسميلر إنه في حال تباطأت الإنتاجية وما زال الاقتصاد يعمل بحماس بفضل التحفيز المالي، فقد يخلق ذلك ضغطًا صعوديًا على التضخم، ما قد يؤدي إلى سيناريو يصبح فيه إجراء زيادة في سعر الفائدة ضروريًا. ويشير إلى زيادات أسعار الفائدة الأخيرة في أستراليا كمثال.

يقول سيلوك من Janus Henderson إنه مندهش لأن الأسواق لم تسعّر بعد بعضًا من التخفيضات التي يتوقعها المستثمرون في الأشهر المقبلة. ويُرجع ذلك نظرة مستقبلية لبعض التخفيضات إلى التسليم القادم من باول إلى وارسخ. “هذا لا يعني بالضرورة وجود سلسلة من زيادات الأسعار مُسعّرة، لكن [السوق] احتفظ بهذه التخفيضات لأن وارسخ آتٍ، وقد تتغير تركيبة الميزانية العمومية وأسعار الفائدة قليلًا”، كما يشرح.