تراجعت أرباح عمالقة التجميل الطبي بشكل جماعي، فيما انخفضت ثروات بعض أغنياء القطاع إلى النصف، مع تقلّص يتجاوز 10 مليارات دولار

المراسل丨عند الفجر

المحرر丨تشينغ شيفينغ، تشانغ مينغيان

عندما ينحسر المدّ، يتضح المعدن. في عام 2025، ودّعت تقارير قطاع التجميل الطبي جماعياً أسطورة “نمو مرتفع”، ما يشير إلى أن القطاع دخل رسمياً مرحلة تعديل عميقة لدورة النمو الفوضوي المدفوع بالمزايا، ليصبح صراعاً على حجم السوق وإعادة بناء منطقية.

وبحسب أحدث البيانات التي تم الكشف عنها، شهدت أرباح الشركات الرائدة هبوطاً عاماً. في مجال حمض الهيالورونيك، واجهت آيمِـيكي (AimeiKe) أول انخفاض ثنائي في الإيرادات وصافي الأرباح بعد إدراجها في السوق؛ إذ تراجعت الأرباح غير الخاضعة للمعايير المحاسبية (扣非) على أساس سنوي بأكثر من 40%؛ كما هبطت أرباح شركة هياوهاي للتكنولوجيا الطبية (HaoHai ShengKe) بنسبة 40.3% على أساس سنوي.

كما لم ينجُ مسار بروتين الكولاجين من ذلك، حيث سجّلت شركة جُوتزي (Juzhi Biology) أول هبوط مزدوج بعد إدراجها في السوق من حيث الإيرادات والأرباح. ورغم أن شركة جينبو (Jinbo Biology) زادت إيراداتها بشكل طفيف، إلا أنها وقعت في مأزق “زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح”.

في ظل هذه الخلفية، تقلّصت قيمة مليارديرات كانوا يُصنعون بكميات كبيرة في الصناعة بشكل عام، إذ تمر منطقية الثروة بعودة قاسية من “فقاعة التقييمات” إلى “القيمة الحقيقية للقطاع”.

في هذه الخلفية أيضاً، تجري إعادة بناء منطق “اختراق المأزق” على مستوى الأساس. فمن ناحية، تحاول شركات التجميل الطبي إعادة تشكيل التقييمات العالمية عبر التوسع في الخارج. ومن ناحية أخرى، يتحول بعض من اختبروا طريق الاختراق من المكوّن الواحد إلى “حلول شاملة لجميع السيناريوهات”، مثل تحقيق شركة جينبو للتغطية الكاملة لأنواع الجُرعات.

والأكثر أهمية هو أنه مع تشديد خطّ الامتثال، تم رفع عتبة قبول الدخول إلى الصناعة أكثر. لم تعد المَلكية المستقبلية تنتمي إلى من يلتهمون المزايا ببساطة كالسابقين، بل إلى من يستطيعون الرقص بسلاح البحث العلمي تحت خط الامتثال، ووضع المسارات العالمية للقطاع في موضع استراتيجية طويلة النفس.

موجة صدمة الدورة قد وصلت

مع صدور النتائج السنوية تباعاً من كبار المصنعين، فإن “حقبة الأرباح الفاحشة” في التجميل الطبي التي كانت فيها هوامش الربح الإجمالي تقترب من هوامش ماوتاي (Moutai) وكانت معدلات نمو الإيرادات تتضاعف غالباً، تُعلن نهايتها مع كل “زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح” بل وحتى “هبوط مزدوج في المؤشرات الأساسية” على شكل كشوفات إنجاز.

باعتبارها كانت سابقاً راية صناعة غنى وفير، فقد شعر “الثلاثة روّاد” في التجميل الطبي (医美三剑客) أولاً بألم البرد الناتج عن تمكين التكنولوجيا على نحو متكافئ وصراع السوق على حجم السوق.

واجهت آيمِـيكي (AimeiKe) أقسى اختبار منذ إدراجها. ووفقاً لما يُذكر، في عام 2025 انخفضت إيرادات الشركة إلى 24.5 مليار يوان، بنسبة تراجع تقارب 19% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح المنسوب إلى المساهمين 2.45B يوان، بانخفاض 34.05% على أساس سنوي.

في السنة الخامسة من الإدراج، ظهرت لأول مرة منذ إدراجها آيمِـيكي (AimeiKe) إيرادات وصافي ربح في نطاق نمو سلبي. توقّف نمو المنتجات الأساسية من المحاليل والجل بشكل واضح. ومن ضمن ذلك، بلغت إيرادات منتجات الحقن من نوع المحلول في 2025 نحو 12.6 مليار يوان، بانخفاض 27.48% على أساس سنوي؛ وبلغت إيرادات منتجات الحقن من نوع الجل 8.9 مليار يوان، بانخفاض 26.82% على أساس سنوي.

ورغم أن هامش ربح المنتجات الأساسية ما زال فوق 90%، فإن اتجاه الهبوط على أساس سنوي لم ينعكس.

أما العملاق الثاني في حمض الهيالورونيك، هياوهاي للتكنولوجيا الطبية (HaoHai ShengKe)، فشهدت في 2025 إيرادات قدرها 24.73 مليار يوان، بانخفاض 8.33% على أساس سنوي؛ وحققت صافي أرباح قدره 2.51 مليار يوان، بانخفاض 40.3% على أساس سنوي. وتحمّلت ثلاثة قطاعات كبرى في آن واحد ضغطاً جماعياً: التجميل الطبي، طب العيون، وطب العظام. ومن بينها، بلغ معدل الانخفاض في منتجات التجميل الطبي والعناية بالجروح 12.97% على أساس سنوي.

تجدر الإشارة إلى أنه في الفترة 2021—2025، كانت إيرادات هياوهاي للتكنولوجيا الطبية (HaoHai ShengKe) تنمو على أساس سنوي بنسب 32.61%، و20.56%، و24.59%، و1.64%، و-8.33% على التوالي. ويمكن ملاحظة أنه في عام 2024، تباطأت سرعة نمو إيرادات الشركة بشكل كبير بالفعل، وفي 2025 قدّمت أسوأ بيان لإيرادات السنوات الخمس تقريباً.

عندما بدأت سردية حمض الهيالورونيك تضعف تدريجياً، اصطدم أيضاً الثنائي الجديد من إعادة تركيب الكولاجين البشري الذي كان يُؤمل فيه كثيراً ويُشار إليه على أنه يمثل “تسليم السلطة”، بسقف نمو في 2025.

كتعبير عن كون جينبو بيولوجي (锦波生物) أول شركة للكولاجين في بورصة تشينغبو (北交所)، شهدت لأول مرة بعد إدراجها نمواً سلبياً في جانب الأرباح. فمن ناحية، بعد تعديل السياسات الضريبية، تم تعديل معدل ضريبة القيمة المضافة على منتجات الأجهزة الطبية ذات الصلة لدى جينبو بيولوجي من 3% بدءاً من 1 يناير 2025 إلى 13%.

ومن ناحية أخرى، ارتفعت نسبة إيرادات منتجات العناية الوظيفية بالبشرة، ويكون هامش ربح هذا النوع أقل من أعمال الأجهزة الطبية. وباجتماع عاملين، تم خفض مستوى الربحية الإجمالي مباشرةً.

وعلى صعيد السوق الثانوية، بعد أن سجل سهم جينبو بيولوجي قمة تتجاوز 450 يواناً في مايو 2025، اتجه سعر السهم إلى الهبوط المتذبذب على مدى الطريق. وبحلول 3 أبريل 2026، تراجع إلى 177.02 يوان/للسهم، مع قيمة سوقية تبلغ 1.29B يوان.

كما ظهرت الحالة نفسها لدى شركة جُوتزي (巨子生物)، وهي أول شركة للكولاجين في بورصة هونغ كونغ (港交所). في السنة المالية 2025، حققت الشركة إيرادات سنوية بلغت 55.18 مليار يوان، بانخفاض طفيف قدره 0.4% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح 19.14 مليار يوان، بانخفاض 7.1% على أساس سنوي.

وبشكل مشابه للشركات المذكورة أعلاه، تعتبر هذه أيضاً المرة الأولى منذ إدراج جُوتزي (巨子生物) التي تظهر فيها تباطؤ مزدوج في كل من الإيرادات والأرباح.

ومع تضافر عوامل متعددة، تضررت ثقة السوق الثانوية. تراجعت القيمة السوقية من مستوى يتجاوز 1.26B دولار هونغ كونغ عند القمة، وخلال نصف عام انخفضت بأكثر من 890M دولار هونغ كونغ. وبحلول 3 أبريل، أغلقت جُوتزي (巨子生物) عند 28.34 دولار هونغ كونغ/للسهم، لتصل القيمة السوقية إلى 251M دولار هونغ كونغ.

في ظل الضغط المزدوج على الأداء وسعر السهم، فهذا لا يعني فقط تراجعاً جماعياً في وتيرة الأرباح، بل يعني أيضاً آلاماً حتمية لعودة صناعة التجميل الطبي من “أسطورة التقييم” إلى “المعرفة الاعتيادية للقطاع”. وفي الوقت نفسه، يعني ذلك أنه بعد أن ساوت تمكين التكنولوجيا الفجوة المفرطة في الأرباح التي كانت سائدة سابقاً، فإن حقبة “الربح على الاستلقاء” اعتماداً فقط على ميزة المكوّن قد انتهت تماماً.

اعتزال العرش القديم، وبرود تجاه القادم الجديد

在 منطقية التقييم تتم إعادة تشكيلها بعمق، أصبحت تقلبات ثروة قادة شركات التجميل الطبي العملاقة مرآة مباشرة لرصد إعادة بناء المنطق الأساسي لـ “اقتصاد المظهر”.

عند الرجوع لعدة سنوات مضت، كان مسار التجميل الطبي خط إنتاج سوبر لصناعة مليارديرات. حينها، شكّلت ميزة المكوّنات المدفوعة بحمض الهيالورونيك حصناً بعيد الاحتمال، وقدّم رأس المال في السوق امتيازات فائقة لتوفر مستلزمات التجميل الطبي النادرة.

في البداية، حصلت آيمِـيكي (爱美客) على لقب “医美茅” من أسواق رأس المال، استناداً إلى هامش ربح إجمالي مرتفع يتجاوز 90%. ومن 2011 إلى 2016، تولّى المالك المسيطر المسؤول الفعلي، جيان جن (简军)، قيادة الشركة كمدير لمجلس الإدارة.

في عام 2020، نجحت آيمِـيكي (爱美客) في الظهور في السوق الرأسمالية. وفي العام نفسه، احتل جيان جن المركز 183 في قائمة Forbes China 400 للأثرياء لعام 2020 بثروة قدرها 5.52B يوان. وبعد ذلك لثلاث سنوات، وبسبب تفاعل ازدهار مسار التجميل الطبي المستمر وصعود نمو أداء آيمِـيكي (爱美客) القوي، ارتفعت ثروة جيان جن بالتزامن مع صعود القيمة السوقية، محققة قفزة بمستوى هندسي.

ووفقاً لبيانات قائمة Hurun (胡润百富榜) وقائمة Forbes للأثرياء، وصلت ثروة جيان جن إلى ذروة تاريخية عند 1.91B يوان في عام 2023.

في تلك السنوات التي سارت فيها الأحداث بخطى عالية، كان كل ارتفاع في قيمة المؤسسين يعكس استمرار استفادة الصناعة المبكرة من رياح البحار الزرقاء، وكأن مجرد الإمساك بذلك “الإبرة الشفافة” يكفي للإمساك بعصا العرش المالي.

وبالمقارنة مع جيان جن، فإن المالك المسيطر المسؤول فعلياً في هياوهاي للتكنولوجيا الطبية (昊海生科)، جيانغ وي (蒋伟)، وإن لم يشغل منصباً في الشركة المدرجة ولم يشارك في الإدارة اليومية، إلا أنه وبالاقتران مع زوجته يملكان مجتمعين 45.82% من الأسهم. وبفضل النفاذ العالي عبر نسب الملكية، ظلت له على الدوام السيطرة المطلقة على الشركة.

وفي الفترة نفسها من 2020 إلى 2023، وفقاً لبيانات قائمة Hurun (胡润百富榜)، تراوحت أعلى قيمة ثروة لزوجين جيانغ وي إلى أن وصلت إلى 110 مليارات يوان.

ومع ذلك، مع دخول مسار حمض الهيالورونيك مرحلة تصحيح التقييم وفتور الصناعة، بدأت منحنيات ثروة المالكين المسيطرين تهتز وتعود للهبوط. بعد عام 2023، انخفضت ثروة جيان جن أكثر: من 30.35B يوان في عام 2024 إلى 20.68B يوان في عام 2025.

وانخفضت ثروة زوجين جيانغ وي أيضاً تدريجياً. وبحلول قائمة Hurun أكتوبر 2025، كانت قد انزلت إلى 75 مليار يوان.

ومع ذلك، فإن التقدم التكنولوجي يتفوق دائماً على توقعات رأس المال. لم تتوقف صناعة “خلق الأساطير” في التجميل الطبي.

تباطؤ حمض الهيالورونيك ترافق معه صعود الكولاجين. وفي الطرف الآخر من اتجاه تدفق الثروة، برز “أثرياء كولاجين” جدد، وهما امرأتان أُنجزتا لقب “أثرياء مناطقهن” الاثنتين.

ييـانغ شيا (杨霞) في جينبو بيولوجي (锦波生物) وفان داي دي (范代娣) في جُوتزي (巨子生物)، اعتمدتا على قدرة التحويل البحثي العلمي لبروتين الكولاجين البشري المُعاد تركيبه، وأتمتا في وقت قصير قفزة مذهلة في الثروة.

في أكتوبر 2023، دخلت يـيانغ شيا بقيمة 5.5 مليارات يوان صيني في قائمة Hurun لعام 2023 للأثرياء (《2023年·胡润百富榜》).

وبأقل من سنتين ونصف، في قائمة Hurun 2026 للأثرياء من رواد الأعمال الذاتيين (《2026胡润全球白手起家女企业家榜》)، كانت يـيانغ شيا قد وصلت بالفعل إلى مستوى ثروة 16.5 مليار يوان، لتحتل المركز 63. وبشكل فعلي، في هذه القائمة أيضاً، تفوقت فان داي دي، وهي عملاقة كولاجين أخرى، بثروة قدرها 21 مليار يوان في المركز 47.

فقط أنه في تبديل السلطة داخل عالم التجميل الطبي، لم توجد أبداً عرش خالد حقاً. ومع مساواة عتبة الدخول بفعل تمكين التكنولوجيا على نحو متكافئ، وإعادة المتوسط التي تدفعها الطاقة الإنتاجية الزائدة وحروب الأسعار، تتخذ دور سردية لا مفر منها تتكرر دورياً في مسار الصناعة.

بعبارة أخرى، فإن مسار الكولاجين الحالي سيعيد حتماً تمثيل مسار عودة التقييم الذي مر به قطاع حمض الهيالورونيك. إن التذبذبات في السوق الثانوية وتراجع ثروة المالكين المسيطرين ليست أمراً خارجاً عن التوقعات.

إعادة بناء نمو جديدة

بعد وداع عصر “صناعة الثروة الوحشية”، تعيد مؤشرات رأس المال في السوق الرأسمالية معايرة موقعها. وعندما تُمحى علاوة التكنولوجيا تماماً عبر عودة المتوسط، وتودّع التجميـل الطبي القائم على المكونات ميزة الندرة، لم تعد الشركات العملاقة مهووسة بلعبة “المراهنة على أرقام تقرير مالي واحد”، بل وضعت ورقة الفوز في ثلاث قطع جديدة للتركيب: تصدير الأدوية والأجهزة، والتكامل عبر مسارات مختلفة، والالتزام الأقصى بالامتثال.

أصبح “البحث عن فرص نمو جديدة” إجماعاً عاماً لدى الشركات العملاقة.

在 تقرير 2025 المالي، أعلنت جُوتزي (巨子生物) بوضوح “أن تعود أهداف الشركة في 2026 إلى النمو”. وينعكس ذلك في جانبي التصدير إلى الخارج وأمرين من شهادات الإثبات/التسجيل للأنواع الثلاثة من الأدوية والأجهزة.

تم تعريف عام 2025 باعتباره عام تصدير جُوتزي (巨子生物) لأول مرة. وبحسب ما يُذكر، فإن منتجات جُوتزي (巨子生物) دخلت بالفعل متاجر في دول مثل سنغافورة وماليزيا وكوريا، كما تصل أيضاً إلى قنوات أونلاين في أمريكا الشمالية. ومن خلال ذلك تتم صياغة خطة التصدير التي تربط القنوات والعلامة التجارية مع المنظمة ودائرة بيئة الصناعة.

بالإضافة إلى ذلك، ذكرَت جُوتزي (巨子生物) أنها تريد إطلاق “الطلقة الأولى” لتجميل جُوتزي الطبي، عبر احتضان علامات تجارية جديدة مثل لي يان (利妍).

وتحركت جينبو بيولوجي (锦波生物) في التصدير أبكر. وبحسب ما يُذكر، حصلت الشركة على موافقة إدراج/تسجيل المنتج التجفيف بالتجميد لألياف الكولاجين البشري من النوع III المعاد تركيبه (Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维) في ماليزيا. وهذه هي واحدة أخرى تُحقّق ترسيخاً في الأسواق الرئيسية في جنوب شرق آسيا بعد دخول المنتج إلى أسواق فيتنام والفلبين وتايلاند.

في 24 مارس، أعلنت آيمِـيكي (爱美客) علناً أن الشركة لديها إدراك كامل للدورات الدورية لتطور القطاع. وسوف تسرّع من عملية طرح خطوط المنتجات قيد البحث والتطوير على أرض الواقع، بما في ذلك المنتجات الجديدة في مجالات إدارة الوزن وصحة الشعر وغيرها؛ وفي الوقت نفسه ستواصل بثبات دفع التخطيط للاستثمار والاندماج والاستحواذ، وتتطلع بنشاط إلى فرص نمو جديدة.

ومن الجدير بالذكر أنه في مارس 2025، أصدرت آيمِـيكي (爱美客) إعلاناً عن الاستحواذ على شركة REGEN Biotech, Inc. الكورية، بحيث يتم إدراج المبيعات العالمية للمنتجين الأساسيين AestheFill وPowerFill ضمن الخطة. ووفقاً لذلك، تم بالفعل اعتماد إطلاق هذين المنتجين في 37 دولة ومنطقة و24 دولة ومنطقة على التوالي في جميع أنحاء العالم.

وراء تصدير الشركات العملاقة إلى الخارج، بدأت شركات التجميل الطبي الصينية في الاشتباك المباشر جنباً إلى جنب مع العمالقة الدوليين. لم يعد دعم علاوة هذا السلوك يكمن في تكاليف منخفضة، بل في تقنيات متمايزة تمتلك حقوق ملكية فكرية مستقلة. إن التصدير إلى الخارج، من حيث الجوهر، هو قيام الشركات بإعادة تشكيل عولمة نموذج التقييم، وذلك عبر العمق والاتساع في السوق العالمية لمواجهة مخاطر الانغلاق والازدحام في المسار المحلي.

محاولة أخرى لكسر المأزق هي كسر قيود المكوّنات الحالية. في 8 يناير، أعلنت آيمِـيكي (爱美客) أن منتج توكسين البوتولينوم من النوع A المُحقن (注射用A型肉毒素) الموزّع من قبل الشركة حصل على شهادة “تسجيل الدواء” الصادرة والموقعة بموافقة من هيئة الإشراف على الأدوية الوطنية (国家药品监督管理局). وهذا هو سابع منتج توكسين بوتولينوم يتم طرحه بشكل امتثال للأنظمة في الصين.

ومن منظور خريطة المنافسة في القطاع، فإن ميزة السبق في توكسين بوتولينوم قد أصبحت عملياً منتهية/مُصفّاة. منطق اختراق آيمِـيكي (爱美客) يتمثل في استخدام قاعدة عملاء كبيرة موجودة لديها وتراكم سنوات طويلة في قنوات التوزيع، للتحقق مما إذا كانت الشركة يمكنها سد هذا اللغز الحاسم المتمثل في توكسين بوتولينوم، وإتمام التحول الاستراتيجي من مورد لمادة تعبئة واحدة إلى “مزود لحلول شاملة للوجه بالكامل”.

ولذلك، يبقى ما إذا كان هذا المنتج سيصبح قمة/محرك نمو جديد لدى آيمِـيكي (爱美客) مسألة تظل غير مؤكدة بشكل كبير.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تغطية جينبو بيولوجي (锦波生物) الكاملة لأنماط الجرعات—المحاليل والجل والتجفيف بالتجميد—تعكس أيضاً هذا التوسع الدفاعي.

أما طريقة توسع هياوهاي للتكنولوجيا الطبية (昊海生科) فهي أكثر مباشرة. فقد ذكرت الشركة أنها تركز على فرص الاستثمار والشراء داخل الصناعة من أجل مواصلة توسيع وتحسين خط المنتجات ودمج سلسلة التوريد. وفي الوقت نفسه، ستُعزز بعمق تخصيص الموارد الداخلية في جميع حلقات البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات والخدمات، بما يزيد من تكامل الشركات التي تم الاستحواذ عليها.

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل شيء متوفر في تطبيق Sina Finance (新浪财经APP)

المسؤول عن التحرير: شي شيوزين (石秀珍) SF183