أرباح ماكورميك: مكاسب الربع الأول تتفوق عليها صفقة ضخمة مع يونيليفر

مؤشرات صباحية رئيسية من Morningstar لشركة McCormick & Company

• تقدير القيمة العادلة

  : $65.00

• تقييم Morningstar

  : ★★★★

• تقييم الخندق الاقتصادي من Morningstar

  : واسع

• تقييم عدم اليقين من Morningstar

  : متوسط

ما الذي فكرنا به في أرباح McCormick & Company

كان نمو مبيعات McCormick العضوي في الربع الأول بنسبة 1%، وزيادة الهامش الإجمالي المعدّل إلى 38.6%، طغى عليها ارتباط بقيمة 44.8 مليار دولار مع ذراع الأغذية التابعة لـ Unilever، بما يعادل 14 مرة من EBITDA لعام 2025. ومن المقرر إغلاق الصفقة في منتصف 2027. أسهم McCormick هابطة في حدود الأرقام المتوسطة من خانة الآحاد.

لماذا يهم: رغم المزايا الاستراتيجية للدمج (تعزيز الحجم ومدى التوزيع في التوابل ومساعدات الطهي عبر Knorr وHellmann’s)، نعتقد أن ذلك قد يكون مناورة لإثارة نمو في قطاع شهدت فيه المكاسب نوعًا من الجمود.

• يضيف علامات Unilever ذات الهوامش المرتفعة (بهوامش إجمالية في منتصف إلى أعلى الأربعينيات، وهوامش تشغيل في أوائل العشرينيات) أكثر من ضعف قاعدة مبيعات McCormick الحالية، ومن المتوقع أن يهيئ ذلك للشركة المدمجة تحقيق أكثر من 20 مليار دولار من الإيرادات السنوية. وبناءً على ذلك، فإن مخاطر التكامل مرتفعة.
• بعد إتمام الصفقة، سيملك Unilever ومساهموه على التوالي 10% و55% من الأسهم القائمة. نعتقد أن حصة Unilever المستمرة ينبغي أن تتماشى مع الحوافز لتحقيق دمج ناجح.

الخلاصة: خفّضنا تقدير القيمة العادلة لـ McCormick ذات الخندق الواسع إلى 65 دولارًا للسهم من 68 دولارًا، وذلك انعكاسًا لمعدل خصم أعلى. كما نرفع تقييم عدم اليقين لدى Morningstar إلى مرتفع من متوسط.

• نُقدّر أن هدف خفض التكاليف البالغ 600 مليون دولار يعادل 4% من تكلفة البضائع المباعة والمصروفات التشغيلية للشركة المدمجة، معتمدًا على كفاءات في مجالات المشتريات والتصنيع ووظائف المكتب الخلفي. ومع ذلك، نتوقع توجيه جزء منه إلى استثمار العلامات التجارية.
• حتى قبل مخاوف التكامل، كانت McCormick تتداول بعلاوة خصم مقارنةً بتقييمنا. كنا نعتقد أن المشاعر السلبية في السوق تعكس ضغوط تكاليف المكونات والرسوم الجمركية مقابل خلفية إنفاق استهلاكي ضعيفة.

أبرز الأرقام: ستتضمن الصفقة إصدار 29.1 مليار دولار من الأسهم ودفع 15.7 مليار دولار نقدًا، ما يرفع الرافعة إلى أكثر من 4 مرات. نعتقد أن سداد الديون سيُعطى أولوية حتى تقترب الرافعة من 3 مرات، وهو ما نتوقع حدوثه خلال ثلاث إلى خمس سنوات.