مأزق التمويل المغلق وراء زيادة رأس المال بقيمة 300 مليون يوان في قطاع السياحة في شيآن: اشتراك منفرد من المساهم المسيطر، وضغوط على السيولة، ومخاطر تركز السيطرة

问AI · هل يمكن أن تؤثر مخاطر رهن المساهمين المسيطرين على استقرار السيطرة؟

3 مارس/25 من أخبار بلوبلينغ، في 24 مارس، أعلنت شركة شيآن للسياحة المحدودة عن《نشرة إصدار أسهم A للأسهم الموجهة لفئة محددة لعام 2025 (مسودة تقديم الطلب)》، حيث تعتزم إصدار ما لا يزيد عن 30,612,244 سهمًا من أسهم A موجهة إلى الطرف المحدد، وهو الشركة المساهمة المسيطرة عليها، مجموعة شيآن للسياحة المحدودة المسؤولة عن المسؤولية الكاملة، بهدف جمع تمويل إجمالي لا يتجاوز 300M يوان، ويُستخدم بالكامل لاستكمال رأس المال العامل وسداد القروض البنكية؛ ولا يزال هذا الإصدار بحاجة إلى موافقة تدقيق بورصة شينزين للأوراق المالية (شينغداو) والحصول على موافقة التسجيل من لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية.

تعتزم هذه الزيادة الخاصة في رأس المال إصدار ما لا يزيد عن 30.61M سهم، وتثبيت سعر الإصدار عند 9.80 يوان/للسهم، ليبلغ إجمالي التمويل المجمّع ما لا يتجاوز 300M يوان، ويُستخدم بالكامل لاستكمال رأس المال العامل وسداد القروض البنكية. ومن الجدير بالانتباه أن المُقِرّ الوحيد هو شركة مجموعة شيآن للسياحة المحدودة المسؤولة عن المسؤولية الكاملة، وهي الطرف الوحيد الذي يتولى الاكتتاب، وهي أيضًا المساهم المسيطر الحالي للشركة، إذ بلغت نسبة ملكيتها 26.57%، ما يجعل الصفقة معاملة ذات علاقة. وهذا يعني أن هذا التمويل لا يُعدّ تأييدًا ائتمانيًا من مستثمرين تقليديين قائم على آلية تسويقية، بل هو تحويل أموال مغلق داخليًا تم إنجازه ضمن منظومة السيطرة الفعلية.

في ظل تسجيل الشركة لخسارة في صافي الربح العائد للمساهمين الأم بمقدار 80.34M يوان في أول ثلاثة أرباع من عام 2025، وتوقع خسارة خلال العام بأكمله تتراوح بين 290M يوان إلى 237M يوان، واحتمال أن تتحول صافي الأصول في نهاية الفترة إلى قيمة سالبة، لم تقم هذه الزيادة في رأس المال بتصميم أي مشاريع استثمار صناعي أو ترقية تقنية ضمن استخدام الأموال، كما لم تُفصح عن تفاصيل سداد ديون محددة أو مسار لتحسين السيولة، واكتفت بعبارات غامضة مثل “تحسين هيكل رأس المال” و“تعزيز مرونة مقاومة المخاطر” كدعم. وبما أن هذا التمويل الصرف ماليًا يفتقر إلى مرساة حقيقية في الأعمال، فهو بدل أن يُقال إنه استثمار استراتيجي، أقرب إلى كونه دعمًا سلبيًا للتعامل مع خطر انقطاع السيولة.

والأكثر جدارة بالتحذير هو أن أساسيات التشغيل لدى شركة شيآن للسياحة قد تعرضت لضغط شامل. حتى 30 سبتمبر 2025، بلغت نسبة الأصول إلى الخصوم لدى الشركة 93.55%، بينما لم تتجاوز نسبة السيولة المتداولة 0.59، وهي أقل بكثير من حد الأمان. وتراجعت نسبة إشغال الفنادق ومتوسط سعر الغرفة معًا، ما أدى إلى انكماش حجم الإيرادات؛ وفي المقابل، تظل التكاليف الثابتة مثل إيجارات العقارات إيجاراتًا قاسية يصعب تقليلها، ما يؤدي إلى أن تراجع الإيرادات لا يمكنه تغطية تكاليف التشغيل. كما أن قطاع الفنادق “O莱” يسجل انخفاضًا في القيمة لأصول غير فعالة، ودفعات كبيرة من المخصصات لتراجع قيمة مشروع “زها-نا” تواصل المزيد من تآكل الأرباح. وتُظهر القوائم المالية أنه من بين 19 شركة تابعة رئيسية وشركات مساهمة مُدرجة ضمن تقرير 2024 السنوي، كانت 11 منها تُحقق صافي ربح سلبيًا خلال الفترة. ومن بينها شركة شيآن هونغ تو للاستثمار المبتكر المحدودة: بلغ صافي الربح بعد التدقيق في 2025 -1.53M يوان، بينما حققت شركة شيآن شي-لي للاستثمار وإدارة المبتكرين المحدودة أرباحًا قدرها 3.76M يوان، لكن أعمالها الرئيسية ما زالت استثمارية وليست تشغيلًا في مجال السفر والترفيه الثقافي.

وفي نفس الفترة التي قُدم فيها طلب الزيادة في رأس المال، أعلنت الشركة أيضًا نيتها تحويل حصص الشركتين المشار إليهما أعلاه إلى شركة تابعة كاملة مملوكة للمساهم المسيطر، وهي شركة شي-لي للتطبيق والاستثمار، بإجمالي مبلغ 15.81M يوان. ورغم أن هذه الصفقة لا تُغير نطاق التجميع في القوائم الموحدة، إلا أن جوهرها يتمثل في فصل الأصول غير الأساسية التي لا يزال لديها صافي أصول مدون، مع سحب النقد لتوفير استمرار التشغيل اليومي. خلال الأشهر الـ12 الماضية، بلغت المعاملات ذات العلاقة التي تمت بين الشركة ونفس الطرف المرتبط ما مجموعه 34.82M يوان، وهو ما يمثل 14.71% من صافي الأصول بعد التدقيق لأحدث فترة. مع استمرار ارتفاع تكرار المعاملات ذات العلاقة وحجمها، فإن ذلك يعكس تراجعًا في قدرات التشغيل المستقل للشركة المدرجة، وتسارعًا في تركيز تخصيص الموارد داخل منظومة المجموعة.

على مستوى الصناعة، تواجه شركة شيآن للسياحة أيضًا صعوبات هيكلية في مسار الفنادق ووكالات السفر التي تعمل فيها. وتُظهر بيانات جمعية الفنادق الصينية أن RevPAR للفنادق المحلية في 2024 بلغ 118 يوان، بانخفاض قدره 9.7% عن العام السابق؛ كما بلغ إجمالي عدد غرف الفنادق في أنحاء البلاد 17.64M غرفة، وأن نسبة سلسلة الترويج لا تتجاوز 40.09%، ما يعني أن عددًا كبيرًا من الفنادق الفردية يقع في منافسة أسعار منخفضة متماثلة. وعلى الرغم من أن شركة شيآن للسياحة لديها علامات تجارية إقليمية معروفة مثل “شي-لي وان أو” و“شيآن تشونغ-لي”، فإن نسبة إيرادات قطاع الفنادق لديها لا تتجاوز ثلاثة أعشار، بينما تتجاوز نسبة إيرادات وكالات السفر 55%؛ إلا أن الأخيرة تتعرض لضغط شديد من منصات OTA، ما يؤدي إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي لفترة طويلة. وفي نشرة الاكتتاب، تعترف الشركة بأن “تفضيلات المستهلكين انتقلت من ‘الكم’ إلى ‘الجودة’”، لكنها لم تُكوّن بعد مسارًا قابلاً للقياس لترقية الجودة أو أمثلة على تقديم قدرات خدمات رقمية.

والأهم من ذلك هو أنه بعد إتمام هذه الزيادة في رأس المال، سترتفع نسبة ملكية مجموعة شي-لي أكثر، وفي الوقت نفسه توجد لدى المساهم المسيطر نفسه أيضًا مخاطر رهن أسهم. حتى 30 سبتمبر 2025، قامت مجموعة شيآن للسياحة برهن ما مجموعه 31.39M سهم من أسهم شيآن للسياحة، وهو ما يمثل 49.90% من الأسهم التي تمتلكها، ويمثل 13.26% من إجمالي رأس مال الشركة. إضافةً إلى أسهم شيآن للسياحة، تشمل الأصول المرهونة أيضًا 40 مليون سهم من أسهم شركة شيآن للأطعمة. ويبلغ إجمالي قيمة الرهن في الصفقتين نحو 836M يوان، وهو ما يغطي فقط بشكل محدود قيمة التمويل البالغة 500M يوان تقريبًا. وفي حال ازدادت تقلبات سعر السهم في السوق الثانوية، أو إذا لم تتمكن شركة كو-جيانغ وينهوا القابضة المحدودة من سداد القرض في موعده، فإن مخاطر تسوية الرهن قد تنتقل مباشرة إلى استقرار السيطرة على الشركة المدرجة.