بعد تصحيح وتقلبات، هل يتهيأ الذهب لفرصة استثمارية "حفرة الذهب"؟

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف يدعم ضعف مصداقية الدولار القيمة الطويلة الأجل للذهب؟

شهدت أسواق الذهب في الفترة الأخيرة تقلبات حادة، ثم بدأت تدريجيًا بالاستقرار والصعود. ارتد سعر الذهب الفوري في لندن من أدنى مستوى عند 4100 دولار ليصل إلى ما فوق 4500 دولار. إن المحرك الأساسي وراء هذا التعديل يتمثل في ضغط الصدمتين: صدمة السيولة وتأخير توقعات خفض الفائدة، وليس في دحض منطق الذهب طويل الأجل.

مع تَحرُّر المخاطر في السوق تدريجيًا، تظهر بوادر ضعف الصدمات السلبية؛ وعلى المدى المتوسط والطويل، تبقى المبررات الأساسية راسخة: ضعف منظومة مصداقية الدولار، واتجاه “إزالة الدولرة” عالميًا، ومشتريات البنوك المركزية المستمرة للذهب. بل إن التعديل قصير الأجل قد يوفر نافذة للتخصيص على المدى المتوسط والطويل. ويمكن متابعة فرص الذهب طويلة الأجل عبر صناديق الذهب ETF التابعة لشركة جيو تاي (518800)، وصناديق أسهم الذهب ETF التابعة لجيو تاي (517400).

【إشارات السوق: تراجع الصدمات السلبية، عودة قيمة تخصيص الذهب】

إن صعود الذهب والنفط معًا يرمز إلى أن أزمة السيولة دخلت مراحلها الأخيرة، وظهر تباين في مسار الذهب والأصول ذات المخاطر؛ فقد زادت الأموال طويلة الأجل حيازاتها عكس الاتجاه خلال فترة التعديل. ومن الناحية الفنية، تراجع سعر الذهب إلى ما دون مستوى دعم محوري. وتبدو الصدمات السلبية في طريقها إلى الضعف.

الإشارة الأولى: ارتفاع الذهب والنفط معًا، وأزمة السيولة تدخل مرحلة النهاية: منذ اندلاع النزاع بين الولايات المتحدة وإيران، ظهرت الأسبوع الماضي لأول مرة ظاهرة ارتفاع الذهب ومؤشر الدولار معًا، وارتفاع الذهب وسعر النفط الخام معًا. حللت شركة سيتيك للعقود الآجلة أنه خلال الأسبوعين الماضيين، أدت عمليات البيع التي نتجت عن تدهور شهية المخاطرة، إضافةً إلى سلوكيات تقليل بعض البنوك المركزية وبعض صناديق ETF للحيازة، إلى حدوث صدمة مركزة سلبية. لكن في الوقت الراهن، بدأت أسعار الذهب تظهر علامات على التخفف من الحساسية مقارنة بأداء الأسهم والسندات. إن ارتفاع الذهب والنفط معًا يشير إلى دخول أزمة السيولة مرحلة النهاية، وبعد تصفية الرافعة المالية تدريجيًا، يُتوقع أن تستعيد خاصية الذهب كملاذ آمن. كما أشارت شركة هوافو للأوراق المالية إلى أن الأوضاع الجيوسياسية يصعب القول إنها تتحسن، وأن تداولات التحوط والركود التضخمي (stagflation) ما زالت هي المحور الأساسي لتداول الذهب.

الإشارة الثانية: زيادة حيازة الأموال طويلة الأجل عكس الاتجاه: وفقًا لتقرير مراكز المتعاملين الذي كشفته لجنة تداول السلع الآجلة في الولايات المتحدة، خلال أسبوع الإبلاغ من 17 مارس إلى 24 مارس، انخفض عدد العقود الآجلة للذهب غير المسددة بشكل طفيف، لكن الزيادة الأساسية في جانب المراكز الطويلة جاءت من فئة المتعاملين “الآخرين الذين يمكن الإبلاغ عنهم” — وتشمل بالأساس صناديق استثمارية كبيرة مثل صناديق التقاعد وصناديق التبرعات وغيرها. وقد زادت هذه الفئة 1.55 ألف عقد مركز طويل. إن حيازة هذه الفئة عكس الاتجاه تعكس تفاؤلها بالذهب على المدى الطويل، ما يوفر دعمًا قويًا لطلبات الشراء طويلة الأجل لأسعار الذهب.

【المنطق الكلي: توقعات خفض الفائدة عند أدنى مستوياتها، وضعف مصداقية الدولار يوفر دعمًا طويل الأجل】

يُظهر Fed Watch أنه ما زالت توجد توقعات بعدم خفض الفائدة خلال العام، وأن توقعات خفض الفائدة وصلت إلى “قاع”؛ لذلك لا يتوقع أن يسبب المزيد من الضغط السلبي على المدى القصير على سعر الذهب. وعلى المدى المتوسط، مع انتقال “التضخم” إلى “الركود” (transmission)، ستظل سيناريوهات الركود التضخمي داعمة للذهب.

توقعات خفض الفائدة مُسعَّرة بالكامل: وفقًا لأداة CME FedWatch، وحتى 29 مارس، انخفضت توقعات السوق لخفض الفائدة داخل 2026 إلى “قاع”، وتم تأجيل توقيت خفض الفائدة في 2027 إلى ديسمبر. حللت شركة سيتيك للعقود الآجلة أن توقعات خفض الفائدة وصلت إلى “قاع” ما يجعلها غير قادرة على إلحاق مزيد من الضغط السلبي على سعر الذهب على المدى القصير. وعلى المدى القصير، ومع تداخل أوضاع الشرق الأوسط مع تذبذب توقعات خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، يتشكل نمط عام يتمثل في “سهولة الصعود وصعوبة الهبوط”.

مصدر البيانات: CME، قسم الأبحاث لدى سيتيك للعقود الآجلة

ضعف منظومة مصداقية الدولار هو سردية طويلة الأجل: حللت شركة بنك الصين للأوراق المالية أن منظومة “البترو-دولار” الخاصة بمصداقية النفط بالدولار التي تشكلت خلال الدورة الكوندرا (Kondratieff/كونبُو) الماضية تقترب تدريجيًا من الانهيار. وبالمقارنة مع السبعينيات والثمانينيات من القرن العشرين، أدى الصراع في الشرق الأوسط إلى قطع إمدادات النفط، ما تسبب في أزمة ركود تضخمي. وفي ذلك الوقت، بقي كل من أسعار الطاقة والذهب عند مستويات مرتفعة طويلًا، وزادت تقلبات الأصول ذات المخاطر، فضعف الدولار. وعلى ما يبدو اليوم، يبدو أن هناك اتجاهًا مشابهًا؛ ومن منظور التدفقات الرأسمالية، فإن منطق ضعف الدولار طويل الأجل يساعد على إعادة تشكيل تقييمات A-shares. كما أشارت سيتيك للعقود الآجلة كذلك إلى أنه إذا انغمست الولايات المتحدة في وحل حرب طويلة الأمد، فقد يزيد ذلك من حدة ضغوط الديون ويعجل في مسار إزالة الدولرة في الأسواق الناشئة، وربما يتعزز اتجاه تراجع مصداقية الدولار مرة أخرى، فتستمر المبررات الأساسية لأسواق الذهب في المدى الطويل.

مشتريات البنوك المركزية للذهب توفر طلبًا داعمًا وصلبًا: حللت شركة هوافو للأوراق المالية أن خلفية عدم اليقين المتعلقة بسياسات الرسوم الجمركية عالميًا والجوانب الجيوسياسية، تجعل تداولات التحوط والركود التضخمي ما زالت هي محور تداول الذهب، ولا تتغير قيمة التخصيص طويل الأجل. ولا تزال مشتريات البنوك المركزية للذهب هي قوة الشراء الأساسية الداعمة لأسعار الذهب عالميًا. ورغم أن بنك تركيا المركزي استخدم مؤخرًا جزءًا من احتياطياته من الذهب تحت ضغط الاقتصاد المحلي، فإن هذا مجرد إجراء قصير الأجل وليس تحولًا استراتيجيًا على شكل اتجاه؛ وعلى المدى الطويل، ما زال اتجاه “إزالة الدولرة” عالميًا يتسارع.

【كبح قصير الأجل: تغيّر على الهامش وليس انقلابًا في الاتجاه】

إن المحرك الأساسي وراء تعديل الذهب الحالي يتمثل في الضغط المزدوج الناتج عن صدمة السيولة وتأخير توقعات خفض الفائدة، وليس في دحض منطق الذهب طويل الأجل. وتبدو بوادر تراجع الصدمات السلبية واضحة.

استهلاك صدمة السيولة تدريجيًا: حللت شركة جيو تاي ها تونغ للأوراق المالية أنه في الفترة السابقة، ارتفع الذهب بشكل كبير بسبب الطلب من الأموال المضاربة. ومع تصاعد النزاعات الجيوسياسية وتراجع شهية المخاطر، يصبح الذهب عرضة بسهولة لصدمة سيولة ناتجة عن سحب الأموال. لكن حللت سيتيك للعقود الآجلة أن عمليات البيع التي تسبب بها تدهور شهية المخاطرة خلال الأسبوعين الماضيين، إضافةً إلى سلوكيات تخفيض حيازة بعض البنوك المركزية وبعض صناديق ETF، قد شكّلت صدمة سلبية مركزة. وفي الوقت الحالي، تظهر أسعار الذهب تدريجيًا علامات على انخفاض الحساسية تجاه أداء الأسهم والسندات؛ وبعد تصفية الرافعة المالية تباعًا، يُتوقع أن تستعيد خاصية الذهب كملاذ آمن.

الاحتياطي الفيدرالي لا يضمن أنه سيزيد الفائدة: على الرغم من أن عائد السندات الأمريكية لأجل سنتين يتجاوز حاليًا سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، ويُنظر إليه من قبل بعض مشاركي السوق باعتباره إشارة إلى رفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي، إلا أنه خلال دورات الفائدة بين 2007 و2008، حدثت حالة مشابهة أيضًا، وفي النهاية بقي سعر الفائدة دون تغيير. وأشار بنك جيو تاي جون آن للعقود الآجلة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي رفع توقعات تضخم PCE في اجتماع FOMC لشهر مارس، لكن تصريحات المسؤولين في الفترة الأخيرة ما زالت تميل إلى التشدد؛ كما تقلصت تسعيرات السوق لخفض الفائدة خلال العام أكثر. ومع ذلك، فقد تقلصت توقعات رفع الفائدة قليلًا خلال الأسبوع، ما يعكس موقف السوق المتردد.

الأوضاع الجيوسياسية ما زالت تتأرجح: حللت شركة هوافو للأوراق المالية أنه مع تداخل أوضاع الشرق الأوسط مع تذبذب توقعات خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، يتجلى نمط عام يتمثل في “سهولة الصعود وصعوبة الهبوط”. ورغم ظهور إشارات لتخفيف الصراع على المدى القصير، فإن وضع حصار مضيق هرمز (هورموز) ما زال حادًا وخطيرًا؛ ولم تتمكن معنويات السوق من التهدئة فعليًا، ولا يزال سعر الطاقة عند مستويات مرتفعة ويضغط على مساحة انتعاش المعادن الثمينة. ومن الصعب القول إن الوضع الجيوسياسي قد أصبح متوازنًا أو مستقرًا؛ تظل تداولات التحوط هي المحور الأساسي لتداول الذهب.

【صندوق الذهب ETF جيو تاي (518800)، وصندوق أسهم الذهب ETF جيو تاي (517400) لاغتنام فرص الذهب طويلة الأجل】

قد يدخل الذهب على المدى القصير مرحلة تذبذب وإصلاح. وعلى المدى المتوسط والطويل، ومع انتقال “التضخم” إلى “الركود”، ستظل سيناريوهات الركود التضخمي داعمة للذهب. وفي حال انغمست الولايات المتحدة في مستنقع حرب طويلة الأمد، فقد يؤدي ذلك إلى تفاقم ضغوط الديون وتسريع مسار إزالة الدولرة في الأسواق الناشئة، فتستمر المبررات الأساسية لكون الذهب سيدخل سوقًا صاعدًا طويل الأجل.

يُعد الذهب باعتباره الأداة الأساسية للتحوط من مخاطر ضعف مصداقية الدولار ومن “تدهور قيمة العملة”؛ فإن قيمته التخصيصية طويلة الأجل لم تتراجع بسبب التعديل قصير الأجل. ووفقًا للتجارب التاريخية، غالبًا ما تكون الهبوطات العميقة أثناء سوق الذهب الصاعدة عبارة عن نافذة للتخصيص على المدى المتوسط والطويل.

وبالنسبة لاستثمار الذهب، فإن صندوق الذهب ETF جيو تاي (518800) يرتبط بأصول ذهب مادي على المستوى الأساسي؛ وتُخزّن احتياطيات الذهب في مخزن بورصة شنغهاي للذهب، ويتمتبع مسار صافي القيمة مباشرة بسعر الذهب كمرجع مطابق له.

تتنوع طرق مشاركة المستثمرين في استثمار الذهب، بما في ذلك الذهب المادي وسبائك الذهب والمستقبلات على الذهب وصناديق الذهب ETF وغيرها. وفي الوقت الحالي يمتلك صندوق الذهب ETF جيو تاي (518800) مزايا استثمارية ملحوظة. والسبب أن في نوفمبر من العام الماضي أصدرت الدولة سياسة جديدة لضرائب الذهب؛ وتنص السياسة الجديدة بشكل أساسي على أنه عند سحب الذهب المادي عبر البورصة يجب دفع ضريبة القيمة المضافة. أما عبر الاستثمار غير المادي من خلال صندوق الذهب ETF جيو تاي (518800)، فإن أصول الذهب المقابلة تُخزَّن أيضًا في مخزن البورصة، ولا يلزم سحبها فعليًا، وبالتالي يمكن إعفاء الاستثمار من ضريبة القيمة المضافة.

أما صندوق أسهم الذهب ETF جيو تاي (517400)، باعتباره منتجًا من نوع الأدوات موجّهًا لتخطيط سلسلة صناعة الذهب، فيجمع بين مرونة سعر الذهب ومزايا السيولة في سوق الأسهم، وهو مناسب للمستثمرين الذين يرغبون في المشاركة في اتجاهات الذهب عبر سوق الأسهم لإجراء تخصيص مرحلي أو بناء تموضع على المدى المتوسط والطويل.

بالنسبة للمستثمرين، وبين التقلبات القصيرة الأجل واليقين طويل الأجل، فإن نافذة تخصيص قطاع الذهب تتفتح حاليًا. من خلال بناء تموضع عبر صندوق الذهب ETF جيو تاي (518800) وصندوق أسهم الذهب ETF جيو تاي (517400)، يمكن اغتنام فرص التداول الناتجة عن محفزات الصراعات الجيوسياسية على المدى القصير، كما يمكن اعتباره أيضًا الصنف الأساسي للتخصيص طويل الأجل في سلسلة صناعة الذهب.

تنبيه للمخاطر: يُستخدم ذكر الأسهم الفردية فقط لتحليل أحداث القطاع، ولا يشكل أي توصية بشأن أي سهم فردي أو نصيحة استثمارية. إن صعود/هبوط المؤشرات على المدى القصير لأغراض مرجعية فقط ولا يمثل أدائها المستقبلي، ولا يشكل أي تعهد أو ضمان بخصوص أداء الصندوق. قد تتغير وجهات النظر بتغير بيئة السوق، ولا تشكل توصية أو التزامًا استثماريًا. تختلف سمات المخاطر والعوائد للمنح/الصناديق المذكورة، لذا يُرجى من المستثمرين قراءة المستندات القانونية للصندوق بعناية، وفهم عناصر المنتج ومستوى المخاطر ومبادئ توزيع العائدات بشكل كافٍ، واختيار المنتجات المتوافقة مع قدرتهم على تحمل المخاطر، مع توخي الحذر عند الاستثمار. بالنسبة للرسوم الخاصة بالصندوق، يُرجى الرجوع إلى المستندات القانونية.

الأخبار الاقتصادية اليومية