【شركة شانزهين للإلكترونيات】استراتيجية السنة لصناعة الإلكترونيات: الذكاء الاصطناعي يفتح جولة جديدة من التضخم في الأجهزة، وتسريع القوة الحاسوبية المحلية يحقق الاختراق

تسجيل الدخول إلى تطبيق Sina Finance للبحث عن [الإفصاح] لعرض مستويات التقييم الكامل

نقاط الاستثمار

التخزين يدخل دورة فائقة. يحتاج جانب تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي، وبسبب أحجام المعلمات على مستوى التريليون، إلى تخزين بسعة كبيرة وعرض نطاق عالٍ لدعم الجانب الاستدلالي؛ ومن ناحية الاستدلال، يؤدي استهلاك مدخلات متعددة الوسائط وذاكرة KV Cache إلى استهلاك كميات كبيرة من المساحة التخزينية، وتصبح الخوادم المجهزة بـ HBM وeSSD عالي السرعة مواصفات قياسية. ومن جهة العرض، تتأثر شركات التخزين بدورة هبوط أشباه الموصلات في 2022، وتصبح النفقات الرأسمالية لدى موردي التخزين محافظًا عليها؛ حيث تخرج عمالقة مثل سامسونغ وميكرون من طاقات متخصصة (niche) وتوجهها إلى مجالات ذات هوامش ربح أعلى. ويحدّ نقص المرونة في المعروض من HBM بسبب قيود جدار عملية التكديس ثلاثي الأبعاد (3D)؛ ومن المتوقع أن ينخفض بنسبة أكبر في 2026 إلى 7% في نسبة العرض والطلب. ومع تأثير HBM على تضيّق مساحة DRAM، يستمر تطور النقص في DRAM. كما توجد ضغوط صعود رأسمال وعملية تقيّد انتقال NAND إلى طبقات تكديس أعلى. وبسبب التداخل بين ثلاث عوامل—الحذر في الإنتاج الجديد، وقيد معدل العائد (yield)، وتعديل هيكل الأعمال—سيستمر نمط نقص الإمدادات في سوق التخزين، ويدخل القطاع دورة فائقة يتصاعد فيها السعر والكمية معًا.

تحسن معنويات قطاع أشباه الموصلات. يؤدي انفجار قدرة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي وتسارع اختراق المركبات ذات الطاقة الجديدة إلى زيادة حادة في الطلب على شرائح القدرة والشرائح التناظرية والمكونات السلبية. وبالاقتران مع الانكماش البنيوي في جانب العرض والقيود على الطاقة الإنتاجية، يتشكل مسار ارتفاع الأسعار على مستوى سلسلة التوريد بالكامل. تستفيد مكونات القدرة من انتشار تقنية HVDC، وتزداد القيمة الإجمالية لأجهزة SiC/GaN. وتنعكس دورة المخزون للشرائح التناظرية؛ إذ تحتل المنتجات عالية المستوى السعة الإنتاجية، وتنتقل ضغوط التكلفة لتدفع نحو ارتفاع السعر والكمية. كما تقود المكونات السلبية—بسبب ارتفاع أسعار المعادن الثمينة وارتفاع أسعار التغليف والاختبار لدى الشركات المصنعة (تجميع/تغليف/اختبار)—الصناعة نحو دورة ارتفاع أسعار شاملة من أعلى إلى أسفل ومن جميع الفئات.

تسريع تطبيق الاستبدال عبر الحوسبة المحلية. يؤدي إطلاق طلب قوي على القدرة الحاسوبية من جانب الاستدلال لنماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة المحلية وبناء AIDC إلى أن يتجاوز حجم سوق خوادم التسريع في الصين عام 2029 قيمة 1400 مليار دولار أمريكي، وبالاقتران مع تقييدات التصدير إلى الخارج، يُجبر ذلك على اختراق شرائح صينية الصنع وسلاسل التصنيع. وبخصوص العمليات المتقدمة، فإن معدل الاعتماد الذاتي للشرائح عالية المستوى منخفض؛ لذا تعمل مصانع رقائق محلية على زيادة استثماراتها في مخططات الطاقة الإنتاجية للعمليات المتقدمة، وتسارع شركة SMIC في رفع قدرات إنتاج عمليات 7nm وما دون. وتعدّ التغليف المتقدم مفتاحًا لزيادة القدرة الحاسوبية؛ إذ تدفع تقنيات Chiplet وHBM إلى ترقية طلبات التغليف والاختبار، حيث تستوعب شركات محلية مثل Changdian وTongfu الطلبات المتجاوزة، ومن المتوقع أن يتجاوز حجم سوق التغليف المتقدم العالمي عام 2030 قيمة 794 مليار دولار أمريكي. وتأتي معدات أشباه الموصلات في تزامن قوي لـ“توسيع الطلب + الاستبدال المحلي”، لتستفيد بشكل كامل من توسع الطاقة لدى شركات مثل SMIC وHuaHong في مجال الرقائق، وشركات مثل Changxin وYangtze في مجال التخزين.

ترقية مزدوجة في مواد وعمارة لوحة الدارات المطبوعة (PCB) مدفوعة بالابتكار في الذكاء الاصطناعي. يتطلب الخادم الخاص بالذكاء الاصطناعي، ومحولات 800G/1.6T، شبكات توصيل فائقة الكثافة ونقلًا منخفض الخسارة، ما يدفع PCB إلى قفزة شاملة في التقنية. ومن ناحية العمارة، تتطور اللوحات متعددة الطبقات التقليدية نحو HDI لعدد طبقات أعلى؛ وتتم ترقية صينية التبديل الخاصة بـ Nvidia GB300 Switch tray إلى بنية 6+14+6HDI (بدل 5+12+5 HDI) لتحقيق ترابطات أكثر كثافة. وفي PCB، تقوم وصلات اللوحة الوسطى محل الوصلات بكابلات النحاس لتحقيق ترابط عالي الكثافة. ومن ناحية المواد، يتم الانتقال نحو مواد منخفضة Dk ومنخفضة Df؛ وتصبح CCL بدرجة M9 هي السائدة في الطلبات عالية المستوى. كما تظهر فجوة واضحة في الطلب على مواد خام راقية مثل رقائق النحاس عالية الأداء HVLP فائقة الرقة، وQ布، وراتنجات هيدروكربونية كربونية. وتدعم الترقية التقنية والفجوة في العرض والطلب معًا استمرار الزيادة في القيمة السوقية لسلسلة صناعة PCB عبر سلسلة التوريد بالكامل. ويستفيد أصحاب الأعمال في أعلى وأسفل السلسلة بالكامل.

من المتوقع أن تدفع البصريات والذكاء الاصطناعي نظارات الواقع المعزز (AR) لتصبح طرف التفاعل الجديد. تعمل تقنيات الذكاء الاصطناعي والابتكار البصري على ترقية نظارات AR من مجرد أداة مساعدة إلى “طرف تفاعل على مستوى فسيولوجي”. ومن المتوقع أن تصل مبيعات نظارات الذكاء الاصطناعي وAR عالميًا في 2026 إلى 1.8 مليون جهاز و0.95 مليون جهاز على التوالي، بزيادة كبيرة مقارنة بـ 2024. وفي الأنظمة البصرية، يتسارع استبدال حلول waveguide بنظام Birdbath، وتصبح موجّهات الضوء الانكسارية (d iffractive waveguides) الخيار الرئيسي بفضل ميزة الخفة والرفعة. وعلى جانب العرض، تتصدر LCoS وMicro-OLED وMicro-LED المشهد بالتساوي؛ وبالتعاون الأمثل بين البصريات والعرض، يمكن حل تناقض الصناعة “الوزن والأداء والاستمرارية/عمر البطارية”. وتصل زيادة معدل شحنات الشركات المحلية في مجال AR إلى 142.3%، وتأتي حوافز ابتكار مؤكدة في أجزاء مثل العدسات البصرية ولوحات العرض وغيرها.

توصية الاستثمار: 1）بالنسبة لشرائح التخزين، يُنصح بالتركيز على: Changxin Tech، وZhaoji Innovation وغيرها. يُنصح بالتركيز على: Hanchip、Yangjie Technology、Jiejie Micro-Electronics、Jiahuaitec وغيرها. توصيات تصنيع الرقائق والتغليف/الاختبار: يُنصح بالتركيز على: SMIC、Hua Hong، وChangdian Technology، وHuiCheng Shares وغيرها. تُوصى معدات أشباه الموصلات بالتركيز على: Xinge Micro-Assembly、Micro-Guide Nano、Jingce Electronics、Jingzhida、Xinyuan Micro وغيرها. تُوصى المكونات الإلكترونية بالتركيز على: Tongguan Copper Foil、Feilihua、Sanhuan Group、Fenghua Hi-Tech、SunLuo Electronics وغيرها. توصية الإلكترونيات الاستهلاكية بالتركيز على: Zhongrun Optics、Lante Optics、Tian Yue Advanced وغيرها.

تنبيه المخاطر: مخاطر أن لا تتحقق توقعات تحسن معنويات الصناعة؛ مخاطر أن لا تلبي أعمال البحث والتطوير والإنتاج الكمي التوقعات؛ مخاطر إعادة تشكيل سلسلة التوريد؛ مخاطر الاحتكاكات التجارية الدولية؛ مخاطر أن لا يتقدم مسار الاستبدال المحلي وفقًا للتوقعات؛ مخاطر أن لا يواكب الدعم سياسة الدولة الصناعية التوقعات، وغيرها.

【أشباه الموصلات: يساعد انفجار الذكاء الاصطناعي على ارتفاع معنويات الصناعة، ويبدأ الاستبدال المحلي دخول “منطقة المياه العميقة”】

التخزين: يؤدي الطلب المدفوع بالاستدلال والحوسبة إلى دخول التخزين دورة فائقة

يتجه نموذج كبير نحو “منافسة على البيانات”، وتسريع نفقات CSP الرأسمالية العالمية. انتقل تطوير النماذج الكبيرة من منافسة المعلمات في المرحلة المبكرة إلى منافسة البيانات. وتتحرك الذكاء الاصطناعي التوليدي الممثل بـ LLM تدريجيًا من مرحلة النماذج الأساسية إلى أشكال أكثر تعقيدًا مثل وكلاء الذكاء الاصطناعي وAI الفيزيائي. وأصبح إجمالي احتياج القدرة الحاسوبية يدخل مرحلة نمو انفجاري. ووفقًا لتوقعات Huawei، سيزيد إجمالي القدرة الحاسوبية للمجتمع بأكمله بمقدار 100 ألف ضعف مقارنة بـ 2025 ليصل إلى 10²⁷ FLOPS في 2035. وتزيد CSP العالمية من الإنفاق لبناء بنية تحتية مثل AIDC ومجموعات الحوسبة للتعامل مع طلب الذكاء الاصطناعي. ووفقًا لتوقعات Trend Force، ارتفعت النفقات الرأسمالية لـ “ثمانية CSPs عالمية” إلى أكثر من 140B مليار دولار في 2026. ومن إرشادات اجتماع أداء CSP في أمريكا الشمالية للسنة المالية 2026، يتضح تسارع إنفاق رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي. فعلى سبيل المثال، رفعت Meta توجيه إنفاقها الرأسمالي إلى 1150-79.4B دولار أمريكي، بزيادة 50-80% مقارنة بـ 100k دولار أمريكي في 2025.

الشكل 1: يتوقع أن تتجاوز Capex لدى ثمانية CSPs في 2026 حاجز 115B دولار

المصدر: Trend Force، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 2: من 2025 إلى 2030، يتوقع نمو قدرة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي بعامل ألف مرة

المصدر: اتحاد مهندسي المعماريات التقنية، معهد شانشي للأوراق المالية

يدفع بناء النماذج الكبيرة وAIDC إلى زيادة حادة في طلب DRAM وNAND. ومن ناحية التدريب، يؤدي عدد المعلمات على مستوى تريليون وما فوق إلى رفع متطلبات سعة الذاكرة. وتؤدي سرعة الزيادة في قدرة الحوسبة المتوازية العالية للـ GPU إلى زيادة ضغط “جدار الذاكرة” (memory wall) أكثر، ما يرفع متطلبات التخزين لسعات كبيرة وعرض نطاق عالٍ. ومن ناحية الاستدلال، تشكل مدخلات ومخرجات متعددة الوسائط واستدلال سياق طويل بكميات كبيرة من KV Cache، إلى جانب الطلب على حفظ المحتوى الذي ينشئه المستخدم، ما يستهلك مساحة التخزين بشكل أكبر. وبالنظر إلى تحفيز التدريب والاستدلال معًا، يجب أن تكون مجموعات الحوسبة في AIDC خلال الإنشاء مزودة بذاكرة HBM ذات عرض نطاق عالٍ وeSSD سريع بسعة كبيرة لتحقيق تزويد بيانات منخفض التأخير والحوسبة المتزامنة، ما يؤدي في النهاية إلى ارتفاع شامل في أسعار سوق التخزين. ووفقًا لإحصاءات Counterpoint، بلغت زيادة أسعار الذاكرة ربع سنويًا في الربع الأول من 2026 حوالي 80%-90%. وتتوقع Trend Force أن يصل حجم سوق الذاكرة في 2026 عالميًا إلى 135B دولار، مع معدل نمو سنوي متوقع 53% في 2027.

الشكل 3: نمو كبير في أسعار ذاكرة PC والخوادم على أساس ربع سنوي (بالدولار)

المصدر: Counterpoint، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 4: من المتوقع أن تتجاوز القيمة السوقية لسوق الذاكرة في 2026 حاجز 70B دولار

المصدر: TrendForce، Ruixin News، معهد شانشي للأوراق المالية

طلب HBM مدفوع بالذكاء الاصطناعي، وتبقى اختناقات العرض والطلب شديدة. يحتاج حساب الذكاء الاصطناعي إلى عدد كبير من معاملات القراءة/الكتابة ذات عرض نطاق عالٍ وKV Cache. ويمكن لـ HBM تجاوز عنق الزجاجة في عرض النطاق الترددي للذاكرة التقليدية عبر التكديس ثلاثي الأبعاد (3D) وTSV، لتلبي متطلبات عرض نطاق عالٍ جدًا، وتأخير منخفض، واستهلاك طاقة منخفض. حاليًا، تهيمن SK Hynix وMicron وSamsung على السوق. ومع تقييد توسع الطاقة المصاحبة للتغليف المتقدم ببطء، ووجود عوائق في العائد العالي لعملية التكديس ثلاثي الأبعاد، ودورات توسع خطوط المصانع، فإن المرونة القصيرة الأجل في توريد HBM غير كافية. وتتوقع Trend Force أن ينمو توريد سعات HBM بنسبة 32% في 2026. ومن ناحية الطلب، يظهر تركّز عالٍ للغاية؛ إذ يجمع موردو القدرة الحاسوبية الرائدون مثل Nvidia وAMD وGoogle وAWS ما مجموعه 90% من طلب HBM. وفي دورة الصعود للذكاء الاصطناعي، ولضمان الحفاظ على نمو سريع لقدرة التخزين وتحقيق أمان المخزون، ستشتري CSPs كمية أكبر من HBM مما يتم استهلاكه فعليًا، ما يسرّع فجوة العرض والطلب. ووفقًا لتوقعات SEMI، من المتوقع أن يتمدد نقص HBM من حوالي 5% في 2025 إلى حوالي 6% في 2026، ليتوسع في 2027 أكثر إلى حوالي 9%.

الشكل 5: استمرار فجوة العرض والطلب في HBM حتى 2027

المصدر: SemiAnalysis، عالم أشباه الموصلات لـ “Zhenyigu i”، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 6: من المتوقع أن يرتفع توريد تخزين HBM 32% في 2026

المصدر: TrendForce، معهد شانشي للأوراق المالية

تُزاحم HBM سعة التخزين العامة، ويستمر تطور نقص DRAM. ومع تطور الذكاء الاصطناعي، يؤدي نمو HBM الانفجاري إلى ضغط مباشر على مساحة سوق DRAM العامة. ويتراجع سامسونغ وميكرون وHynix تدريجيًا عن إنتاج منتجات تخزين متخصصة، لتوجيه الطاقة نحو مجالات أعلى هامشًا مثل مراكز البيانات وخوادم الذكاء الاصطناعي. كما تواجه أجهزة الكمبيوتر الشخصية والهواتف المحمولة والخوادم التقليدية نقصًا في طاقات DDR4 وDDR5 وDRAM المتخصص. ووفقًا لتوقعات Trend Force، سينخفض حصة طاقة شرائح DRAM لغير HBM في الطاقة الكلية لرقائق DRAM لدى أكبر خمس شركات عالميًا من 81% إلى 76%، وستنخفض الإيرادات الناتجة عن غير HBM من 67% إلى 59%. ومن جانب الطلب، تدعم منتجات جديدة مثل نظارات AR والهواتف القابلة للطي نمو مجال الإلكترونيات الاستهلاكية؛ وتميل شركات OEM إلى توقيع عقود طويلة (lock) لضمان الطاقة الإنتاجية لتتقدم على المنافسة، ما يؤدي إلى ضغط إضافي على تداول منتجات التخزين في السوق. ووفقًا لتوقعات Omdia، من المتوقع أن ينمو طلب خوادم السيرفر على DRAM عالميًا في 2026 بنسبة 27% ليصل إلى 18843MGB. بينما ينمو طلب DRAM في الأجهزة المحمولة والكمبيوتر الشخصي والسيارات الذكية ومجالات أخرى بنسبة 11% إلى 22265MGB.

الشكل 7: يحافظ طلب سوق DRAM على معدل نمو مرتفع

المصدر: Omdia، نشرة طرح Changxin Tech للاكتتاب، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 8: حصة HBM من طاقة DRAM، والإيرادات، ونسبة إنتاج bit

المصدر: Trend Force، Ruixin News، معهد شانشي للأوراق المالية

ضغط على طاقة NAND يفاقم اختلال العرض والطلب في SSD. يعيد طلب الاستدلال على الذكاء الاصطناعي تشكيل بنية التخزين. وتعتمد استدلالات النماذج الكبيرة بدرجة عالية على KV Cache بكميات كبيرة وعلى بحث منخفض التأخير للبيانات المتجهية، ما يدفع نحو أن تصبح SSD تتمتع بـ超高 IOPS وaccess latency بمستوى microsecond هي الوسيط الرئيسي لطبقات البيانات الساخنة والبيانات شبه الساخنة (warm). طرح جِرِين هوانغ (黄仁勋) في CES 2026 مفهوم بنية ICMS الخاصة بالذاكرة داخل السياق من Rubin، عبر وضع تخزين محلي على مستوى الرف لتجاوز حصر KV Cache في استدلال الذكاء الاصطناعي، وبالتالي زيادة الطلب على SSD. ووفقًا لـ TrendForce، سيؤدي الذكاء الاصطناعي من 2025 إلى 2028 إلى نمو كبير في eSSD. لكن من جانب العرض، تقيّد SSD قيود تصنيع أكثر حذرًا لدى شركات التخزين، وانحياز تركيز الأعمال نحو منتجات ذات قيمة مضافة أعلى، إضافة إلى ضغوط صعود رأس المال والتكنولوجيا الناتجة عن انتقال تقنية 3D NAND إلى مستويات تكديس أعلى. وبالنظر إلى وتيرة إطلاق الطاقة، ستكون أبطأ نسبيًا. وتتوقع TrendForce أن تنمو النفقات الرأسمالية لصناعة NAND في 2026 بنسبة 5% فقط. ونعتقد أن تقدم إطلاق الطاقة سيتأخر بشكل كبير عن احتياجات بنية Rubin ICMS، وأن حالة نقص NAND ستستمر.

الشكل 9: الذكاء الاصطناعي يرفع طلب eSSD بشكل كبير

المصدر: TrendForce، مذكرات التخزين، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 10: من المتوقع انخفاض كبير في طاقة NAND من نوع MLC في 2026

المصدر: Trend Force، معهد شانشي للأوراق المالية

الشرائح: نمو ملحوظ في دورة شرائح مدفوع بعجلات مزدوجة من طلب الذكاء الاصطناعي والاستبدال المحلي

إطلاق طلب القدرة الحاسوبية محليًا، وارتفاع سريع لشرائح القدرة الحاسوبية المحلية. مع انفجار تطبيقات استدلال نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة محليًا، وإطلاق بناء AIDC على نطاق واسع، وارتفاع سريع في معدل اختراق شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية، أصبح الطلب على خوادم القدرة الحاسوبية للتسريع في الصين ينمو بسرعة. ووفقًا لبيانات IDC، بلغت قيمة سوق خوادم التسريع في الصين خلال النصف الأول من 2025 16 مليار دولار، بزيادة تتجاوز 100% على أساس سنوي. ومن المتوقع أن يتجاوز حجم سوق خوادم التسريع في الصين 140 مليار دولار بحلول 2029. وبجانب الطلب القوي، فإن القيود المفروضة من الولايات المتحدة على تصدير الشرائح عالية المستوى إلى الصين تجبر بشكل غير مباشر الصين على إنتاج شرائح تسريع للذكاء الاصطناعي بكميات ضخمة واستبدالها محليًا في عمليات التصنيع المتقدمة. على سبيل المثال، قامت مجموعة China Resources/中科曙光 بنشر 3 مجموعات فائقة مكونة من عشرة آلاف بطاقة (59.5k) على مستوى فائق، وجرى تشغيلها على العقد الأساسية لشبكة الإنترنت للعمليات الحاسوبية الفائقة الوطنية، ودعم نشر بطاقات الذكاء الاصطناعي المحلية بمزيج من العلامات التجارية ومسارات تقنيات متعددة مع جدولة موحدة، ما يشير إلى دخول شرائح القدرة المحلية مرحلة تطور سريع.

الشكل 11: توقعات سوق خوادم الحوسبة التسارعية في الصين

المصدر: IDC، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 12: تجمعات scaleX لعدد 100k من البطاقات الفائقة

المصدر: معهد شانشي للأوراق المالية، 中科曙光، معهد شانشي للأوراق المالية

تطبيقات HVDC وارتفاع التكاليف يدفعان شرائح القدرة إلى نمو في السعر والكمية. بدافع تحسين كثافة القدرة وقوة الذروة وموثوقية المعدات، يتسارع انتشار تقنية HVDC في سيناريوهات مثل مراكز البيانات والطاقة الجديدة والمركبات الكهربائية، ما يؤدي إلى ارتفاع حاد في الطلب على مكونات القدرة. وبالأخص، في مراكز البيانات، مع تطور قدرة الخزانة من مستوى محطة واحدة إلى 1 MW، سيزيد عدد عناصر HV MOS/IGBT داخل الخزانة في خطوات مثل AC/DC داخل الخزانة وPSU، وكذلك SST وSSCB وDC/DC وBBU خارج الخزانة على نحو يتضاعف. ومن جانب التكلفة، يدفع ارتفاع أسعار المواد الخام، وانتقال التكلفة الناتج عن ارتفاع أسعار خدمات صبّ الرقائق (foundry) والتغليف والاختبار إلى رفع القيمة لكل شريحة. بدءًا من 2025، بدأ المصنعون في الداخل والخارج تعديل الأسعار تباعًا. فمثلاً، رفعت Infineon أسعار مفاتيح القدرة والشرائح ذات الصلة. كما رفعت في الداخل شركة士兰微 أسعار شرائح MOS وثنائيات الإشارة ثنائية/ثلاثية الأطراف بنسبة 10%.

الشكل 13: توقع حجم سوق مكونات القدرة العالمية (مليون دولار)

المصدر: Yole، منتجات مكونات القدرة ومشاركات الاستخدام، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 14: بدء شركات مكونات القدرة العالمية بتعديل الأسعار

المصدر: TrendForce、半导体行者、国际电子商情、华润微公告、新浪财经، معهد شانشي للأوراق المالية

تحسن طلب الشرائح التناظرية، ويستمر تعميق الاستبدال المحلي. يواصل قطاع الصناعات التقليدية التعافي تدريجيًا، وبالاقتران مع الاختراق السريع لممرات عالية التفاؤل مثل قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي والقيادة الذكية والمركبات ذات الطاقة الجديدة، يتعزز ارتفاع هيكلي في الطلب على فئات رئيسية مثل تعديل الإشارة والاستشعار عالي الدقة وإدارة الطاقة. ووفقًا لبيانات Sullivan، من المتوقع أن يصل حجم سوق الشرائح التناظرية في الصين إلى 700B دولار في 2026، بزيادة 25% مقارنة بـ 2024. وبسبب أن تطوير الصين في الشرائح التناظرية متأخر مقارنة بالمستوى العالمي، تكون نسبة الاستبدال المحلي في مجالات عالية المستوى مثل الصناعة والقطاع الخاص بالسيارات منخفضة؛ إذ لا تتجاوز مساهمة إيرادات أكبر خمس شركات تناظرية محلية 6.9% في إيرادات 2024. لكن على المدى المتوسط والطويل، ومع اختراق الشركات المحلية في مجال الشرائح التناظرية وتزايد إدخال العملاء بسرعة، وبدعم من السياسات وطلب التحكم الذاتي في سلاسل التوريد، سيستمر ارتفاع حصتها في السوق. ووفقًا لتوقعات Sullivan، يمكن أن ترتفع نسبة تصنيع الشرائح التناظرية محليًا من 23.2% في 2024 إلى 30.8% في 2029.

الشكل 15: حجم سوق الشرائح التناظرية في الصين

المصدر: Sullivan، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 16: حصة سوق China Analog IC في 2024

المصدر: 纳芯微، معهد شانشي للأوراق المالية

تشديد العرض مع انتقال الارتفاع في الأسعار؛ تدخل الشرائح التناظرية دورة صعود. دخل قطاع الشرائح التناظرية دورة صعود جديدة. يستمر تحسين هيكل العرض والطلب، ويريح انعكاس دورة المخزون، وتدعم صلابة التكاليف من جانب التكلفة دفع القطاع نحو ارتفاع السعر والكمية معًا. ومن جانب العرض، يحدث تعافٍ معتدل في الطاقة الإنتاجية، فيما يستمر انكماش سعة العمليات الناضجة (mature). كما أن مرونة العرض للمواد منخفضة الفئة العامة محدودة بسبب تعديلات الطاقة السابقة وإزاحة الطاقة الخاصة بالمنتجات عالية الفئة المتعلقة بسيارات الفئة القياسية للسيارات (car-grade) وAI. وتحول دورة المخزون من “التخلص من المخزون” بشكل نشط إلى مرحلة “تعويض/إعادة ملء المخزون” بشكل نشط. ومن مؤشرات تشغيل الشركات الأساسية، ارتفعت معدلات دوران المخزون لشركة TI وADI في 2025. وارتفعت الهوامش الإجمالية وربحية المخزون لأسهم圣邦股份 و纳芯微 على أساس ربع سنوي. على جانب التكلفة، يؤدي ارتفاع أسعار المعادن لدى الموردين مع ارتفاع الأسعار في صبّ الرقائق والتغليف والاختبار إلى انتقال ضغط التكلفة تدريجيًا إلى أسفل السلسلة. وأجرت الشركات الرائدة في الشرائح التناظرية مثل TI وADI وInfineon تعديلات كبيرة في تسعير منتجاتها. كما أصدرت الشركات المحلية مثل Bieyiwei وMeixinsheng خطابات تعديل أسعار أيضًا، بحيث يتم انتقال منطق رفع الأسعار بسلاسة من الشركات الرائدة العالمية إلى الشركات المحلية، ما يعزز أساس دورة صعود الشرائح التناظرية.

الشكل 17: مؤشرات مالية للشركات الرائدة في الشرائح التناظرية داخل وخارج الصين

المصدر: wind، معهد شانشي للأوراق المالية

التغليف والاختبار: إطلاق طلب القدرة الحاسوبية محليًا، وتعديل الأسعار في التغليف والاختبار صعودًا معًا

الشرائح المحلية للذكاء الاصطناعي تدفع الاستبدال المحلي للعمليات المتقدمة. تظهر طاقة العمليات المتقدمة نموًا مستمرًا. ووفقًا لإحصاءات SEMI، ستنمو قدرة العمليات المتقدمة الأقل من 7nm من 0.85 مليون wpm في 2024-2028 بنسبة 69% إلى 1.4 مليون wpm. كما ستنمو قدرة 2nm وما دون من 200 ألف wpm في 2025 إلى 500 ألف wpm في 2028. ومن بين ذلك، تحتل شركات رائدة قليلة مثل TSMC وSamsung الحصة الأكبر، بينما تظل حصة الطاقة الإنتاجية للعمليات المتقدمة المحلية منخفضة نسبيًا، ما يؤدي إلى انخفاض معدل الاكتفاء الذاتي للشرائح عالية المستوى. وللتعامل مع الطلب الهائل الناجم عن تسارع اختراق شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية، تعزز مصانع الرقائق المحلية تخطيط الطاقة للعمليات المتقدمة، وتسارع SMIC في رفع الطاقة الإنتاجية للعمليات المتقدمة عند 7nm وما دون.

الشكل 18: توسع سريع في قدرة العمليات المتقدمة عالميًا (الوحدة: %)

المصدر: SEMI، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 19: خارطة طرق التكنولوجيا لأهم شركات صبّ الرقائق العالمية

المصدر: Semi Vision، Ruixin News، معهد شانشي للأوراق المالية

تستقبل شركات التغليف والاختبار المحلية فرصتين. اقتراب “قانون مور” من حدوده. يحقق التغليف المتقدم تكاملًا ثلاثي الأبعاد وخصائص عرض نطاق عالٍ واستهلاك منخفض للطاقة عبر تقنيات مثل Bump وRDL وTSV وkeying hybrid. ويصبح ذلك مفتاحًا لمواصلة ارتفاع القدرة الحاسوبية. ووفقًا لبيانات Yole، بلغت قيمة سوق التغليف المتقدم عالميًا نحو 46 مليار دولار في 2024، ومن المتوقع أن تتجاوز 79.4 مليار دولار بحلول 2030، بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) قدره 9.5%. ومع اتجاه التكامل عالي الكثافة، يضع Chiplet وHBM متطلبات أعلى على مرحلة الاختبار. فقد قامت شركات مثل TSMC وChangdian وTongfu بإدخال حلول مثل اختبارات التحقيق عالية الدقة واختبارات أونلاين موزعة واختبارات على مستوى النظام. وما زال سوق التغليف والاختبار العالمي مدفوعًا في الغالب بـ TSMC وSamsung وASE. في المقابل، تعمل الشركات المحلية مثل Changdian وTongfu وHuatian على تسريع التخطيط وتحقيق إنتاج كمي عالي المستوى، لكن نسبة الاستبدال في مجال AP لا تزال منخفضة. ومع تقييدات التصدير وتطور الذكاء الاصطناعي، من المتوقع أن تحصل شركات التغليف والاختبار المحلية على فرصتين—تدفق الطلبات وخيارات الاستبدال المحلي—بالتزامن.

الشكل 20: خارطة هيكل سوق التغليف المتقدم العالمي (مليار دولار)

المصدر: Yole، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 21: توقعات اتجاه ارتفاع نسبة تصنيع التغليف والاختبار داخل الصين

المصدر: أبحاث صناعة أشباه الموصلات، معهد شانشي للأوراق المالية

معدات أشباه الموصلات: يعزز الذكاء الاصطناعي تفاؤل المعدات، وتزامن طلب محلي مع الاستبدال

تحسن معنويات استثمار معدات أشباه الموصلات عالميًا. مدفوعًا بتطور الذكاء الاصطناعي وHPC، شهدت النفقات الرأسمالية في مجالي التخزين وGPU زيادة ملحوظة. وتعود شهية الطلب على معدات صبّ الرقائق، ومعدات التغليف المتقدم، ومعدات الاختبار إلى الانتعاش، ما يدفع إجمالي استثمار المعدات للارتفاع. ووفقًا لتوقعات SEMI، يُتوقع أن ينمو سوق معدات أشباه الموصلات عالميًا بنسبة 7.4% في 2025 ليصل إلى 125 مليار دولار، وبإمكانه الارتفاع أكثر في 2026 إلى 138 مليار دولار. ومع معدل نمو سنوي مرجح يزداد إلى 10%. ومن المتوقع أن تنمو معدات تصنيع الرقائق (WFE) بنسبة 10% في 2026 لتصل إلى 122 مليار دولار، مدفوعة بسحب من قطاع التخزين والعمليات المتقدمة. ومن المتوقع أن ينمو صب الرقائق المنطقي (logic) بنسبة 6.6% بسبب دفع العمليات المتقدمة. ومن المتوقع أن تستفيد DRAM وNAND من توسع طاقات التخزين، وتتوقع زيادات بنسبة 12% و10% على التوالي. وتحافظ مرحلة التغليف والاختبار على معدلات نمو مرتفعة بدعم من طلب التغليف المتقدم الناتج عن الذكاء الاصطناعي والهواتف وHPC. حيث يرتفع نمو معدات التغليف بنسبة 15% إلى 6.3 مليار دولار، وترتفع معدات الاختبار بنسبة 5% إلى 9.8 مليار دولار.

الشكل 22: توقع حجم سوق WFE (مليار دولار)

المصدر: Ruixin News، SEMI، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 23: توقع حجم سوق معدات التغليف والاختبار (مليار دولار)

المصدر: Ruixin News، SEMI، معهد شانشي للأوراق المالية

تزامن طلب المعدات المحلية مع الاستبدال. يواصل الأمريكيون تقييد صادرات معدات أشباه الموصلات إلى الصين. وبالاقتران مع انفجار القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي محليًا وزيادة الطلب على توسيع الطاقة في العمليات المتقدمة والتخزين التي أطلقها إدراج “Two Storage” (الجهات التي تم إدراجها/القائمة)، يدخل قطاع معدات أشباه الموصلات المحلي موجة توافقية لـ “توسيع الطلب + الاستبدال المحلي”. من جانب الطلب، تزداد نسبة التوسع في خطوط العمليات المنطقية والتخزين لدى مصانع مثل SMIC وHuaHong، ويعزز Changxin وYangtze وغيرها من شركات التخزين الإنفاق الرأسمالي لتوسيع الطاقة، ما يوفر دعمًا مستمرًا للطلبات ليفيد شركات المعدات ويدفع نحو شراء معدات “المراحل الأمامية” (front-end). ومن جانب الاستبدال، ترتفع حصة الطاقة للعمليات الناضجة (mature)، ويستمر تطوير مجالات “اختناق” مثل lithography وmeasurement وdetection. يتحول الطلب على المعدات المحلية من نقطة محددة إلى سلسلة كاملة؛ وتعتمد الشركات على الدمج والاستحواذ لتوسيع خطوط المنتجات. وتقوم مصانع الرقائق المحلية بأولوية شراء المعدات المحلية لضمان سلامة سلسلة الإمداد. وفقًا لتقرير CMSP، ارتفعت حصة سوق معدات أشباه الموصلات الصينية المحلية من 25% في 2024 إلى 35%. وتم تجاوز أكثر من 40% في العمليات الأساسية مثل الحفر (etching) وترسيب الأغشية الرقيقة (thin-film deposition).

الشكل 24: توقع حجم سوق قطاع معدات أشباه الموصلات في الصين

المصدر: Yuliang Information، Sullivan، معهد شانشي للأوراق المالية

الجدول 1: نسبة تصنيع معدات أشباه الموصلات محليًا في 2024

المصدر: Yuliang Information، معهد شانشي للأوراق المالية

【المكونات الإلكترونية: الابتكار في الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل قيمة سلسلة الصناعة على كامل المستويات】

PCB: دخول عصر عدد طبقات مرتفع، وسرعات عالية، ومواد جديدة

قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي والاتصال عالي السرعة تدفع قفزة في مواصفات PCB. يتطلب النشر على نطاق واسع لخوادم الذكاء الاصطناعي ومحولات 800G/1.6T وبنية تحتية للشبكات عالية السرعة متطلبات أعلى للترابط فائق الكثافة ونقل منخفض الفقد، ما يدفع PCB إلى ابتكار متزامن في المعمار والمواد. من ناحية المعمار، تدفع كثافة التوصيلات واحتياجات سلامة الإشارة والإمداد الكهربائي إلى دفع توصيلات PCB لتحل محل الكابلات النحاسية ودفعت اللوحات متعددة الطبقات التقليدية نحو أعداد طبقات أعلى. وعلى سبيل المثال، في Nvidia، تمت ترقية Switch tray الخاصة بـ GB300 من 5+12+5 HDI إلى 6+14+6 HDI (بعدد طبقات أعلى) لتلبية ترابط أكثر كثافة. من ناحية المواد، تتجه CCL ورقائق النحاس وشرائط الألياف الزجاجية نحو خصائص فقد فائقة الانخفاض لتحسين الأداء، لضمان سلامة الإشارة وموثوقية النظام.

الشكل 25: بنية لوحة HDI عالية المستوى

المصدر: Engineer Xiaojie، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 26: بنية Rubin تستخدم توصيل اللوحة الوسطى PCB بدل الكابلات النحاسية

المصدر: SEMI، Xin xiaohu، معهد شانشي للأوراق المالية

الجدول 2: ابتكار متزامن في المعمار والمواد لبطاقات Nvidia

المصدر: Cat of Fourier، معهد شانشي للأوراق المالية

ترقية شاملة لنظام مواد CCL. لوح النحاس المغلف (CCL) هو المادة الأساسية في PCB، وتمثل نسبة التكلفة 40%، وتتكون أساسًا من رقائق النحاس وشرائط الألياف الزجاجية والراتنجات المدمجة بالضغط. ومن بين ذلك، يحدد الراتنج خصائص العزل الكهربائي الأساسية ومقاومة الحرارة، وتؤثر شرائط الألياف الزجاجية مباشرة على Dk العام (ثابت العزل الكهربائي)، وDf (عامل الفقد)، ومعامل التمدد الحراري CTE. أما خشونة سطح رقائق النحاس (Rz)، فهي العامل الذي يحدد فقد الموصلات عالية التردد. في الوقت الحالي، تدفع متطلبات خوادم الذكاء الاصطناعي والاتصالات عالية السرعة PCB نحو اتجاه منخفض Dk ومنخفض Df، ما يجبر نظام مواد CCL على تحقيق انتقال منهجي عبر درجات M6-M9. ضمن هذا الاتجاه، تشهد المواد الخام الأولية ترقية متزامنة: تتطور أنظمة الراتنج نحو راتنجات كربونية هيدروكربونية وPTFE، وتتطور شرائط الألياف الزجاجية نحو ألياف منخفضة العزل وQ布 عالية المستوى، بينما تستمر رقائق النحاس في خفض خشونة السطح لتتماشى مع متطلبات نقل عالي التردد وسريع.

الشكل 27: مكونات تكلفة PCB وCCL

المصدر: SemiVision، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 28: بنية تركيب CCL

المصدر: SI simulation workshop، معهد شانشي للأوراق المالية

الجدول 3: مسار تطور تقنية ألواح النحاس المغلفة عالية السرعة من Panasonic

المصدر: تصميم وتصنيع PCBA، معهد شانشي للأوراق المالية

رقائق النحاس الراقية تتطور نحو ترددات عالية وسرعات عالية وخطوط دقيقة جدًا. رقائق النحاس هي أهم مادة في CCL، وتمثل نسبة التكلفة 39%. تؤثر خشونة سطح رقائق النحاس مباشرة على خسائر تأثير الجلد لإشارات التردد العالي. ويدفع خادم الذكاء الاصطناعي رقائق النحاس نحو ترقية إلى رقائق عالية الأداء مثل HVLP وcopper قابل للاقتلاع (可剥铜) لتلبية متطلبات تردد عالي، فقد منخفض، وخطوط أدق بكثافة أعلى. تُعد رقائق النحاس فائقة منخفضة الرؤية HVLP بفضل خصائص ممتازة Rz≤0.4μm، قادرة على كبح خسائر التردد العالي بشكل كبير، وأصبحت الناقل الرئيسي للـ CCL فائقة منخفضة الفقد بدرجة M9 وما فوق. وفي مجال لوحات حوامل AI (AI载板)، من الصعب على رقائق النحاس التقليدية تلبية متطلبات تصنيع الدقة العالية للخطوط فائقة الرقة. توفر رقائق النحاس القابلة للاقتلاع ميزة عملية في تصنيع طبقات النحاس فائقة الرقة بشكل ثابت، وتحسن عائد التصنيع للخطوط الدقيقة. ووفقًا لإحصاءات Global Info Research، من المتوقع أن تصل قيمة إنتاج رقائق النحاس على الحامل عالميًا إلى 1.885 مليار دولار أمريكي في 2031، بمعدل نمو سنوي مركب 14.5% خلال 2025-2031.

الشكل 29: توقعات قيمة إنتاج DTH

المصدر: Global Info Research، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 30: خشونة رقائق CCL لسيناريوهات عالية التردد وعالية السرعة

المصدر: San i Jinshu، معهد شانشي للأوراق المالية

الألياف الزجاجية تتطور نحو عزل كهربائي منخفض وتمدد حراري منخفض. تمثل شرائح الألياف الزجاجية حوالي 26% من تكلفة CCL، ودورها الأساسي هو تقوية المتانة الميكانيكية والتحكم في خصائص العزل الكهربائي. وتتجه خصائصها نحو ثابت عزل منخفض (Dk)، وعامل فقد منخفض (Df)، ومعامل تمدد حراري منخفض (CTE). وبفعل متطلبات انخفاض Dk/Df، انتقلت شرائط الألياف الزجاجية من نوع Eglasls العادي إلى الجيل الأول/الثاني من Low-Dk، وتواصل التقدم إلى شرائط الكوارتز (Q布). وشرائط الألياف الزجاجية منخفضة CTE، بسبب معامل تمدد حراري شديد الانخفاض، يمكنها ضمان ثبات أبعاد PCB أثناء اللحام في درجات حرارة عالية والتشغيل، وتلبي متطلبات التغليف المتقدم للـ IC في بيئات حرارية عالية. وقد أصبحت مادة أساسية ضرورية لركائز IC. حاليًا، تُعد شرائط من الجيل الأول والثاني الخيار السائد لمنتجات CCL عالية المستوى، وتُستخدم أساسًا لمنتجات درجات M7-M8. في حين أن Q布، بفضل Dk المنخفض (3.4)، وDf (0.0004)، وCTE (0.6)، أصبحت المادة الأساسية لمنتجات درجة M9. وفي الوقت الراهن، لا تزال قدرة تصنيع الأقمشة عالية المستوى غير كافية بشكل كبير. ويتعامل مصنع Nikk e i في طريقة توسع حذر. ووفقًا لتوقعات Fubon Investment، فإن قدرة إنتاج lowDk في 2026 ستكون حوالي 10 مليون متر مربع شهريًا، ما يقابل إجمالي احتياج الأقمشة من الجيل الأول إلى الثالث بمجموع 18.5 مليون متر مربع شهريًا.

الشكل 31: استخدام شرائط الألياف الزجاجية في مجال AI

المصدر: موقع 日东纺 الرسمي، معهد شانشي للأوراق المالية

الجدول 4: معلمات أداء الأنواع المختلفة من الألياف الزجاجية عالية المستوى

المصدر: SI simulation workshop، معهد شانشي للأوراق المالية

الراتنجات تتطور نحو فقد أقل وتحمل حرارة أعلى. الراتنج، باعتباره مادة لاصقة وعازلة في لوح النحاس المغلف، يحدد ثابت العزل الكهربائي وعامل الفقد مباشرة جودة نقل الإشارة. وتمثل راتنجات الإيبوكسي التقليدية حوالي 18% من تكلفة CCL، لكن ارتفاع Dk/Df لديها لم يعد قادرًا على تلبية احتياجات نقل عالي التردد وسريع. وفي المواد عالية المواصفات لألواح النحاس المغلفة، يتجه الراتنج السائد تدريجيًا إلى بول تترافلورو إيثيلين (PTFE) وراتنجات هيدروكربونية كربونية (PCH) وبولي فينيل إيثر (PPO)، التي تتميز بثابت عزل كهربائي منخفض، واستقرار حراري عالي، ومعدل امتصاص ماء منخفض. حاليًا، يستخدم CCL بدرجة M8 بشكل أساسي PPO كمادة أساسية. ويتم إدخال راتنج الإيبوكسي المعدّل عبر تقنية شبكات بوليمر متداخلة (interpenetrating polymer network) لتحقيق توازن بين عيوب مقاومة الحرارة الناتجة عن الطبيعة اللدنة للبوليمر. وبالنسبة لمنتجات درجة M9، تكون خصائص الأداء الكهربائية لطبقة PPO وحدها غير كافية، لذا يلزم إدخال PCH أو PTFE كمادة تكميلية بخصائص Dk/Df أقل. ورغم أن PTFE تتميز بأفضل خصائص كهربائية عازلة، إلا أن الحلول للإنتاج الكمي الحالي تظل في الغالب خليط PPO وهيدروكربون لأن قيود العائد وتكاليف المعالجة لا تزال قائمة.

الجدول 5: أداء الراتنج من فئة إلكترونية لــ CCL

المصدر: NY capital، معهد شانشي للأوراق المالية

المكونات السلبية: الطلب العالي والاستبدال المحلي يدفعان معنويات الصناعة إلى الأعلى

يشعل كبار الموردين موجة رفع الأسعار في سوق المكونات السلبية. وبسبب ارتفاع أسعار المعادن الثمينة مثل الفضة والقصدير والنحاس، وارتفاع أسعار صبّ الرقائق والتغليف والاختبار في سلسلة التوريد من الأعلى، يمر سوق المكونات السلبية بدورة جديدة من ارتفاع الأسعار، مع سمات تشمل نطاقًا واسعًا في المنتجات، وانتقالًا سريعًا، وتوجيه من الشركات الرائدة. تشمل فئات رفع الأسعار المكثفة مثل مكثفات التنتالوم، وMLCC، ومقاومات شرائح، ومكثفات الحث (inductors) وغيرها من الفئات الأساسية. ضمن ذلك، قامت KEMET التابعة للشركة الرائدة 国巨 (X) بتعديل سعر مكثفات التنتالوم المستخدمة في خوادم الذكاء الاصطناعي والإلكترونيات الخاصة بالسيارات مرتين خلال سنة واحدة. كما قامت الشركة التابعة 普思 بتعديل أسعار منتجات سلسلة المقاومات. وبالتوازي، تتابع الشركات المحلية الرائدة بسرعة: رفعت Fenghua Hi-Tech أسعار عدة فئات مثل خرزات الحث (inductor magnetic beads) وMLCC و المقاومات. وأعلنت SunLuo Electronics رفع أسعار بعض مكثفات الحث وخرزات الحث. تدفع قرارات تعديل أسعار الشركات الرائدة بسرعة كامل الصناعة نحو دورة ارتفاع أسعار “من أعلى إلى أسفل” وبكل فئات المنتجات.

الجدول 6: حالات تعديل الأسعار لدى الشركات الرئيسية للمكونات السلبية

المصدر: Xin Shixiang، 半导体前线、陶瓷新型、車规半导体硬件، 半导体链脉، 有芯电子، معهد شانشي للأوراق المالية

في السيناريوهات الناشئة، يرتفع حجم شحن MLCC عالي المستوى بشكل كبير لكل جهاز. في المكونات السلبية، بلغت حصة سوق المكثفات في 2024 حوالي 65%، حيث تتصدر MLCC من حيث الاستخدام والأوسع نطاقًا في التطبيقات. وبسبب تطور خوادم الذكاء الاصطناعي والذكاء الاصطناعي على الحافة، يشهد الطلب على MLCC عالي المستوى انفجارًا. ووفقًا لما نقله موقع科创板日报، صرحت Murata، الرائدة عالميًا في المكونات السلبية، بأن الذكاء الاصطناعي سيستهلك كميات ضخمة من MLCC. وتحتاج Nvidia GB300 إلى حوالي 30 ألف قطعة MLCC. ويستهلك كل خزانة AI حوالي 440 ألف قطعة. ومن المتوقع أن يزيد طلب MLCC لخوادم AI في 2030 بمقدار 3.3 مرات مقارنة بـ 2025. وفي قطاع المركبات ذات الطاقة الجديدة، وبدعم من نظام الثلاث كهربائيات (三电系统) والقمرة الذكية وحساسات القيادة الذاتية وغيرها، ارتفعت كمية المكونات السلبية في كل سيارة XEV من 3000 قطعة في السيارات التقليدية العاملة بالوقود إلى 18k حتى 30k قطعة. ووفقًا لتوقعات Zhiyan Consulting، من المتوقع أن يصل حجم طلب MLCC العالمي إلى 5.95 تريليون قطعة في 2028، مع حجم سوق يصل إلى 140.8 مليار يوان.

الشكل 32: حجم سوق MLCC العالمي (مائة مليون يوان)

المصدر: Zhiyan Consulting، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 33: كمية استخدام MLCC في السيرفرات

المصدر: Shenzhen Electronic Chamber of Commerce، معهد شانشي للأوراق المالية

اختناق في الطاقة الإنتاجية، مدعوم بقيود التصدير، يساعد على الاستبدال المحلي. تتمثل الشركات الرائدة العالمية في المكونات السلبية أساسًا في شركات من اليابان وكوريا وتايوان. إذ تهيمن الشركات اليابانية مثل Murata وTDK على سوق MLCC عالي المستوى ومكونات الحث. وتمتلك شركات تايون مثل 国巨 ميزة في مجال المقاومات عالية المستوى. حققت الشركات على البر الرئيسي استبدالًا في المنتجات متوسطة ومنخفضة المستوى، لكن لا تزال هناك فجوة كبيرة في مستوى السيارات (car-grade) ومجال الطيران. وفي الوقت ذاته، تواجه الصناعة تغيرات بنيوية متعددة. فقد بدأت الشركات الرائدة اليابانية مثل Murata وTDK وTaiyo Yuden في تعديل هيكل أعمالها وتقليص طاقة المنتجات الخاصة بالإلكترونيات الاستهلاكية والمنتجات العامة. وسيؤدي الحظر الشامل للصادرات من العناصر ثنائية الاستخدام من الصين إلى المستخدمين العسكريين اليابانيين والغايات المرتبطة بذلك إلى تقليص إنتاج الشركات اليابانية أكثر. وفي المقابل، تعزز شركات رائدة محلية مثل Huawei وZTE دعمها للموردين المحليين، ما سيواصل دفع الشركات الصينية البرية نحو اختراق تقني في المكونات السلبية عالية والمتوسطة-العالية وتحسين حصتها في السوق.

الشكل 34: هيكل سوق MLCC

المصدر: الجمعية الصينية لصناعة المكونات الإلكترونية、中商产业研究院، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 35: هيكل سوق المقاومات

المصدر: Huag e i Industry Research Institute، Zhen Guang Technology، معهد شانشي للأوراق المالية

【الإلكترونيات الاستهلاكية: توسع سريع لسوق النظارات الذكية، وتوقعات طويلة ومضمونة للنظام البصري】

تُعد تقنيات الذكاء الاصطناعي والبصريات محرّكًا يجعل النظارات الذكية طرف تفاعل من “مستوى فسيولوجي” من الجيل القادم. تتمتع النظارات الذكية بميزة “مدخل على مستوى فسيولوجي” أقرب إلى أعضاء السمع والبصر لدى الإنسان، وهي تتطور من مجرد أداة مساعدة إلى مركز تفاعل لأجهزة AI. ومن خلال تضمين نماذج كبيرة والاستفادة من مستشعرات متعددة الوسائط، يمكن للنظارات جدولة الأجهزة مثل السيارات وAIPC والبيت الذكي في الوقت الفعلي، وكسر جدار العزل البيئي وتحقيق تعاون ترابط عبر مشاهد متعددة. على المدى القصير، تتصدر نظارات الصوت المدعومة بالذكاء الاصطناعي كإكسسوار للهواتف قبل غيرها. وتُعتبر نظارات AR القادرة على عرض عالي الوضوح ودمج الواقع الحقيقي والافتراضي الشكل النهائي كحامل للأجهزة الصلبة للذكاء الاصطناعي. ومن المنتجات التي تم إطلاقها منذ 2025، بدأت شركات في مجالات متعددة مثل الإلكترونيات الاستهلاكية والإنترنت والمركبات ذات الطاقة الجديدة في وضع خطط عبر الحدود للسوق، عبر الاستفادة من تقنياتها أو مزاياها البيئية في مسار نظارات AI+AR.

الجدول 7: تخطيط الشركات في مجالات متعددة لمسار النظارات الذكية

مصدر البيانات: MicrroDisplay، Yiou.com، معهد شانشي للأوراق المالية

يتسارع توسع سوق النظارات الذكية عالميًا، مع ميزة محلية في مجال AR. وفقًا لبيانات IDC، بلغ حجم شحن سوق النظارات الذكية عالميًا في الربع الثالث من 2025 حوالي 551.6B وحدة، بزيادة 74.1% على أساس سنوي. ومن بينها، بلغ حجم شحن نظارات الصوت ونظارات تصوير الصوت 500B وحدة، بزيادة 287.5%. وبسبب ركود VR، انخفضت سرعة نمو السوق في AR/VR. وفي السوق المحلية، يكون نمو AR أسرع. ففي الربع الثالث 2025، بلغ حجم شحن سوق الصين للنظارات الذكية 623 ألف وحدة، بزيادة 62.3%. ومن بينها، بلغ شحن نظارات الصوت ونظارات تصوير الصوت 454 ألف وحدة، بزيادة 79.2%. بينما سجلت فئة AR/ER أسرع نمو بمقدار 142.3%، وحصلت على حصة سوقية 83.4%. وظلت فئات VR&MR تحت ضغط مستمر، وانخفض حجم الشحن بنسبة 61.2% على أساس سنوي. في 2026، سيدخل شحن النظارات الذكية عالميًا مرحلة زيادة حجم مبيعات. ووفقًا لتوقعات WeiShen XR، من المتوقع أن تصل مبيعات نظارات AI وAR في 2026 إلى 16 مليون وحدة و1.65 مليون وحدة، بزيادة قدرها 9.5 مرات مقارنة بعام 2024، وبزيادة 2.3 مرة.

الشكل 36: حجم شحن النظارات الذكية العالمي حسب النوع

المصدر: IDC، معهد شانشي للأوراق المالية

الشكل 37: حجم شحن النظارات الذكية في الصين حسب النوع

المصدر: IDC، معهد شانشي للأوراق المالية

النظام البصري هو حاجز رئيسي وحل مفتاح لكسر عائق نظارات AR. يشمل النظام البصري جزأين: البصريات والعرض. وهو أعلى بند تكلفة في BOM لنظارات AR (حوالي 40-50%) وأعمق مرحلة حواجز تقنية. ومن ناحية البصريات، يتسارع حل موجّه الضوء (waveguide) ليحل محل Birdbath بسرعة ويصبح السائد. ومن بينها، تتمتع موجّهات الضوء الانكسارية بخبرة على مستوى أشباه الموصلات، وتتفوق أكثر على المصفوفات في الإنتاج على نطاق واسع وفي الشكل شديد الخفة. ومن ناحية العرض، تظهر ثلاث مسارات هي الأعلى في المنافسة: LCoS عبر سلسلة صناعة ناضجة وزاوية رؤية كبيرة، ويحظى بإعجاب عمالقة مثل Meta. وMicro-OLED تدعمه درجة تباين عالية ونضج مناسب لسوق الاستهلاك الحالي. أما Micro-LED فما زال يواجه عنق زجاجة في التلوين بالكامل وتحويل كميات ضخمة (mass transfer)، لكنه يُنظر إليه باعتباره الحل النهائي للعرض الخارجي. ومن خلال الجمع الفعال بين البصريات والعرض، يمكن تلبية احتياجات السطوع العالي والاستخدام طوال اليوم في جميع الظروف الجوية، وبالتالي حل تناقض الصناعة “الوزن والأداء والاستمرارية”.

الجدول 8: حلول waveguide البصرية لنظارات AR

المصدر: WeiShen XR، معهد شانشي للأوراق المالية

الجدول 9: خمس تقنيات شائعة للعرض الدقيق (micro display)

المصدر: Display之家، معهد شانشي للأوراق المالية

【توصيات الاستثمار وتنبيهات المخاطر】

توصيات الاستثمار

يُوصى بشرائح التخزين بالتركيز على: Changxin Tech، وZhaoji Innovation وغيرها؛

يُوصى بشرائح أشباه الموصلات بالتركيز على: Hanchip、Yangjie Technology、Jiejie Micro-Electronics、Jiahuaitec؛

يُوصى بتصنيع الرقائق والتغليف والاختبار بالتركيز على: SMIC、Hua Hong، وChangdian Technology، وHuiCheng Shares وغيرها؛

يُوصى بمعدات أشباه الموصلات بالتركيز على: Xinge Micro-Assembly、Micro-Guide Nano、Jingce Electronics、Jingzhida、Xinyuan Micro وغيرها؛

يُوصى بالمكونات الإلكترونية بالتركيز على: Tongguan Copper Foil、Feilihua、Sanhuan Group、Fenghua Hi-Tech、SunLuo Electronics وغيرها؛

يُوصى بالإلكترونيات الاستهلاكية بالتركيز على: Zhongrun Optics、Lante Optics、Tian Yue Advanced وغيرها.

الجدول 10: بيانات الأرباح والتقييم لأهم الشركات، حتى 25 فبراير 2026

المصدر: wind، معهد شانشي للأوراق المالية

تنبيهات المخاطر

مخاطر ألا يحقق تحسن معنويات الصناعة ما هو متوقع. قد تؤدي تقلبات الاقتصاد الكلي العالمي إلى عدم تحقيق توقعات الطلب في أسواق تِمثل خوادم الذكاء الاصطناعي والمركبات ذات الطاقة الجديدة والإلكترونيات الاستهلاكية، وبالتالي التأثير على طلبات شركات أشباه الموصلات والمكونات الإلكترونية وقدرة إطلاق الطاقة.

مخاطر ألا تلبي التطوير التقني والإنتاج الكمي التوقعات. إن صعوبة تطوير التقنيات الأساسية مثل العمليات المتقدمة في أشباه الموصلات وHBM وChiplet والتغليف AR والبصريات/العرض عالية. إذا تأخر تقدم الشركات المحلية في الاختراق التقني، ورفع العائد، والإنتاج الكمي واسع النطاق، فقد يؤدي ذلك إلى فقدان فرص تطور الصناعة.

مخاطر إعادة بناء سلسلة التوريد. اختناقات في سعات صبّ الرقائق والتغليف والاختبار، وتذبذب أسعار الم