التقرير السنوي لعام 2025 لصناعة الرقائق: شركة هواهونج تتصدر في معدل نمو الإيرادات، لكن الأرباح تتراجع في القاع، وضعف الأرباح قد يعكس مرة أخرى أزمة تحديد الموقع

النص: سينا المالية — معهد أبحاث الشركات المدرجة

المؤلف: قوانغ شين

مع اقتراب نهاية شهر مارس، سلمت ثلاث شركات محلية رائدة في مجال تصنيع الدارات شبه الموصلة (Fab) نتائج أعمالها.

حققت شركة شينزين إنترناشونال (SMIC) نموًا سنويًا بنسبة 16.48% على أساس كبير جدًا قدره 67.32B يوان، ما يعكس متانة الأعمال باعتبارها “حجر الزاوية” في الصناعة؛ إذ تم بناء خندق حصين عبر قدرة إنتاجية متقدمة بشكل مطلق، ومنصة أساسيات (Base) وقاعدة عملاء راسخة، وتمت باستمرار التحقق من مزاياها الاستراتيجية على مستوى كل مرحلة وكل منصة.

كان حجم الإيرادات لدى شركة جينهي جيانتشينغ (晶合集成) هو الأصغر (10.89B يوان)، كما كان معدل نمو الإيرادات في الشريحة المتوسطة (17.69%)، لكن استراتيجيتها الهيكلية التي تركز على عمليات التصنيع المتقدمة ومنتجات ذات قيمة مضافة عالية تتعمق باستمرار. ارتفعت نسبة إيرادات عمليات التصنيع المتوسطة والعالية مثل 55nm/40nm لديها، وازداد بسرعة حجم منتجات غير مرتبطة بالشاشات مثل CIS وPMIC. وكان تحسن الربحية واضحًا. خلال فترة التقرير، احتلت الشركة المرتبة الأولى في نسبة إجمالي هامش الربح الشامل التي بلغت 25.52%، كما كانت نسبة نمو صافي ربح العائد إلى المساهمين الأم (归母净利润) التي وصلت إلى 32.16% أيضًا لافتة جدًا.

أما شركة هواهونغ (华虹) ففي حين سجلت نموًا في الإيرادات بنسبة 20.18% واحتلت المرتبة الأولى بين الشركات الثلاث، فإن صافي الربح العائد إلى المساهمين الأم توقف عند نفس المستوى تقريبًا، بانخفاض طفيف في أساس سنوي قدره 1.04%. كان كل من صافي الربح العائد إلى المساهمين الأم البالغ 377M يوان ومعدل نموه أدنى بين الشركات الثلاث. وبالنظر إلى السبب وراء ذلك، فمن دون شك أن بناء القدرة الإنتاجية في مصنع Wuxi Fab9 قد أدى إلى تكاليف إهلاك ضخمة. والأهم ربما هو أنها تعمق في عملية “IC مميز + مكونات طاقة” (特色IC+功率器件). وبالمقارنة مع الرقائق المنطقية التي تعتمد عمليات تصنيع متقدمة (先进制程)، فإن قدرتها على تحقيق الربح لا تتمتع بميزة كبيرة.

**　خط إنتاج جديد يجلب عبء الإهلاك السام — خسارة ضخمة بـ24 مليار من شركتي هواهونغ في ووشي**

في تقريرها السنوي، قامت شركة هواهونغ بتحديث أحدث مراحل التقدم في مشروع جمع الأموال الخاص بمقترحات الاكتتاب الأولي (IPO).

صرحت الشركة بأن مشروع هواهونغ للتصنيع (ووشي) (FAB 9) بدأ الإنتاج التجريبي “مع تحمل المخاطر” (risk mass production) منذ نهاية عام 2024، وبحلول عام 2025 سيجري صعود سريع للقدرة الإنتاجية. وتقوم الشركة بتعاون وثيق مع العملاء لإدخال المنتجات بسرعة. وحتى ديسمبر 2025 تجاوز عدد الشرائح المجهزة للاختبار/التركيب (投片量) في شهر واحد 40 ألف شريحة، لتلبي على أكمل وجه الطلب القوي من العملاء.

حتى نهاية عام 2025، تم تحقيق هدف بناء القدرة في المرحلة الأولى، وفي المرحلة الثانية ما زالت معدات توسيع القدرة يتم إدخالها تباعًا، مع خطط لتحقيق هدف القدرة المخطط في الربع الثالث من عام 2026. ووفقًا لمعلومات المناقصة الخاصة بمشروع FAB 9B، فإن تاريخ اكتمال المشروع/التسليم الهندسي هو 31 يناير 2027.

هذا التقدم يتماشى تمامًا مع التوقعات الخاصة بالمراحل الزمنية عند إدراج الشركة في البورصة، وبالنظر إلى قدرة التصميم البالغة 83 ألف شريحة/شهر لذلك المشروع، فإنه حتى نهاية 2025 يكون تقدم صعود القدرة قد اكتمل إلى نصفه. أما كيف ستكون الأداءات الاقتصادية النهائية لهذا المشروع، فوفقًا لموعد التخطيط لبناء المشروع، فربما نعرف الجواب قريبًا جدًا.

لكن في الوقت الراهن، يبدو أن مشروع ووشي يثقل كاهل أرباح الشركة بشكل خطير.

تتمثل الجهة المنفذة لمشروع FAB 9 في شركة تابعة لشركة هواهونغ — شركة هواهونغ للتصنيع للأنصاف الموصلة (ووشي) المحدودة (华虹半导体制造（无锡）有限公司). وقد بلغت خسارة صافي الربح في عام 2025 لديها 2.4B يوان. وفي الوقت نفسه، فإن الشركة التابعة الأخرى لشركة هواهونغ — شركة هواهونغ للأنصاف الموصلة (ووشي) المحدودة (华虹半导体（无锡）有限公司) — سجلت خسارة صافي الربح في عام 2025 قدرها 40k يوان. وقد بلغت الخسائر الإجمالية لهاتين الشركتين 9B يوان.

الأداء في شركتي ووشي غير المملوكتين بالكامل (المصدر: التقرير السنوي للشركة)

رغم أن إجمالي مبلغ الخسارة للشركتين قد انخفض مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق عندما كان 83k يوان، إلا أنه ما يزال مبلغًا غير صغير من مصروفات الإهلاك.

وبسبب ذلك، في القوائم المالية المجمعة لشركة هواهونغ، فإن جميع البنود الخاصة بالأرباح تكون ذات قيمة سالبة؛ إذ بلغ صافي الربح -1.71B يوان. وبعد خصم أرباح الأقلية البالغة -711M يوان، تحول صافي الربح العائد إلى المساهمين الأم إلى رقم موجب عند 3.77 مليار يوان. (ملاحظة: كل من شركة هواهونغ للتصنيع للأنصاف الموصلة (ووشي) المحدودة وشركة هواهونغ للأنصاف الموصلة (ووشي) المحدودة هما شركتان تابعتان غير مملوكين بالكامل، ونسبة مساهمات حقوق الأقلية في كل منهما تبلغ 49.00%)

ومع ذلك، فإن تفسير المأزق الربحي لشركة هواهونغ من جانب واحد كهذا قد لا يكون مقنعًا بالضرورة. ففي النهاية، تقوم كل من SMIC وشركة جينهي جيانتشينغ أيضًا بتوسيع القدرة الإنتاجية بشكل نشط. في عام 2025، بلغت النفقات الرأسمالية لشركة SMIC 8B يوان، ونمو الأصول الثابتة تجاوز 20.0 مليار يوان. وفي شركة جينهي جيانتشينغ، ارتفع معدل نمو الأصول الثابتة في عام 2025 بمقدار يقارب 6 مليارات يوان إلى 30.7 مليار يوان، وأعلنت في يناير 2026 بدء إنشاء المشروع في مرحلته الرابعة، بقدرة تصميمية 55 ألف شريحة/شهر، مع توقع بدء الإنتاج في الربع الرابع من 2026، والوصول إلى الطاقة القصوى بنهاية عام 2028.

وعند النظر بشكل أعمق، توجد وراء تباين الأرباح لدى شركة هواهونغ أيضًا مخاوف استراتيجية تتمثل في تمسكها بعمليات التصنيع الناضجة (mature).

**　اقتناء شركة هوا لي وي (华力微) مع زيادة — فجوة الأجيال تلمح إلى مخاوف خفية بشأن الربحية**

لطالما ركزت شركة هواهونغ على عمليات التصنيع الناضجة والعمليات المميزة، وتعمقت في الأسواق النهائية مثل السيارات والأجهزة المنزلية والصناعة. وتظل هذه المجالات حاليًا في مرحلة نمو صاعد، ما يجلب لشركة هواهونغ أخبارًا إيجابية على المدى القصير والمتوسط لأدائها؛ لكنه أيضًا يترك للشركة مخاطر “فجوة تقنية” على المدى الطويل.

في السنوات الأخيرة، ومع تحسن صناعة أشباه الموصلات، دخلت بعض شركات FAB الكبرى ضمن نطاق التعافي في الربحية. لكن هامش الربح الإجمالي لدى هواهونغ انخفض بشكل ملحوظ، واتسعت الفجوة تدريجيًا مقارنة بالشركتين الأخريين. من عام 2023 إلى عام 2025، كانت نسب إجمالي هامش الربح لدى SMIC على التوالي 21.89% و18.59% و21.62%، ولدى جينهي جيانتشينغ كانت 21.61% و25.50% و25.51%، بينما كانت لدى هواهونغ 27.10% و17.43% و18.72%.

وفي الفترة القريبة، فإن صفقة استحواذ هواهونغ على هوا لي وي لا تزال تدفع الأمور قدمًا. وبحسب أحدث مسودة، تعتزم هواهونغ شراء 97.4988% من أسهم هوا لي وي (华力微) من أربعة أطراف交易 (ومن بينهم مجموعة هواهونغ (华虹集团) ) عبر إصدار أسهم، كما ستقوم بجمع أموال مخصصة (募集配套资金).

وأشار بعض المحللين إلى أن الأصول الأساسية لشركة هوا لي وي تتمثل في FAB 5 وFAB 6؛ حيث يغطي الأول بشكل رئيسي عقد التقنيات 65/66 و40nm، وهو ضمن عمليات التصنيع الناضجة، بينما يغطي الثاني عقد التقنيات المتقدمة 28nm وما دونه.

أما هذه المرة، فإن شركة هواهونغ تستوعب فقط أصول عمليات التصنيع الناضجة الخاصة بـ FAB 5. ووراء ذلك توجد اعتبارات لتجنب منافسة الأقران/النشاط المتماثل، إذ إن FAB 5 التي تديرها هوا لي وي لديها قدر من التداخل في عقد العمليات مع عقد عمليات التصنيع لدى هواهونغ.

إن تعزيز الاستثمارات في عمليات التصنيع الناضجة يمكنه، من ناحية، أن يقوي السمات الاستراتيجية الخاصة بشركة هواهونغ. ومن خلال استبدال تكاليف بحث وتطوير أقل بتدفقات نقدية أكثر استقرارًا، يمكنه دعم التطور المستدام للشركة بشكل فعال. لكن من ناحية أخرى، إذا حدثت تغييرات في السوق لاحقًا واتجهت احتياجات المجالات الفرعية نحو عمليات تصنيع متقدمة، فقد تواجه هواهونغ تحديات في ترقية التكنولوجيا، وقد توجد مخاطر تتعلق بإضعاف قدرتها التنافسية.

وهل تستطيع هواهونغ التخلص من مأزقها الحالي في الربحية؟ يعد كل من رفع الأسعار ونقل عمليات التصنيع (工艺迁移) مسألتين أساسيتين لا يمكن الالتفاف حولهما.

وفقًا لنشاط التواصل مع المستثمرين في وقت سابق، بدأت هواهونغ رفع الأسعار منذ الربع الثاني من عام 2025، وظهرت نتائج ملموسة تدريجيًا بدءًا من الربع الثالث. ووفقًا لحسابات شركات الأوراق المالية في أبحاثها ودراساتها (行研计算)، بلغ متوسط سعر البيع (ASP, Average Selling Price) لشركة هواهونغ في الربع الرابع من عام 2025 455.72 دولارًا أمريكيًا، بزيادة تقارب 4% مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق.

تتوقع هواهونغ أن تبقى هناك مساحة لرفع أسعار منتجات الشركة في عام 2026، لكن نظرًا لأن الطلب على رقائق مقاس 8 بوصة أكثر اتزانًا مقارنةً بـ 12 بوصة، فقد تكون مساحة رفع أسعار منتجات 8 بوصة محدودة نسبيًا. وبشكل عام، تتعامل الشركة مع متوسط أسعار البيع بمنظور متحفظ مع قدر من التفاؤل.

أما من ناحية التكاليف، فمن حيث الأعمال الخاصة برقائق 12 بوصة، فقد أصبحت المحرك الرئيسي لنمو الشركة؛ ما يعكس أنها تنتقل تدريجيًا نحو عمليات تصنيع أكثر تقدمًا بمقاس 12 بوصة. وهذا يعني وجود اتجاه طويل الأمد لتحسين التكاليف.

باختصار، تواجه هواهونغ ضغطًا على أرباحها في المدى القصير بسبب إهلاك خط الإنتاج الجديد وزيادة الإنفاق على البحث والتطوير. لكن على المدى الطويل، فإن استراتيجية تمسكها بعمليات التصنيع الناضجة تزرع مخاوف خفية. ومن جانب العوامل الإيجابية: في المدى القصير، يدعم رفع الأسعار إعادة إصلاح الربحية على مستوى جانب الأسعار؛ وفي المدى الطويل، سيؤدي تحقق قدرات 12 بوصة تدريجيًا إلى أخبار إيجابية على مستوى جانب التكاليف. ويستحق التركيز على ظروف صعود قدرة FAB 9 لدى الشركة، وعلى دمج هوا لي وي في المراحل اللاحقة، وعلى قدرة هذه الأصول على تحقيق الربح.

معلومات هائلة وتفسير دقيق — كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance

المسؤول: شركة المراقبة