فهم Aave V4: تحول من منتج إلى "بنك"

عنوان المقال الأصلي：《فهم Aave V4: تحول من المنتج إلى «البنك»》

المؤلف الأصلي: Eric، Foresight News

في مساء يوم 30 مارس بتوقيت بكين، أطلق إصدار Aave V4 الذي كان قيد التخطيط منذ عام 2024 رسميًا على الشبكة الرئيسية، ليجلب أول خبر سار منذ جدل الحوكمة داخل Aave DAO.

يمكن القول إن إصدار V4 هو إعادة بناء شاملة لهدم Aave وإعادة تصميمه من الصفر تقريبًا، وأهم تغيير في جوهره هو دمج أسواق الاقتراض والإقراض التي كانت مستقلة عن بعضها سابقًا في بنية تجمع سيولة موحدة: Hub and Spoke (المحور والأطراف).

في إصدار V4، توجد نقطة سيولة موحدة (أي Hub) على كل سلسلة أو L2، حيث سيتم تخزين الأصول التي يودعها جميع المستخدمون بهدف الإقراض ضمن تجمع سيولة واحد. يتولى الـ Hub الإدارة الشاملة، والتحكم في حدود الائتمان، والقيود على مستوى النظام (مثل «إجمالي الاقتراض ≤ إجمالي الإمدادات») والإيقاف الطارئ. لا يواجه الـ Hub المستخدمين مباشرة، بل يدير السيولة بشكل موحد في الخلفية.

تجدر الإشارة إلى أن كل سلسلة ليست فيها Hub واحدة فقط، بل تم تصميم Hub مختلفة وفقًا لاحتياجات مختلفة، وفي الجوهر هذا أيضًا شكل من أشكال عزل المخاطر. على سبيل المثال، تم حتى الآن إطلاق Core Hub وPrime Hub وPlus Hub في V4. يحتوي Core Hub على الأصول السائدة ويستهدف جميع المستخدمين، بينما تم تصميم Prime Hub للمزودين الذين يسعون إلى ضمانات أكثر «قابلية للتحكم». أما Plus Hub فيُخصص للـ stablecoins المصممة استراتيجيًا، ويستلزم تصميم معلماته مراعاة حجم المشروع.

بالنسبة إلى Spoke، يمكنك فهمه كسوق مستقل، حيث لكل سوق وظائف اقتراض وإقراض مستقلة ومعلمات مخاطر وقواعد ضمان مختلفة. ضمن Hub واحد، تُخزن أصول المستخدمين في تجمع سيولة واحد، ويحتاج المقترضون إلى اختيار Spoke مختلفة وفقًا للاحتياج. على سبيل المثال كما يظهر في الرسم أعلاه، يمكن للمستخدمين إيداع WETH كأصل قابل للاقتراض، ويمكن للمقترضين في الأربعة Spoke الأولى اقتراض WETH، لكن لا يمكن تقديم weETH كضمان إلا عبر Spoke الخاصة بـ EtherFi.

على الرغم من أن التفسير الرسمي هو أنه يمكن دمج السيولة المجزأة، ففي الممارسة الفعلية، فإن الاختلاف بالنسبة للمستخدمين الذين يهدفون إلى الاقتراض مقابل أصول عالية الجودة ليس كبيرًا في الواقع. على سبيل المثال، إذا كنت تريد رهن ETH لإقراض أصل، ففي V3 وV4 لا يوجد اختلاف في العملية؛ ما دمت تضمن أن عامل الصحة لا ينخفض إلى مستوى منخفض جدًا.

لذلك، من ناحية دمج السيولة، فإن V4 بالفعل أكثر دقة في الإدارة من الأسواق المستقلة، لكن لا يمكن القول إنها قفزة نوعية؛ فالاختلاف الحقيقي يكمن في تخصيص معلمات Spoke ومحرك التصفية الجديد.

في V4، تعتمد الفائدة التي يحصل عليها المقترض على معدل الفائدة الأساسي وعلاوة المخاطر. يظل المعدل الأساسي في V4 مثل V3، حيث يعتمد على منحنى الاستخدام: يرتفع تدريجيًا تحت معدل الاستخدام الأمثل، ثم يرتفع بشكل حاد بعد تجاوزه. وتستند علاوة المخاطر إلى طبيعة أصل الضمان؛ فإذا كانت الضمانات مثل USDT وETH وWBTC وغيرها من الأصول الأكثر استقرارًا، فستكون علاوة المخاطر صغيرة جدًا أو حتى تساوي 0. أما عملات الميم/الكوينات عالية المخاطر (altcoins) فستكون علاوة المخاطر مرتفعة جدًا، بما يمنع حدوث حالة «مكافأة الأصول الجيدة مقابل الأصول السيئة».

لنأخذ مثالًا بسيطًا: في V3، تكون الفائدة بالكامل تقريبًا نتيجة العرض والطلب. عند الإقراض بنفس USDT، قد تختلف حدود الاقتراض (LTV) وحدود التصفية، لكن فائدة الاقتراض مقابل ETH وLINK في ظل نفس ظروف العرض والطلب ستكون متساوية. ومع ذلك، من الواضح أن تقلب LINK أعلى من ETH. إذا كانت الفائدة نفسها، فإن المقترضين الذين يضعون LINK كضمان سيرفعون معدل الاستخدام، ما قد يسبب مشكلة تتمثل في أن تكلفة اقتراض مستخدمي ضمان ETH لا تنخفض بل ترتفع بدلًا من ذلك.

حسن V4 هذا النقص؛ فالمستخدمون الذين يقترضون مقابل أصول عالية المخاطر يجب أن يدفعوا تكلفة أعلى، بينما يمكن للمستخدمين الذين يوفّرون السيولة الحصول على عائد أعلى. وفي الوقت نفسه، تحد الفائدة الأعلى من الطلب على الاقتراض، مما يجعل ميزة التكلفة لمستخدمي اقتراض الأصول عالية الجودة أكثر وضوحًا.

أما بالنسبة لآلية التصفية، فسيقوم المُصفِّي فقط بإعادة عامل الصحة إلى القيمة المستهدفة المحددة مسبقًا في Spoke، وكلما كان عامل الصحة أقل، كانت مكافأة التصفية أعلى. لا يمنح هذا التصميم المقترضين مساحة تشغيل أكبر فحسب، بل يقلل أيضًا من مخاطر الديون المعدومة على كامل المنصة. بالإضافة إلى ذلك، يضيف محرك التصفية الجديد «آلية منع التراكم» (منع بقايا صغيرة)، أي أنه عندما تكون الديون المتبقية أو الضمان أقل من حد معين (مثل 1000 دولار)، يجب على المُصفِّي تصفية كامل المركز (full clear) لمنع تراكم البقايا الصغيرة التي تقلل كفاءة رأس المال.

وأخيرًا، يمكن للسيولة غير المستخدمة داخل الـ Hub أن تُستثمر تلقائيًا في استراتيجيات عائد منخفضة المخاطر تمت الموافقة عليها من خلال الحوكمة (مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل، وLP لعملات مستقرة، وأدوات سوق المال، وما إلى ذلك)، وبهذا لا يتم فقط تحسين دخل مزودي السيولة، بل يتم أيضًا تحسين دخل الـ DAO، وهذا ربما يُعد من القليل من المزايا ضمن «السيولة الموحدة».

بشكل عام، فإن مزايا توحيد السيولة في Aave V4 في الاقتراض ليست واضحة بشكل كبير، كما أن ما يُسمى بـ قابلية التركيب (composability)—أي أن مستخدمي الاقتراض يمكنهم إدارة المراكز عبر مختلف Spoke بشكل موحد—ليس أكثر سهولة بكثير من V3. لكن كما قال الكاتب في العنوان، فإن V4 حوّل Aave من منتج إلى بنية تحتية مالية شبيهة بـ «البنك».

بعيدًا عن مختلف أنواع الأعمال المعقدة، فإن أكثر أعمال البنك جوهرًا هي جذب الودائع، مع ترك جزء منها كاحتياطي لتلبية احتياجات المستخدمين اليومية مثل الدفع والتحويلات، ثم كسب فرق الإقراض والإيداع عبر الإقراض. وبالنسبة للأموال غير المستخدمة، يمكن للبنك أيضًا تخصيصها للاستثمارات المختلفة ضمن حدود القدرة على تحمل المخاطر.

مقر بنك سانت جورج، قصر سانت جورج

تم تأسيس بنك سانت جورج في 1407 في جنوة بإيطاليا، ويُنظر إليه عادةً باعتباره أقدم بنك في العالم. لم يقدّم هذا البنك خدمات الودائع والقروض فحسب، بل تولى أيضًا إدارة ديون الحكومة، وتبادل العملات، ونقل الأموال وغيرها من الأعمال، بما يلبي احتياجات جنوة في ذلك الوقت باعتبارها مركزًا تجاريًا مهمًا في أوروبا.

منذ إطلاق ETHLend في 2017 حتى إطلاق Aave V4 في 2026، وخلال أقل من 10 سنوات، استطاع Aave أن يصبح شبيهًا بالبنك الأول. بالطبع، الفرق بين Aave والبنك ليس صغيرًا، وهنا مجرد تشبيه. وبالمقارنة مع P2P، فإن نموذج البنك الذي تعرض للضرب من قبل عدد لا يحصى من «الأحداث السوداء» على مدى مئات السنين بطبيعة الحال خيار أفضل، تمامًا كما كان V4 بالنسبة لـ V3.

إذا راقبت عن كثب، ستجد أن الكثير من «الابتكار» في مسار DeFi أصبح تقريبًا مجرد غبار من الماضي، مثل DeFi 2.0 الذي كان حارًا في النصف الثاني من 2021. وعكسًا لذلك، بقيت مشاريع مثل Aave—بكون أعمالها بسيطة ومنطقها ناضجًا في التمويل التقليدي عبر مئات السنين—لتعيش وتزدهر أكثر فأكثر. بعد سنوات من الاستكشاف، من المعتقد أن العديد من مشاريع DeFi وجدت هذه المشكلة: سقف DeFi مرتفع جدًا، لكن لا يمكن الاستغناء خطوة واحدة عن الطريق الذي سلكته المؤسسات المالية التقليدية.

يُركز Aave V4 السيولة، وفي المستقبل سيكون هناك الكثير مما يمكن القيام به؛ مثل تحويل الأصول التي تجاوزت مدة زمنية معينة غير مستخدمة (مثل سنة) إلى بعض الاستثمارات ذات مخاطر أعلى نسبيًا، مثل القيام بـ ETH/USDT LP على Uniswap، والعمل بالكامل بنمط بنك تجاري، ثم زيادة الأعمال الأخرى للبنك التجاري تدريجيًا، مثل بطاقات الائتمان (بالرجوع إلى نموذج Ethfi حيث يتم استخدام القروض المضمونة بالـ stablecoins للاستهلاك) وغيرها.

وبشكل أعمق، يمكن لـ Aave أيضًا أن يتوسع إلى «بنك استثماري». على سبيل المثال، إطلاق منصة ICO، بحيث يمكن للمستخدمين الذين يودعون الأصول ليحصلوا على فوائد أن يقترضوا USDT وUSDC للمشاركة في الاستثمار، دون الحاجة إلى سحب الأصول ثم بيعها للحصول على stablecoins للمشاركة في ICO؛ وبهذا يمكن تحصيل رسوم من المشاريع من جهة، وكسب الفوائد من جهة أخرى.

على الرغم من أنه لا توجد في آلية Hub&Spoke أي «ثورة» كبيرة بحد ذاتها في موضوع الاقتراض والإقراض، لكنها تضع التمهيد الأهم للخطوة التالية.