هل يعيد ظلال القروض العقارية الثانوية الظهور؟ MFS وTricolor يواجهان مشاكل متتالية، وباركليز يشدّد على قروض الرهن العقاري للأصول

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · هل توجد مخاطر منهجية في نمط التمويل بالتمويل المخزني عالي العائد؟

انسحبت شركة Barclays Bank بهدوء من سوق يتمتع بعائد مرتفع لكن المخاطر فيه تبرز بشكل متزايد.

وفقًا لما نقلته وكالة Bloomberg عن مطّلعين، وبعد انهيار مؤسستَي Market Financial Solutions (MFS) لتمويل الرهون العقارية في المملكة المتحدة وشركة Tricolor Holdings لقروض السيارات الثانوية في الولايات المتحدة على التوالي، تواجه Barclays خسائر جوهرية، وقد بدأت في تقليص أعمالها في الرهون العقارية الموجهة إلى المقترضين من الشركات الصغيرة والمتوسطة.

جمعت حادثتا التعثر بينهما لتضع Barclays أمام تعرضات لمخاطر محتملة تزيد على 600 مليون جنيه إسترليني: إذ يبلغ دَين Barclays تجاه MFS نحو 500 مليون جنيه إسترليني، وقال الرئيس التنفيذي CS Venkatakrishnan إن مبلغ الانخفاض الفعلي في القيمة سيكون أقل من هذا الرقم؛ وفي الوقت نفسه، كانت Barclays قد سجّلت في الربع الثالث خسارة انخفاض في قيمة الائتمان بقيمة 110 ملايين جنيه إسترليني مقابل Tricolor.

حوّلت الشركة تركيزها الاستراتيجي إلى عملاء شركات أكبر حجمًا، ونسحبت من عدة صفقات في آن واحد، كما رفعت التسعير لتعكس توقعات أعلى للمخاطر. سيؤدي هذا التعرض للمخاطر إلى دفع مناطق الرقابة العمياء لدى الجهات غير المصرفية نحو دائرة الضوء في السوق، كما يجبر أيضًا على إعادة النظر في علاقة التمويل المخزني التي توسعت بسرعة بين البنوك ومؤسسات الإقراض المتخصصة خلال السنوات الأخيرة.

حادثتا تعثر تكشفان ثغرات تنظيمية في الإقراض غير المصرفي

إن انهيار MFS وTricolor كشف سلسلة التمويل بين القطاع المصرفي والمؤسسات المالية غير المصرفية إلى أنظار الجمهور.

عادةً ما تمنح البنوك هذه المؤسسات غير المصرفية خطوط ائتمان تُعرف باسم “التمويل المخزني” لدعم منتجاتها الإقراضية، ثم تُجمّع منتجات القروض هذه في أوراق مالية مدعومة بالأصول وتُباع إلى مستثمري السندات.

تُعد MFS جهة إقراض عقاري قصير الأجل في المملكة المتحدة، وأعلنت الشهر الماضي انهيارها. وقد جمعت الشركة وكياناتها المرتبطة ما يزيد على 2 مليار جنيه إسترليني من عدة مؤسسات مالية، بما في ذلك Barclays وAtlas SP Partners التابعة لمجموعة Apollo Global Management، واستخدمت الأموال المجمعة لإصدار قروض عقارية قصيرة الأجل.

أما شركة Tricolor الخاصة بقروض السيارات الثانوية، فكانت تحصل على التمويل المخزني المدعوم بقروض السيارات من Barclays وJPMorgan Chase معًا، لتسير في النهاية بالطريق ذاته نحو الإفلاس.

تتميز قروض الرهن العقاري المدعومة بالأصول الموجهة لهذه المؤسسات غير المصرفية بخصائص بنيوية واضحة: غالبًا ما تُمنح القروض بحيث تعمل كضمانات أصول مُولِّدة للفائدة مثل مستحقات بطاقات الائتمان أو قروض السيارات أو الرهون العقارية، وتُجرى شريحة كبيرة من المعاملات بشكل خاص، دون مشاركة جهات التصنيف، وخارج الإطار التنظيمي المعتاد.

منطق توسّع التمويل المخزني تحت إغراء العائد المرتفع

تستمر مثل هذه الأعمال في التوسع حتى في بيئة التشديد التنظيمي بعد الأزمة المالية لعام 2008، ولها منطقها التجاري الداخلي.

تحصل البنوك، عبر تقديم تمويل مخزني للجهات المقرضة المتخصصة، بشكل غير مباشر على تعرضات لأصول عالية العائد، وفي الوقت نفسه تتجنب عبر امتلاك حصص الأولوية في الأوراق المالية المدعومة بالأصول متطلبات أكثر صرامة لتنظيم رأس المال.

وبالمقارنة مع إتاحة القروض المماثلة مباشرة، تتمتع فئات الأولوية في المنتجات المُجمّعة (المُورّقة) بامتيازات ملحوظة في معالجة رأس المال التنظيمي. تجعل هذه البنية البنوك قادرة على الوصول إلى أسواق فرعية لم يكن من السهل دخولها سابقًا ضمن إطار الامتثال.

لكن هشاشة هذا النموذج يتم التحقق منها من خلال وقائع MFS وTricolor: إذ بمجرد تدهور جودة الأصول الأساسية أو ظهور مشكلات سيولة لدى المقترضين، يواجه مُقدّم التمويل المخزني في البنك الخسائر مباشرة، وغالبًا ما يصعب تحديد انتقال المخاطر في الوقت المناسب بسبب وجود طبقة وسيطة غير مصرفية.

تعرضات Barclays للمخاطر وتعديلات الاستراتيجية

حجم تعرض Barclays الإجمالي في أعمال التوريق (الاستصناع/التسنيد) كبير حاليًا. ووفقًا لوثائقها المالية، وحتى نهاية 2025، بلغ إجمالي تعرضات المخاطر على الأصول المُورّقة التي تحملها الشركة بصفتها مُنشئًا أو مُستشارًا للتوريق 160.6 مليار جنيه إسترليني (ما يعادل 215B دولار أمريكي تقريبًا)، وهو أقل قليلًا من العام السابق، ويشمل أنواعًا متعددة من الأصول مثل قروض الشركات والرهون السكنية.

قال مطّلعون إن Barclays تقوم بتعديلات متكررة على محافظ القروض لإدارة المخاطر، ويمكنها، حسب الحالة، تعديل شروط القروض أو إضافة ضمانات إضافية. وإذا تغيرت أوضاع المخاطر مستقبلًا، فقد تدخل الشركة مجددًا في هذا النوع من الأعمال.

ويعني هذا التصريح أن هذا الانكماش يعد في المقام الأول تعديلاً ديناميكيًا ضمن إطار إدارة المخاطر، وليس خروجًا دائمًا من كامل فئة الأعمال. لكن على المدى القصير، ستزداد صعوبة التكلفة التي تواجهها جهات الإقراض غير المصرفية الصغيرة والمتوسطة للحصول على تمويل مخزني من البنوك الكبيرة، وقد يؤدي ذلك إلى إعادة تشكيل منظومة التمويل على مستوى القطاع.