شركة بلاكستون أيضًا خسرت

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف تُؤثر موجة الذكاء الاصطناعي على تقييمات الائتمان الخاص؟

بدأت بلاك روك يواجه الضغوط مباشرة.

تُظهر أحدث إفصاحات أن صندوق الائتمان الخاص الرائد لدى بلاك روك BCRED سجل عائداً سلبياً بنسبة 0.4% في شهر فبراير من هذا العام، وهو أول عائد شهري سلبي منذ أكثر من ثلاث سنوات. والأشد قسوة أن طلبات الاسترداد التي بلغت 3.8 مليار دولار تدفقت كالسيل، ما دفع بلاك روك إلى استخدام نادر لموارد المديرين التنفيذيين والشركة المالية لـ“إنقاذ” الأمر.

بلاك روك ليست حالةً معزولة. منذ العام الماضي، تتصاعد باستمرار مخاوف بشأن تقييم الأصول والسيولة، وتحوّلت موجة الاسترداد من منتجات محددة إلى قطاع الائتمان الخاص بأكمله. في وول ستريت، تُقرع الجرس التحذيري: الائتمان الخاص الذي كان يتسارع على طول الطريق، يواجه الآن اختباراً حقيقياً للضغط.

لمحة عن العاصفة

تم جمع التمويل بكسر قياسي للتوقعات

لم تستطع هذه العاصفة أيضاً أن تُفلت بلاك روك.

وباعتباره أكبر صندوق ائتمان خاص من حيث الحجم في القطاع، فإن إجمالي أصول BCRED لدى بلاك روك يبلغ نحو 82 مليار دولار. في الربع الأول من هذا العام، تعرضت هذه المنتجات النجمية لأعنف صدمة استرداد منذ تأسيسها؛ إذ بلغ إجمالي طلبات استرداد المستثمرين في مرحلة ما 3.8 مليار دولار، بينما بلغت صافي التدفقات الخارجة للصندوق 1.7 مليار دولار، وهو أعلى بكثير من مستوى الفترة نفسها من السنوات السابقة.

انتقلت الضغوط بسرعة إلى جانب الأداء. تُظهر أحدث الإفصاحات أن BCRED سجل عائداً قدره -0.4% في شهر فبراير من هذا العام، وهذه هي المرة الأولى التي يظهر فيها عائد شهري سلبي للصندوق منذ سبتمبر 2022. وتُبرر بلاك روك ذلك بأن الصندوق خفّض تقييم جزء من أصول القروض، وأن تذبذب سوق القروض السائلة (المرتكزة على السيولة) الذي تتعرض له القروض التي يستثمر فيها أثر سلباً على الأداء الإجمالي.

ومن الجدير بالذكر أن طلبات الاسترداد تجاوزت حد إعادة الشراء في الربع نفسه البالغ 5%. ومع ذلك، وبمواجهة موجة الاسترداد، لم تختر بلاك روك خيار تقييد الاسترداد ببساطة، بل اعتمدت طريقة استجابة نادرة نسبياً.

في البداية، خصصت الشركة والمديرون التنفيذيون ما مجموعه 400 مليون دولار لإدخال صندوق وصلات BCRED مخصصاً للمستثمرين غير الأمريكيين. ومن بين ذلك، تعهد نحو 25 من كبار مديري بلاك روك بالمساهمة بمبلغ 150 مليون دولار، بينما استثمرت بلاك روك 250 مليون دولار من أموالها الخاصة.

وفي الوقت نفسه، رفعت بلاك روك حد إعادة الشراء إلى 7%. وبما أن هذا الصندوق الوصلات في النهاية سيظل يوجه الأموال إلى BCRED، فإن ذلك يعادل في جوهره استخدام أموال داخلية لتعويض جزء من التدفقات الخارجة الناتجة عن الاستردادات، وبالتالي خفض نسبة صافي الاسترداد إلى ما دون 7%، ما أتاح إتمام الاستردادات بالكامل في هذه الجولة.

كما أثارت التقلبات على مستوى الصندوق أثراً سلبياً على أداء سهم بلاك روك. بلغ أحدث سعر للسهم 111 دولاراً، مع تراجع يقارب 30% منذ بداية العام، في حين بلغ الانخفاض خلال العام الماضي نحو 21%.

ومع ذلك، ما تزال بلاك روك تعمل على تثبيت التوقعات لدى السوق. في هذا الشهر، قالت بلاك روك في وثائقها للمستثمرين إن BCRED “تواصل تقديم أداء قوي للمستثمرين”، وأن معدل إجمالي العائد السنوي لشرائح الفئة I منذ التأسيس بلغ 9.5%، أي بفارق 360 نقطة أساس على القروض ذات الرافعة المالية. كما شددت في الوثيقة بشكل خاص على أنه وحتى نهاية 2025، لا يزال لدى محفظة BCRED 8 مليارات دولار من السيولة المتاحة.

وبالطبع، الائتمان الخاص هو مجرد جزء من خريطة أعمال بلاك روك الواسعة. وبينما كانت BCRED تواجه صدمات الاسترداد، أعلنت أمس بلاك روك عن اكتمال جمع 6.3 مليار دولار لصندوق علوم الحياة التابع لها، بما ينعش سجل التمويل في هذا القطاع.

دق ناقوس الخطر

قبل بضعة أشهر، تحدث رئيس جيه بي مورجان، جيمي ديمون، عن الائتمان الخاص، حيث حذر السوق من وجوب الحذر من “الصراصير”؛ إذ إن رؤية واحدة تعني غالباً أن هناك المزيد مخبأ بالقرب.

وباختصار، فإن ما يُسمى بالائتمان الخاص هو قيام مؤسسات إدارة الأصول بالالتفاف على البنوك والأسواق العامة، ومنح القروض مباشرةً للشركات. خلال السنوات الماضية، ومع ارتفاع الفوائد وانكماش إقراض البنوك، انتفخ الائتمان الخاص بسرعة، ليصبح واحداً من أكثر المسارات سخونة في وول ستريت. والمنتجات التي كانت في الأصل مخصصة للمستثمرين المؤسسيين جرى تسويقها أيضاً منذ وقت طويل إلى مستثمرين أفراد أكثر حساسية تجاه السيولة.

واليوم، تبدو مقولة جيمي ديمون وكأنها تتحقق.

بدأت العاصفة في سبتمبر من العام الماضي. فقد أعلنت شركة First Brands لتصنيع قطع غيار السيارات وشركة Tricolor لتمويل القروض السيارة إفلاسهما تباعاً. في البداية كانت هذه مجرد حالات فردية، لكن سرعان ما ظهرت المتغيرات التي أشعلت المشاعر حقاً: الذكاء الاصطناعي.

يخشى السوق من أن موجة الذكاء الاصطناعي تُزلزل منطق تقييم بعض شركات البرمجيات. والمشكلة أن قروض شركات البرمجيات هي أحد أهم التعرضات الأساسية لصناديق الائتمان الخاص. انتشرت حالة القلق بسرعة بين المستثمرين الأفراد، وتبع ذلك ظهور موجة استرداد.

أول من تحمل الضغط كان Blue Owl. ففي نوفمبر من العام الماضي، فرضت هذه الجهة قيوداً على الاستردادات في صندوق ائتمان خاص واحد ضمن محافظها؛ وفي فبراير من هذا العام، أوقفت أيضاً المدفوعات ربع السنوية للسيولة لصندوق آخر.

ليس بلاك روك وحدها. في الربع الأول من هذا العام، أطلق صندوق الائتمان الخاص التابع لـBlackRock HPS (بحجم أصول وصل إلى 26 مليار دولار) قيوداً على الاستردادات. كما تلقت صناديق الائتمان التابعة لمورغان ستانلي طلبات إعادة شراء تمثل 10.9% من إجمالي الحصص، وفي النهاية لم يتم رد سوى 1.69 مليار دولار، وحددت الشركة كذلك نسبة السداد عند 5%.

وبمواجهة مخاوف السوق، اعترف رئيس بلاك روك Jon Gray بأن جزءاً من شركات البرمجيات سيتعرض فعلاً لصدمة خلال موجة الذكاء الاصطناعي في السنوات القليلة المقبلة. لكنه في الوقت نفسه أكد أن ترتيب أولوية سداد الدائنين يأتي أعلى من المساهمين، وأن عدداً من شركات البرمجيات لديها “خندق دفاعي” ليس من السهل اختراقه كما يتخيل السوق.

قال Jon Gray: “حالياً، يوجد انفصال بين وضع محافظ الاستثمار الفعلية وبين ضجيج السوق والمشاعر المتضخمة.” وأضاف: “لكن في النهاية، سيتم حل هذه المشكلات كلها.”

لكن في الوقت الحالي، لا تزال العاصفة مستمرة.