خدمات الرافعة المالية في شركات السمسرة: "زيادة الحجم لا ترفع الإيرادات"، والأمر أكثر وضوحًا مع الشركات الرائدة، كيف يمكن كسر هذا المأزق؟

投资股市就看金麒麟分析师的研究报告؛ موثوق، متخصص، في الوقت المناسب، شامل؛ يساعدك على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

تقرير مجلس لينغيان/4 أبريل، وفقًا لخبراء سي إف إس إل (Cailian She)، 1 أبريل (المراسل وانغ تشين): وفقًا لبيانات التقارير السنوية لعام 2025 لأكثر من عشرين شركة وساطة مدرجة تم الإفصاح عنها بالفعل، أصبحت عبارة «توسع حجم أعمال التمويل بالهامش والمرابحة (الاثنين融) لكن الزيادة في الإيرادات محدودة» ظاهرة عامة، وبخاصة لدى شركات الوساطة الرائدة.

عند مراجعة عام 2024، بدأت أعمال التمويل بالهامش والمرابحة لدى شركات الوساطة تظهر ملامح «زيادة في الكمية مع انخفاض في السعر/العائد». في ذلك الوقت، انخفضت إيرادات الفوائد لدى أكثر من 40 شركة وساطة، بينما كان المقابل هو أن متوسط الزيادة في حجم الأموال المُقرضة/المُفوَّتة (融出资金) تجاوز 16%. ومع دخول 2025، بدا أن هذا الاتجاه يتضخم بشكل ملحوظ.

من منظور السوق، شهد عام 2025 نشاطًا ملحوظًا في التداول داخل أسواق رأس المال، واستمر تفضيل المستثمرين للمخاطر في التعافي تدريجيًا، وارتفع رصيد التمويل بالهامش والمرابحة في عموم السوق بشكل مطرد. وحتى نهاية 2025، بلغ رصيد A股 للتمويل بالهامش والمرابحة نحو 2.54 تريليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 36.26%، كما زاد عدد المستثمرين الذين تم فتح حسابات ائتمان لديهم مقارنةً بنهاية العام السابق بنسبة 8.85%.

وبفضل السوق، حققت شركات الوساطة أيضًا نموًا أكبر في حجم الأموال المُفوَّتة للتمويل بالهامش والمرابحة. تشير البيانات إلى أنه في العام الماضي، كانت وتيرة نمو الأموال المُفوَّتة لدى عدة شركات وساطة غالبًا أعلى من 30%، بل وحتى نحو عشر شركات وساطة رفعت في مرحلة ما الحد الأعلى لحجم الأعمال. ومع ذلك، لم تتحول الزيادة في الحجم بشكل خطي إلى زيادة في الإيرادات. وبالمقارنة مع زيادات الأموال المُفوَّتة التي قد تصل إلى 30% أو 40%، بدا نمو إيرادات فائدة التمويل بالهامش والمرابحة لدى شركات الوساطة «متحفظًا» نسبيًا.

تعثر نمو إيرادات التمويل بالهامش والمرابحة لدى شركات الوساطة الرائدة

في 2025، أظهرت أعمال التمويل بالهامش والمرابحة لدى شركات الوساطة سمة واضحة لـ«زيادة كمية دون زيادة في الإيرادات». من ناحية، مع عودة دفء السوق، شهد حجم الأموال المُفوَّتة لدى معظم شركات الوساطة نموًا كبيرًا؛ ومن ناحية أخرى، وبسبب استمرار انخفاض معدلات الفائدة على التمويل، فإن الزيادة في إيرادات الفوائد لم تلحق بسرعة نمو الحجم، بل ظهرت حالة محرجة تتمثل في قفزة كبيرة في الحجم مع نمو طفيف في الإيرادات.

ووفقًا للتقارير السنوية لأكثر من عشرين شركة وساطة مدرجة تم الكشف عنها، فإن ظاهرة «زيادة كمية دون زيادة في الإيرادات» لدى شركات الوساطة الرائدة كانت أكثر بروزًا.

شركات مثل China Citic Securities وGalaxy Securities وChina Merchants Securities وغيرها من الشركات الرائدة شهدت نموًا في الأموال المُفوَّتة للتمويل بالهامش والمرابحة بنسبة تتجاوز 30% في المتوسط، وبعض الشركات وصل نموها إلى أكثر من 40%. ومن بينها، بلغ نمو الأموال المُفوَّتة لدى شركة Guotai Junan 142.74% على أساس سنوي؛ كما وصلت الزيادات لدى Citic Securities وCICC وGalaxy Securities وChina Merchants Securities إلى 49.46% و51.45% و42.80% و41.60% على التوالي.

وعلى النقيض من ذلك، فإن نمو إيرادات الفائدة لدى هذه الشركات الرائدة كان عادة أقل من 20%. فشركة Galaxy Securities شهدت نموًا في الأموال المُفوَّتة بأكثر من 40%، لكن إيرادات الفائدة زادت فقط بنحو 5%؛ كما كانت زيادات إيرادات الفائدة لدى Citic Securities وHaitai Securities وChina Merchants Securities 15.09% و15.17% و12.92% على التوالي، وهي أقل بكثير من وتيرة نمو الحجم.

وراء هذا المشهد، من جهة أثر انخفاض معدلات الفائدة في السوق؛ والأهم من ذلك هو حرب الأسعار المتزايدة حدتها. خلال العام الماضي، كانت معدلات الفائدة على التمويل بالنسبة لعملاء جدد تتجمع غالبًا ضمن نطاق 4%-5%. أما بالنسبة للعملاء ذوي حجم أصول أكبر من نوعية ممتازة، فقد تنخفض معدلات الفائدة على التمويل إلى أقل من 4% أحيانًا. وبسبب أن الشركات الرائدة تمتلك حصصًا سوقية أكبر، فإنها تتأثر حرب الأسعار بشكل مباشر أكثر؛ ومع أن حجم التمويل توسع بشكل كبير، فإن هبوط الرسوم بشكل حاد أدى إلى تآكل شديد لإيرادات الفائدة.

بل إن مسؤولين عن أعمال التمويل بالهامش والمرابحة لدى بعض الشركات ذكروا أنه من أجل الاستحواذ على حصة في سوق التمويل بالهامش والمرابحة، خفّضت بعض الشركات الرائدة معدلات التمويل بالهامش والمرابحة إلى «بضع نقاط مئوية» فقط. ولا يمكن لمستوى الفائدة هذا أن يغطي بشكل بالكاد تكلفة أموال شركات الوساطة، بل إن بعض الشركات كانت في حالة تنفيذ الأعمال بخسارة.

توقع انتعاش لدى شركات الوساطة المتوسطة والصغيرة

من الجدير بالاهتمام أن بعض شركات الوساطة المتوسطة والصغيرة حققت نموًا مرتفعًا في إيرادات الفائدة من التمويل بالهامش والمرابحة. فقد برزت شركات مثل Eastmoney وHuaXin Securities وShouchuang Securities وHongta Securities وغيرها.

في Eastmoney، زادت إيرادات الفائدة من التمويل بالهامش والمرابحة في 2025 بنسبة 37.31% على أساس سنوي، وكانت الزيادة في حجم الأموال المُفوَّتة 37.25% تقريبًا، محققة نموًا متطابقًا بين الحجم والإيرادات. ويرجع ذلك أساسًا إلى مزايا تدفق الحركة (Traffic) في منصتها عبر الإنترنت وقدراتها على جذب العملاء بتكلفة منخفضة، ما مكنها من الحفاظ على قدرة جيدة على تحقيق أرباح حتى في حرب الأسعار.

كما قدمت شركات وساطة متوسطة وصغيرة مثل HuaXin Securities وShouchuang Securities وHongta Securities أداءً لافتًا؛ إذ تجاوزت زيادات إيرادات الفائدة لديها 25% جميعًا. ومن بينها، شهدت Hongta Securities نموًا في الأموال المُفوَّتة بنسبة 31.43%، بينما ارتفعت إيرادات الفائدة بشكل كبير بنسبة 43.19%، بل إن نمو الإيرادات تجاوز حتى نمو الحجم.

فلماذا تمكنت بعض شركات الوساطة المتوسطة والصغيرة من تحقيق نمو مرتفع في كل من حجم الأعمال وإيرادات الفائدة؟ أفاد المراسل بأن بعض شركات الوساطة المتوسطة والصغيرة، بسبب ارتفاع تكلفة أموالها، لا تقوم بالملاحقة عند اندلاع حرب الأسعار، ولذلك تحافظ على فارق فائدة أعلى. بالإضافة إلى ذلك، يكون حجم شركات الوساطة المتوسطة والصغيرة أصغر بطبيعة الحال، وبالتالي تكون مرونتها أكبر. كما يرى بعض العاملين في المجال أن عملاء شركات الوساطة المتوسطة والصغيرة يتركزون في المستثمرين الأفراد والعملاء الإقليميين، وأن حجم أموال العملاء أصغر وقدرتهم على المساومة أضعف.

ما الأساليب الجديدة التي تعتمدها أعمال التمويل بالهامش والمرابحة لدى شركات الوساطة في 2025؟

أمام ضغوط تحقيق الأرباح، عدلت شركات الوساطة استراتيجيات تطوير أعمال التمويل بالهامش والمرابحة. وبالاستناد إلى إفصاحات التقارير السنوية لعام 2025 لدى مختلف الشركات، أصبحت «التمكين بالتكنولوجيا، التشغيل الدقيق، ترقية إدارة المخاطر، والخدمات الشاملة» الاتجاهات الأربعة الأساسية للتحول داخل الصناعة.

أولاً: الدفع بالتكنولوجيا، واستخدام نماذج الذكاء الاصطناعي والأدوات الذكية لإعادة بناء نموذج الخدمة.

تعمل التكنولوجيا المالية على إعادة تشكيل منطق تقديم خدمات التمويل بالهامش والمرابحة من المستوى الأساسي. ففي 2025، استكشفت Guotai Haitong بنشاط تطبيقات سيناريوهات الذكاء الاصطناعي، وأطلقت أول نموذج كبير متخصص (垂类) في قطاع أعمال التمويل بالهامش والمرابحة، ما وفر تمكينًا قويًا لتداول العملاء وتحسين جودة وكفاءة إدارة المخاطر. وفي الوقت نفسه، تستفيد Huatai Securities بشكل كامل من مزايا التكنولوجيا المالية، وواصلت بناء نظام بيئي متكامل للوساطة المالية يشمل: وضع العميل في المركز، والمنتجات المبتكرة كحامل، والقدرات الأساسية كدعم، وتستكشف بشكل إيجابي تشغيلًا بنمذجة مصفوفة لفئات العملاء.

كما أطلقت Orient Securities «منتج وظيفة واحدة للشروط الائتمانية»، وبنت نظامًا ذكيا لبيانات الائتمان، لتمكين إدارة الأعمال وتحسين كفاءة الأعمال. وتلتزم الشركة بمبدأ «ثلاثة أشياء جيدة وثلاثة أمور أفضل»، عبر فلسفة تشغيل «فتح العملاء من الأمام، خدمة العملاء من الأمام، ودعم العملاء من الأمام»، وتعميق العمل في خدمة العملاء ذوي القيم العالية الصافية، وتحسين آلية تسعير التمويل، وتحقيق نمو متزامن في حجم الأعمال وموارد العملاء.

بالإضافة إلى استخدام بعض الأدوات الذكية، فإن منتجين مبتكرين لدى شركتين رائدتين يستحقان اهتمامًا خاصًا:

أطلقت Citic Securities نظام «صندوق كنوز Zhengan» لخدمات الحقوق (权益). ومن خلال الريادة في القطاع، توفر هذه المنصة للأفراد نظامًا متعدد الأبعاد من الخدمات الذكية، مثل تداول التمويل بالهامش والمرابحة، وبحوث الاستثمار والتحليل (投研)، وخدمة الحسابات وغيرها. ووفقًا لما تم الاطلاع عليه، تشمل هذه المنصة وظائف أساسية مثل: شروط الحسابات الائتمانية للتمويل بالهامش والمرابحة (两融条件单)، التداول التجريبي (模拟交易)، حاسبة التمويل بالهامش والمرابحة (两融计算器)، و«مكعب»投研 (投研魔方) وغيرها. فهي تجمع بيانات السوق والأخبار/المعلومات، وتقدم للعملاء تقارير أبحاث عالية المستوى وتنبيهات مخصصة، مما يؤدي إلى تعزيز مستقر للحصة في التمويل بالهامش والمرابحة.

أما CITIC JIANTOU، فتركز على تحسين منتجها الاستشاري الذكي للاستثمار «منتج تشخيص حساب القطب الشمالي (北极星)». تُحدد هذه الأداة موقعها كأداة تحليل حساب ائتماني ذكية للمستثمرين؛ ومن خلال ثلاثة وحدات رئيسية «السوق، الحساب، والسلوك»، توفر للعملاء خدمة شاملة من التحكم بإيقاع السوق على المستوى الكلي إلى إنذارات مخاطر الحساب على المستوى الجزئي.

ومن الجدير بالاهتمام أن هذا المنتج أدخل «نظرية 3M» المتقدمة، والتي يمكنها إرجاع عوائد العميل إلى ثلاثة أبعاد: طريقة التداول، الحالة/النمط النفسي للتداول، وإدارة الأموال؛ وبذلك تحدد السلوكيات الاستثمارية غير العقلانية مثل الثقة الزائدة وتصحيحها. وحتى نهاية 2025، تراكمت عقود الاشتراك لهذا المنتج لدى ما يقرب من 30 ألف عميل ضمن أعمال التمويل بالهامش والمرابحة.

ثانيًا: التشغيل الدقيق، وخدمة العملاء على مستويات مع تعميق الاهتمام بفئات العملاء.

عندما تصل المنافسة السعرية إلى سقفها، فإن درجة تفصيل الخدمات هي التي تحدد قدرة شركات الوساطة على تحقيق الأرباح. في 2025، كررت عدة شركات وساطة في تقاريرها السنوية الحديث عن «الإدارة الدقيقة» و«الخدمات المميزة/التمييزية».

من خلال تعميق الإدارة الدقيقة، قامت Guotai Junan بالمطابقة بدقة بين الاحتياجات المميزة لشرائح مختلفة من العملاء، وتهدف إلى رفع مستوى الخدمة الشامل بدءًا من التجزئة وصولًا إلى الأفراد ذوي القيم العالية جدًا والعملاء في الخارج. أما Huatai Securities، فتعمل عبر تشغيل مصفوفة لفئات العملاء، وتستهدف شرائح العملاء الرئيسية وتبتكر نماذج أعمال، محققة رفعًا مزدوجًا لحجم الأعمال ونسبة حصة السوق.

ويمتد هذا الاتجاه نحو الدقة أيضًا إلى المزيد من شركات الوساطة؛ إذ تقوم Guolian Securities حول تقسيم العملاء والتطور المميز بإضافة كبيرة إلى عدد العملاء الجدد. إضافة إلى ذلك، أصبحت شرائح العملاء من المؤسسات محور تنافس لدى الجميع؛ فقد صرحت Shenwan Hongyuan وDongxing Securities وHongta Securities بوضوح بضرورة تعزيز قدرات خدمة المؤسسات لتلبية احتياجات المستثمرين المتنوعة من الاستراتيجيات.

ثالثًا: ترقية إدارة المخاطر، من «الامتثال السلبي» إلى «الوقاية/التحكم النشط».

في الوقت الذي يتوسع فيه الحجم بسرعة، تصبح القدرة على إدارة المخاطر نقطة اهتمام مركزية لشركات الوساطة. فقد أدخلت عدة شركات وساطة التكنولوجيا بعمق في حلقة إدارة المخاطر، وبنت منظومة مراقبة المخاطر عبر دورة حياة كاملة.

قامت China International Capital Corporation (CICC) بالتحكم الصارم في تركّز عميل واحد وتركيز الأصول، واستخدمت اختبارات الضغط لمراقبة العملاء ذوي المخاطر المرتفعة على نحو مركز. كما قامت Shenwan Hongyuan وOrient Securities ببناء آليات ديناميكية للوقاية والسيطرة على المخاطر، معتمدة على أدوات قائمة على المعرفة والبيانات لتعزيز الإدارة عبر سلسلة العملية كاملة.

رابعًا: الخدمات الشاملة، من الأعمال المنفردة إلى التمكين عبر سلسلة كاملة.

تقوم شركات الوساطة بتسريع التحول إلى مزود خدمات شامل. تعمل Guotai Haitong على تعميق التعاون مع المؤسسات الأجنبية، ودفع أعمال التمويل بالهامش والمرابحة (QFI) إلى التنفيذ الناجح، ودمج نشط في حلقة نظام ETF التابعة للمجموعة، مع التركيز على رفع مستوى خدمة التجزئة والشركات والمؤسسات والأفراد ذوي القيم العالية جدًا والعملاء في الخارج. كما تؤكد 广发证券 (Guangfa Securities) و ZhongTai Securities على بناء نظام مترابط للخدمات بين 投研 (بحوث الاستثمار) و投顾 (استشارات الاستثمار) وخدمات المستثمرين من خلال التمكين المهني والخدمة الدقيقة. بينما تكرس Guohai Securities وZhongyuan Securities جهودًا لجعل منتجات投顾 متطابقة بعمق مع احتياجات عملاء التمويل بالهامش والمرابحة، ودفع الأعمال نحو نموذج خدمات أعلى درجة.

على الرغم من أن Galaxy Securities تواجه تحديات من حيث معدل نمو الإيرادات، فإنها تقوم، عبر التركيز على البناء الخاص بالوظائف، بتشكيل تجمع أعمال «الائتمان + X» يتمتع بقدرة تنافسية. يعتمد هذا النموذج على الأعمال الائتمانية كنقطة ارتكاز، ويحاول تحريك الخدمات المالية الشاملة المتنوعة. كما قامت Galaxy Securities أيضًا بترقية العلامة التجارية لـ«صندوق الأوراق العامة المميز لـGalaxy» من أجل زيادة تدريجية في حجم مصدر الأوراق/الأصول للتداول (券源) لتعويض تأثير هبوط الفائدة.

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance APP