من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل قدم طلب التقديم باستخدام Arc

المؤلف: David، TechFlow العميق

الترجمة: @mangojay09، يُرى Web3

في 12 أغسطس، في اليوم نفسه الذي أطلقت فيه Circle أول تقرير مالي لها بعد طرحها للتداول، طرحت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، سلسلة بلوكشين L1 مصممة بالكامل لتمويل العملات المستقرة.

إذا كنت ستنظر فقط إلى عناوين الأخبار، فقد تعتقد أنها مجرد قصة أخرى عن بلوكشين عامة.

لكن عندما تضعها ضمن المسار الذي سارت عليه Circle خلال السنوات السبع الماضية، ستجد:

ليست مجرد بلوكشين عامة، بل إعلانٌ على “سيادة البنك المركزي” للأراضي الرقمية.

تقليديًا، لدى البنوك المركزية ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، وإدارة أنظمة الدفع والتسوية، ووضع السياسات النقدية.

تقوم Circle بخطوة بخطوة بإنجاز نسخة رقمية طبق الأصل—أولًا باستخدام USDC للاستحواذ على “حقّ سكّ العملة”، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون صياغة السياسات النقدية للعملات الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فقط، بل إعادة توزيع صلاحيات “السلطة النقدية” في عصر رقمي.

تطور البنك المركزي لدى Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كانت سوق العملات المستقرة لا تزال ساحة Tether.

اختارت Circle طريقًا كان يبدو آنذاك “أعقد/أثقل من اللازم”: الامتثال الصارم للغاية.

أولًا، واجهت بنفسها أكثر بوابات التنظيم تشددًا، لتصبح واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense في ولاية نيويورك. هذه الرخصة التي يصفها العاملون في الصناعة بأنها “الأصعب عالميًا” للحصول عليها في مجال التشفير، وكانت كثافة إجراءات التقديم تجعل كثيرًا من الشركات تتراجع.

ثانيًا، لم تختَر Circle القتال بمفردها، بل عقدت تحالفًا مع Coinbase عبر تشكيل اتحاد Centre—مما يتيح تقاسم مخاطر التنظيم، وفي الوقت نفسه يتيح إدخال قاعدة مستخدمين ضخمة لدى Coinbase مرة واحدة، بحيث يقف USDC منذ ولادته على كتف عملاق.

ثالثًا، دفعت Circle شفافية الاحتياطيات إلى أقصى حد: في كل شهر، تكشف علنًا عن تقارير تدقيق الاحتياطيات الصادرة من شركة محاسبة، بما يضمن أن 100% من الاحتياطيات تتكون من نقد وأذونات/سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل فقط، دون أي تعامل مع أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذا الأسلوب “كطالب متفوق”، في المراحل المبكرة لم يكن مُجديًا من ناحية الجاذبية—في زمن النمو الوحشي بين 2018 و2020، كان USDC يُنتقد لأنه “مركزي بشكل مفرط”، فكان نموه بطيئًا.

نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار صيف DeFi دفع الطلب على العملات المستقرة إلى حدٍّ كبير، والأهم من ذلك أن صناديق التحوط وصانعو السوق وشركات الدفع وغيرها من المؤسسات بدأت تدخل، وهنا ظهرت أخيرًا ميزة Circle الامتثالية.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، ثم إلى 65 مليار دولار اليوم—منحنى نمو USDC كان شبه عمودي إلى الأعلى.

في مارس 2023، أُغلقت Silicon Valley Bank، وكان لدى Circle 3.3 مليارات دولار من الاحتياطيات مودعة فيها. عندها انفلت USDC لفترة وجيزة إلى 0.87 دولار، وانتشر الذعر بسرعة.

نتيجة اختبار “الضغط” هذا كانت أن الحكومة الأمريكية، لأجل كبح المخاطر النظامية، قدمت ضمانًا كاملًا لجميع مودعي بنوك وادي السيليكون.

رغم أن الأمر لم يكن إنقاذًا مخصصًا لـCircle، إلا أن هذه الواقعة جعلت Circle تدرك أنه لا يكفي أن تكون “مُصدِرًا”. بل يجب أن تسيطر على مزيد من البنية التحتية كي تتحكم حقًا في مصيرها.

والذي ولّد هذا الإحساس بالتحكم فعلًا كان تفكك اتحاد Centre. هذه القضية كشفت “مأزق العامل/الموظف” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase حل اتحاد Centre. استحوذت Circle بالكامل على السيطرة على USDC. من الناحية السطحية، يبدو الأمر كأن Circle حصلت على استقلالها؛ لكن الثمن كان ثقيلًا: حصلت Coinbase على حق اقتسام 50% من إيرادات احتياطيات USDC.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حققت Coinbase إيرادات قدرها 910 مليون دولار من USDC، بزيادة قدرها 33% على أساس سنوي. وفي المقابل، دفعت Circle في العام نفسه أكثر من مليار دولار من تكاليف التوزيع، ذهب معظمها إلى Coinbase.

بعبارة أخرى، مقابل أن تكافح Circle لزيادة حجم USDC، تُمنَح نصف الأرباح لـCoinbase. هذا يشبه طباعة النقود من قبل البنك المركزي، لكن يجب أن تُسلَّم نصف “رسوم/إيراد السكّ” إلى البنوك التجارية.

بالإضافة إلى ذلك، زاد صعود شبكة Tron من إدراك Circle لنمط ربح جديد.

في 2024، قامت Tron بمعالجة تداولات USDT بقيمة 5.46 تريليون دولار، وبمتوسط يومي يتجاوز 2 مليون عملية تحويل، وحصلت—فقط من خلال تقديم البنية التحتية للتحويل—على إيرادات رسوم كبيرة، وهو نموذج ربح أكثر “مستوى أعلى” وأكثر استقرارًا من مجرد إصدار العملات المستقرة.

وخصوصًا مع توقعات خفض أسعار الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فإن إيرادات الفائدة التقليدية من العملات المستقرة ستواجه انكماشًا، بينما يمكن أن تحافظ رسوم البنية التحتية على نمو نسبيًا.

وهذا أيضًا كان بمثابة تنبيه لـCircle: من يتحكم في البنية التحتية، يستطيع الاستمرار في جباية الرسوم.

لذلك بدأت Circle طريق التحول لبناء البنية التحتية، مع نشر الخطط في أكثر من اتجاه:

• يتيح Circle Mint للعملاء من المؤسسات سكّ USDC واسترداده مباشرةً؛

• يحقق CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل) تحويل USDC بشكل أصلي بين سلاسل بلوكشين مختلفة؛

• توفر Circle APIs للمؤسسات مجموعة كاملة من حلول تكامل العملات المستقرة.

بحلول 2024، بلغت إيرادات Circle 1.68 مليار دولار، وبدأ هيكل الإيرادات في التحول—إضافة إلى دخل الفوائد على الاحتياطيات التقليدي، جاء جزء متزايد من الإيرادات من رسوم استدعاءات الـAPI ورسوم الخدمات عبر السلاسل ورسوم خدمات المؤسسات.

وقد انعكس هذا التحول في التقارير المالية التي أعلنتها Circle مؤخرًا:

تُظهر البيانات أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من هذا العام لدى Circle بلغت 24 مليون دولار، رغم أنها تمثل فقط حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (ما يزال الجزء الأكبر هو فائدة احتياطيات USDC)، لكنها ارتفعت بسرعة بنسبة 252% مقارنة بالعام السابق.

من نشاط يكسب فوائد مقابل الطباعة وحدها، إلى نشاط متعدد لِـ”جباية الإيجار/الرسوم”؛ فأصبح نموذج العمل أكثر قدرة على السيطرة.

ظهور Arc كان لحظة التألق في هذا التحول.

باعتبار USDC غازًا أصليًا (Gas)، فهو لا يتطلب الاحتفاظ بـETH أو أي أصول متقلبة أخرى؛ نظام طلب عروض على مستوى المؤسسات (RFQ) يدعم التسوية على السلسلة 7×24 ساعة؛ وأكدت المعاملات في أقل من ثانية واحدة، ما يتيح للشركات خيارات للرصيد وخصوصية المعاملات، بما يلبي احتياجات الامتثال.

هذه الميزات أقرب إلى إعلان السيادة النقدية باستخدام التقنية. تفتح Arc الباب أمام جميع المطورين، لكن القواعد يحددها Circle.

حتى هذه اللحظة، من Centre إلى Arc، أنجزت Circle قفزة ثلاثية:

من إصدار أوراق/سندات بنكية خاصة بواسطة بنك خاص، إلى الاحتكار في حق إصدار العملة، ثم إلى إدارة المنظومة المالية بأكملها—فقط أن سرعة Circle كانت أعلى.

لكن “حلم البنك المركزي الرقمي” هذا ليس الوحيد الذي يحلم به.

طموح متشابه، مسارات مختلفة

في حرب العملات المستقرة لعام 2025، لدى كبار اللاعبين عدة “أحلام بنك مركزي”، لكن المسارات مختلفة.

اختارت Circle أصعب طريق لكنه قد يكون الأكثر قيمة: USDC → سلسلة بلوكشين Arc → منظومة مالية كاملة.

لم تكتف Circle بأن تكون مُصدِرًا للعملات المستقرة فحسب؛ بل تريد السيطرة على سلسلة القيمة بأكملها—من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسار الدفع إلى التطبيقات المالية.

يتخلل تصميم Arc “تفكير البنك المركزي” في كل تفصيلة:

أولًا، أدوات السياسة النقدية: بما أن USDC هو Gas أصلي، فإن Circle تملك قدرة تنظيمية شبيهة بقدرة “سعر الفائدة المرجعي”. ثانيًا، احتكار التسوية: محرك تداول العملات الأجنبية على مستوى المؤسسات المدمج عبر RFQ يجعل تسوية العملات الأجنبية على السلسلة تتم عبر آليته. وأخيرًا، صلاحية وضع القواعد: يحتفظ Circle بالتحكم في ترقية البروتوكول، ويمكنه تحديد أي وظائف تُفعَّل وأي سلوكيات يُسمَح بها.

الأصعب هنا هو انتقال النظام البيئي—كيف تقنع المستخدمين والمطورين بمغادرة Ethereum؟

جواب Circle هو: لا تقوم بعمل انتقال، بل تقوم بإضافة/تكملة. لا تسعى Arc إلى استبدال USDC على Ethereum، بل توفر حلولًا لحالات استخدام لا تستطيع سلاسل بلوكشين عامة قائمة تحقيقها. مثلًا: مدفوعات مؤسسية تحتاج إلى الخصوصية، وتداولات عملات أجنبية تحتاج إلى تسوية فورية، وتطبيقات على السلسلة بتكلفة يمكن التنبؤ بها.

رهان كبير. إذا نجح، ستصبح Circle “مـجلس الاحتياطي الفيدرالي” للتمويل الرقمي؛ وإذا فشل، فقد تُهدر عشرات/مئات الملايين من الدولارات من الاستثمارات.

نهج PayPal واقعي ومرن.

تم إطلاق PYUSD لأول مرة على Ethereum في 2023، ثم تم توسيعه إلى Solana في 2024، وفي 2025 تم إطلاقه على شبكة Stellar، وفي الفترة الأخيرة تمت تغطيته أيضًا على Arbitrum.

لم تُنشئ PayPal سلسلة بلوكشين خاصة بها، بل سمحت لـ PYUSD بالانتشار المرن داخل عدة أنظمة بيئية متاحة، حيث تمثل كل سلسلة قناة توزيع قابلة للاستخدام.

في المراحل المبكرة من العملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع بالفعل أكثر أهمية من بناء البنية التحتية. طالما لديك شيء جاهز يمكن استخدامه، لماذا تقوم ببنائه بنفسك؟

احتل أولًا وعي المستخدمين وحالات الاستخدام، ثم ناقش مسألة البنية التحتية لاحقًا، فبعد كل شيء لدى Paypal شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether فتشبه “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

إنها تكاد لا تتدخل في استخدام USDT؛ بمجرد أن تُرسله، يصبح مثل النقد، والمسألة المتعلقة بكيف ينتشر تترك للسوق. وبشكل خاص في المناطق ذات التنظيم غير الواضح وصعوبة KYC، أصبح USDT الخيار الوحيد.

صرّح مؤسس Circle Paolo Ardoino في مقابلة بأن USDT تخدم في الأساس الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، وتساعد المستخدمين المحليين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الكفؤة، بحيث تشبه “عملة مستقرة دولية”.

وبفضل عدد أزواج التداول في معظم البورصات، والتي تكون 3–5 مرات أكثر من USDC، حققت Tether تأثيرات شبكة سيولة قوية.

والأكثر إثارة للاهتمام هو موقف Tether تجاه السلاسل الجديدة. فهي لا تبني بشكل استباقي، لكنها تدعم من يبني. مثل دعم سلاسل مخصصة للعملات المستقرة مثل Plasma وStable. هذا يشبه الرهان: بتكلفة صغيرة للحفاظ على الحضور في مختلف الأنظمة البيئية، لمعرفة أيها سينجح في الانطلاق.

في 2024، تجاوز ربح Tether 10 مليارات دولار، متجاوزًا العديد من البنوك التقليدية. ولم تستخدم Tether هذه الأرباح لبناء سلاسلها الخاصة؛ بل واصلت شراء سندات الخزانة الأمريكية وBitcoin.

رهان Tether هو: طالما يتم الحفاظ على احتياطيات كافية، وطالما لا تظهر مخاطر نظامية، فإن الجمود/القصور الذاتي سيكفي للحفاظ على الهيمنة لـUSDT في تداول العملات المستقرة.

الأنماط الثلاثة أعلاه تمثل ثلاثة تقييمات مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal تعتقد أن المستخدم هو الأهم. ومع وجود 20 مليون تاجر، تصبح البنية المعمارية التقنية أمرًا ثانويًا. هذا تفكير الإنترنت.

Tether تعتقد أن السيولة هي الأهم. طالما أن USDT ما يزال عملة أساسية للتداول، فلا يهم شيء آخر. هذا تفكير منصات التداول.

بينما Circle تعتقد أن البنية التحتية هي الأهم. من يتحكم في المسار، يتحكم في المستقبل. هذا تفكير البنك المركزي.

قد يكون سبب هذا الاختيار متعلقًا بشهادة لأحد المرات أمام الكونغرس أدلى بها الرئيس التنفيذي لـCircle Jeremy Allaire: “الدولار عند مفترق طرق، منافسة العملات اليوم هي منافسة تقنية”.

لا ترى Circle في الأمر مجرد سوق العملات المستقرة، بل ترى أيضًا سلطة وضع معيار الدولار الرقمي. فإذا نجح Arc، فقد يصبح “نظام الاحتياطي الفيدرالي” للدولار الرقمي. هذا الطموح يستحق المغامرة.

في 2026، نافذة زمنية حاسمة

تضيق النافذة الزمنية. يتقدم التنظيم، وتشتد المنافسة. عندما أعلنت Circle أن Arc سيطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كانت أول ردة فعل من مجتمع التشفير:

بطيء جدًا.

في صناعة تعتبر “التكرار السريع” شعارًا لها، تبدو قضاء قرابة سنة من اختبار الشبكة إلى الشبكة الرئيسية وكأنه تفويت لفرصة.

لكن إذا فهمت موقف Circle، سترى أن هذا التوقيت لا يزال مناسبًا نسبيًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS Act. وهذا هو أول إطار تنظيمي على المستوى الاتحادي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة إلى Circle، فهذا “اعتراف/تطهير” طال انتظاره. وباعتبارها مُصدِرًا للعملات المستقرة الأكثر امتثالًا، تكون Circle قد استوفت تقريبًا جميع متطلبات GENIUS Act.

في 2026، يكون الوقت مناسبًا تحديدًا لبدء تطبيق هذه التفاصيل ومساعدة السوق على التكيف مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من “يأكل حساء السرطان”، لكنها لا تريد أيضًا أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يولون أعلى قيمة لليقين، وArc يقدم هذا اليقين بالضبط—مركز تنظيمي مؤكد، أداء تقني مؤكد، ونموذج عمل مؤكد.

إذا نجح Arc في الإطلاق وجذب عددًا كافيًا من المستخدمين والسيولة، ستُرسّخ Circle موقعها القيادي في مجال البنية التحتية للعملات المستقرة. وقد يفتح ذلك عصرًا جديدًا—سيتحقق واقع “بنك مركزي” تديره شركة خاصة.

إذا ظهر أداء Arc متوسطًا، أو إن فاز عليه المنافسون، فقد تضطر Circle إلى إعادة التفكير في تموضعها. وربما في النهاية، لا يمكن لمُصدِر العملات المستقرة أن يكون سوى مُصدِرًا، لا أن يكون المتحكم/المهيمن في البنية التحتية.

لكن مهما كانت النتيجة، فإن تجربة Circle تدفع الصناعة بأكملها للتفكير في سؤال جوهري: في عصر رقمي، من ينبغي أن تكون بيده سلطة التحكم بالعملة؟

قد تظهر الإجابة على هذا السؤال في أوائل 2026.