المنطق الأساسي وراء بطء وامتداد سوق الأسهم الصينية A-shares، مخفي في هذه المجموعة من الإعلانات، وفي تقرير وسائل الإعلام الرسمية هذا

تذبذب مؤشرات A في هذا الأسبوع، لا داعي لوصفه بإفاضة؛ فما حول “ليتشانغ جون” من أصدقاء صغاره، الذين لم يخسروا منذ بداية العام، يُحسب لهم ذلك.

“ليتشانغ جون” يعمل في أبحاث الشركات، ويتحدث عن A股 من ارتفاع منظور السوق ككل؛ هذا ليس تخصصي، ومن الطبيعي أن أرتكب بعض الأخطاء وأعرض أفكارًا قد تكون ساذجة؛ لكن خلال وقت طويل، لاحظت أيضًا بعض الظواهر. لا يسعني إلا أن أشاركها مع الأصدقاء وأتبادل معهم الحديث، محادثة ومناقشة.

قبل يومين، رأى “ليتشانغ جون” تقريرًا صادرًا عن جهة إعلامية رسمية. صحيح أنه نُشر في يوم كذبة أبريل، لكن ذلك لا يؤثر إطلاقًا على موثوقية هذا التقرير. فبعض البيانات فيه جعلت “ليتشانغ جون” يشعر بعدم ارتياح.

ولا بد من إرجاع الأمر إلى أكتوبر 2024؛ ففي ذلك الوقت، أصدرت بنك الشعب الصيني (البنك المركزي) بالتعاون مع إدارة الرقابة المالية العامة، ولجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية، 《إشعار بشأن أمور تتعلق بإنشاء قروض لإعادة شراء الأسهم وتعزيزها》. ومن منظور التصميم المالي على المستوى الأعلى، تم توفير دعم سيولة وظروف ميسِّرة لدفع الشركات المدرجة في A股 ومساهميها المسيطرين إلى تعزيز/زيادة حيازاتهم من أسهم شركاتهم.

بشكل موضوعي، تُعد هذه السياسة أيضًا واحدة من الإجراءات التي ساهمت في اندلاع موجة ربح/انتعاش 924، وقد لعبت دورًا لا يمكن تجاهله في تعزيز ثقة السوق وتوحيد توافقه ودعم التوقعات الإيجابية.

بعد حوالي عام ونصف من صدور هذه السياسة وتنفيذها، وعندما ننظر اليوم إلى أثر تطبيقها، يبدو الأمر غير مُرضٍ بعض الشيء. إذ إن التقرير الإعلامي الرسمي المذكور أعلاه أشار إلى أنه: تواصل مراسلون مع عدة بنوك مملوكة للدولة، وبنوك أسهمية، وبنوك تجارية حضرية (城商行)، فتبين أنه رغم أن الحماسة الإجمالية للبنوك مرتفعة حاليًا، إلا أنه منذ النصف الثاني من العام الماضي، من حيث التطبيق الفعلي “شعورٌ ببرودة أكبر”. كما قالت إحدى بنوك تجارية حضرية (城商行) حصلت حديثًا في العام الماضي على مؤهل قروض إعادة الشراء وتعزيز الحيازة: “في الوقت الحالي، لم يصدر عن مصرفي حتى الآن أي طلب واحد”.

كما أفادت إحدى البنوك التجارية الحضرية المدرجة إعلامًا أنَّه بعد الحصول على تصريح من جهات التنظيم للسماح بالإطلاق، كانت على اتصال نشط بالشركات المدرجة المعنية، وتعمل بنشاط على الترويج لها ومبادرة بعرض الأمر “لكن في العام الماضي لم يتم إرساء أي صفقة واحدة”. ومنذ بداية هذا العام، لم تعثر مؤقتًا على شركات تعقد تعاونًا رسميًا وتقوم بإطلاق القروض، “والسبب الأساسي هو أن الطلب في السوق غير كافٍ. فغالبية الشركات المدرجة عالية الجودة ما تزال حذرة نسبيًا”.

في هذا التقرير، توجد أيضًا مجموعتان من البيانات لفتتا انتباه “ليتشانغ جون”. ووفقًا لتقارير سابقة، حتى 17 أكتوبر 2025، كانت هناك ما مجموعه 754 شركة مدرجة من مختلف الأنواع قد كشفت عن معلومات مشاريع قروض إعادة الشراء وتعزيز الحيازة، بإجمالي مبالغ يقارب 152.5B يوان. وحتى الآن، استخدم حوالي 760 شركة مدرجة من مختلف الأنواع أو مساهمون مسيطرون قروض إعادة شراء الأسهم وتعزيزها، ووفقًا لإجمالي المبلغ الأعلى للقرض، فإن المجموع يصل تقريبًا إلى 174B يوان.

ومن مقارنة البيانات أعلاه، يتبين أنه من 17 أكتوبر 2025 وحتى الوقت الحالي، فإن عدد الشركات المدرجة التي تتعلق باستخدام قروض إعادة شراء الأسهم وتعزيزها لم يزد إلا بمقدار 6. فضلًا عن ذلك، فهذه “الحدود القصوى للقروض”، وليست بالضرورة مطابقة لمبالغ القروض المستخدمة فعليًا.

لكن من جهة أخرى، وبشكل موضوعي، فمعلومات تخفيض الحيازات (减持) ليست قليلة. ففي “وِيند إنفورميشن” (Wind资讯)، بحث “ليتشانغ جون” باستخدام كلمة “减持” كمفتاح، ولم يكن عدد الإعلانات المتعلقة بذلك قادرًا حتى على الامتلاء بصفحة واحدة، وذلك فقط في يوم الجمعة 3 أبريل، عندما تراجعت المؤشرات في شنغهاي مرة أخرى تحت مستوى 3900 نقطة. ومن بين ذلك أيضًا شركات مثل 华盛锂电 (688353.SH)، 永和股份 (605020.SH)، 红宝丽 (002165.SZ)، وغيرها، وجميعها تتعلق بخطط تقليل الحصص التي طرحها المساهمون المسيطرون.

إن مسألة تقليل حيازة المساهمين المسيطرين ليست أمرًا نادرًا في A股، لكن بالنسبة لنا كمساهمين صغار، ففي كل مرة نرى مثل هذه الإعلانات، تهتز قلوبنا: نحن كمساهمين صغار نعامل المساهمين الكبار باعتبارهم من يتولون “دفة القيادة”، بينما ينظر المساهمون الكبار إلى المساهمين الصغار باعتبارهم “خصومًا يملؤون السوق”.

وذلك ليس فقط لأن المساهمين الكبار يقللون الحيازات؛ فالأثر الأكثر مباشرة هو “سحب الدم” من السوق، والأكثر ما يقلق هو تأثير الإشارة: المساهمون الكبار هم أكثر من يعرف الوضع الحقيقي للشركة. عندما يختارون تقليل الحيازات، فهل يعني ذلك أن “الأشخاص المطلعين يرون أن سعر السهم أصبح مرتفعًا بما يكفي”؟ وهل يعني ذلك أن “الأشخاص المطلعين لا يملكون ثقة كافية في مستقبل الشركة”؟

البيانات أمامنا هنا؛ والسبب في نقص الثقة في A股، واللُب الذي يحد من تحويله إلى A慢牛 و A长牛 (مسار طويل من الارتفاع الهادئ)، حيث يختبئ—لا داعي لأن يقول “ليتشانغ جون” المزيد.

قديماً قيل أيضًا: “القطار يمضي بسرعة، كل ذلك بفضل سائق المقدمة (رأس القاطرة)”. وبالنسبة لشركة مدرجة، فإن المساهم المسيطر والطبقة الإدارية العليا هما “رأس القاطرة”. فإذا كانت “رأس القاطرة” تُطلق أنفاس الضعف باستمرار، وتدوس على المكابح، بينما يروّجون لقيام مساهمين صغار آخرين بأموال صبورين طويلة النفس لرؤية النتائج—فهل هذا منطقي؟

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل شيء على تطبيق Sina Finance (新浪财经APP)