النص丨كاتبة شؤون مالية مؤلفة “هدايا المال” الثمانية: Yueyue

· · ·

في العام الماضي، كان سوق الذهب “ساحرًا” لدرجة لا تُصدق.

ارتفع السعر الدولي للذهب خطوة تلو خطوة وبجنون، وسجل سعر الذهب المُصاغ بالجرام مستويات قياسية متجددة، لكن من كان يتوقع أنه بمجرد دخول مارس، سيعود سعر الذهب ليعرض مرة أخرى مشهد “ارتفاع حاد ثم هبوط حاد”……

سؤالنا هو: في ظل خلفية “عام الذهب الكبير”، هل حقًا من يبيع الذهب والمجوهرات قد كسب أموالًا؟ مؤخرًا، بدأت المزيد من الشركات المدرجة في تقديم إجابات.

نفس الشيء، بيع الذهب، لكن بعض العلامات التجارية يصل طابورها عند باب المتجر إلى حد التقييد؛ في سنة واحدة كسبت أموالًا كأنها حققت أرباحًا لعدة سنوات مضت. بينما بعض العلامات الأخرى، تخسر حتى لا تعرفها أمها، وتحوّل حرفيًا أفضل ورقة إلى فوضى……

اليوم دعونا نحلل الأمر: من الذي “يشبع” آكلًا حتى التخمة، ومن الذي لا يستطيع حتى شرب “حساء”؟

1./ بعد بيع أكثر من 30B في سنة واحدة، يستمر الشباب في الجنون بشراء “Hermès عالم الذهب”!/

لنبدأ بالحديث عن الفائزين الذين أكلوا حتى شبعوا، وهناك حالتان مثاليتان نسبيًا: واحدة هي “Hermès عالم الذهب” Laopuq i Gold، والأخرى هي Chaohongji.

خلال السنوات القليلة الماضية، اشتعلت شهرة Laopuq i Gold بشكلٍ خارق حتى خارج المعتاد. ما عليك إلا أن تبحث على أي منصة تواصل اجتماعي أو فيديو قصير، وستجد تقريبًا كلها منشورات مثل: “اصطفوا ساعتين حتى تمكنوا من الشراء أخيرًا”، و“كم هو لذيذ Laopuq i Gold على الإطلاق”.

والأهم من ذلك: في السابق كان كبار السن من النساء في الصين هم من يتسابقون على شراء الذهب، أما الآن فهي مجموعة من الشباب من مواليد التسعينات والألفينات، يصطفون أمام Laopuq i Gold أربعًا أو خمس ساعات فقط لشراء قطعة مجوهرات ذهبية يكون سعرها بالجرام أعلى بكثير من سعر الذهب في السوق.

وهذا المشهد الحماسي في المبيعات انعكس مباشرة على التقارير المالية. قبل فترة، أصدرت Laopuq i Gold تنبيهًا بالأرباح المتوقعة (盈喜)، لنلقِ نظرة على بعض البيانات الرئيسية:

من المتوقع أن تكون نتائج المبيعات لعام 2025 حوالي 31.38B يوان، بزيادة سنوية تقارب 220.3%؛ ويُتوقع أن تكون الإيرادات التشغيلية حوالي 27.3B يوان، بزيادة سنوية تقارب 221.0%؛ ويُتوقع أن تكون الأرباح حوالي 4.87B يوان، بزيادة سنوية تقارب 230.5%.

يا للهول! في هذه السنة كسبت ما يفوق ما كسبته خلال أكثر من سنتين، وقوة جذب الأموال مرعبة إلى هذا الحد. وبالإضافة إلى ذلك، فإن هذا الأداء الذي تضاعف، يتجاوز بكثير توقعات العديد من المؤسسات من قبل؛ لا يمكن إلا القول إن غولدمان ساكس وسيتي غروب ما زالا أكثر تحفظًا.

لماذا تُظهر Laopuq i Gold هذه القوة؟ باختصار، ما زالت الخطة التسويقية هي الأفضل، إذ حوّلت الذهب مباشرة إلى منتج فاخر.

عندما كانت متاجر الذهب الأخرى تظل تتنافس على “خصم 20 من السعر لكل جرام” و“تخفيض رسوم الصناعة” وغيرها من الأساليب الأساسية، فإن Laopuq i Gold اتخذت “سعرًا بسعر واحد” (一口价)؛ لتصل نسبة إجمالي الربح إلى أكثر من 37%.

كما أن متاجر Laopuq i Gold كلها تقع في مراكز تجارية من الفئة الفاخرة مثل SKP وHenglong وWangfujing City، وحجم التداخل بين المستهلكين وعلامات فاخرة كـ LV وHermès وغيرها كبير جدًا، إذ تصل نسبة التداخل إلى 82.4%.

في العام الماضي، افتتحت Laopuq i Gold 9 متاجر في المراكز التجارية الفاخرة. وقد سخر أحد المستخدمين قائلاً:

“كنت أعتقد أن شراء الذهب شأن جيل الأمهات، لكن الآن إذا لم يكن لديك قرع ذهب (金葫芦) تشعر وكأنك لست مندمجًا في بيئة العمل.”

هناك مجموعة بيانات مثيرة للاهتمام:

انخفضت احتياجات سوق أدوات الذهب المُصاغ في الصين في الربع الرابع بنسبة 23% على أساس سنوي، لكن ارتفع مبلغ الاستهلاك بنسبة 19% على أساس سنوي؛ وفي عام 2025 بالكامل انخفض إجمالي كمية احتياجات أدوات الذهب المُصاغ بنسبة 25%، لكن ارتفع إجمالي الإنفاق بنسبة 8% بدلًا من ذلك.

بعبارة بسيطة: رغم أن سعر الذهب يرتفع الآن، يصبح عدد المشترين أقل، لكن الناس عمومًا يشترون أغلى.

يمكن القول إن Laopuq i Gold أمسك بتوجه الاستهلاك هذا بثبات. في العام الماضي رفعت الأسعار ثلاث مرات. وقبل كل مرة تقريبًا من زيادات الأسعار، كانت تُشعل موجة من اصطفاف المتسوقين. الكثير من الأصناف في المتاجر وعلى المتجر الإلكتروني تم شراؤها بالكامل. والمشهد يشبه تمامًا ما حدث قبل عدة سنوات عندما كانت شانيل وLV ترفعان الأسعار.

في أواخر فبراير من هذا العام، أكملت Laopuq i Gold أول زيادة سعر لعام 2026، حيث تراوحت نسبة الزيادة بين 20% و30%. وبعد عدة تعديلات للأسعار، تجاوزت نسبة الزيادة في معظم المنتجات داخل المتجر 50%.

بسبب زخم نمو Laopuq i Gold الهائل، لم تعد بنوك الاستثمار في وول ستريت قادرة على الجلوس مكتوفي الأيدي؛ إذ أعطت Citi وNomura وغيرها تقييمات “شراء” وأيضًا قالت إنها “أول علامة فاخرة صينية حقيقية”.

الآخر الذي كسب بهدوء هو** تاجر المجوهرات القديم Zhou Shengsheng. وحتى 31 ديسمبر 2025 (سنة 2025 المالية)**، من المتوقع أن يكون صافي الربح السنوي 1.6 مليار إلى 1.7 مليار دولار هونغ كونغ، مقارنةً بنفس الفترة من العام الماضي تضاعف مباشرة.

ومن المثير للاهتمام أن Zhou Shengsheng قالت هي نفسها إن المكاسب كانت أكبر لأن ارتفاع سعر الذهب كان في صالحها، كما أن مبيعات الحلي/زينة الذهب بأسعار مُحددة (定价黄金饰品) كانت جيدة، لذا ارتفعت نسبة إجمالي الربح بسرعة.

وهناك أيضًا** “أول شركة مدرجة في A股 ضمن سلسلة تجار المجوهرات” Chaohongji (潮宏基). في 2025، من المتوقع أن يكون صافي الربح 436 مليون إلى 533 مليون يوان صيني، بزيادة بنسبة 125% إلى 175%، كما زادت عدد المتاجر صافيًا بمقدار 163 متجرًا في سنة واحدة.**

مختلفة عن طريق Laopuq i Gold في الذهب التقليدي القديم (古法黄金)، تمشي هذه العلامة أساسًا على نهج “التحديث/التشبيب”، حيث تعتمد تعاون IP والخرز الكرتوني… وتحوّل الذهب مباشرة إلى قطعة أزياء/موضة. وهذا في الحقيقة يُكمل أيضًا طريقة إدارتها السابقة وقت كانت تُسمى “ملك K-الذهب”.

لاحظت “Baqi” (八妹) أن من يريد أن يأكل حتى يشبع، يجب أن تكون دقته في تحديد الموقع مناسبة بدرجة كافية؛ فبيع الذهب بشكل متماثل للجميع (千篇一律) لم يعد مجديًا.

2./ هل يمكن أن ترتفع أسعار الذهب ومع ذلك تخسر؟ هناك من “يخاطر من خارج التخصص” ليؤذي نفسه، وهناك من يلعب في المالية ثم تنقلب الأمور……

في خضم الحمى التي تدفع الجميع إلى追 الذهب، الشركات المدرجة التي تبيع الذهب والمجوهرات لم تعش إلا “من عالم الجليد والنار في آنٍ واحد”. هناك من أكل وشبع، بينما آخرون لا يمكنهم حتى شرب حساء.

لماذا تظهر مثل هذه الحالة؟ لأن سعر الذهب يرتفع فينخفض عدد المشترين. وهكذا وقعت Lao Fengxiang وChina Gold في هذا المأزق.

وفقًا لتقرير الأداء السريع، في 2025 حققت Lao Fengxiang إيرادات تشغيلية قدرها 52.82B يوان، بانخفاض 6.99% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين الأم 1.76B يوان، بانخفاض 9.99% على أساس سنوي. رغم أنها لم تخسر أموالًا، إلا أن انخفاض الإيرادات وصافي الربح معًا، وفي ظل ارتفاع كبير لأسعار الذهب، يجعل الأمر محرجًا نوعًا ما.

والأكثر إيلامًا: خلال السنة الماضية، أغلقت Lao Fengxiang 499 متجرًا من متاجر الامتياز (加盟店). وبالنسبة لعلامة “قديمة” (老字号) تعتمد أساسًا على المبيعات عبر القنوات خارج الإنترنت، فهذا ليس مؤشرًا جيدًا.

أما China Gold فحالها أيضًا ليست جيدة: في 2025 يُتوقع أن يكون صافي الربح العائد للمساهمين الأم 286 مليون إلى 368 مليون يوان، مقارنةً بنفس الفترة من العام الماضي فهو “مقطوع النصف” مباشرة، بانخفاض بنسبة 55% إلى 65%.

الشركة نفسها لخّصت السبب: أدى التذبذب الشديد في سعر الذهب مع تزامن تعديلات السياسات إلى ضرب مبيعات مختلف المنتجات. وفي الوقت نفسه، تجاوزت سرعة ارتفاع سعر الذهب دوران المخزون (存货周转)، ما تسبب في أن أعمال تأجير الذهب (gold leasing) نتج عنها خسارة من تغيّر القيمة العادلة، الأمر الذي ضغط مؤقتًا على الأرباح.

بعبارة بسيطة: من يبيع الذهب، قد “وقع في الفخ” بسبب ارتفاع سعر الذهب.

لكن هناك من هو أكثر غرابة من الشركتين أعلاه: Dream Gold (梦金园) لعائلة من وي فانغ في شاندونغ. في 2025 كان صافي الربح العائد للمساهمين الأم 96.52 مليون يوان فقط، بانخفاض 49.03% على أساس سنوي، أي “مقطوع النصف” مباشرة.

لكن هذا الانخفاض الكبير لم يكن لأن مبيعات الحلي الذهبية لم تعد تتحرك، بل لأنهم “لعبوا في المالية ثم انقلبت الأمور”.

قامت Dream Gold بتنفيذ مجموعة من عقود Au(T+D) وأعمال تأجير الذهب. كان الهدف في الأصل تثبيت تكلفة الذهب والتحوط من مخاطر تقلبات سعر الذهب، لكن لم يتوقعوا أن سعر الذهب سيرتفع جنونيًا؛ فخسرت عقود التحوط خسارة فادحة، وتوسعت الخسائر خلال العام لتصل إلى 1.01B يوان.

ومن بينها، بلغت خسائر التسييل (变现) في عقود Au(T+D) 706 مليون يوان. كما بلغت خسائر التسييل في أعمال تأجير الذهب 217 مليون يوان، وخسائر عدم التسييل/غير المحققة في أعمال تأجير الذهب بلغت 74.39 مليون يوان.

هذه الخسارة التي تقدر بمليار تقريبًا، ألغت مباشرة كل المكاسب الناتجة عن ارتفاع سعر الذهب والطلب الساخن على المنتجات. في سنوات ارتفاع الذهب، بدلاً من كسب المال من المبيعات، تسببت العمليات المالية في خسارة. وكلما فكر المرء في الأمر أكثر، صار أكثر سخرية.

وهناك شركة قديمة في المجوهرات اسمها Ming Pai Jewellery (明牌珠宝). كانت تجارة المجوهرات لديها مستقرة أيضًا. لكن لا تتحمل الشركة أن تقف مكتوفة اليدين أمام “العبور إلى مجال آخر لإيذاء الذات”؛ إذ لم تكتفِ ببيع الحلي الذهبية جيدًا، بل اتجهت إلى تصنيع بطاريات الطاقة الشمسية (光伏电池).

في النهاية، أدت حرب الأسعار في قطاع الطاقة الشمسية إلى ضربات قوية؛ وتخطط لتكوين مخصص/احتساب انخفاض قيمة أصول يبلغ 170 مليون يوان. وأخيرًا، من المتوقع أن تحقق تقارير العام 2025 خسارة بين 280 مليون و380 مليون يوان، ومع مقارنة بالعام السابق انتقلت من الربح إلى الخسارة. كان يمكن أن تظل مجوهراتها تسير بشكل مستقر، لكن سلسلة العمليات أدت إلى خسارة في النهاية حتى “قاع كل شيء”.

وهناك شركة أخرى وضعها أكثر تعقيدًا: Cuifa Jewellery (萃华珠宝) تتوقع أن يكون صافي الربح العائد للمساهمين الأم في 2025 بين 21 مليون و31 مليون يوان، بانخفاض بنسبة تسعين بالمئة تقريبًا؛ لكن بعد استبعاد الأرباح/الخسائر غير المتكررة (非经常性损益)، فإن الربح يتوقع أن يزيد فعليًا بنسبة 154% إلى 280%، ويعود ذلك أساسًا إلى تغيّر نطاق دمج القوائم المالية (合并报表范围变动). بعبارة بسيطة: توجد خسارة في الدفاتر، لكن الأعمال الرئيسية ما زالت على ما يرام.

لكن قبل سنوات، عندما قامت Cuifa Jewellery بالعبور إلى مجال بطاريات الليثيوم (跨界搞锂电)، تراكمت عليها ديون كبيرة، وتم بالفعل وضعها تحت ST (戴帽). مؤخرًا أصدرت أيضًا إعلانًا مفاده: “إجمالي أصل القروض المتأخرة للشركة والشركات التابعة يبلغ 234 مليون يوان”، وذلك يشمل 6 مؤسسات مالية مثل Bank of Communications (交通银行) وCMB (浦发银行) وغيرها. إذا لم تُحل هذه القضية بشكل جيد، فستكون المشاكل أكبر في المستقبل.

3./ هل صعود سعر الذهب على شكل مدينة ملاهي، جعل أعمال الحلي الذهبية أسوأ؟/

لذلك ترى: حتى مع استمرار سعر الذهب في التذبذب عند مستويات مرتفعة، يتضح أن انقسام الشركات المدرجة داخل قطاع الذهب والمجوهرات أصبح أكبر فأكبر.

هناك من يعتمد على “قيمة العلامة التجارية المضافة” فيأكل ويشرب، وهناك من “يلعب خارج التخصص” بشكل عشوائي فيخسر حتى آخر شيء. إضافة إلى ذلك، هناك مجموعة من “الإخوة الكبار” يحاولون التحول بصعوبة، ويسعون لأن يصبحوا أصغر سنًا/أكثر حداثة.

على سبيل المثال، Zhou Dafu (周大福)، المعروف سابقًا باسم “الأخ الأول في متاجر الذهب”، في الحقيقة طوال سنة 2025 المالية، كان منشغلًا بالتحول. خلال عام واحد فقط أغلق 896 متجرًا، كما تم تجاوز قيمته السوقية بواسطة Laopuq i Gold التي لديها فقط عشرات من المتاجر.

لاحظت Zhou Dafu أن الوضع غير مناسب، فبدأت تتعلم من Laopuq i Gold للتحول العاجل: أغلقوا المتاجر غير الجيدة، وركزوا على المنتجات ذات هامش الربح الأعلى، واعتبروا الذهب والمجوهرات كمنتجات فاخرة تُباع. فصارت سلاسل مثل “Chuanfu series” و“Palace Museum series” (传福系列، 故宫系列) كلها من المنتجات الرائجة (爆款)، في محاولة لجعل أنفسهم لا يبدون “قديمين/كأنهم من الجيل الأكبر”.

أخيرًا، في النصف الثاني من العام الماضي، تنفست Zhou Dafu الصعداء. تظهر البيانات أن الفترة من 1 يوليو 2025 إلى 31 ديسمبر 2025 حققت إيرادات بلغت 1B دولار هونغ كونغ، بزيادة 5.92% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح 12.83B دولار هونغ كونغ، بزيادة 15.26% على أساس سنوي.

وكذلك Beijing Laozonghu (菜百股份) القديمة: في 2025 يُتوقع أن يبلغ صافي الربح العائد للمساهمين الأم 1.06 مليار إلى 1.23 مليار يوان، بزيادة 47.43% إلى 71.07%.

أسلوب菜百 (Cai Bai) مختلف قليلًا عن الشركات المدرجة الأخرى للمجوهرات: فقد ظلت تتمسك بنموذج “التشغيل المباشر” (直营模式)، ما يجعل قدرتها على التحكم في القنوات أقوى. وفي بيئة تتذبذب فيها أسعار الذهب بشكل شديد، فإن نموذج القناة الذي “تملك زمامه بنفسك” يتحول إلى ميزة بدلًا من عيب.

في النهاية، سوق الذهب لم يعد عصرًا يمكن فيه “فتح متجر ثم كسب المال” فقط؛ فالقوة الحقيقية للحصن (护城河) هي قوة العلامة التجارية وقوة المنتج.

فعلى سبيل المثال، مؤخرًا، “الأخوات الأربع للذهب التقليدي القديم” — Laopuq i Gold وJunpei وLincha o وBaolan، قد أكملت بالفعل سلسلة أولى من رفع الأسعار هذا العام. والأهم من ذلك: بعد رفع الأسعار، لا تزال هناك طوابير طويلة أمام المتاجر.

إذًا، انقسام الصناعة نفسه هو فرصة: لا الشركات التي تتكيف مع التغيرات هي التي يمكنها البقاء على طاولة اللعب.

وأخيرًا سؤال واحد: هل اشتريت ذهبًا هذا العام؟ وكم مدة الانتظار في الطابور؟